Uniswap против Hyperliquid - какая модель накопления стоимости надёжнее?

Два работающих движка накопления стоимости

Uniswap и Hyperliquid на сентябрь 2026 уже возвращают ценность держателям через работающие движки накопления стоимости. Uniswap сжигает UNI через одобренный управлением механизм распределения комиссий (fee switch), исполненный в декабре 2025. Hyperliquid автоматически направляет комиссии в фонд Assistance Fund, который выкупает HYPE и держит его. Различие кроется в архитектуре и надёжности.

Оба входят в число крупнейших DEX в DeFi: Uniswap в спотовой и AMM-торговле, Hyperliquid в перпетуалах. Uniswap (UNI) и Hyperliquid (HYPE) решают одну задачу токеномики с противоположных сторон: как вернуть выручку протокола в токен. Uniswap превращает часть комиссий за свопы в сжигание UNI, одобренное через управление. Hyperliquid тратит выручку от комиссий на выкуп HYPE на открытом рынке и оставляет его у себя.

Раскол уходит корнями в то, как каждый проект финансировался. По данным DropsTab о раундах Uniswap, проект привлёк средства в пяти венчурных раундах: Strategic, Series B, Community, Seed и Series A. Hyperliquid стартовал вообще без внешних инвесторов, и его карточка раундов на DropsTab пустая. Само это отсутствие важно и определяет весь дизайн дальше.

Основатель Hyperliquid Джефф Ян описал, как финансировался токен:

Джефф Ян о финансировании токена: «Нет ни одного частного инвестора». Поэтому у выкупа HYPE нет управленческого шлюза.

Как работают fee switch Uniswap и сжигание UNI сейчас

Fee switch Uniswap включён, а сжигание уже произошло. Предложение UNIfication (объединение фонда и Labs) прошло с одобрением около 99,9%, и после двухдневного таймлока 28 декабря 2025 из казны сожгли 100 млн UNI (около $596 млн). Комиссии протокола теперь собираются on-chain, и высвободить их могут только держатели, сжигающие UNI. С тех пор механизм расширился на новые сети и на v4.

Предложение UNIfication (Uniswap Agora #93) вышло на голосование 25 декабря 2025 года с одобрением около 99,9% (примерно 125M UNI «за» против ~742 «против»). После двухдневного таймлока сжигание исполнили 28 декабря 2025: 100 000 000 UNI (около $596 млн на тот момент) из казны.

Здесь важно не спутать два уровня. On-chain общее предложение по-прежнему равно 1 000 000 000 UNI. Сжигание убрало токены из казны, а не сократило эмитированное предложение, поэтому DropsTab показывает около 887,8M UNI в обращении на сентябрь 2026. Разница принципиальна для любого расчёта давления продавцов.

Сам fee switch включён. На v2 комиссии делятся так: 0,25% поставщикам ликвидности и 0,05% протоколу. На v3 протокол берёт четверть комиссии LP в пулах 0,01%/0,05% и шестую часть в пулах 0,30%/1%. Комиссии собираются в контракте-сборщике под названием TokenJar, а механизм Firepit высвобождает их только адресам, которые сжигают UNI. Uniswap Labs при этом обнулила комиссии интерфейса, кошелька и API.

В феврале 2026 механизм расширили ещё на восемь L2, и UNI на этой новости вырос примерно на 15%. Позже он активировался на v4, принося около $325K в день выручки протокола.

В сжигание идёт лишь малая доля комиссий. Объём свопов Uniswap даёт крупные валовые комиссии, порядка $210M+ за 30 дней (около $2,5 млрд в годовом выражении) по всем версиям, на 24 сентября 2026. Почти всё это уходит поставщикам ликвидности.

Доля протокола, которая реально питает сжигание, куда меньше, порядка $120M в год с v4. Часто цитируемый «прогноз $460M годового сжигания» был оценкой ноября 2025 года, ещё до запуска механизма. Реальное сжигание сейчас идёт постоянно.

Официальное подтверждение Uniswap в день, когда сжигание прошло on-chain:

100M UNI ушли из казны, комиссии Labs обнулены, fee switch работает на v2 и v3.

Как на самом деле устроен выкуп HYPE

Hyperliquid направляет около 97% комиссий в on-chain фонд Assistance Fund, который выкупает HYPE на открытом рынке и держит его. Это выкуп-и-удержание: фонд накапливает HYPE, а не сжигает его. Кумулятивные выкупы превысили $1,3 млрд (около 28,5M HYPE) к маю 2026, и на сентябрь 2026 фонд держит примерно 47,5M HYPE.

