A eleição intermediária de 3 de novembro está a menos de 11 semanas, e seu mercado de apostas já superou todo o ciclo congressual de 2024 nos dados comparáveis mais recentes.
Os traders haviam colocado pelo menos US$ 133 milhões em mercados ligados às disputas pela Câmara e pelo Senado até 10 de agosto, comparados com US$ 92,4 milhões durante todo o ano de 2024. O menu expandiu-se de 464 mercados congressuais comparáveis para 7.466, abrangendo primárias, participação nas votações, comparecimento, endossos, declarações dos candidatos e vencedores.
O volume total faz as apostas eleitorais parecerem enormes, mas os dados de participação mostram algo mais restrito. Na Polymarket Global, os 1% das carteiras com maior volume respondem por 68% do volume congressual. Dez carteiras sozinhas produzem 17% e negociaram contratos que atingiram 426 dos 470 assentos em disputa.
Os mercados de previsão estão se tornando parte da forma como todos, desde campanhas e doadores até veículos de mídia, interpretam as eleições antes que o povo vote. Eles estão alcançando esse papel enquanto um pequeno grupo de capital ainda define grande parte da probabilidade exibida, e a fiscalização se expande caso por caso.
O risco resultante é fácil de perceber. Um mercado concentrado pode produzir um preço preciso, mas também pode produzir um número que parece ser a opinião massiva mesmo quando muito poucas pessoas forneceram essa informação.
O número de mercados expandiu-se mais rápido que o público
The Anti-Corruption Data Collective analisou 7.466 mercados nas plataformas Kalshi, Polymarket e Polymarket US, usando dados atualizados até 10 de agosto. Sua comparação com 2024 mostra expansão em quase todas as medidas.
| Medida de apostas congressuais | Ciclo de 2024 | 2026 até 10 de agosto |
|---|---|---|
| Volume total | US$ 92,4 milhões | US$ 133 milhões |
| Mercados comparáveis | 464 | 7.466 |
| Tempo restante até o dia da eleição | Completo | Quase três meses |
| Volume projetado para o ciclo completo | Real: US$ 92,4 milhões | US$ 1,4 bilhão a US$ 1,6 bilhão, condicional |
A projeção superior é condicional. No mesmo período de 2024, apenas 8% do volume final havia chegado. Se 2026 repetir essa aceleração tardia, a ACDC calcula que o volume total poderia chegar a US$ 1,6 bilhão. A trajetória inferior é de US$ 1,4 bilhão. O painel de pesquisa será atualizado à medida que o dia 3 de novembro se aproxima.
Mas parece que a amplitude ultrapassou a profundidade. Os contratos do Senado no Texas, Maine e Michigan, além do 4º Distrito Congressional de Kentucky, respondem por 67% do volume a nível estadual. Oitenta por cento dos mercados congressuais da Polymarket têm menos de 100 carteiras participantes. Apenas 10 ultrapassaram 1.000, aproximadamente o número de respondentes em muitas pesquisas políticas.
Entre 39.820 carteiras da Polymarket, 87% dos mercados têm volume abaixo de US$ 10.000 ou apresentam alto volume mantido por muito poucos traders. Em um contrato pouco liquido, uma ordem bem financiada pode mover a probabilidade exibida mesmo que nada na corrida tenha mudado.
O salto de uma disputa principal para milhares de contratos detalhados só agrava esse problema. Um mercado nacional para o vencedor presidencial pode atrair alta liquidez e arbitragem constante. Um contrato sobre uma primária da Câmara, um endosso ou uma frase num discurso pode atrair um pequeno grupo cuja informação e motivações são difíceis de avaliar para quem está fora.
Um preço e uma pesquisa medem coisas diferentes
Uma pesquisa tenta estimar a opinião numa população. Os pesquisadores selecionam amostras de respondentes, ponderam a amostra e depois publicam uma margem de erro. Por outro lado, os mercados de previsão encontram o preço pelo qual os traders trocarão um contrato que paga US$ 1 se um evento ocorrer.
Esse preço carrega informações sobre probabilidade, incentivos e capital disponível. Os dólares pesam na influência, então um trader com US$ 100.000 pode mover o número mais do que um com US$ 10. Uma pessoa também pode negociar repetidamente, fazer hedge entre corridas ou fornecer liquidez sem expressar uma crença política sincera.
Essas mecânicas ainda podem produzir preços úteis. O dinheiro pode forçar os participantes a defenderem sua visão, e um preço incorreto cria uma oportunidade para traders mais bem informados. Especialistas concentrados podem superar uma grande multidão desinformada. O número de 68% por si só não pode mostrar que as probabilidades de 2026 estão erradas ou manipuladas.
Os dados de concentração definem o que o número representa. O preço de mercado é o nível de compensação produzido pelos seus atuais traders, sob suas próprias restrições de liquidez e participação, mas uma medida representativa da intenção de voto vem de um método diferente.
Essa distinção se torna mais relevante quando os preços de mercado saem da plataforma de negociação. Gráficos de televisão, posts de campanha e feeds sociais transformam um contrato numa probabilidade pública. Doadores podem usá-lo para avaliar viabilidade. Jornalistas podem usá-lo como um contra-peso vivo às pesquisas, e candidatos podem citar probabilidades favoráveis como prova de impulso.
O ciclo então funciona em ambas as direções. Traders determinam o preço da política, veículos de mídia distribuem o preço e atores políticos reagem à cobertura. Essa reação dá aos traders nova informação para precificar. Os mercados de previsão tornam-se parte do sistema de informação das eleições.
CryptoSlate tem acompanhado como a Polymarket e a Kalshi estão sendo avaliadas parcialmente como feeds comerciais de probabilidade com usos em mídia e finanças. Também cobriu propostas que colocariam exposição a mercados de eventos dentro de produtos de corretagem. Cada novo canal de distribuição dá mais autoridade ao número, mesmo quando o contrato subjacente é fraco.
A CFTC está passando de casos para regras contratuais
Os resultados eleitorais decididos por milhões de votos públicos trazem menos risco direto de insider do que um evento decidido dentro de um gabinete de campanha. O menu crescente de contratos inclui ambos.
A avaliação de fevereiro da CFTC descreveu dois casos da Kalshi. Num deles, um candidato político negociou sobre sua própria candidatura. No outro, um editor do YouTube negociou com base em conhecimento prévio de vídeos não publicados. A CFTC afirmou que o uso indevido de informações confidenciais, fraude, manipulação e outras práticas proibidas em mercados de contratos designados estão dentro de sua autoridade de fiscalização.
A Kalshi disse que abriu 200 investigações no ano anterior e tinha mais de uma dúzia de casos ativos até fevereiro. Ela congelou duas contas, aplicou penalidades financeiras e suspendeu os traders. Essas ações demonstram um programa de vigilância eficiente. Também mostram como a fiscalização intensiva de milhares de contratos pode se tornar complexa.
A Polymarket apresenta uma estrutura separada de fiscalização, incluindo carteiras pseudônimas em sua plataforma global. Transações públicas tornam visível o sucesso incomum, mas um endereço de carteira raramente identifica um funcionário de campanha, pesquisador ou funcionário governamental. Estabelecer a pessoa, a função e a informação por trás de uma transação requer mais do que monitoramento on-chain.
Um estudo anterior da ACDC sobre mercados políticos da Polymarket já liquidados encontrou os maiores indicadores de alerta em resultados controlados por pequenos grupos, especialmente decisões militares e de defesa. Definiu uma aposta de longshot como uma transação de pelo menos US$ 2.500 a 35 centavos ou menos. Cinquenta e dois por cento das aposta de longshot militares e de defesa qualificadas terminaram com o resultado vencedor, comparado com 14% em todas as categorias.
A ACDC ampliou esse trabalho em 20 de agosto, analisando 78.496 apostas de longshot de 12.355 carteiras. Identificou 152 carteiras altamente especializadas ativas em mercados militares que ganharam mais de US$ 8 milhões. Essas carteiras ganharam pelo menos 75% de suas apostas de longshot segundo a definição do estudo e obtiveram um retorno médio de 132%, comparado com perdas de 2% para traders de alto volume e 1% para contas semi-automatizadas. Mais da metade fez sua primeira aposta de longshot dentro de dois dias após a criação da conta.
O padrão das carteiras não estabelece quem fez as transações nem comprova o uso de informações classificadas. Ele sim reduz o problema de fiscalização. Um mercado pseudônimo pode tornar pública uma transação incomum em tempo real enquanto mantém a identidade do trader escondida atrás de uma bolsa, roteamento de carteira ou conta compartilhada.
A mesma pesquisa encontrou mercados de resultados públicos, como eleições, na extremidade inferior de suas medidas de risco de insider. Essa nuance é essencial: uma aposta sobre quem vence uma votação estadual é diferente de uma aposta sobre se um candidato desistirá na próxima semana, conseguirá um endosso ou usará uma frase específica. O segundo grupo pode ser resolvido por decisões conhecidas por um pequeno círculo antes que o público as veja.
A CFTC agora colocou um caminho para regulamentação por trás dessa distinção. Nas declarações de 20 de agosto, o presidente Michael Selig disse que a Comissão espera propor emendas às Partes 38 e 40 de suas regulamentações, abrangendo regras de listagem de contratos de eventos, proteção ao consumidor, governança de produtos, design de mercado e programas de incentivo.
Ele também defendeu a jurisdição federal exclusiva da agência sobre mercados de contratos designados e sua proposta de definir critérios de interesse público aplicados a contratos sobre guerra, terrorismo, assassinato, jogos e atividades ilegais.
Tais regras poderiam dar às bolsas reguladas deveres mais claros sobre o design dos contratos e salvaguardas para o varejo. Elas não tornariam um mercado com 68% concentrado representativo nem identificariam a pessoa por trás de uma carteira global da Polymarket. As plataformas ainda precisam monitorar milhares de contratos fracos e explicar por que os usuários devem confiar numa probabilidade fortemente moldada por poucas contas.
Até o dia da eleição, o mercado poderá atingir US$ 1,6 bilhão ou ficar abaixo da faixa da ACDC. Qualquer um desses resultados deixará intacta a questão central. As apostas eleitorais já têm escala suficiente para influenciar o debate público, mas seu volume em dólares visível exagera quantas pessoas criam as probabilidades. As eleições intermediárias testarão se os mercados de previsão podem ganhar autoridade como informação política antes que sua participação e supervisão correspondam a esse papel.
A publicação Apenas 1% das carteiras controlam US$ 133 milhões nas probabilidades das eleições intermediárias na Polymarket, criando uma ilusão perigosa de consenso público massivo foi publicada primeiro em CryptoSlate.