การถือครองบิทคอยน์ของ Strategy ลดลงประมาณ 1.2 หมื่นล้านดอลลาร์ต่ำกว่าต้นทุนการซื้อ ทำให้โมเดลการระดมทุนของบริษัทอยู่ภายใต้แรงกดดันรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่บริษัทเร่งกลยุทธ์การถือครองบิทคอยน์
ณ วันที่ 21 มิถุนายน บริษัทถือครองบิทคอยน์จำนวน 847,363 เหรียญ โดยได้มาในราคาเฉลี่ย 75,651 ดอลลาร์ รวมเป็นเงิน 6.41 หมื่นล้านดอลลาร์ เมื่อราคาสูงสุดของคริปโตเคอร์เรนซีล่าสุดซื้อขายใกล้ 60,000 ถึง 62,000 ดอลลาร์ ตำแหน่งนี้มีมูลค่าประมาณ 5.2 หมื่นล้านดอลลาร์
การซื้อบิทคอยน์ของ Strategy (ที่มา: Strategy Tracker)
ท่ามกลางสถานการณ์เช่นนี้ หุ้นสามัญ MSTR ของ Strategy ลดลงต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบเกือบสองปี
แม้ว่าการขาดทุนที่ยังไม่ได้รับรู้จำนวนมากนี้จะไม่บังคับให้ Strategy ต้องขายการถือครองหรือสร้างคำเรียกหลักประกันโดยอัตโนมัติ แต่ก็ทำให้เงื่อนไขที่ช่วยให้บริษัทออกหลักทรัพย์ซ้ำๆ ซื้อบิทคอยน์เพิ่ม และขยายคลังทรัพย์สินที่กลายเป็นหัวใจสำคัญของการประเมินมูลค่าตลาดนั้นอ่อนแอลงอย่างมาก
โมเดลสะสมของ Strategy ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพที่สุดเมื่อหุ้นสามัญซื้อขายในราคาพรีเมียมเหนือมูลค่าบิทคอยน์ในงบดุล พรีเมียมนี้ช่วยให้บริษัทระดมทุนผ่านการขายหุ้น ในขณะเดียวกันก็จำกัดจำนวนหุ้นใหม่ที่ออกจำหน่าย
ขณะที่ บิทคอยน์และหุ้นของ Strategy ลดลง ข้อได้เปรียบนั้นก็แคบลง แรงกดดันได้กระจายไปยัง STRC หุ้นประเภท preferred stock แบบ perpetual อัตราดอกเบี้ยผันแปรของบริษัท ซึ่งซื้อขายต่ำกว่าราคาที่กำหนดไว้ที่ 100 ดอลลาร์ที่ Strategy ออกแบบให้ติดตาม
หุ้นประเภท Preferred ลดลงต่ำกว่าเป้าหมายมากขึ้น
Strategy ได้สร้าง STRC เป็นหลักทรัพย์ที่เน้นรายได้ โดยมีจุดประสงค์ให้ซื้อขายใกล้ราคาที่กำหนดไว้ที่ 100 ดอลลาร์ บริษัทสามารถปรับอัตราเงินปันผลได้ทุกเดือนเพื่อกระตุ้นความต้องการของนักลงทุนและสนับสนุนราคาตลาด
ปัจจุบันหลักทรัพย์นี้จ่ายเงินปันผลประจำปีที่ 11.5% หรือเท่ากับ 11.50 ดอลลาร์ต่อหุ้นตามราคาที่กำหนดไว้ STRC กลับลดลงเหลือประมาณ 81 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าระดับที่บริษัทตั้งเป้าไว้เกือบ 20%
ผลตอบแทนจริงจากการเสนอขายหุ้นประเภท Preferred ของ Strategy (ที่มา: Strategy)
ที่ราคา 81 ดอลลาร์ การจ่ายเงินปันผลในปัจจุบันคิดเป็นผลตอบแทนประจำปีที่แท้จริงราว 14.2% สำหรับผู้ซื้อใหม่ หากคณะกรรมการของ Strategy ยังคงประกาศเงินปันผลและอัตราไม่เปลี่ยนแปลง
