ตลาดสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ให้รางวัลแก่บริษัทที่ออกดอลลาร์ดิจิทัลมาช้านาน พวกเขาเก็บเงินสดจากลูกค้า ถือครองเงินสำรองในพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น และได้รับผลตอบแทน
ตอนนี้ บริษัทที่กระจายโทเคนเหล่านั้นต้องการส่วนแบ่งทางเศรษฐศาสตร์มากขึ้น
ความตึงเครียดนั้นเป็นหัวใจสำคัญของ Open USD (OUSD) สกุลเงินสเตเบิลคอยน์ที่วางแผนไว้ซึ่งสนับสนุนโดยบริษัทการเงิน เทคโนโลยี และคริปโตมากกว่า 140 แห่ง รวมถึง Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock และ Google
โครงการนี้สัญญาว่าจะให้การสร้างและแลกเปลี่ยนฟรีสำหรับธุรกิจ รวมถึงโมเดลรายได้จากเงินสำรองที่ส่งมอบมูลค่าเพิ่มให้กับแพลตฟอร์มที่ผลักดันการนำไปใช้
สำหรับ Circle ผู้ออก USD Coin (USDC) สกุลเงินสเตเบิลคอยน์ ชื่อที่สำคัญที่สุดในรายการนั้นคือ Coinbase
ตลาดแลกเปลี่ยนนี้ช่วยเปลี่ยน USDC ให้กลายเป็นหนึ่งในโทเคนดอลลาร์ที่ใช้อย่างแพร่หลายที่สุดในโลกคริปโต Coinbase ระบุในรายงานไตรมาสแรกว่ามากกว่า 25% ของ USDC ที่หมุนเวียน หรือประมาณ 19,000 ล้านดอลลาร์โดยเฉลี่ย ถูกถือไว้ในผลิตภัณฑ์ต่างๆ ของบริษัท นอกจากนี้ ยังกล่าวอีกว่า Base เครือข่ายเลเยอร์สองของบริษัท ดำเนินการ 62% ของปริมาณธุรกรรมสกุลเงินสเตเบิลคอยน์บนบล็อกเชนทั่วโลกในไตรมาสนี้
นั่นทำให้การสนับสนุน OUSD จาก Coinbase ไม่ใช่แค่การรับรองเชิงสัญลักษณ์เท่านั้น แต่ยังทำให้พันธมิตรการกระจายที่สำคัญที่สุดของ Circle มีส่วนร่วมในโมเดลคู่แข่ง ในขณะที่เศรษฐศาสตร์ของการออกสกุลเงินสเตเบิลคอยน์กำลังถูกโต้แย้งมากขึ้นเรื่อยๆ
ต้นทุนการกระจาย
การเปิดตัวกลุ่มพันธมิตรของ OUSD ถือเป็นการท้าทายโดยตรงต่อภาคสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ที่ดำรงอยู่ ซึ่งปัจจุบันมีมูลค่าตลาดสูงกว่า 3.2 แสนล้านดอลลาร์
เป็นเวลาหลายปีที่ผู้ออกสกุลเงินแบบเฉพาะเจาะจง เช่น Circle และ Tether ดำเนินธุรกิจด้วยโมเดลกำไรสูง โดยเก็บรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดจากเงินหลายพันล้านดอลลาร์ที่สนับสนุนโทเคนของพวกเขา
อย่างไรก็ตาม เมื่อสกุลเงินสเตเบิลคอยน์เปลี่ยนจากการเป็นสินทรัพย์เพื่อการซื้อขายไปเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการชำระเงินและการชำระบัญชีทั่วโลก บริษัทที่ให้เส้นทางลูกค้าจริงกำลังเรียกร้องให้มีการปรับโครงสร้างใหม่อย่างสมบูรณ์ในระบบแบ่งรายได้
OUSD ตอบโจทย์นี้ด้วยการตั้งเป้าลดค่าธรรมเนียมการสร้างหรือแลกเปลี่ยนมาตรฐาน และกลับคืนรายได้จากเงินสำรองส่วนใหญ่ให้กับพันธมิตรการกระจายโดยตรง
ผลกระทบต่อตลาดทันทีนั้นชัดเจน โดยหุ้นของ Circle ลดลง 16% ในวันที่ประกาศกลุ่มพันธมิตร การลดลงนี้สะท้อนถึงความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับความยั่งยืนของ ความสัมพันธ์เชิงพาณิชย์หลักของ Circle กับ Coinbase
ความสัมพันธ์นี้เคยมีผลตอบแทนสูงมาก แต่กลับซับซ้อนขึ้นเรื่อยๆ ในปี 2024 Circle จ่ายเงินให้ Coinbase 908 ล้านดอลลาร์ภายใต้ข้อตกลงแบ่งรายได้ ซึ่งสะท้อนบทบาทของตลาดแลกเปลี่ยนในฐานะหนึ่งในช่องทางการกระจายและสภาพคล่องที่สำคัญที่สุดของ USDC
การเปิดเผยข้อมูลทางการเงินสาธารณะแสดงให้เห็นว่า Coinbase ได้รับส่วนแบ่งรายได้จาก USDC มากกว่าที่นักลงทุนหลายคนคาดการณ์ไว้ ซึ่งชี้ให้เห็นถึงการให้ความสำคัญกับการกระจายตัวมากกว่าการออกโทเคนแบบดั้งเดิม
สำหรับปี 2025 รายได้ที่ผูกกับสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ของ Coinbase มีมูลค่าประมาณ 1.35 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 19% ของรายได้รวมประจำปี
ดังนั้น การเปลี่ยนไปสู่บทบาทผู้ก่อตั้งใน OUSD ทำให้ Coinbase มีสินทรัพย์ทางเลือกที่ทรงพลังในช่วงเวลาที่สัญญาปัจจุบันกับ Circle ใกล้ถึงจุดสำคัญ ข้อตกลงการกระจายระหว่างสองบริษัทนี้มีระยะเวลาสามปี โดยกำหนดวันหมดอายุครั้งถัดไปในเดือนสิงหาคม 2026
Tiger Research ระบุว่าการเข้าสู่โต๊ะเจรจาในฐานะสถาปนิกหลักของสกุลเงินสเตเบิลคอยน์คู่แข่งที่เน้นการกระจายตัวเป็นหลัก ทำให้ Coinbase มีอำนาจทางการค้าที่สำคัญ
CEO ของ Coinbase Brian Armstrong ให้ความเห็นต่อสาธารณะสั้นๆ โดยกล่าวเพียงว่าบริษัท "ตื่นเต้นที่จะผลักดันการนำสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ไปใช้" และปรับปรุงระบบการเงินโลก
อย่างไรก็ตาม กลไกพื้นฐานชี้ให้เห็นถึงการตระหนักรู้ที่กว้างขึ้นในอุตสาหกรรม: หน่วยงานที่ควบคุมเครือข่ายการกระจายตัวไม่ต้องการปล่อยรายได้ดอกเบี้ยจากเงินสำรองไว้บนโต๊ะอีกต่อไป
Circle ปกป้องโมเดลเดิม
Circle กำลังต่อต้านแนวคิดที่ว่าการกระจายสามารถจำลองโครงสร้างเครือข่ายที่มีอยู่ได้อย่างง่ายดาย
ในโพสต์บน X CEO ของ Circle Jeremy Allaire ได้กล่าวปกป้อง เครือข่าย USDC อย่างละเอียด โดยอ้างว่าสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ทำงานเหมือนธุรกิจแพลตฟอร์มและเครือข่ายที่มีผลต่อเนื่อง ซึ่งมีแนวโน้มไปสู่โครงสร้าง "ผู้ชนะได้มากที่สุด" ในระยะยาว
Allaire อ้างอิงข้อมูล Artemis ว่า USDC ดำเนินธุรกรรมบนบล็อกเชนเกือบ 30 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 คิดเป็น 80% ของธุรกรรม สกุลเงินสเตเบิลคอยน์ที่กำหนดดอลลาร์ บนบล็อกเชนหลักต่างๆ
ปริมาณสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ตามผู้ออกในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา (แหล่งข้อมูล: Artemis)
เขา ระบุ:
วันนี้ USDC อยู่ใน 3 อันดับแรกของสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีสภาพคล่องสูงสุดในโลก และหลังจากนั้นสภาพคล่องจะลดลงอย่างรวดเร็ว BTC, USDT และ USDC มีสภาพคล่องที่โดดเด่น สกุลเงินสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์อื่นๆ ที่ใกล้เคียงที่สุดมีขนาดเล็กกว่าประมาณ 10 เท่า และสภาพคล่องนั้นมักกระจุกตัวอยู่ในหนังสือโปรโมชั่นของตลาดแลกเปลี่ยนเดียว ในขณะที่สภาพคล่องของ USDC กระจายออกไปอย่างกว้างขวางในหลายสิบแพลตฟอร์ม การสร้างสภาพคล่องนี้เป็นงานที่ใช้เวลาเกือบสิบปีที่เราดำเนินต่อไป
_
Jeremy Allaire CEO • Circle
Allaire ยืนยันว่าตัวชี้วัดเหล่านี้สะท้อนถึงการบูรณาการเชิงลึกเกือบสิบปีที่ไม่สามารถทดแทนได้ทันทีโดยกลุ่มบริษัท พร้อมเน้นย้ำว่าการมีอยู่ของ USDC ทั่วศูนย์กลางตลาดการเงินหลัก โปรโตคอลการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) และผู้ให้บริการชำระเงินทั่วโลก สร้างช่องว่างในการดำเนินงาน
เมื่อพูดถึงโครงสร้างค่าธรรมเนียมของ OUSD Allaire ระบุว่าแม้ว่าโมเดลค่าธรรมเนียมเป็นศูนย์จะฟังดูน่าสนใจในเอกสารการตลาด แต่ความเป็นจริงของตลาดมักต้องการแนวทางเชิงพาณิชย์ที่มีโครงสร้างมากกว่า
เขากล่าวว่า Circle ได้ลดแรงเสียดทานในการทำธุรกรรมผ่านข้อตกลงสัญญาเฉพาะกับพันธมิตรการชำระเงินระดับองค์กร แทนที่จะพึ่งพาการยกเว้นค่าธรรมเนียมแบบครอบคลุม
นอกจากนี้ Allaire ยังตั้งคำถามถึงความเป็นไปได้ในการดำเนินงานของพันธมิตรองค์กรขนาดใหญ่ในพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัลที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว โดยอธิบายประสิทธิภาพในอดีตของกลุ่มการเงินว่า "เคลื่อนไหวช้าอย่างคาดเดาได้"
เขากล่าวว่า:
"กลุ่มบริษัทขนาดใหญ่ประสานงานกันไม่ดี มีแรงจูงใจที่ไม่ตรงกัน ทำให้เกิดความล่าช้า และแทบไม่เคยสร้างพื้นที่สำหรับนวัตกรรมและความสามารถในการแข่งขันที่ยั่งยืนจริงๆ"
เขาเผยว่า Circle ได้ทดลองใช้โครงสร้างกลุ่มจำกัดในช่วงปีแรกๆ ของ USDC แต่พบว่าความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ที่เล็กกว่าและเป็นอิสระมักจะแซงหน้าเครือข่ายที่ขับเคลื่อนโดยคณะกรรมการ
ในแง่การดำเนินงาน Allaire เตือนว่าการมอบรายได้จากเงินสำรองทั้งหมดจะทำให้เครือข่ายสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ขาดทุนทุนที่จำเป็นในการสนับสนุนการออกใบอนุญาตระดับโลก การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และโครงสร้างพื้นฐานการบริหารจัดการคลังตลอด 24 ชั่วโมง
OUSD เผชิญอุปสรรคในการขยายขนาด
นักวิเคราะห์ตลาดยังแสดงความระมัดระวังเกี่ยวกับความสามารถของ OUSD ในการแปลงโลโก้บริษัทที่น่าประทับใจให้กลายเป็นสภาพคล่องบนบล็อกเชนที่ใช้งานจริง
Lorenzo Valente ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยด้านสินทรัพย์ดิจิทัลของ ARK Invest ระบุว่าสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ใหม่ใดๆ จะเผชิญกับภาวะ "เริ่มต้นเย็นชา" อย่างรุนแรง ตลาดทุนและตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตได้รับการปรับให้เหมาะสมอย่างมากกับคู่เทรดที่มีอยู่ใน USDT และ USDC
เขา เขียน:
"กลุ่มพันธมิตร 500 รายไม่มี precedents ในการทำงาน Circle และ Tether ส่งอะไรก็ได้ที่ต้องการ เมื่อไหร่ก็ได้ โดยไม่มีความมุ่งมั่นต่อใครเลย ความเร็วในการตัดสินใจระหว่างคู่แข่งจะช้ามาก"
Valente ยังแสดงความกังวลเกี่ยวกับการตรวจสอบด้านกฎระเบียบและกฎหมายต่อต้านการผูกขาด แม้ว่า Circle และ Tether จะใช้เวลาหลายปีสะสมใบอนุญาตและความสัมพันธ์กับหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกเพื่อต้านทานแรงกดดันด้านกฎระเบียบ แต่การออกสกุลเงินที่มีการสนับสนุนจากเครือข่ายบัตรเครดิตที่ใหญ่ที่สุดในโลก ผู้จัดการสินทรัพย์ และธนาคารค้าปลีกพร้อมกัน ถือเป็นเป้าหมายที่โดดเด่นสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลต่อต้านการผูกขาด
ในขณะเดียวกัน การปรับตัวในระยะยาวของสมาชิกผู้ก่อตั้ง OUSD ยังคงเป็นตัวแปร
Stripe เพิ่งเข้าซื้อกิจการ บริษัทโครงสร้างพื้นฐานสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ Bridge และยังคงพัฒนาชุดเทคโนโลยีการเงินที่เป็นอิสระของตน บรรดาพันธมิตรธนาคารรายใหญ่กำลังทดสอบระบบเงินฝากโทเคนที่เป็นกรรมสิทธิ์ ในขณะที่บริษัทอย่าง Ripple กำลังเปิดตัวสกุลเงินสเตเบิลคอยน์เฉพาะของตนเอง
เนื่องจากเครือข่ายการกระจายตัวขนาดใหญ่เหล่านี้กำลังประกันกลยุทธ์ของตนในผลิตภัณฑ์สินทรัพย์ดิจิทัลหลายรายการพร้อมกัน การขาดคำมั่นสัญญาในการกระจายตัวแบบเอกสิทธิ์อาจทำให้ความเร็วของเครือข่าย OUSD ลดลง
จากข้อเท็จจริงนี้ Kayla Phillips ผู้ลงทุน VC ด้านบล็อกเชนที่ Hivemind กล่าวว่า:
"ทุกฝ่ายจะประสานงานและปกครองอย่างไร? ดูเหมือนไม่น่าจะเป็นไปได้ที่ทั้ง 140 รายจะมีสิทธิ์เท่าเทียมกันในโต๊ะ หากพวกเขาต้องการให้สิ่งนี้มีประสิทธิผล หากไม่อยู่ในคณะกรรมการบริหาร พวกเขายังจะได้รับแรงจูงใจให้เข้าร่วมกลุ่มพันธมิตรหรือไม่?"
การแยกตัวของระบบชำระเงินบนบล็อกเชน
การเกิดขึ้นของ OUSD ชี้ให้เห็นถึงแนวโน้มที่กว้างขึ้นในการแยกตัวและอาจทำให้ชั้นสกุลเงินสเตเบิลคอยน์กลายเป็นนามธรรม
แทนที่จะทำงานเป็นผลิตภัณฑ์ที่เป็นอิสระสำหรับผู้บริโภค เทคโนโลยีนี้กำลังถูกมองว่าเป็นกลไกการชำระเงินเบื้องหลังที่กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์โดยบริษัทขนาดใหญ่
สำหรับ Circle การรักษาส่วนแบ่งตลาดจะต้องเร่งการใช้งานชุดพัฒนาที่เพิ่มมูลค่า เช่น Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) และกระเป๋าเงินสถาบันที่ฝังตัว ทำให้ชั้นซอฟต์แวร์ของบริษัทมีประโยชน์ที่เหนือกว่าการกระจายดอกเบี้ยพื้นฐาน
ท้ายที่สุด การแข่งขันเพื่อความเป็นผู้นำในสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ได้เปลี่ยนจากความท้าทายด้านเทคนิคไปสู่การเจรจาโดยตรงเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ของเครือข่าย
ขณะที่แพลตฟอร์มการกระจายตัวจัดระเบียบเพื่อรักษาส่วนแบ่งรายได้ที่เกิดจากฐานผู้ใช้ของตนเอง โมเดลที่นำโดยผู้ออกสกุลเงินสเตเบิลคอยน์กำลังเผชิญกับความท้าทายด้านการกระจายตัวที่รุนแรงที่สุดเท่าที่เคยมีมา
โพสต์ Coinbase ช่วยสร้าง USDC — ทำไมตอนนี้ถึงสนับสนุนสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ที่พยายามจะแทนที่มัน Open USD? ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate