Strategy relatou uma perda massiva no primeiro trimestre após a queda inicial do Bitcoin ter superado sua receita de software, mesmo que Michael Saylor tenha apontado para métricas internas do Bitcoin que mostram ganhos contínuos na exposição dos acionistas.
A empresa, anteriormente conhecida como MicroStrategy, relatou uma perda líquida atribuível aos acionistas comuns de US$ 12,77 bilhões, ou US$ 38,25 por ação diluída, no primeiro trimestre.
A receita subiu 11,9% em relação ao ano anterior, para US$ 124,3 milhões, mas o resultado foi dominado por uma perda não realizada de US$ 14,46 bilhões em ativos digitais sob a contabilidade pelo valor justo.
Esse resultado confirma a tensão central em torno do modelo da Strategy. A empresa pode mostrar métricas crescentes de Bitcoin por ação enquanto seus resultados reportados são moldados pelo preço de mercado de um único ativo volátil.
O indicador preferido de Saylor mostra uma empresa acumulando Bitcoin mais rapidamente do que a diluição reduz a exposição dos acionistas. A contabilidade tradicional mostra um negócio cujo resultado final pode oscilar bilhões de dólares em um único trimestre.
Rendimento do Bitcoin se torna o principal indicador para Saylor
A Strategy disse que seu Rendimento em BTC atingiu 9,4% no ano até agora. Essa métrica mede a variação das reservas de Bitcoin por ação diluída, oferecendo uma maneira de avaliar se a empresa está aumentando a exposição ao Bitcoin para os acionistas mesmo enquanto emite títulos para financiar compras.
O Ganho em BTC pega essa porcentagem e a transforma em um número de Bitcoin. Segundo o cálculo da Strategy, o aumento no ano até agora equivale a 63.410 BTC.
A empresa também relatou um Ganho em BTC de US$ 4,97 bilhões, uma versão em dólar da mesma medida interna.
Métricas-chave das reservas de Bitcoin da Strategy (Fonte: Strategy)
Para Saylor e seus apoiadores, esses números são evidência de que a estratégia de mercados de capitais da empresa ainda está produzindo exposição incremental de Bitcoin para os acionistas.
No entanto, essa medida é mais restrita do que lucro, fluxo de caixa ou receita líquida. Ela não mostra se o negócio de software da Strategy está melhorando, se as obrigações de dividendos estão ficando mais difíceis de serem cumpridas ou se os custos de financiamento da empresa estão subindo.
Em vez disso, ela responde a uma questão específica: se a empresa aumentou o Bitcoin por ação durante um período selecionado.
Essa distinção agora define o resultado do primeiro trimestre. A receita da Strategy ficou em US$ 124,3 milhões, acima dos US$ 111,1 milhões do ano anterior, deixando a unidade de software legado em segundo plano.
O resultado final foi impulsionado pela contabilidade do Bitcoin, e não pelas vendas de produtos.
A Strategy relatou uma perda operacional de US$ 14,47 bilhões, quase inteiramente devido à perda não realizada de ativos digitais registrada no trimestre.
Compra de Bitcoin continuou durante a queda
O primeiro trimestre foi um teste de estresse para o plano da Strategy. O Bitcoin caiu acentuadamente durante o período, mas a empresa continuou comprando Bitcoin.
A Strategy encerrou o período com 818.334 BTC em 3 de maio, representando um aumento de 22% no ano até agora nas reservas.
A empresa disse que sua posição em Bitcoin tinha um valor de mercado de US$ 64,14 bilhões em 1º de maio, com base no preço do Bitcoin de US$ 78.374. Seu preço médio de compra foi de US$ 75.537 por moeda, deixando a posição ligeiramente acima do custo nesse preço de referência.
As reservas correspondem a cerca de 3,9% da oferta fixa de 21 milhões de tokens do Bitcoin, dando à Strategy uma escala incomparável a qualquer outra empresa pública.
Essa concentração é a fonte tanto do apelo quanto do risco.
Quando o Bitcoin sobe, o balanço da Strategy se expande rapidamente, e suas ações podem se mover com maior força do que o próprio token. Quando o Bitcoin cai, a mesma alavancagem se torna um passivo, criando perdas contábeis, pressão sobre o preço das ações e questionamentos sobre se a empresa deveria continuar levantando capital.
A história das ações mostra a amplitude dessa oscilação. Desde que a Strategy começou sua transformação em Bitcoin em 2020, as ações da MSTR subiram até US$ 500 em 2024, graças à alta rápida do BTC no período, mas caíram para tão baixo quanto US$ 100 no início deste ano, diante das dificuldades de preços das principais criptomoedas.
A reação pós-resultados mostrou como o patrimônio permanece sensível a esse equilíbrio. As ações da Strategy caíram após os resultados, embora a empresa continuasse relatando crescimento na exposição ao Bitcoin.
Essa reação do mercado é importante para o modelo da Strategy. Um preço de ação mais forte pode tornar a emissão de ações mais atraente, enquanto mercados de crédito mais apertados ou uma queda nas ações podem encarecer o levantamento de capital.
A estratégia de Saylor depende do preço longo prazo do Bitcoin e da disposição do mercado em continuar financiando a empresa ao longo do caminho.
Ações preferenciais se tornam o novo canal de financiamento
A estrutura de financiamento da Strategy se tornou mais complexa à medida que suas reservas de Bitcoin cresceram. A empresa tem usado dívida conversível e ações ordinárias há anos, mas seu programa de ações preferenciais se tornou uma parte mais proeminente da máquina.
A STRC, a ação preferencial perpétua de taxa variável da Strategy, tornou-se o exemplo mais claro. Esse instrumento oferece aos investidores um alto pagamento em dinheiro, ao mesmo tempo em que dá à Strategy outra via para levantar fundos para compras de Bitcoin. Ele também amplia a base de compradores além dos investidores que querem exposição direta ao patrimônio comum.
A Strategy disse que a STRC levantou US$ 5,58 bilhões e havia crescido 189% no ano até agora.
A ação preferencial foi lançada com um dividendo anual de 9% e desde então subiu após uma série de aumentos projetados para manter o instrumento negociado próximo ao par.
A Strategy também propôs uma votação dos acionistas para dobrar a frequência de pagamento de dividendos da STRC, passando de mensal para semestral, uma mudança que faria o produto parecer mais com um instrumento de renda regular para investidores focados em yield.
O crescimento tem sido rápido. Saylor disse que a STRC atingiu US$ 8,5 bilhões em capitalização de mercado em apenas nove meses após o lançamento, tornando-a uma das ações mais acompanhadas da empresa.
Além disso, ela começou a se mover além dos mercados tradicionais. A Strategy disse que US$ 270 milhões da STRC estavam detidos em protocolos DeFi, incluindo Apyx e Saturn, enquanto outros US$ 150 milhões estavam em tesourarias corporativas.
O diretor executivo Phong Le descreveu a STRC como uma espécie de bateria que armazena ganhos em Bitcoin e os distribui ao longo do tempo.
A descrição reflete o argumento da Strategy: Os investidores em ações preferenciais recebem rendimentos, enquanto a empresa usa o capital para acumular Bitcoin que poderia se valorizar no longo prazo.
A estrutura funciona melhor quando o Bitcoin sobe, as ações ordinárias da Strategy têm um prêmio e os investidores continuam ansiosos para comprar os títulos da empresa.
Nesse ambiente, novas emissões podem financiar mais compras de Bitcoin, aumentando assim o BTC por ação e sustentando a narrativa mais ampla de valorização.
Carga de dividendos eleva o nível de risco
O desafio é que o Bitcoin não gera renda. O negócio de software da Strategy ainda gera receita, mas ela é pequena em relação ao tamanho das reservas de Bitcoin da empresa e às obrigações ligadas ao seu stack de financiamento.
A Strategy relatou US$ 692,5 milhões em dividendos e distribuições preferenciais acumulados até o primeiro trimestre. Também disse que tinha mais de US$ 13,5 bilhões em ações preferenciais em circulação.
Esses pagamentos devem ser financiados por caixa existente, receita operacional, venda de ativos ou levantamento adicional de capital. Quanto mais a empresa recorre às ações preferenciais, mais importante se torna o acesso ao mercado.
A Strategy relatou US$ 2,21 bilhões em caixa e equivalentes de caixa no fim do trimestre, dando-lhe liquidez contra obrigações de curto prazo, mas deixando o modelo mais amplo dependente do acesso contínuo aos mercados de capital.
A empresa argumenta que seus títulos são respaldados por uma grande reserva de Bitcoin. Isso é verdadeiro em termos econômicos, mas a estrutura legal é mais complicada.
A STRC não é garantida, o que significa que os detentores não têm um direito direto sobre colaterais específicos em Bitcoin. Em um cenário de estresse, a ordem de reclamações entre conversíveis, ações preferenciais e patrimônio comum se tornaria crítica.
O tamanho da posição de Bitcoin da Strategy também cria um problema de estrutura de mercado. Uma venda forçada pelo maior detentor corporativo de Bitcoin do mundo provavelmente afetaria o preço do ativo que ele está tentando monetizar.
Para os acionistas comuns, o risco é a subordinação. Os dividendos preferenciais ficam à frente do patrimônio comum. Se os pagamentos forem perdidos, as obrigações acumuladas podem se somar em vez de desaparecer, aumentando a reivindicação dos títulos sênior sobre o valor futuro.
O relatório do primeiro trimestre esclareceu a questão. A pontuação de Bitcoin da Strategy melhorou, mas sua perda GAAP mostrou como os resultados podem mudar drasticamente contra os acionistas comuns quando o Bitcoin cai.
O próximo teste é se os investidores continuarão financiando essa operação após um trimestre em que a empresa relatou quase US$ 5 bilhões em ganho em BTC e uma perda de US$ 12,77 bilhões atribuída aos acionistas comuns.
O post Strategy registra perda de US$ 12,7 bilhões no primeiro trimestre enquanto Saylor aponta para ganho de US$ 5 bilhões em Bitcoin apareceu primeiro em CryptoSlate.