ราคาหุ้นที่ลดลงไม่ได้เพิ่มจำนวนเงินที่ Strategy จ่ายให้กับหุ้น STRC ที่ถือครองอยู่ แต่แสดงให้เห็นว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อถือครองหลักทรัพย์นี้ และทำให้การออกหุ้นประเภท Preferred เพิ่มเติมมีประสิทธิภาพลดลง
Strategy อาจเพิ่มอัตราเงินปันผลเพื่อกระตุ้นการซื้อและช่วยให้ STRC ใกล้ถึง 100 ดอลลาร์มากขึ้น อย่างไรก็ตาม การปรับเปลี่ยนดังกล่าวจะเพิ่มความต้องการเงินสดที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ของบริษัท ในขณะเดียวกัน การคงอัตราไว้เหมือนเดิมจะช่วยรักษาสภาพคล่อง แต่อาจทำให้หุ้นประเภท Preferred ซื้อขายต่ำกว่าราคาที่เหมาะสมอย่างต่อเนื่อง
การแลกเปลี่ยนนี้มีความสำคัญมากขึ้นเมื่อความกังวลเกี่ยวกับ การถือครองบิทคอยน์ของ Strategy และความต้องการเงินสดเพิ่มขึ้น บริษัทมี STRC ที่ออกแล้วประมาณ 1.05 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าแม้การเพิ่มอัตราเล็กน้อยก็อาจเพิ่มค่าใช้จ่ายในการจ่ายเงินปันผลประจำปีได้อย่างมีนัยสำคัญ
การลดลงอย่างต่อเนื่องอาจทำให้ STRC ลดความสามารถในการระดมทุนในอนาคต นักลงทุนใหม่อาจไม่เต็มใจที่จะซื้อหุ้นเพิ่มเติมใกล้ราคาที่กำหนดไว้ ในขณะที่หลักทรัพย์ที่เทียบเคียงกันซื้อขายต่ำกว่าราคานั้นอย่างมีนัยสำคัญในตลาดรอง
นักเทรดออปชัน STRC เตรียมรับมือช่วงราคาที่กว้างขึ้น
ตลาดออปชันของ STRC แสดงให้เห็นว่านักเทรดวางตำแหน่งทั้งการฟื้นตัวบางส่วนและการลดลงต่อเนื่อง
ปริมาณออปชันรวมสูงถึงประมาณ 10,400 สัญญา หรือคิดเป็น 167% ของปริมาณเฉลี่ยรายวันที่ 6,220 สัญญา อัตราส่วนระหว่างการซื้อกับการขายอยู่ที่ 1.35 ซึ่งหมายความว่ากิจกรรมการขายล่วงหน้าสูงกว่าการซื้อในช่วงเวลาที่วัด
อัตราส่วนนี้ชี้ให้เห็นแนวโน้มเชิงป้องกัน แต่ไม่ได้บอกว่าออปชันขายหรือซื้อ ข้อมูลยอดคงค้างก็ไม่ได้ระบุว่าตำแหน่งเหล่านี้เป็นของสถาบัน นักลงทุนรายบุคคล หรือผู้ทำตลาด
สำหรับสัญญาที่จะหมดอายุในวันที่ 17 กรกฎาคม ตำแหน่งที่มีการถือครองมากที่สุดคือออปชันซื้อที่ราคา 95 ดอลลาร์ จำนวน 9,432 สัญญา ส่วนออปชันซื้อที่ราคา 100 ดอลลาร์มี 5,518 สัญญา และออปชันซื้อที่ราคา 90 ดอลลาร์มี 2,536 สัญญา
ตำแหน่งเหล่านี้ระบุช่วงระหว่าง 95 ถึง 100 ดอลลาร์เป็นช่วงขาขึ้นหลักที่สะท้อนในสายออปชัน การเคลื่อนไหวไปยังราคาเหล่านี้จะทำให้ STRC ใกล้เคียงกับระดับที่ Strategy ตั้งใจให้ติดตาม
การซื้อขายออปชัน STRC (ที่มา: Optionchart)
