O mercado de títulos do Tesouro dos EUA é a base do sistema financeiro global. Ele determina as taxas hipotecárias, os custos de empréstimos governamentais, os empréstimos corporativos e o preço do dinheiro em todo o mundo. Durante décadas, os investidores o consideraram o mercado mais seguro e estável da Terra.
Mas após anos de explosão da dívida pública, repetidos temores de liquidez e intervenções cada vez mais agressivas do Federal Reserve, Wall Street está começando a enfrentar uma possibilidade desconfortável: o mercado de títulos do Tesouro pode ter se tornado grande demais, altamente alavancado e de importância sistêmica suficiente para funcionar sem apoio constante.
Agora, com a emissão de dívida acelerando e os rendimentos dos títulos elevados, um medo diferente tomou conta dos mercados financeiros: será que o mercado mais importante do mundo ainda consegue absorver as necessidades de empréstimo dos Estados Unidos sem que algo dê errado?
A dívida total negociável do Tesouro mais que dobrou desde 2018, ultrapassando US$ 30,2 trilhões até o final do ano fiscal de 2025, ano em que os EUA também registraram um $1,8 trilhão de déficit e, pela primeira vez, pagaram mais de US$ 1 trilhão em juros sobre sua dívida pública, superando tanto os gastos com defesa quanto com Medicare em um único ciclo orçamentário.
O calendário de refinanciamento adiciona mais pressão: quase US$ 3 trilhões em dívida pendente venceram apenas em 2025, todos exigindo novos compradores, e o grupo de compradores que costumava lidar com essa carga vem se esgotando gradualmente.
Bancos centrais estrangeiros reduziram sua participação nas reservas de títulos do Tesouro, e o Federal Reserve, após expandir seu balanço para US$ 8,5 trilhões no pico de 2022 por meio de sucessivas rodadas de afrouxamento quantitativo, passou os últimos anos tentando reduzi-lo.
Quando o mercado de dívida começou a precisar de apoio
Os sinais de alerta vinham se acumulando há anos. O congelamento do mercado de repos de setembro de 2019 foi o primeiro sinal real de que algo havia mudado sob a superfície: os mercados de financiamento de curto prazo paralisaram-se sem aviso prévio, e o Fed foi forçado a injetar liquidez emergencial em poucos dias.
O segundo episódio, muito mais alarmante, ocorreu em março de 2020, quando o início da COVID-19 desencadeou uma liquidação massiva de títulos do Tesouro, com investidores institucionais vendendo "o ativo mais seguro do mundo" junto com tudo o mais enquanto buscavam caixa a qualquer preço.
O que pesquisadores da Brookings Institution descreveram posteriormente como a evaporação da liquidez do mercado de títulos forçou o Fed a realizar compras emergenciais maciças e sem precedentes para restaurar o funcionamento do mercado, intervenções que deram certo mas também estabeleceram um precedente difícil de reverter.
Até março de 2025, as posições curtas nominais em futuros de Tesouro alavancadas dos fundos haviam ultrapassado US$ 1 trilhão, bem acima dos níveis pré-pandemia, com os maiores fundos apresentando alavancagens superiores a 18:1, segundo autoridades do Fed.
Em novembro de 2025, a governadora do Fed Lisa Cook formalizou a classificação dessa configuração como uma vulnerabilidade sistêmica, alertando que posições dessa magnitude tornam o mercado de Tesouro consideravelmente mais suscetível a estresses.
O anúncio de tarifas de abril de 2025 testou essa avaliação quase imediatamente: a liquidez deteriorou-se drasticamente em poucos dias, levando a especulações sobre intervenção do Fed antes que as condições eventualmente se estabilizassem.
As facilidades de repo, os programas de liquidez permanente e as compras direcionadas usadas para estabilizar esses episódios foram concebidas como instrumentos emergenciais, mas desde então tornaram-se características recorrentes do sistema.
O que um mercado de Tesouro sob tensão significa para todos
As taxas hipotecárias são onde esse tipo de pressão estrutural se torna tangível para a pessoa comum. A taxa hipotecária fixa de 30 anos acompanha de perto o rendimento do Tesouro de 10 anos, razão pela qual a recusa do Tesouro de 10 anos em cair abaixo de 4,3% durante grande parte de 2025 e em 2026 manteve as taxas de empréstimos imobiliários bem acima de 6%, mesmo depois que o Fed cortou sua taxa básica três vezes consecutivas.
A taxa de política monetária de curto prazo do banco central e o título de longo prazo agora estão essencialmente desacoplados, mostrando a crescente preocupação do mercado de títulos com a oferta de dívida em detrimento dos sinais monetários de curto prazo do Fed.
No nível governamental, os números se reforçam de maneiras que o Escritório de Orçamento do Congresso expressou em termos monetários específicos: os pagamentos de juros devem subir de US$ 1 trilhão anual em 2026 para US$ 2,1 trilhões até 2036, com um cenário alternativo em que rendimentos persistentemente elevados levem esse valor para US$ 2,2 trilhões.
Cada dólar gasto no serviço da dívida é um dólar indisponível para qualquer outra coisa, e a dívida está sendo refinanciada a taxas mais altas a cada ano. Uma série de leilões fracos do Tesouro no início de 2026 trouxe isso à tona: numa venda de notas de dois anos no final de março, os dealers primários absorveram cerca de duas vezes sua parcela normal, um sinal claro de que a base marginal de compradores encolheu consideravelmente.
A conexão com os rendimentos do Tesouro tornou-se uma das características macro definidoras de 2026 para o Bitcoin. CryptoSlate documentou como o teto de preços de curto prazo do Bitcoin tem sido repetidamente definido pelos movimentos dos rendimentos.
A taxa de 10 anos ultrapassando 4,5% e a taxa de 30 anos subindo para 5,1%, seu nível mais alto desde 2007, empurraram o Bitcoin de volta abaixo de US$ 80.000 na semana passada, mesmo após o Congresso aprovar um dos marcos regulatórios mais aguardados da indústria.
Os cortes de taxa do Fed, que os mercados cripto tratavam como um vento favorável macro confiável, foram completamente excluídos da perspectiva de curto prazo, com o Barclays adiando seu primeiro corte esperado para março de 2027 e os mercados futuros agora atribuindo probabilidades significativas a um aumento antes do fim do ano.
Há uma dimensão especificamente nativa de criptomoedas na forma como a composição dos compradores mudou. À medida que bancos centrais estrangeiros e o Fed se retiraram dos mercados de Tesouro, Tether preencheu parte do espaço, com sua exposição ao Tesouro chegando a US$ 141 bilhões em 2025 e tornando-se um dos maiores detentores não soberanos da dívida pública dos EUA.
Essa demanda sustenta a ponta curta do mercado, e isso significa que o capital nativo de criptomoedas agora está incorporado à infraestrutura de dívida dos Estados Unidos de uma maneira que parecia improvável há dez anos. Também significa que qualquer estresse no mercado de stablecoins agora pode se propagar diretamente pelos títulos do Tesouro. Durante anos, as impressões de inflação eram a principal entrada que movimentava os mercados.
Hoje, os resultados dos leilões do Tesouro, os calendários de refinanciamento e os compradores que absorvem nova oferta assumiram a agenda semanal. A preocupação que cresce em todo o sistema financeiro agora vai além da escala dos empréstimos dos Estados Unidos.
Alcança a questão de se a combinação de suportes do banco central, capital privado alavancado e um grupo cada vez mais diversificado de compradores marginais é estável o suficiente para continuar absorvendo essa dívida.
O post A máquina de dívida dos EUA está ficando mais difícil de estabilizar – Então, onde o Bitcoin entra nisso? apareceu primeiro em CryptoSlate.