บิทคอยน์แตะระดับ 80,000 ดอลลาร์ แต่ไม่สามารถฟื้นคืนพรีเมียมทรัสตี้ของ BTC ได้ที่ Strategy, Twenty One Capital หรือ Metaplanet

ราคาบิทคอยน์ซื้อขายใกล้ 78,900 ดอลลาร์ ใกล้พอที่จะกลับมาใช้แนวคิดเดิมเกี่ยวกับการถือครองทรัพย์สินของบริษัทในเชิงเอกสาร: ราคาบิทคอยน์ที่สูงขึ้นควรช่วยเพิ่มมูลค่าการถือครองของบริษัท ดึงราคาหุ้นให้กลับขึ้นเหนือมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ และเปิดโอกาสให้มีการออกหุ้นสามัญใหม่เพื่อเป็นแหล่งเหรียญใหม่

ลำดับดังกล่าวไม่ได้กลับมาอีก ใน Strategy, Twenty One Capital และ Metaplanet ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนสามแห่งที่สร้างขึ้นโดยอาศัย ทรัสต์บิทคอยน์ของบริษัท มูลค่าตลาดรวมของหุ้นสามัญยังคงต่ำกว่ามูลค่ารวมของการถือครองบิทคอยน์ที่รายงานไว้อย่างมาก อย่างไรก็ตาม ส่วนลดที่เห็นนี้ไม่ได้สม่ำเสมอ และไม่ได้หมายความว่าสามารถแลกเปลี่ยนเป็นบิทคอยน์ได้ในราคาต่ำกว่าปกติ หนี้ ส่วนแบ่งหุ้นประเภทพิเศษ เหรียญที่นำเป็นหลักประกัน ยอดเงินสด ใบสำคัญแสดงสิทธิ และข้อกำหนดต่างๆ เกี่ยวกับจำนวนหุ้นล้วนส่งผลต่อสิ่งที่เหลือให้แก่ผู้ถือหุ้นสามัญ

ผลที่ได้คือปัญหาด้านการระดมทุน ไม่ใช่แค่ปริศนาด้านมูลค่า หากหุ้นสามัญไม่ได้ซื้อขายในส่วนต่างที่เชื่อถือได้อีกต่อไป การออกหุ้นดังกล่าวอาจทำให้บิทคอยน์ต่อหุ้นลดลง หนี้และหุ้นประเภทพิเศษช่วยหลีกเลี่ยงการลดลงของหุ้นสามัญทันที แต่ย้ายมูลค่าและความเสี่ยงไปยังเจ้าหนี้ระดับสูงกว่า เงินสดจากการดำเนินงานที่เก็บไว้เป็นทางเดียวที่ไม่เพิ่มทั้งสองอย่าง แต่การสร้างเงินสดที่เปิดเผยของ Metaplanet กลับไม่ได้ใกล้เคียงกับขนาดการซื้อบิทคอยน์ล่าสุดเลย

พรีเมียมทรัสต์บิทคอยน์: mNAV สามแบบ คำตอบสามแบบ

ภาพรวมของ BitcoinTreasuries เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม ระบุราคาบิทคอยน์ที่ประมาณ 78,900 ดอลลาร์ และแสดงผลเปรียบเทียบแบบปัดเศษดังนี้ ตัวเลขเหล่านี้เป็นภาพรวมวิเคราะห์ในวันเดียวกัน ไม่ใช่เวลาตลาดปิดที่ตรงกันเป๊ะ: ราคาสหรัฐฯ ตอนกลางคืนและราคาโตเกียวที่ล่าช้าถูกสังเกตในเวลาที่ต่างกัน และชุดข้อมูลยังแสดงวันที่ถือครองที่แตกต่างกันสำหรับแต่ละบริษัท

อัตราส่วนเหล่านี้ไม่สามารถใช้แทนกันได้ mNAV พื้นฐาน เปรียบเทียบมูลค่าตลาดรวมของหุ้นสามัญพื้นฐานกับมูลค่ารวมของบิทคอยน์ ส่วน mNAV แบบลดลงขยายตัวหารของหุ้น ส่วน mNAV องค์กรเพิ่มหนี้และหุ้นประเภทพิเศษ และหักเงินสดออก ก่อนเปรียบเทียบมูลค่าองค์กรกับกองบิทคอยน์