อย่างไรก็ตาม ตำแหน่งเหล่านี้ไม่ได้ระบุว่านักเทรดคาดหวังการฟื้นตัวดังกล่าวร่วมกัน บางส่วนของออปชันซื้ออาจเป็นการเดิมพันขาขึ้นโดยตรง ในขณะที่บางส่วนอาจถูกขายออกไปจากตำแหน่ง STRC ที่ถือครองอยู่ หรือใช้ในกลยุทธ์หลายขาที่ถือว่าบริเวณราคา 100 ดอลลาร์เป็นขอบเขตสูงสุด
ในขณะเดียวกัน ตำแหน่งขาลงขยายออกไปไกลกว่ามาก
ยอดคงค้างรวมถึงออปชันขายที่ราคา 90 ดอลลาร์จำนวน 1,533 สัญญา ที่ราคา 85 ดอลลาร์จำนวน 1,976 สัญญา และที่ราคา 60 ดอลลาร์จำนวน 2,994 สัญญา ราคาที่ 60 ดอลลาร์จะทำให้ STRC ต่ำกว่าราคาที่กำหนดไว้ถึง 40% และเพิ่มผลตอบแทนจริงเป็นมากกว่า 19% หากยังคงอัตราเงินปันผลปัจจุบันไว้
ตัวเลขเหล่านี้แสดงให้เห็นว่านักเทรดบางส่วนเตรียมรับมือกับสถานการณ์ที่กลไกการรีเซ็ตเงินปันผลไม่สามารถฟื้นคืนราคาหุ้นให้ถึง 100 ดอลลาร์ได้ และนักลงทุนยังคงต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้น
เมื่อรวมกันแล้ว ตำแหน่งออปชันเหล่านี้กำหนดช่วงที่นักลงทุนกำลังจับตาดู ตำแหน่งออปชันซื้อที่ใกล้ 95 ถึง 100 ดอลลาร์ยังคงเปิดโอกาสให้เกิดการฟื้นตัวที่ควบคุมได้
อย่างไรก็ตาม ตำแหน่งออปชันขาย โดยเฉพาะที่ราคา 60 ดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่านักเทรดกำลังป้องกันการลดลงที่ใหญ่กว่ามาก
Strategy สร้างสภาพคล่องและเปิดประตูสู่การขายบิทคอยน์
เพื่อประคองตัวเองในภาวะตลาดตกต่ำนี้ การจัดสรรเงินทุนล่าสุดของ Strategy บ่งชี้ว่าบริษัทให้ความสำคัญกับสภาพคล่องมากขึ้น
สัปดาห์นี้ บริษัทประกาศว่าระดมทุนได้ราว 335.5 ล้านดอลลาร์จากการขายหุ้นสามัญ แต่ใช้เงินเพียง 34.9 ล้านดอลลาร์ในการซื้อบิทคอยน์เพิ่มอีก 520 เหรียญ
ตามข้อมูลของบริษัท เงินทุนที่เหลือส่วนใหญ่ช่วย เพิ่มเงินสำรองดอลลาร์ของ Strategy จนทะลุ 1.4 พันล้านดอลลาร์
การดำเนินการนี้แสดงให้เห็นว่าบริษัทยังคงซื้อบิทคอยน์อยู่ แต่เงินสดที่จำเป็นสำหรับดอกเบี้ยและเงินปันผลประเภท Preferred กำลังแข่งขันกับการซื้อเพิ่มเติมอย่างชัดเจน
นี่ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงจากช่วงที่บริษัทนำเงินทุนที่มีอยู่ไปใช้ขยายคลังทรัพย์สินมากขึ้น
ในขณะเดียวกัน Strategy ก็แสดงความเต็มใจที่จะขายการถือครองบางส่วนเพื่อระดมทุนให้กิจการ
เมื่อเดือนที่แล้ว Strategy ขายบิทคอยน์ 32 เหรียญ ด้วยเงินราว 2.5 ล้านดอลลาร์ และระบุว่ารายได้ที่ได้จะช่วยสนับสนุนการจ่ายเงินปันผลของ STRC นี่ถือเป็นการปล่อยบิทคอยน์สุทธิครั้งแรกของ Strategy ตั้งแต่ปี 2022
แม้ว่าการขายจะไม่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับขนาดการถือครองของบริษัท แต่ก็แสดงให้เห็นว่าบางส่วนของคลังทรัพย์สินสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้เมื่อช่องทางการระดมทุนอื่นๆ ไม่ดึงดูดใจเท่าเดิม