Держите две цифры раздельно. 97% приходится на долю комиссий, отправляемую в фонд. Отдельное соотношение ~89% (выкупы, делённые на выручку) ходит среди аналитиков. Они измеряют разное, и смешение завышает силу механизма.

Сколько Hyperliquid выкупает? Кумулятивные выкупы превысили ~$645M к октябрю 2025 и достигли более $1,3 млрд (около 28,5M HYPE) к маю 2026, примерно по $1 млн в день. Данные on-chain показывают, что Assistance Fund, крупнейший держатель HYPE, держит около 47,5M HYPE на сентябрь 2026, против ~28,5M в мае. Его перп-счёт почти пуст, около $1K, так что фонд работает как чистый спотовый аккумулятор.

С августа 2026 выкуп идёт не только на торговых комиссиях. Механизм AQAv2 направляет бо́льшую часть доходности с USDC-резервов Hyperliquid в тот же Assistance Fund; первый выкуп на резервных деньгах ожидается в начале октября 2026. Это второй источник покупательного давления, менее зависимый от объёма.

Аналитик DeFi Эрик Коннер разобрал AQAv2:

Около 90% доходности с ~$5 млрд+ USDC-резервов Hyperliquid идёт на покупку HYPE: «дополнительное давление выкупа поверх существующих выкупов на комиссиях».

Этот выкуп держится на реальной выручке. Перпетуалы Hyperliquid приносят порядка $72,5M за 30 дней (около $870M в годовом выражении) на 24 сентября 2026. Это по-прежнему ведущий перп-DEX, около 44% on-chain объёма перпетуалов, примерно в 3,3 раза больше ближайшего конкурента Aster за то же окно. Открытый интерес поставил рекорд около $18 млрд в сентябре 2026, и это признак того, что торговая база, финансирующая выкуп, всё ещё растёт.

Рекорд $18 млрд открытого интереса. Это та самая торговая база, что финансирует выкуп.

Governance-сжигание против автоматического выкупа бок о бок

Пять венчурных раундов Uniswap породили дизайн с сильным управлением, поэтому сжигание должно пройти голосование и может быть приостановлено или перенаправлено. Hyperliquid стартовал без инвесторов, поэтому его выкуп работает автоматически, без управленческого шлюза. Архитектура финансирования объясняет, почему одна модель дискреционна, а другая работает всегда.

Соберите своё сравнение UNI и HYPE на DropsTab

Команда DropsTab свела эти два токена в кастомные табы и публичный портфель, каждый из которых сравнивает их под своим углом: оценка, финансирование и разлоки, доходность, торговля. Такое же сравнение может собрать любой на DropsTab, выбрав нужные колонки.

Картина с начала года задаёт тон остальному: по цене HYPE ушёл далеко вперёд от UNI.

Начнём с оценки. На сентябрь 2026 таб показывает, что HYPE стоит в несколько раз дороже UNI, с гораздо более широким разрывом между капитализацией и полностью разбавленной стоимостью.

Сильнее всего они расходятся в финансировании. За UNI стоит больше десятка названных инвесторов, и проект привлёк около $178M по раундам; у HYPE ничего этого нет: ни инвесторов, ни привлечения. Их графики разлоков тоже различаются: HYPE выпустил пока меньше трети своего предложения против более половины у UNI, так что у HYPE впереди больший навес.

Доходность рассказывает две разные истории. HYPE торгуется в нескольких процентах от своего исторического максимума и лидировал за прошедший год; UNI сидит далеко ниже пика 2021 года (около −80% от рекорда) даже после резкого трёхмесячного ралли на новостях о сжигании. Краткосрочный импульс был за UNI; более длинное окно осталось за HYPE.

Таб накопления сверяет каждую цену со средневзвешенной по объёму, то есть с той средней ценой, по которой реально проходил объём. На сентябрь 2026 оба сидят заметно выше этой средней на всех окнах, поэтому DropsTab помечает их как переоценённые и ни один как накапливаемый; UNI по своей средней с начала года и вовсе выглядит перегретым. Проще говоря, покупатели сейчас переплачивают за оба. Ничего из этого не является инвестиционной рекомендацией. Всегда проводите собственный анализ (DYOR).

Активность и безопасность примерно меняются местами. HYPE прокручивает около трёх дневных объёмов UNI, что отражает его франшизу перпетуалов; у UNI чуть выше сторонняя оценка безопасности и немного сильнее социальный след. Оба входят в элиту по социальной активности, и у обоих объём за последний месяц вырос.

Траектория ранга показывает, насколько нов каждый из них. HYPE поднялся более чем на пятьдесят позиций в рейтинге по капитализации за два года (он запустился только в конце 2024), тогда как UNI, зрелый блю-чип, сдвинулся всего на пару строк. UNI торгуется на большем числе площадок; HYPE растёт быстрее.

Та же картина видна и на уровне категорий. DropsTab ставит HYPE первым DEX по капитализации, UNI вторым; в более широкой категории DeFi HYPE снова лидирует, впереди LINK и UNI. Капитализация UNI составляет около четверти от HYPE в обеих категориях; эту дистанцию до лидера DropsTab отмечает как потенциал роста.

Чтобы перевести разрыв в доллары, команда DropsTab собрала ещё и публичный портфель: $1 000 в каждый токен на 1 января 2026, куплено и удерживается. К сентябрю корзина выросла более чем вдвое, но неравномерно: доля HYPE поднялась примерно до двух третей от общего, а доля UNI сползла к трети, и старт 50/50 сильно сместился в сторону HYPE. Это реконструированная корзина, а не чья-то сделка. Открыть можно как публичный портфель, так и собрать свой.

Где торговать перпетуалами Hyperliquid на FOMO

Выкуп Hyperliquid силён ровно настолько, насколько велик объём его торгов, а значит, следить стоит за самим перп-рынком. FOMO позволяет торговать перпетуалами Hyperliquid прямо из non-custodial приложения, без KYC на старте, так что вы работаете с тем же потоком, что финансирует выкуп. Торгуйте перпами на Hyperliquid через FOMO, non-custodial и без KYC.

Какая модель накопления стоимости надёжнее?

На сентябрь 2026 ни одна модель не выглядит явно безопаснее. Сжигание Uniswap дискреционно, а доля протокола мала против предложения в один миллиард. Выкуп Hyperliquid зависит от объёма торгов и несёт риск рефлексивности: падение цены сокращает комиссии, которые его финансируют. Обе модели ещё не прошли полный рыночный цикл.

Обе модели опираются на допущения, которые могут сломаться.

У Uniswap три риска. Сжигание идёт через управление, так что будущий голос может его приостановить, размыть или перенаправить; накопление дискреционно, а не гарантировано. Доля протокола мала против ~1 млрд предложения, поэтому давление сжигания остаётся умеренным. И сам механизм новый, не проверенный полным рыночным циклом.

Степень этого давления плавает: доля протокола растёт и падает вместе с объёмом свопов, а отдельные крупные источники комиссий способны поднять сжигание заметно выше базы. Так, на Robinhood Chain Uniswap остаётся главной площадкой. Его реальный размер зависит от того, где осядет объём.

У Hyperliquid свой набор рисков. Выкуп зависит от объёма: если торги падают, маршрут 97% выкупает меньше. Поисковый интерес уже указывает в эту сторону: Google Trends показывает угасание «hyperliquid», около −53% от пика на 24 сентября 2026.

Рефлексивность это усугубляет: выкупы поддерживают цену, а падение цены сокращает базу комиссий, которая их финансирует. Концентрация тоже высокая: на два протокольных адреса (мост HyperEVM на ~52M и Assistance Fund на ~47,5M) приходится около 10,5% предложения.

Один стресс-тест сыграл в пользу работы Hyperliquid. Во время обвала рынка 10 октября 2025 года, с примерно $19 млрд ликвидаций по рынку, Hyperliquid держал 100% аптайм. Этот результат говорит об исполнении платформы; токен-модель остаётся отдельным вопросом.

На сентябрь 2026 HYPE торгуется в несколько раз дороже UNI и лидировал по цене на большинстве окон. Рынок оценивает автоматический выкуп Hyperliquid агрессивнее, чем сжигание Uniswap под управлением. Эта премия отражает ставку на модель, и рынок ещё может её переоценить.

Как получить алерт перед разлоком UNI или сменой fee switch

Следить за разлоком UNI или изменением fee switch здесь важнее, чем за ежедневной ценой. Drops Bot присылает алерты по вестингу и разлокам UNI прямо в Telegram, так что смена правил сжигания через управление не проскочит мимо вас. Получайте алерты о разлоках UNI в реальном времени в Telegram через Drops Bot.