กระแสการแปลงสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องเป็นโทเค็น RWA มูลค่า 3 หมื่นล้านดอลลาร์แทบไม่ถึง DeFi เลย

ข้อมูลหมวดหมู่ RWA ของ DefiLlama ระบุว่าตลาดการแปลงโทเค็น RWA มีมูลค่าเกือบ 30,000 ล้านดอลลาร์บนเชน โดยมีเพียง 2,470 ล้านดอลลาร์เท่านั้นที่ปรากฏเป็น TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi ซึ่งเป็นมูลค่าที่ถูกฝากหรือรวมไว้ภายในโปรโตคอล DeFi ของบุคคลที่สามที่แพลตฟอร์มติดตาม

ส่วนที่เหลือของตลาดสินทรัพย์จริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นนั้นอยู่นอกเหนือตลาดเงินกู้และคลังหลักประกันที่ทำให้สินทรัพย์คริปโตสามารถประกอบเข้าด้วยกันได้ กองทุนพันธบัตรและตลาดเงินเป็นหมวดหมู่ RWA ที่ใหญ่ที่สุด ด้วยมูลค่าบนเชนกว่า 16,600 ล้านดอลลาร์ แต่มีมูลค่ารวมที่ถูกล็อกใน DeFi ที่ใช้งานอยู่เพียง 920 ล้านดอลลาร์เท่านั้น

ทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์มีมูลค่าบนเชน 5,700 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 183.6 ล้านดอลลาร์ใน DeFi ในขณะที่หุ้นและหลักทรัพย์มีมูลค่าบนเชน 2,700 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 78.27 ล้านดอลลาร์ใน DeFi

สินเชื่อเอกชนโดดเด่นด้วยมูลค่าบนเชน 3,226 ล้านดอลลาร์ และ TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi 1,257 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 39% โดยได้รับแรงหนุนจากโปรโตคอลต่างๆ เช่น Maple Finance และ Centrifuge ที่สร้างผลิตภัณฑ์ของตนให้เป็นเครื่องมือปล่อยสินเชื่อตั้งแต่เริ่มต้น

ผู้ออกตราสารได้สร้างหมวดหมู่ต่างๆ เช่น กองทุนคลัง ทองคำ และหุ้น เพื่อการถือครองโดยสถาบันและโครงสร้างกองทุนที่ ควบคุม

แผนภูมิแท่งแบบลอการิทึมเปรียบเทียบมูลค่าตลาดบนเชนกับ TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi สำหรับสี่หมวดหมู่ RWA โดยสินเชื่อเอกชนมีสัดส่วนการใช้งานใน DeFi ที่ 39%

สถาปัตยกรรมที่ต้องขออนุญาตจำกัดความสามารถในการประกอบเข้ากับ DeFi

DefiLlama จัดประเภทกองทุนตลาดเงิน BUIDL ของ BlackRock ว่าเป็นแบบต้องขออนุญาต และบันทึก TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi เพียง 18.9 ล้านดอลลาร์สำหรับกองทุนนี้

รายงานฉบับสุดท้ายของ IOSCO เมื่อพฤศจิกายน 2025 เกี่ยวกับการแปลงสินทรัพย์ทางการเงินเป็นโทเค็น ระบุว่า BUIDL ได้สร้างระบบแบบต้องขออนุญาตบนบล็อกเชนสาธารณะสำหรับการออก การเก็บรักษา การซื้อขายรองระหว่างนักลงทุนที่ผ่านการอนุมัติ การกระจายเงินปันผล และการไถ่ถอน

ผู้สนใจจะต้องผ่านรายการอนุญาตที่บริหารจัดการโดย Securitize และการทำธุรกรรมบนเชนไม่มีผลทางกฎหมายจนกว่าตัวแทนโอนจะตรวจสอบความถูกต้องกับบันทึกนอกเชน

นั่นทำให้ BUIDL เป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ทำงานบนบล็อกเชนเพื่อการถือครองโดยสถาบันและการตรวจสอบความถูกต้องโดยตัวแทนโอน ความจริงที่ว่าสัญญาของกองทุนนี้โต้ตอบเฉพาะกับที่อยู่ที่ได้รับอนุญาตเท่านั้น ทำให้ไม่สามารถฝากตรงเข้าโปรโตคอลเปิดเช่น Aave หรือ Uniswap โดยไม่มีตัวห่อหุ้มที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบระหว่างกลาง

การผสานรวมของ BlackRock กับ Uniswap เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ได้ย้ายส่วนหนึ่งของ BUIDL ไปยังแพลตฟอร์ม อย่างไรก็ตาม Securitize ยังคงควบคุมรายชื่อสถาบันที่มีสิทธิ์และผู้ทำตลาด ตลาด และการเข้าถึงยังคงจำกัดเฉพาะผู้ซื้อที่ผ่านเกณฑ์ที่มีสินทรัพย์อย่างน้อย 5 ล้านดอลลาร์