กล่าวถึงการดำเนินการนี้ Ki Young Ju ซีอีโอ CryptoQuant กล่าว:
“[Strategy ต้อง] สร้างกรอบการขายอย่างมีวินัยสำหรับตลาดกระทิงครั้งถัดไป การขายบางส่วนใกล้จุดสูงสุดของวงจรไม่ได้หมายถึงการละทิ้งบิทคอยน์ มันจะลดภาระหนี้ของบริษัท สร้างมูลค่าให้แก่ผู้ถือหุ้น และสร้างเงินสดสำรองเพื่อสะสมใหม่ในราคาที่ต่ำกว่า นี่ไม่ใช่การซื้อขาย แต่เป็นการบริหารความเสี่ยง”
Strategy มีเวลา แต่ตัวเลือกที่ง่ายน้อยลง
แรงกดดันโดยรวมต่อ Strategy และ STRC ทำให้ผู้สังเกตการณ์ตลาดแตกแยกกันว่าบริษัทที่นำโดย Saylor กำลังเผชิญกับการสูญเสียความเชื่อมั่นชั่วคราวหรือข้อบกพร่องที่ลึกซึ้งในโมเดลการระดมทุน
Su Zhu ผู้ร่วมก่อตั้ง Three Arrows Capital ที่ล้มละลาย โต้แย้งว่าหุ้นประเภท Preferred อาจมีเสถียรภาพเมื่อหุ้นถูกถ่ายโอนจากนักลงทุนระยะสั้นไปยังผู้ถือที่เต็มใจยอมรับผลตอบแทนและความผันผวนที่สูงขึ้น ในมุมมองของเขา Strategy อาจไม่จำเป็นต้องปรับโครงสร้างทันทีหากความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้นในราคาที่ต่ำกว่า
เขากล่าวว่าบริษัทสามารถเสริมสร้างความเชื่อมั่นได้ด้วยการอธิบายว่าผู้ถือ STRC จะได้รับการปฏิบัติอย่างไรหากหยุดจ่ายเงินปันผล รวมถึงว่าหุ้นอาจมีสิทธิเรียกร้องต่อ Bitcoin ของ Strategy ในที่สุด
ปัจจุบัน STRC ไม่อนุญาตให้นักลงทุนแลกเปลี่ยนหุ้นเป็นคริปโตเคอร์เรนซีที่รองรับ ซึ่งการเพิ่มคุณสมบัตินี้อาจสร้างความสัมพันธ์ที่ชัดเจนระหว่างหุ้นประเภท Preferred กับทรัพย์สินของ Strategy และอาจสร้างฐานมูลค่าที่แน่นอน นอกจากนี้ยังทำให้บริษัทต้องเผชิญกับความต้องการไถ่ถอนที่ไม่มีอยู่ในโครงสร้างปัจจุบัน
ในขณะเดียวกัน Joe Burnett รองประธานฝ่าย Bitcoin Strategy ที่ Strive กล่าวว่าการไม่สามารถไถ่ถอนได้ทันทีนี้ถือเป็นข้อแตกต่างสำคัญระหว่าง Strategy กับระบบคริปโตที่ล้มเหลว เช่น TerraUSD
ก่อนที่ TerraUSD จะล่มสลายในปี 2022 ประมาณ 1.87 หมื่นล้านดอลลาร์ของเหรียญสเตเบิลคอยน์ถูกหมุนเวียนโดยมีเงินสำรองบิทคอยน์ราว 3.1 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่การออกแบบของมันอนุญาตให้ผู้ถือขอไถ่ถอนได้ Strategy ถือครองบิทคอยน์มากกว่า 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ STRC มีราว 1.05 หมื่นล้านดอลลาร์ และผู้ถือหุ้นประเภท Preferred ไม่สามารถเรียกร้องการชำระคืนเป็นสินทรัพย์ที่รองรับได้
