ETF iShares Bitcoin Trust (IBIT) ปิดที่ 44.46 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม ซึ่งต่ำกว่าราคา 63.69 ดอลลาร์ที่จำเป็นในการเรียกใช้การออกจากการถือครองก่อนกำหนดจากบัตรกำนัลโครงสร้างของ JPMorgan มูลค่า 21.374 ล้านดอลลาร์ประมาณ 30.2%
หลักทรัพย์เหล่านี้เป็นหนี้ธนาคารที่เชื่อมโยงกับ IBIT ไม่ใช่หุ้นในกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน ภายใต้ เงื่อนไขสุดท้ายของบัตรกำนัล JPMorgan Chase Financial Company LLC จะโทรหาโดยอัตโนมัติเฉพาะเมื่อ IBIT ปิดที่หรือสูงกว่าราคาเริ่มต้นในวันดังกล่าว หน้ากองทุนของ BlackRock รายงานราคาปิดที่ 44.46 ดอลลาร์ ทำให้เงื่อนไขไม่ได้รับการตอบสนองตามตัวเลขที่เผยแพร่และไม่ได้ปรับแก้
ไม่มีประกาศจากผู้ออกหลักทรัพย์หรือผู้คำนวณรายใดในบันทึกสาธารณะที่ยืนยันการจัดการขั้นสุดท้ายของการสังเกตการณ์ การยื่นเอกสารอนุญาตให้มีการปรับเปลี่ยนและเลื่อนออกไปในสถานการณ์ที่กำหนดไว้ อย่างไรก็ตาม จากเงื่อนไขสัญญาที่มีอยู่และราคาที่เผยแพร่ ไม่มีการจ่ายเงินจากการโทร และหลักทรัพย์ยังคงเดินหน้าไปสู่วันครบกำหนดในเดือนสิงหาคม 2028
การพลาดการเรียกใช้ดังกล่าวเผยให้เห็นถึงการซื้อขายกลางในผลิตภัณฑ์คริปโตที่ออกโดยธนาคาร: นักลงทุนสามารถได้รับผลตอบแทนที่ปรับแต่งมาโดยเฉพาะ แต่การออกจากตำแหน่งขึ้นอยู่กับวันที่และเกณฑ์ในสัญญา มากกว่าความสามารถในการขาย ETF ที่มีสภาพคล่องได้ทุกเมื่อที่ต้องการ
[
บทความที่เกี่ยวข้อง
เลือกฝ่าย: JPMorgan เปิดโอกาสเข้าถึง Bitcoin แบบเลเวอเรจสำหรับผู้บริโภค ขณะปิดบัญชี CEO คริปโต
การพลาดการโทร IBIT หนึ่งครั้งเปลี่ยนความเสี่ยง
JPMorgan ออกหลักทรัพย์ดังกล่าวในเดือนสิงหาคม 2025 ที่ราคา 1,000 ดอลลาร์ต่อหน่วย ไม่มีการจ่ายดอกเบี้ยเป็นระยะ การโทรที่ประสบความสำเร็จในระยะเวลาหนึ่งปีจะให้ผลตอบแทน 1,210 ดอลลาร์ต่อหน่วย เท่ากับเงินต้นบวกพรีเมียม 21%
ราคาที่เผยแพร่ทำให้บัตรกำนัลต่ำกว่าเกณฑ์การโทร นักลงทุนจึงยังคงมีภาระผูกพันที่ไม่มีหลักประกันต่อ JPMorgan Chase Financial Company LLC ซึ่งรับประกันโดย JPMorgan Chase & Co. แทนที่จะได้รับผลตอบแทนจากการโทร ขนาดการออกครั้งแรก 21.374 ล้านดอลลาร์ไม่ได้ระบุว่ามีเงินต้นคงเหลือเท่าไรหลังจากการซื้อคืนหรือการยกเลิกใดๆ
การทดสอบราคาที่มีผลผูกพันครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นในวันที่ 21 สิงหาคม 2028 ขอบเขตขาลงของบัตรกำนัลที่ 47.7675 ดอลลาร์ ซึ่งเท่ากับ 75% ของราคาเริ่มต้น จะใช้ในวันคำนวณสุดท้าย ไม่ใช่วันที่โทรในปี 2026
หาก IBIT ปิดเหนือ 63.69 ดอลลาร์ในปี 2028 การชำระเงินเมื่อครบกำหนดจะเพิ่มจำนวนเท่ากับ 150% ของกำไรเปอร์เซ็นต์ของกองทุนต่อเงินต้น หากปิดระหว่าง 47.7675 ถึง 63.69 ดอลลาร์ จะได้เงินต้นคืน หากปิดต่ำกว่า 47.7675 ดอลลาร์ จะขาดทุนเท่ากับราคาเริ่มต้น 63.69 ดอลลาร์ โดยขาดทุนมากกว่า 25%