IOSCO พบว่าการซื้อขายรองของกองทุนตลาดเงินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น (MMF) โดยทั่วไปดำเนินการในลักษณะนี้ และสรุปว่าภาคส่วนนี้ยังไม่ได้ส่งมอบประโยชน์ด้านสภาพคล่องในตลาดรองตามที่สัญญาไว้

รายงานการแปลงเป็นโทเค็นประจำเดือนมีนาคม 2026 ของ RedStone ระบุว่าส่วนที่ยากที่สุดของการแปลงเป็นโทเค็นคือการจัดการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ตัวตน การจำกัดการโอน การคว่ำบาตร และการดำเนินการของบริษัทในหลายเขตแดนและหลายบล็อกเชน นั่นทำให้ Morpho และ Aave Horizon เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดของ RWA DeFi ในชุดข้อมูลปัจจุบัน

ทุกข้อจำกัดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่แพลตฟอร์มเพิ่มเข้ามา จะทำให้สินทรัพย์นั้นยากที่จะผสานเข้ากับ DeFiมากขึ้น และผู้ออกตราสาร Treasury ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น กองทุน Treasury และ MMF ได้สร้างข้อจำกัดเหล่านั้นไว้ตั้งแต่แรกเพื่อตอบสนองฐานนักลงทุนที่ถูกควบคุม

หมวดหมู่ทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์เพิ่มมิติที่สามให้กับสแต็ก เพราะข้อมูลจาก CoinGecko แสดงให้เห็นว่าปริมาณทองคำที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นในตลาดสดสูงถึง 90,700 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 แซงหน้าทั้งปี 2025 อย่างไรก็ตาม การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ การแลกเปลี่ยนยังคงเป็นแหล่งใหญ่ที่สุดของการซื้อขายสดสำหรับสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น

ตัวเลข TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi จำนวน 183.6 ล้านดอลลาร์สำหรับหมวดหมู่นี้สะท้อนถึงกิจกรรมที่กระจุกตัวอยู่ในสถานที่รวมศูนย์ ซึ่งอยู่นอกการติดตามโปรโตคอล DeFi ของ DefiLlama โดยสิ้นเชิง

จุดที่แนวโน้มขาขึ้นอยู่

USDY ของ Ondo USDY ทะลุ TVL 1,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 และดำเนินงานบนเก้าบล็อกเชน Ondo Global Markets ซึ่งเปิดตัวเมื่อเดือนกันยายน 2025 เพื่อ เสนอหุ้นสหรัฐฯ ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น และ ETF แก่นักลงทุนนอกสหรัฐฯ ได้สร้างโทเค็นของตนให้สามารถโอนได้อย่างเสรีและยอมรับเป็นหลักประกันใน DeFi โดยมี TVL สูงถึง 650 ล้านดอลลาร์ และมีปริมาณการซื้อขายสะสมมากกว่า 12,000 ล้านดอลลาร์ การซื้อขาย

รายงานของ RedStone ระบุว่ามีเงินฝาก RWA บน Morpho กว่า 620 ล้านดอลลาร์ และมีขนาดตลาดรวม 423.5 ล้านดอลลาร์บน Aave Horizon ซึ่งเป็นสองโปรโตคอลเงินกู้ที่ทำให้หลักประกัน RWA เป็นผลิตภัณฑ์ที่ใช้งานได้จริง

ผลิตภัณฑ์เหล่านี้แสดงให้เห็นว่าความสามารถในการประกอบเข้ากันได้สามารถบรรลุได้ตั้งแต่ขั้นตอนการออกตราสาร หากผู้ออกแบบสร้างให้สามารถหมุนเวียนได้โดยไม่ต้องขออนุญาตตั้งแต่แรก

วงเสวนาของ DWF Labs เมื่อเดือนเมษายน 2026 ที่มีผู้เข้าร่วมจาก Centrifuge, Falcon Finance และ xStocks สรุปว่าตลาด RWA กำลัง แยกออกเป็นสองเส้นทาง: เส้นทางหนึ่งสำหรับการถือครองก่อน บนรางที่ต้องขออนุญาต และอีกเส้นทางหนึ่งสำหรับการออกแบบที่เน้นความสามารถในการประกอบเข้ากันได้ก่อน ซึ่งผสมผสานการออกตราสารที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบเข้ากับประโยชน์ในตลาดรอง

Graham Nelson จาก Centrifuge กล่าวว่าการอนุญาตอย่างเข้มงวดทำให้สินทรัพย์ไม่สามารถเข้าสู่ Pool แบบเปิดได้ เนื่องจากผู้เข้าร่วมทุกคนต้องได้รับการลงทะเบียนเป็นรายบุคคล

แนวทาง DeRWA ของ Centrifuge แก้ไขปัญหานี้ด้วยการห่อหุ้มการออกตราสารหลักที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบด้วยการโอนแบบรองที่เสรีมากขึ้น Artem Tolkachev จาก Falcon Finance เรียกความสามารถในการประกอบเข้ากันได้และกลไกการออกจากตลาดว่าเป็นสะพานเชื่อมระหว่างสินทรัพย์ในโลกจริงกับสภาพคล่องคริปโต