การเปรียบเทียบนี้ชี้ให้เห็นว่า Strategy มีความเสี่ยงน้อยกว่าต่อการวิ่งเร็วที่ถาโถม Terra ความเสี่ยงของมันค่อยๆ เพิ่มขึ้น: การลดลงของบิทคอยน์ที่ยาวนานอาจเพิ่มต้นทุนการระดมทุน ลดความต้องการหลักทรัพย์ และบังคับให้บริษัทต้องทุ่มเทเงินทุนมากขึ้นไปกับการจ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ย
อย่างไรก็ตาม Charles Edwards ผู้ก่อตั้ง Capriole Investments มองเห็นปัญหาพื้นฐานมากกว่า เขาโต้แย้งว่า Strategy ยังพึ่งพาการเพิ่มมูลค่าของบิทคอยน์และการเข้าถึงตลาดทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อสนับสนุนภาระผูกพันของตน
Edwards กล่าวว่าบริษัทควรลดหนี้และภาระผูกพันหุ้นประเภท Preferred ขณะเดียวกันก็พัฒนาแหล่งรายได้ที่ไม่พึ่งพาการเพิ่มขึ้นของราคาบิทคอยน์อย่างเต็มที่
ข้อเสนอของเขาประกอบด้วยการให้สินเชื่อที่มีหลักประกันและบริการชำระเงิน รวมถึงการซื้อกิจการของ บริษัทคลังทรัพย์สินดิจิทัล ที่ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าการถือครองอย่างมาก
แนวทางนี้จะทำให้ Strategy เข้าใกล้สถาบันการเงินที่เน้นบิทคอยน์มากขึ้น และห่างจากโมเดลที่เน้นการระดมทุนเพื่อซื้อคริปโตเคอร์เรนซีมากขึ้น นอกจากนี้ยังทำให้บริษัทต้องลดการออกหลักทรัพย์บางส่วนที่สร้างขึ้นเพื่อขยายคลังทรัพย์สิน
แม้จะมีความเห็นเหล่านี้ Strategy ยังมีพื้นที่ให้จัดการกับภาวะตกต่ำได้ การถือครองบิทคอยน์ของบริษัทมีมูลค่าเกิน 5 หมื่นล้านดอลลาร์ในราคาปัจจุบัน และบริษัทได้สร้างเงินสำรอง 1.4 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ นักลงทุน STRC ไม่สามารถไถ่ถอนหุ้นเป็นคลังทรัพย์สินได้ทันที
มาตรการป้องกันเหล่านี้ลดความเสี่ยงจากเหตุการณ์สภาพคล่องฉับพลัน แต่ไม่ได้แก้ปัญหาต้นทุนที่เพิ่มขึ้นในการรักษาโครงสร้าง
การฟื้นตัวของบิทคอยน์จะช่วยเพิ่มมูลค่าการถือครองของ Strategy และอาจฟื้นความต้องการทั้ง MSTR และ STRC การตกต่ำที่ยาวนานจะทำให้บริษัทมีตัวเลือกที่น้อยลง: เพิ่มเงินปันผล STRC เพื่อสนับสนุนหุ้นประเภท Preferred ออกหุ้นสามัญในราคาที่อ่อนแอลง ลดการซื้อบิทคอยน์ หรือขายคลังทรัพย์สินเพิ่มเติมเพื่อตอบสนองภาระเงินสด
ดังนั้น ข้อถกเถียงจึงไม่ใช่เรื่องว่า Strategy จะอยู่รอดในภาวะขาดทุนระยะสั้นได้หรือไม่ แต่เป็นเรื่องว่าบริษัทจะต้องใช้จ่ายเท่าไรเพื่อรักษาโมเดลการระดมทุนจนกว่าบิทคอยน์จะฟื้นตัว
โพสต์ Strategy แทงบิทคอยน์สูญ 1.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่นักเทรด STRC เตรียมรับมือความเจ็บปวดเพิ่มขึ้น ปรากฏครั้งแรกที่ CryptoSlate