ราคาปิด 44.46 ดอลลาร์ของ IBIT ต่ำกว่าเกณฑ์เมื่อครบกำหนดในวันสังเกตการณ์ปี 2026 แต่วันดังกล่าวไม่ได้กระตุ้นสูตรการชำระเงินเมื่อครบกำหนด ผลลัพธ์เงินต้นที่แท้จริงยังคงขึ้นอยู่กับการคำนวณสุดท้ายในปี 2028
การพลาดการโทรยังคงรักษาความเสี่ยงด้าน upside ของการชำระเงินสุดท้ายหาก IBIT ปิดเหนือ 63.69 ดอลลาร์ในปี 2028 นักลงทุนจะได้รับโอกาสนั้นแลกกับความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออกหลักทรัพย์อีกสองปี ไม่มีรายได้เป็นระยะ และสภาพคล่องที่ไม่แน่นอน
IBIT ซื้อขายบน Nasdaq หลักทรัพย์ที่มีโครงสร้างไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และ JPMorgan กล่าวว่าตลาดรองอาจจำกัดหรือไม่มีเลย นักลงทุนที่ต้องการขายก่อนกำหนดต้องพึ่งพาราคาจากตัวแทนที่ขึ้นอยู่กับกองทุน อัตราดอกเบี้ย ความผันผวน ความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออก และผลตอบแทนจากอนุพันธ์ที่เหลืออยู่
เศรษฐศาสตร์การเข้าร่วมแสดงให้เห็นถึงช่องว่างต้นทุนตั้งแต่เริ่มต้น JPMorgan ประเมินหลักทรัพย์ 1,000 ดอลลาร์แต่ละหน่วยที่ 926.20 ดอลลาร์เมื่อกำหนดเงื่อนไข การยื่นเอกสารของพวกเขาอ้างถึงความแตกต่างจากค่าคอมมิชชั่นการขาย และคาดการณ์เศรษฐศาสตร์การจัดโครงสร้างและการป้องกันความเสี่ยง รวมถึงองค์ประกอบอื่นๆ
การรายงานของ CryptoSlate ก่อนหน้านี้เกี่ยวกับบัตรกำนัล เน้นที่ upside แบบ leverage และ downside ที่ถูกปกป้อง การสังเกตการณ์เมื่อวันที่ 26 สิงหาคมเผยให้เห็นถึงความเสี่ยงด้านเวลาที่อยู่ระหว่างกัน: การฟื้นตัวของ Bitcoin ในภายหลังอาจยังคงเพิ่มผลตอบแทนสุดท้าย ในขณะที่สัญญายังคงควบคุมวันที่ออก
บัตรกำนัลใหม่เพิ่มการหักลดหย่อนและความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่อ่อนแอลง
JPMorgan กำลังทำการตลาดโครงสร้างที่เชื่อมโยงกับ Bitcoin แบบอื่น ซึ่งต้นทุนอยู่ภายในดัชนีอ้างอิง
เอกสารเสริมราคาเบื้องต้นเมื่อวันที่ 3 สิงหาคม ระบุถึงบัตรกำนัลที่โทรได้อัตโนมัติที่เชื่อมโยงกับ MerQube Bitcoin Vol Advantage Index และคาดว่าจะมีราคาในหรือประมาณวันที่ 31 สิงหาคม ราคาจริงและข้อมูลสุดท้ายอื่นๆ ยังคงต้องกำหนดในเอกสารเสริมสุดท้าย
บัตรกำนัลที่เสนอระบุว่ามีดอกเบี้ยแบบมีเงื่อนไขอย่างน้อย 14.50% ต่อปี จ่ายทุกไตรมาส การจ่ายเงินสำหรับวันทบทวนใดๆ ต้องให้ดัชนีปิดที่หรือสูงกว่า 60% ของมูลค่าเริ่มต้น หากสังเกตการณ์ต่ำกว่าจะไม่มีดอกเบี้ยในช่วงนั้น
ดัชนีวางข้อจำกัดสองประการเหนืออัตราดังกล่าว โดยหัก 6% ต่อปี สะสมทุกวัน แม้ว่ากลยุทธ์จะลงทุนต่ำกว่าก็ตาม นอกจากนี้ยังหักค่าใช้จ่ายทางการเงินที่สมมติขึ้นโดยอิงจาก SOFR บวก 1.25% ต่อปีจากผลการดำเนินงานที่เชื่อมโยงกับ IBIT
