A Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pediu a um tribunal federal em 2 de setembro que rejeite o desafio da CME ao contrato perpétuo de Bitcoin da Kalshi.
A ação judicial gira em torno de se um contrato sem prazo fixo de expiração pertence ao regime de futuros dos EUA. Antes que o tribunal chegue a essa questão, o regulador afirma que a CME deve primeiro demonstrar um dano que o tribunal possa reparar.
A Commodity Futures Trading Commission afirma que a CME está livre para listar um produto comparável de commodities digitais, portanto, a bolsa não pode culpar o regulador por danos competitivos causados pela sua escolha de ficar fora.
Esse argumento do limiar transforma uma disputa sobre um contrato de Bitcoin num teste sobre como os futuros do tipo perpétuo podem se espalhar pelos mercados regulados dos EUA.
A Bloomberg relatou discussões sobre a Coinbase buscando uma rota regulada para contratos selecionados vinculados aos preços na Hyperliquid. A Kalshi estaria se preparando para buscar aprovação para uma versão do petróleo bruto West Texas Intermediate.
Juntos, esses exemplos traçam uma estrutura contratual popularizada nos mercados cripto offshore à medida que ela entra no perímetro regulatório americano, um local e classe de ativo de cada vez.
Dados da CryptoQuant mostram que o volume global de futuros perpétuos cripto atingiu cerca de US$ 61,7 trilhões em 2025, um aumento de 29% em relação ao ano anterior, enquanto o comércio à vista totalizou US$ 18,6 trilhões no mesmo período.
O caso da CME poderia definir até que ponto as bolsas dos EUA podem perseguir essa atividade através do quadro de futuros da CFTC.
A CFTC diz que a CME pode competir em perpétuos de Bitcoin
A CME processou a CFTC em 18 de junho, buscando anular a aprovação de 29 de maio da agência aos contratos perpétuos de Bitcoin da KalshiEX e à declaração de política que a acompanhou. A CME argumentou que um contrato sem prazo fixo de expiração é um swap e não um futuro sob a Commodity Exchange Act.
A moção da CFTC afirmou que a medida solicitada pela CME não conseguiria remediar o suposto dano competitivo sofrido pela bolsa.
A agência acrescentou que a CME pode listar perpétuos de commodities digitais com estrutura similar, caracterizando qualquer desvantagem decorrente da recusa da CME nessa oportunidade como autoinfligida.
Uma decisão judicial que tratasse o produto da Kalshi como um swap não necessariamente eliminaria a exposição concorrente do mercado, pois outro local poderia oferecê-lo sob essa classificação. Na visão da agência, uma vitória da CME nesse ponto ainda não compensaria o suposto dano.
O cronograma atual dá à CME até 2 de outubro para se opor à moção de rejeição. Uma decisão sobre a legitimidade poderia deixar a linha mais profunda entre futuros e swaps sem solução.
A política da CFTC de 29 de maio definiu mercados de contratos designados como aqueles que poderiam listar perpétuos com estrutura similar ligados a Bitcoin e commodities digitais com mercados à vista profundos, ativos e contínuos. Produtos fora desse grupo foram direcionados a uma análise caso a caso sob a Regulação 40.3.
O resultado é um caminho mais rápido para produtos qualificados de commodities digitais e uma via separada de revisão para outros ativos. Essa distinção fará diferença à medida que os locais olham da cripto para energia e outros mercados futuros estabelecidos.
A linha do tempo mostra os marcos da Kalshi, CME e CFTC para os perpétuos cripto nos EUA, junto com o mercado operacional da Coinbase e os produtos pendentes da Bitnomial, Hyperliquid e Kalshi.
A página de mercado de derivativos da Coinbase comercializa futuros do tipo perpétuo nos EUA com negociação 24 horas por dia e famílias de contratos ligados a Bitcoin, Ethereum, XRP e Solana.
O nome "perpétuo" abrange diferentes mecanismos contratuais no emergente mercado dos EUA. O material oficial de ajuda da Coinbase descreve os contratos cobertos como tendo expirações de cinco anos, oferecendo assim uma exposição de longo prazo e continuamente negociada, enquanto um contrato literalmente sem expiração requer termos diferentes.
Uma carta de junho dos funcionários da CFTC concedeu alívio condicional para pedidos da Coinbase Derivatives e da Bitnomial de remover datas de expiração de contratos existentes do tipo perpétuo de commodities digitais que expiraram em 30 de junho.
Os futuros cripto regulados do tipo perpétuo nos EUA passaram do conceito político para categoria operacional, mesmo que os mecanismos exatos de expiração variem conforme o contrato. O processo da CME desafia a abordagem da agência por trás dessa mudança, enquanto locais rivais adaptam um dos maiores formatos de negociação da cripto.
Hyperliquid testaria uma ponte on-chain
Segundo relatos, a Hyperliquid e a Payward estão discutindo uma estrutura para usuários registrados nos EUA. A subsidiária da Payward, Bitnomial, uma bolsa de derivativos regulada com derivativos, ofereceria contratos selecionados vinculados aos preços dos tokens na Hyperliquid.
A Payward concluiu sua aquisição da Bitnomial em agosto, adicionando sua bolsa de derivativos e infraestrutura de compensação nos EUA.
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Uma estrutura assinada testaria uma ponte entre um local doméstico registrado e preços de tokens formados num mercado on-chain. A vigilância, a integridade do mercado e a relação precisa entre os locais dependeriam do projeto aprovado.
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O petróleo leva o modelo para os futuros tradicionais
Em junho, a CFTC pediu comentários públicos sobre negociação de futuros 24 horas por dia e contratos perpétuos para commodities energéticas armazenáveis e entregues fisicamente, incluindo petróleo bruto. Essa consulta colocou a estrutura sob revisão ativa num mercado de futuros de longa data.
A Kalshi estaria se preparando para apresentar à CFTC um pedido de contrato perpétuo vinculado ao petróleo bruto WTI, potencialmente já na semana seguinte.
Uma proposta para o WTI seguiria a rota caso a caso da CFTC. Sua revisão também enfrentaria as diferenças práticas entre um contrato cripto referenciado em dinheiro e um mercado construído em torno de uma commodity física com infraestrutura de entrega estabelecida.
Perpétuos estão sendo considerados para um mercado tradicional de commodities onde a CME é uma participante consolidada, colocando a nova estrutura mais perto do núcleo da competição tradicional de derivativos.
Uma rápida vitória da CFTC sobre a legitimidade preservaria o quadro da agência sem uma decisão sobre a questão futuros versus swaps. Outras bolsas poderiam interpretar esse resultado como apoio à proposição de contratos similares, sujeitos ao processo de listagem ou revisão aplicável.
A continuação do litígio sobre o mérito colocaria a questão da classificação estatutária diante do tribunal. Uma decisão sobre se um contrato sem expiração pode ser qualificado como futuro criaria uma fronteira legal mais clara, enquanto o período antes da decisão poderia complicar o planejamento do produto.
A aprovação regulatória para contratos selecionados da Bitnomial vinculados aos preços da Hyperliquid testaria a ponte on-chain. A aceitação de um perpétuo do WTI mostraria a estrutura cruzando para uma commodity tradicional.
A CFTC agora defende sua abordagem no tribunal enquanto as bolsas exploram seus limites, com produtos do tipo perpétuo entrando no mercado regulado dos EUA.
A próxima fase dependerá se a CME tem legitimidade, como um tribunal classifica o contrato da Kalshi, quais locais podem cumprir as condições da CFTC e se os reguladores permitirão que o modelo se estenda das commodities digitais para preços on-chain e mercados físicos.
A publicação De Bitcoin a petróleo, contratos perpétuos estão invadindo os mercados financeiros americanos apareceu primeiro em CryptoSlate.