แนวโน้มขาขึ้นคือตลาดจำนวนมากจะเคลื่อนไปในทิศทางนี้จนทำให้สัดส่วน TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเหนือ 9% เมื่อตลาด RWA บนเชนรวมกันใกล้ถึง 50,000 ล้านดอลลาร์

แนวโน้มขาลงในข้อมูล

Standard Chartered คาดการณ์ว่า สินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะมีมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 แต่เตือนว่ากระแสบูมอาจรวมตัวอยู่ในโครงสร้างพื้นฐานของธนาคาร โดยตลาดเปิดจะไม่ได้รับส่วนแบ่งการเติบโตมากนัก

รายงานของ IOSCO เมื่อเดือนพฤศจิกายน 2025 พบว่าสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นยังพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิมเป็นหลักสำหรับการกระจายและซื้อขายรอง เนื่องจากข้อจำกัดด้านการเข้าถึงและสภาพคล่องบนแพลตฟอร์ม DLT

ECB ระบุในงานวิจัยการแปลงเป็นโทเค็นเมื่อเดือนเมษายน 2026 ว่าการขาดมาตรฐานที่เป็นที่ยอมรับอาจทำให้ตลาดที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นกลายเป็น Pool ที่แยกตัว แต่ละแห่งมีกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ชั้นการชำระเงิน และรูปแบบการเข้าถึงของตนเอง ซึ่งทำให้สภาพคล่องกระจุกตัวอยู่ในเครือข่ายปิด

กองทุนพันธบัตรและ MMF อยู่ที่ 5.5% ทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์อยู่ที่ 3.2% และ หุ้นและหลักทรัพย์อยู่ที่ 2.9% แสดงตัวเลขถึงการแยกโครงสร้างดังกล่าว

ผลิตภัณฑ์ Treasury และ MMF ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นส่วนใหญ่มีเกณฑ์การลงทุนขั้นต่ำ การลงทุน ข้อกำหนด KYC รอบการตรวจสอบความถูกต้องโดยตัวแทนโอน และช่วงเวลาไถ่ถอนที่สอดคล้องกับ NAV ซึ่งไม่เข้ากันเชิงโครงสร้างกับราคา AMM แบบเรียลไทม์หรือคลังหลักประกันที่ไม่ต้องขออนุญาต

หน่วยงานกำกับดูแลกำหนดคุณสมบัติเหล่านี้ไว้ และผู้ออกตราสารก็ยอมรับมัน

สองตลาด หนึ่งตารางคะแนน

ตัวเลข 30,000 ล้านดอลลาร์และ TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi 2,470 ล้านดอลลาร์ วัดตลาดสองประเภทที่แตกต่างกันซึ่งกลุ่มอุตสาหกรรมจัดอยู่ภายใต้ป้าย RWA เดียวกัน

ตลาดหนึ่งคือการเงินบนเชนที่ถูกควบคุม ประกอบด้วย MMF กองทุน Treasury รางการเก็บรักษา และบันทึกที่บริหารจัดการโดยผู้ออกที่ตรวจสอบความถูกต้องโดยตัวแทนโอน อีกตลาดหนึ่งคือความสามารถในการประกอบเข้ากันได้ใน DeFi ซึ่งประกอบด้วยสินทรัพย์ที่ฝากไว้ในโปรโตคอลเงินกู้ ใช้เป็นหลักประกันแบบไม่ต้องขออนุญาต และผสานเข้ากับกลยุทธ์ผลตอบแทนอัตโนมัติ

แผนภูมิสถานการณ์ที่คาดการณ์ TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi ที่มีมูลค่าตลาด RWA 50,000 ล้านดอลลาร์ในสี่กรณี ตั้งแต่ 2,500 ล้านดอลลาร์ที่สัดส่วน 5% จนถึง 12,500 ล้านดอลลาร์ที่สัดส่วน 25%

เงินฝาก RWA 620 ล้านดอลลาร์ของ Morpho และการครอบคลุมเก้าบล็อกเชนของ USDY แสดงให้เห็นว่าตลาดที่สองมีแรงขับเคลื่อนจริง

เพื่อให้สัดส่วน TVL ที่ใช้งานอยู่ใน DeFi สูงกว่า 9% ผู้ออกตราสารจะต้องเลือกโครงสร้างที่อนุญาตให้หมุนเวียนได้โดยไม่ต้องขออนุญาตตั้งแต่แรก แทนที่จะเป็นสถาปัตยกรรม BUIDL ที่โครงสร้างการปฏิบัติตามกฎระเบียบคือผลิตภัณฑ์

ด้วยมูลค่าตลาดบนเชนปัจจุบัน 28,560 ล้านดอลลาร์ที่อยู่ในฝ่ายที่ต้องขออนุญาต สินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นยังดูเหมือนการเงินบนเชนที่ถูกควบคุมมากกว่าหลักประกัน DeFi แบบเปิด

โพสต์ การบูมการแปลงเป็นโทเค็น RWA 30,000 ล้านดอลลาร์แทบไม่ถึง DeFi ปรากฏครั้งแรกที่ CryptoSlate