นั่นคือเหตุผลที่ "มูลค่าตลาดต่ำกว่ามูลค่าบิทคอยน์" เป็นคำกล่าวที่ไม่สมบูรณ์ หุ้นคือสิทธิที่เหลืออยู่ในบริษัท ไม่ใช่ตั๋วถอนเหรียญของบริษัท ผู้ถือหุ้นสามัญอยู่ภายใต้เจ้าหนี้และนักลงทุนประเภทพิเศษ ต้องรับภาระการลดลงในอนาคต และยังคงเผชิญกับค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ภาษี การตัดสินใจด้านธรรมาภิบาล และข้อจำกัดเกี่ยวกับสินทรัพย์ ความไม่ลงรอยกันในตารางเองคือสัญญาณเตือน: Twenty One อยู่ที่ 0.64x ใน mNAV พื้นฐาน แต่อยู่ที่ 1.20x ในมูลค่าแบบลดลงของชุดข้อมูล

การขาย 2 พันล้านดอลลาร์ของ Strategy ซื้อสภาพคล่อง ไม่ใช่บิทคอยน์

Strategy นำเสนอการทดสอบที่ชัดเจนที่สุดของวงล้อหุ้นเดิม เพราะมูลค่าองค์กรของบริษัทฟื้นตัวจนใกล้เคียงกับมูลค่ารวมของบิทคอยน์ ในขณะที่ตัวชี้วัดหุ้นสามัญทั้งสองยังคงอยู่ที่ประมาณ 0.74x

อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ขายหุ้น MSTR จำนวน 18.26 ล้านหุ้นตั้งแต่วันที่ 17 ถึง 23 สิงหาคม ด้วยรายได้สุทธิ 2.0065 พันล้านดอลลาร์ การยื่น เมื่อวันที่ 24 สิงหาคม ไม่ได้รายงานการซื้อบิทคอยน์ในสัปดาห์นั้น แต่ Strategy ได้จัดสรรเงิน 136.4 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อหุ้นประเภทพิเศษ STRC 300 ล้านดอลลาร์ให้กับ USD Reserve และที่เหลือให้กับเงินสด USD

ภายในวันที่ 23 สิงหาคม Strategy รายงานว่ามี BTC 840,447 เหรียญ มีเงินสำรอง 5.10 พันล้านดอลลาร์ และเงินสด USD 1.59 พันล้านดอลลาร์ โดยตัวเลขเงินสดรวมถึงรายได้ที่คาดว่าจะได้จากหุ้นที่ขายไปแต่ยังไม่ได้ชำระ

ทางเลือกนี้มีความสำคัญ การออกหุ้นสามัญไม่ได้เพิ่มบิทคอยน์ต่อหุ้น MSTR อย่างเป็นระบบ แต่ช่วยเสริมสภาพคล่องและจัดการหลักประกันระดับสูง การยื่นงบไตรมาสมิถุนายนของ Strategy แสดงหนี้สินที่มีต้นทุนประมาณ 6.75 พันล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตามบัญชีใกล้ 6.71 พันล้านดอลลาร์ กรอบเครดิตดิจิทัลเดือนมิถุนายนประเมินว่ามีเงินปันผลประเภทพิเศษและดอกเบี้ยหนี้รวมประมาณ 1.76 พันล้านดอลลาร์ต่อปี

เงินสำรองช่วยลดแรงกดดันในระยะสั้นในการระดมทุนจากยอดขายบิทคอยน์ แต่ยังอธิบายได้ว่าทำไมนักลงทุนสามัญไม่ได้เป็นเจ้าของเหรียญรวมโดยปราศจากข้อเรียกร้อง Strategy ยังสามารถขายหุ้นเพื่อวัตถุประสงค์ของบริษัทได้เมื่อราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่ารวมของบิทคอยน์ สิ่งที่บริษัทไม่สามารถทำได้ในราคานั้นคือการคาดหวังว่าทุก ๆ ดอลลาร์ที่ระดมได้และแปลงเป็นบิทคอยน์จะเพิ่มมูลค่าบิทคอยน์ต่อหุ้นสามัญเดิม

การออกหุ้นสามัญจะเพิ่มบิทคอยน์ต่อหุ้นก็ต่อเมื่อเหรียญที่ซื้อต่อหุ้นใหม่เกินอัตราส่วนก่อนออกหุ้น ค่าธรรมเนียม เงินสดที่เก็บไว้สำหรับภาระผูกพัน และความแตกต่างระหว่างจำนวนหุ้นพื้นฐานและแบบลดลงล้วนเพิ่มอุปสรรคนี้

[

บทความที่เกี่ยวข้อง

Strategy ระดมทุน 334 ล้านดอลลาร์จากผู้ถือหุ้น MSTR สัปดาห์ที่แล้ว—บิทคอยน์ไม่ได้รับอะไรเลย

](https://cryptoslate.com/strategy-raised-334-million-from-mstr-shareholders-last-week-bitcoin-got-none-of-it/)

หลักประกันของ Twenty One แสดงให้เห็นว่าการถือครองรวมสูงเกินไปทำให้ความยืดหยุ่นลดลง

Twenty One Capital มีโครงสร้างทุนที่แตกต่างออกไป บริษัทรายงาน BTC 43,514 เหรียญและหุ้น Class A จำนวน 346.8 ล้านหุ้น พร้อมกับหุ้น Class B จำนวน 215.7 ล้านหุ้น mNAV พื้นฐานต่ำกว่า 1x อย่างมากในภาพรวมวันที่ 27 สิงหาคม ในขณะที่ mNAV แบบลดลงสูงกว่า 1x

การยื่น ไตรมาสสอง ของบริษัทช่วยเติมเต็มช่องว่างที่ขาดหายไป Twenty One มีหนี้แปลงสภาพ 486.5 ล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตามบัญชีประมาณ 484.5 ล้านดอลลาร์ ประมาณ 16,116 BTC หรือ 37% ของกองที่รายงานถูกนำไปวางเป็นหลักประกันสำหรับหนี้แปลงสภาพ และไม่สามารถใช้เป็นสภาพคล่องทั่วไปได้ในระหว่างที่ถูกวางไว้

การวางหลักประกันไม่ได้ส่งสัญญาณการขายโดยอัตโนมัติ แต่ทำให้การถือครองรวมและความยืดหยุ่นทางการเงินที่ไม่มีภาระผูกพันกลายเป็นปริมาณที่แตกต่างกัน นักลงทุนสามัญที่ประเมินว่า BTC 43,514 เหรียญทั้งหมดสามารถนำไปใช้ได้อย่างอิสระโดยไม่สนใจข้อเรียกร้องของหนี้แปลงสภาพ ไม่ได้ซื้อ exposure เดียวกับที่วัดจาก mNAV องค์กร

Twenty One ยังรายงานขาดทุนสุทธิ 1.273 พันล้านดอลลาร์ในครึ่งแรก ประมาณ 1.249 พันล้านดอลลาร์มาจากมูลค่าที่ลดลงของบิทคอยน์ ดังนั้นจึงไม่ใช่การไหลออกของเงินสดที่เท่ากัน แม้กระนั้น การยื่นงบแสดงให้เห็นว่าทำไมหุ้นที่วัดจากมูลค่าตามบัญชี เงินสดสภาพคล่อง และบิทคอยน์ต่อหุ้นต้องแยกออกจากกัน การขาดทุนจากมูลค่าที่แท้จริงอาจครอบงำกำไรโดยไม่ใช้เงินสด ในขณะที่ข้อจำกัดด้านหลักประกันและต้นทุนหนี้อาจจำกัดทางเลือกโดยไม่เปลี่ยนจำนวนเหรียญที่รายงาน

หนี้ยังสามารถระดมทุนบิทคอยน์เพิ่มเติมได้โดยไม่ต้องออกหุ้นสามัญในวันนี้ แต่จะสร้างข้อเรียกร้องระดับสูง ดอกเบี้ย หรือความเสี่ยงจากการแปลงหนี้ และบางครั้งยังทำให้สินทรัพย์ที่สะสมอยู่ถูกผูกมัด

[

บทความที่เกี่ยวข้อง

กองบิทคอยน์ 2.8 พันล้านดอลลาร์ของ Twenty One มีมูลค่าสูงกว่าหุ้นมาก แต่มีข้อแม้

](https://cryptoslate.com/twenty-ones-2-8-billion-bitcoin-pile-is-worth-far-more-than-its-stock-but-theres-a-catch/)

Metaplanet สร้างประตู mNAV ไว้ในการระดมทุน

Metaplanet รายงาน BTC 43,000 เหรียญและหุ้นสามัญที่ออกแล้ว 1.281 พันล้านหุ้นเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน ชุดข้อมูลวันที่ 27 สิงหาคมประเมินมูลค่าเหรียญที่ประมาณ 3.39 พันล้านดอลลาร์ และหุ้นสามัญที่ 2.2 พันล้านดอลลาร์ แต่โครงสร้างใบสำคัญแสดงสิทธิของบริษัททำให้การเปรียบเทียบหุ้นพื้นฐานมีความเปราะบางเป็นพิเศษ

KPI หุ้นแบบลดลงที่แท้จริงของบริษัทรวมถึงออปชั่นที่ยังไม่ได้ใช้และหนี้แปลงสภาพที่ได้รับการสนับสนุน แต่ไม่รวมหุ้นหลายชุดที่มีสิทธิซื้อหุ้นจนกว่าจะได้รับเงินจากการใช้สิทธิ การเปิดเผย เมื่อเดือนเมษายน ระบุหุ้นที่อาจออกได้ 15.9 ล้านหุ้นในชุดที่ 25 107.4 ล้านหุ้นในชุดที่ 26 และ 100 ล้านหุ้นในชุดที่ 27 รวมถึง 210 ล้านหุ้นในสองชุดที่ถูกระงับ

Metaplanet กล่าวว่า mNAV ยังคงต่ำกว่า 1x ในช่วงครึ่งแรกส่วนใหญ่ บริษัทไม่ได้ดำเนินการออกหุ้นสามัญให้แก่บุคคลภายนอกในไตรมาสสอง แม้ว่าการใช้สิทธิจะยังคงออกหุ้นอยู่ก็ตาม ที่สำคัญคือสิทธิในชุดที่ 27 สามารถใช้ได้ก็ต่อเมื่อ mNAV อย่างน้อย 1.01x บริษัทจึงได้เขียนข้อจำกัดด้านการระดมทุนไว้ในตัวตราสารเอง แม้ว่าค่าธรรมเนียม การเคลื่อนไหวของตลาด และความแตกต่างของตัวหารจะทำให้ประตูนี้ไม่ได้รับประกันการเพิ่มขึ้นอย่างแน่นอน

รายได้จากการดำเนินงานยังไม่ได้ทดแทนเครื่องยนต์การเข้าถึงตลาด Metaplanet สร้างเงินสดจากการดำเนินงาน 349 ล้านเยนในครึ่งแรก ต่อการซื้อบิทคอยน์ 99.782 พันล้านเยน เงินสดที่เก็บไว้สามารถเพิ่มบิทคอยน์ได้โดยไม่ต้องมีข้อเรียกร้องระดับสูงหรือหุ้นใหม่ แต่ตัวเลขเหล่านี้แสดงช่องว่างขนาด

การลงทุน Super League ที่วางแผนไว้ของ Metaplanet ได้รับการลงนามแล้ว แต่ยังไม่ได้ปิดในช่วงภาพรวม ภายใต้การอนุมัติ จะมีส่วนร่วม 2,100 BTC และ 2.5 ล้านดอลลาร์สำหรับหุ้นสามัญ ใบสำคัญแสดงสิทธิ และหุ้นประเภทพิเศษเชิงกลยุทธ์ และคาดว่า Super League จะกลายเป็นบริษัทย่อยที่รวมอยู่ในกลุ่ม เหรียญดังกล่าวจึงควรอยู่ในภาพรวม 43,000 BTC ปัจจุบัน ไม่ใช่ถือว่าขายไปแล้ว ภายใต้นโยบายปัจจุบันของกลุ่ม เหรียญเหล่านี้จะถูกควบรวมและประเมินมูลค่าตามความเป็นจริง โดยส่วนที่เป็นสัดส่วนของผู้ถือหุ้นที่ไม่มีอำนาจควบคุม

[

บทความที่เกี่ยวข้อง

การเดิมพันทรัสต์บิทคอยน์ของ Metaplanet ในสหรัฐฯ อาจปลดล็อกได้ถึง 3.4 พันล้านดอลลาร์ แต่มีข้อแม้

](https://cryptoslate.com/metaplanets-us-bitcoin-treasury-bet-could-unlock-up-to-3-4-billion-but-theres-a-catch/)

เครื่องยนต์ที่เหลืออยู่มีขนาดเล็กกว่าและไม่เป็นระบบอัตโนมัติมากขึ้น

ทางเลือกแต่ละทางสำหรับหุ้นสามัญที่มีพรีเมียมต่างก็มีข้อแลกเปลี่ยน

เงินสดจากการดำเนินงานที่เก็บไว้เป็นเส้นทางที่สะอาดที่สุด เพราะไม่เพิ่มการลดลงหรือข้อเรียกร้องระดับสูงในการระดมทุน แต่ปัจจุบันมีขนาดเล็กเกินไปที่จะรองรับการซื้อในอัตราที่เพิ่งเกิดขึ้น เงินสดที่มีอยู่สามารถแปลงเป็นบิทคอยน์ได้ แต่การแลกเปลี่ยนนี้เป็นการเปลี่ยนสินทรัพย์ของบริษัทหนึ่งไปอีกบริษัทหนึ่ง ไม่ใช่การสร้างมูลค่าสุทธิใหม่

หุ้นสามัญที่มีพรีเมียมเป็นเส้นทางที่ขยายได้และหลีกเลี่ยงข้อเรียกร้องระดับสูงใหม่ แต่เฉพาะเมื่อรายได้จากการออกหุ้นใหม่ผ่านเกณฑ์มูลค่าบิทคอยน์ต่อหุ้นที่สม่ำเสมอและนำไปซื้อเหรียญเท่านั้น mNAV พื้นฐานต่ำกว่า 1x เป็นสัญญาณเตือน ไม่ใช่การทดสอบที่สมบูรณ์ อุปสรรคที่เกี่ยวข้องต้องรวมถึงการลดลง เงินสด และภาระผูกพันระดับสูง

หนี้และหุ้นประเภทพิเศษสามารถรักษาจำนวนหุ้นสามัญไว้ในตอนแรก แต่คูปอง ปันผล สิทธิการแปลงหนี้ และการโอนหลักประกันทำให้เศรษฐศาสตร์ส่วนหนึ่งตกไปอยู่กับนักลงทุนระดับสูง การซื้อคืนด้วยเงินสดจะเพิ่มบิทคอยน์รวมต่อหุ้นที่เหลืออยู่โดยอัตโนมัติ แต่ลดเงินสด การซื้อคืนด้วยบิทคอยน์จะลดจำนวนเหรียญรวมและเพิ่มบิทคอยน์ต่อหุ้นก็ต่อเมื่อราคาซื้อคืนต่ำกว่ามูลค่าบิทคอยน์รวมต่อหุ้นก่อนซื้อคืน ทั้งสองเส้นทางไม่ได้สะสมบิทคอยน์ใหม่ การอนุมัติซื้อคืน MSTR 1 พันล้านดอลลาร์ของ Strategy ยังไม่ได้ใช้จนถึงวันที่ 23 สิงหาคม

การฟื้นตัวของบิทคอยน์ช่วยแก้ไขตัวเศษ แต่ไม่ได้แก้ไขเงื่อนไขการระดมทุน จนกว่าบริษัทเหล่านี้จะสร้างเงินสดจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นมากหรือกลับมาได้พรีเมียมหุ้นสามัญที่ปกป้องได้ การซื้อบิทคอยน์ครั้งต่อไปจะขึ้นอยู่กับขนาดของทรัสต์มากกว่าใครเป็นผู้ระดมทุน พวกเขาจะได้รับสิทธิใด และการทำรายการนั้นจะทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญที่มีอยู่ได้บิทคอยน์ต่อหุ้นเพิ่มขึ้นจริงหรือไม่

โพสต์ บิทคอยน์แตะ 80,000 ดอลลาร์ แต่ไม่สามารถฟื้นคืนพรีเมียมทรัสต์บิทคอยน์ที่ Strategy, Twenty One Capital หรือ Metaplanet ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate