A Circle pediu à Comissão Europeia que reformule as regras de reservas de stablecoins da UE, propondo trocar as alocações obrigatórias em depósitos bancários por um padrão baseado em liquidez. O pedido, apresentado em 1º de outubro em um resumo da resposta da Circle à consulta da Comissão Europeia sobre o MiCA, coloca a emissora de USDC e EURC ao lado dos bancos centrais europeus ao pedir mudanças em como os emissores de stablecoins devem lastrear seus tokens.
Principais pontos
- A Circle quer que os mínimos de depósitos bancários sob o MiCA sejam trocados por um teste de reservas baseado em liquidez.
- Atualmente, o MiCA estabelece pisos de depósito de 30% para tokens padrão e 60% para tokens significativos.
- O Sistema Europeu de Bancos Centrais prefere janelas de vencimento das reservas de um a cinco dias úteis em vez de participações fixas em depósitos.
- A Circle também quer que o limite de 35% de exposição soberana e o limite de 1,5% de depósito em um único banco, definidos pela EBA, sejam eliminados.
- A consulta da Comissão sobre o MiCA foi encerrada em 30 de setembro e pode alimentar uma futura proposta legislativa.
O argumento da Circle para reescrever os requisitos de reservas de stablecoins
O argumento central da Circle é que mínimos fixos de depósitos bancários fazem mais mal do que bem. Segundo um relatório do The Defiant, a empresa disse à Comissão Europeia que os pisos de depósito incorporados ao MiCA empurram os emissores mais fundo para o risco de crédito e de contraparte dos bancos. A Circle está pressionando por aquilo que chama de “requisito de liquidez mínima de ativos menos rígido” em substituição ao atual mandato baseado em porcentagem.
Segundo o quadro vigente, os emissores devem manter pelo menos 30% das reservas que lastreiam tokens comuns de moeda eletrônica em contas bancárias separadas, com esse piso subindo para 60% quando um token é classificado como significativo. O restante deve ser mantido em ativos seguros, de baixo risco, altamente líquidos e denominados na mesma moeda do token. Os white papers de USDC e EURC da própria Circle descrevem ambos os tokens como não significativos nas respectivas datas de publicação, o que significa que o piso de 30% se aplica atualmente às reservas da Circle.
Além disso, a Circle quer que a União Europeia elimine dois limites de concentração presentes nos padrões técnicos da Autoridade Bancária Europeia, a saber, um teto de 35% de exposição a um único soberano e uma restrição que limita os depósitos mantidos em qualquer banco individual a 1,5% do total de ativos desse banco. A Circle argumenta que esses limites restringem as posições em títulos soberanos denominados em dólar e obrigam emissores maiores a espalhar depósitos por dezenas de bancos apenas para permanecer em conformidade.
Onde os bancos centrais europeus concordam — e onde não concordam
As autoridades monetárias europeias compartilham o ceticismo da Circle em relação a mínimos fixos de depósitos, mas propõem uma solução diferente. O Sistema Europeu de Bancos Centrais, em uma resposta de setembro, também pediu a remoção dos pisos rígidos de depósitos. Sua alternativa exigiria, em vez disso, que uma parcela mínima das reservas vencesse dentro de um a cinco dias úteis, um teste baseado em vencimento em vez de em proporção de depósitos.
O raciocínio dos bancos centrais diverge fortemente do da Circle quanto à diversificação, porém. Sua resposta alerta que uma corrida repentina a uma stablecoin poderia forçar um emissor a retirar depósitos de seus parceiros bancários de uma só vez, transmitindo estresse financeiro diretamente ao sistema bancário. Em vez de afrouxar os limites de concentração, como quer a Circle, os bancos centrais recomendam apertar os limites de contraparte para stablecoins significativas e estudar um teto em nível de sistema sobre quanto financiamento via depósitos os bancos podem receber coletivamente de emissores de stablecoins. Eles também observam que os padrões relevantes de reservas da EBA ainda aguardam aprovação da Comissão.
A emissão transfronteiriça enfrenta sua própria disputa jurídica
Além da composição das reservas, a Circle quer que Bruxelas proteja formalmente a emissão múltipla — um arranjo em que uma entidade autorizada na UE e uma contraparte regulada no exterior emitem a mesma stablecoin de circulação global, com salvaguardas incluindo o rebalanceamento entre reservas globais e específicas da UE. Essa estrutura já sustenta o funcionamento do USDC na Europa: a entidade francesa da Circle tornou-se um segundo emissor de USDC em julho de 2024, e os tokens emitidos na França são totalmente intercambiáveis com o USDC emitido pela entidade norte-americana da Circle. O EURC funciona de forma diferente, com a entidade francesa como seu único emissor desde julho de 2024.
Os detentores no EEE têm um direito de resgate contra a entidade francesa da Circle, embora esse direito esteja sujeito a verificações de combate à lavagem de dinheiro. Os bancos centrais europeus não estão convencidos de que a base jurídica atual apoie esse arranjo transfronteiriço. Sua resposta argumenta que o MiCA precisaria de uma alteração legislativa para permitir adequadamente a coemissão, alertando que as reservas da UE poderiam enfrentar pedidos de resgate vinculados a tokens emitidos no exterior, enquanto as transferências de reservas estrangeiras de volta ao bloco poderiam ser restringidas justamente quando os mercados estivessem sob estresse.
Para o longo prazo, a Circle apresentou a ideia de um regime separado de equivalência e reconhecimento: a Comissão avaliaria as regras de uma jurisdição estrangeira, a EBA reconheceria emissores individuais sob esse regime, e uma instituição licenciada localmente na UE cuidaria da distribuição, enquanto os emissores permaneceriam principalmente supervisionados em seu mercado de origem. A Circle diz que arranjos recíprocos sob esse modelo também poderiam ajudar stablecoins emitidas na UE, como o EURC, a circularem internacionalmente.
O que acontece agora com as regras de reservas de stablecoins da UE
A consulta da Comissão Europeia sobre o MiCA foi encerrada em 30 de setembro. As respostas coletadas, incluindo a da Circle, alimentarão um relatório da Comissão sobre como o MiCA está funcionando na prática — um relatório que, segundo a própria Comissão, pode vir acompanhado de uma proposta legislativa, se for considerada necessária.
Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.