ความเสี่ยงเปลี่ยนแปลงตามความผันผวน เมื่อมีการปรับสมดุลรายสัปดาห์ ดัชนีจะหารเป้าหมายความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ 35% ด้วยความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ของ IBIT ในหนึ่งสัปดาห์ โดยจำกัดระหว่าง 0% ถึง 500% ความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ต่ำอาจเพิ่มความเสี่ยงและขยายต้นทุนทางการเงิน ความผันผวนที่คาดการณ์ไว้สูงอาจทำให้ความเสี่ยงลดลงต่ำกว่า 100% จำกัดการมีส่วนร่วมในการฟื้นตัวของ IBIT ในขณะที่การหัก 6% ยังคงดำเนินต่อไป
ข้อจำกัดไม่สามารถลดลงเป็นอัตราจุดคุ้มทุนที่ตายตัว "6% บวก SOFR และ 1.25%" ต้นทุนทางการเงินเปลี่ยนแปลงตามความเสี่ยง และความเสี่ยงเปลี่ยนแปลงตามความผันผวน การยื่นเอกสารของ JPMorgan ระบุว่าการหักลดหย่อนชดเชยกำไร ทำให้การลดลงลึกขึ้น และทำให้ดัชนีตามหลังเวอร์ชันที่ไม่มีการหักลดหย่อน
Barclays ได้เสนอโครงสร้างแยกต่างหากที่เน้นความเสี่ยงไปยังกองทุนคริปโตใดก็ตามที่มีผลการดำเนินงานแย่กว่า เอกสารเบื้องต้นเมื่อวันที่ 4 สิงหาคม เชื่อมโยงบัตรกำนัลกับทั้ง IBIT และ iShares Ethereum Trust ETF
ในวันที่โทรที่เกี่ยวข้องหรือวันคำนวณสุดท้าย กองทุนที่มีผลตอบแทนต่ำกว่าจะควบคุมผลลัพธ์ กองทุนที่ควบคุมอาจเปลี่ยนแปลงจากสังเกตการณ์หนึ่งไปอีกสังเกตการณ์หนึ่ง กำไรในกองทุนหนึ่งไม่สามารถชดเชยผลการดำเนินงานที่แย่กว่าในอีกกองทุนหนึ่ง
ข้อเสนอของ Barclays เสนอความปลอดภัยเมื่อครบกำหนด 30% หากกองทุนที่มีผลตอบแทนต่ำกว่าลดลงมากกว่า 30% นักลงทุนจะขาดทุนเท่ากับ 1 ต่อ 1 เกินกว่าความปลอดภัย และอาจสูญเสียเงินต้นได้ถึง 70% เงื่อนไขเบื้องต้นยังระบุถึงพรีเมียมการโทรอัตโนมัติอย่างน้อย 18% และการมีส่วนร่วม 200% ในผลตอบแทนบวกของกองทุนที่ต่ำกว่าเมื่อครบกำหนด
| โครงสร้าง | คุณสมบัติผลตอบแทน | เวลาสำคัญหรือข้อจำกัด | แรงฉุดหลักของนักลงทุน |
|---|---|---|---|
| JPMorgan 2025 IBIT note | พรีเมียมการโทร 21% หรือการมีส่วนร่วม upside 150% เมื่อครบกำหนด | เกณฑ์โทร 63.69 ดอลลาร์ในปี 2026; ขอบเขตขาลง 47.7675 ดอลลาร์ในปี 2028 | ไม่มีดอกเบี้ยเป็นระยะ ไม่มีการจดทะเบียน และมูลค่าที่ประเมินต่ำกว่าราคาออก |
| JPMorgan 2026 MerQube note, เบื้องต้น | ดอกเบี้ยแบบมีเงื่อนไขอย่างน้อย 14.50% ต่อปี | ดอกเบี้ยเฉพาะเมื่ออยู่เหนือข้อจำกัด 60%; การทดสอบโทรอัตโนมัติในภายหลัง | หักดัชนี 6% ต่อปี, การเงิน SOFR บวก 1.25% และความเสี่ยงที่เปลี่ยนแปลงได้ |
| Barclays 2026 ETHA/IBIT note, เบื้องต้น | พรีเมียมการโทรอย่างน้อย 18% หรือการมีส่วนร่วม 200% ในผลตอบแทนบวกของกองทุนที่ต่ำกว่า | กองทุนที่มีผลตอบแทนต่ำกว่าควบคุม; ความปลอดภัยเมื่อครบกำหนด 30% | กองทุนใดก็ได้สามารถกำหนดผลลัพธ์ และการขาดทุนอาจสูงถึง 70% ของเงินต้น |
ตารางแสดงให้เห็นว่าทำไมเปอร์เซ็นต์ที่ใหญ่ที่สุดในเอกสารเงื่อนไขจึงไม่สมบูรณ์เพียงลำพัง วันสังเกตการณ์กำหนดว่าเมื่อใดนักลงทุนสามารถออกจากตำแหน่งได้ ข้อจำกัดกำหนดว่าดอกเบี้ยจะปรากฏหรือไม่ ระเบียบวิธีดัชนีกำหนดว่าการเคลื่อนไหวของ ETF จะส่งผลต่อบัตรกำนัลมากแค่ไหน กลไก Worst-of ทำให้สินทรัพย์หนึ่งครอบงำผลตอบแทน และสภาพคล่องของตัวแทนกำหนดต้นทุนในการออกจากตำแหน่งก่อนกำหนด
[
บทความที่เกี่ยวข้อง
Crypto ชนะการแข่งขัน ETF แต่ตอนนี้ SEC กำลังสงสัยว่าเรื่องมันไปไกลเกินไปหรือไม่
ความต้องการบัตรกำนัลและความต้องการ spot แตกต่างกัน
เอกสารของ JPMorgan ปี 2025 อนุญาตให้ผู้ออกหลักทรัพย์และบริษัทในเครือใช้สวอปหรือธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง ไม่ได้กำหนดให้เงินที่ได้จากบัตรกำนัลต้องนำไปซื้อหุ้น IBIT หรือ Bitcoin spot ในปริมาณเท่ากัน
ปริมาณบัตรกำนัลที่ออกโดยธนาคารจึงวัดความต้องการสำหรับหนี้ที่มีผลตอบแทนเป็นอนุพันธ์ กระแส ETF ถูกวัดแยกต่างหาก การป้องกันความเสี่ยงเฉพาะอาจส่งผลต่อการซื้อขาย ETF แต่ตัวเงินต้นของบัตรกำนัลเองไม่สามารถสร้างกระแสเงินไหลเข้า ETF หรือการซื้อ spot โดยตรงได้
[
บทความที่เกี่ยวข้อง
ลืมกระแส ETF ไปเถอะ ภัยแท้จริงของ Bitcoin คือกำแพงการชำระบัญชี 39,900 ดอลลาร์ที่ซ่อนอยู่
](https://cryptoslate.com/forget-etf-flows-bitcoins-real-threat-is-a-hidden-39900-liquidation-wall/)
การขยายตัวของ Bitcoin ไปสู่ สินทรัพย์ที่มีโครงสร้างและผลิตภัณฑ์ทางการเงินอื่นๆ ทำให้นักลงทุนมีช่องทางการลงทุนมากกว่าการซื้อ Bitcoin หรือ ETF spot แต่ละห่อเพิ่มเติมสร้างกลไกสัญญาใหม่ระหว่างสินทรัพย์และผลตอบแทนของนักลงทุน
การทดสอบการโทรเมื่อวันที่ 26 สิงหาคมทำให้การแยกนี้ชัดเจน IBIT ยังคงมีสภาพคล่องและสามารถสังเกตได้ ในขณะที่การออกจากตำแหน่งของนักลงทุนขึ้นอยู่กับวันที่และเกณฑ์หนึ่งในบัตรกำนัลที่ไม่ได้จดทะเบียน ผลิตภัณฑ์ MerQube เบื้องต้นเพิ่มการหักลดหย่อนถาวร การเงินลอยตัว และเส้นทางความเสี่ยงที่ควบคุมด้วยความผันผวน ข้อเสนอของ Barclays เพิ่มสินทรัพย์ที่สองที่สามารถควบคุมผลลัพธ์ได้
วอลล์สตรีทสามารถเปลี่ยน ETF crypto spot ให้กลายเป็นหนี้ที่มีคูปองหรือพรีเมียมที่คุ้นเคย การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้นักลงทุนต้องแบกรับความเสี่ยงด้านเวลา ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง และต้นทุนที่ฝังอยู่เสมอเมื่อสัญญา ไม่ใช่ ETF ที่ควบคุมการออกจากตำแหน่ง
โพสต์ JPMorgan’s IBIT Bitcoin ETF bet just missed its escape hatch to avoid 6% deduction ปรากฏครั้งแรกที่ CryptoSlate