Até 18 de julho de 2028, uma stablecoin ainda poderia circular livremente entre blockchains e, mesmo assim, desaparecer do menu de compra em uma bolsa americana. Segundo as regras propostas pela Lei GENIUS do Departamento do Tesouro, um provedor de serviços de ativos digitais não poderia oferecer ou vender uma stablecoin de pagamento a alguém nos Estados Unidos a partir dessa data, a menos que seu emissor se enquadre em uma das categorias permitidas pela lei.
A proposta não proíbe que um token offshore circule no exterior ou seja transferido entre carteiras privadas; ela apenas controla como empresas reguladas distribuem esse token dentro dos EUA. Para o USDT da Tether, o maior problema é, portanto, se uma bolsa americana poderá continuar oferecendo-o aos clientes, mesmo que o próprio token continue existindo e funcionando na cadeia.
Essa distinção é o que transforma a GENIUS de uma lei abstrata de licenciamento em algo que os usuários podem realmente ver e interagir. O Tesouro espera que o regime mais amplo entre em vigor em 18 de janeiro de 2027, dando aos emissores e às plataformas que transportam seus tokens 18 meses a mais para se prepararem para a restrição de distribuição mais ampla em 2028.
A bolsa agora é a fronteira
As duas datas dividem a implementação em etapas. A partir de 18 de janeiro de 2027, as empresas não poderão emitir uma stablecoin de pagamento nos Estados Unidos sem entrar no regime GENIUS. Um provedor de serviços dos EUA que transporte um token emitido no exterior também enfrentará condições iniciais ligadas à capacidade e ao compromisso do emissor de obedecer às ordens legais e aos acordos recíprocos relevantes. Em 18 de julho de 2028, a regra mais ampla entraria em vigor, e os provedores abrangidos só poderiam transportar tokens de emissores permitidos ou de emissores estrangeiros qualificados.
"Provedor de serviços de ativos digitais" parece ser uma categoria jurídica restrita, mas abrange a maioria das empresas por meio das quais usuários comuns compram e armazenam criptomoedas. Bolsas fazem parte dessa categoria, assim como custodiantes e empresas que transferem ativos digitais ou prestam certos serviços relacionados à sua emissão. Se uma dessas empresas atende clientes nos EUA com fins lucrativos, ela pode ter que decidir se todas e cada uma das stablecoins em sua plataforma têm uma rota válida sob a GENIUS.
O Tesouro também dá ao termo "oferecer ou vender" um significado muito mais amplo. Uma plataforma pode cair dentro da regra anunciando uma stablecoin, concordando em vendê-la ou informando a alguém que entrou em contato primeiro com a empresa que está disposta a concluir a transação. Ajudar um cliente a contornar controles de geolocalização também pode contar. Uma bolsa não poderia necessariamente defender uma venda dizendo que o comprador solicitou o token sem ser induzido.
Uma bolsa centralizada já sabe quem abriu uma conta e de qual país essa conta pertence, enquanto seu aplicativo controla quais ativos um cliente pode comprar. Custodiantes decidem quais tokens manterão, e carteiras hospedadas escolhem quais rotas de compra e troca suportam. O Tesouro usaria esses controles já existentes para fazer com que as empresas mais próximas do cliente verifiquem o status legal de um emissor.
Para indivíduos, o teste de localização é principalmente físico. Um residente dos EUA temporariamente no exterior geralmente seria tratado como fora do país para uma transação realizada lá. Um não residente nos EUA que esteja apenas visitando os Estados Unidos recebe uma exceção limitada em circunstâncias específicas. A regra visa o local onde o serviço é realmente prestado, portanto, não se vincula permanentemente a cada carteira detida por um americano.
A autogestão está fora de grande parte desse quadro. A proposta exclui pessoas que enviam stablecoins em seu próprio nome, transferências diretas ponto a ponto e software que simplesmente ajuda alguém a manter seus próprios ativos. Um americano poderia, portanto, continuar possuindo um token offshore ou recebê-lo diretamente mesmo que uma bolsa regulada não pudesse mais vendê-lo. O atrito começa quando essa pessoa tenta usar uma empresa abrangida para comprar, trocar ou depositar o token.
O Tesouro aceita que essa abordagem pode tornar o mercado mais concentrado. Sua proposta identifica custos de mudança e redução da escolha do consumidor entre os possíveis custos, e a agência rejeitou um abrigo temporário mais amplo para stablecoins estrangeiras menores. Diante de um token de um emissor totalmente permitido nos EUA e outro que exige revisão legal, verificações técnicas e monitoramento contínuo, uma bolsa tem razões comerciais para escolher a listagem mais fácil.
Quando o código de uma stablecoin se torna prova de conformidade
Emissores estrangeiros ainda têm uma rota para o mercado dos EUA sob a Seção 18 da GENIUS. Seu país de origem deve operar um regime de stablecoins que o Tesouro considere comparável ao americano. O emissor então precisa se registrar junto ao Office of the Comptroller of the Currency e mostrar que pode cumprir ordens legais dos EUA.
Esse último requisito é o que realmente traz o código da stablecoin para o processo regulatório. O Tesouro pergunta se a due diligence de uma bolsa deveria incluir a análise dos contratos inteligentes de um emissor estrangeiro e confirmar que ele pode apreender, congelar ou queimar tokens quando exigido por lei. Essas funções permitem que um emissor bloqueie fundos em um endereço específico ou remova determinados tokens da circulação.
O Tesouro atualmente pergunta ao público se essas verificações técnicas devem se tornar parte da regra final, já que ainda não ordenou que todas as plataformas as realizem. Mesmo assim, a proposta mostra o que um emissor offshore pode ter que comprovar. Relatórios de reservas e políticas de resgate explicam se um token é respaldado financeiramente, enquanto os controles de contratos inteligentes mostram se seu emissor pode cumprir uma ordem judicial. O acesso a bolsas americanas poderia depender de ambos.
A Tether é o melhor exemplo prático porque o USDT é emitido fora dos Estados Unidos, mas atualmente está disponível para clientes nos EUA através de plataformas como Coinbase e Kraken, sujeito às regras de elegibilidade de cada plataforma. A Tether possui licenças de emissor de ativos digitais e stablecoins em El Salvador e já demonstrou que pode congelar endereços enquanto trabalha com autoridades dos EUA.
A empresa também criou um token separado para o mercado doméstico. A Tether lançou o USA₮ em janeiro como uma stablecoin de dólar federalmente regulada e disse que o USDT estava avançando rumo à conformidade com a GENIUS. Ela poderia buscar o status de emissor estrangeiro qualificado para o USDT, direcionar mais uso americano para o USA₮ ou seguir ambas as rotas. A proposta não diz à Tether qual opção escolher, e não determina antecipadamente o que as bolsas farão em 2028.
Os três maiores tokens de dólar relevantes se aproximam desse prazo a partir de pontos de partida muito diferentes:
| Stablecoin | Cotação de mercado aproximada, 21 de agosto | Posição do emissor | Distribuição atual nos EUA | Rota possível em 2028 |
|---|---|---|---|---|
| USDT | $183 bilhões | A Tether opera a partir de El Salvador e também lançou o USA₮, regulado federalmente | Disponível em grandes plataformas dos EUA, com restrições específicas de cada plataforma | Status de emissor estrangeiro qualificado, estrutura americana permitida ou distribuição intermediária reduzida |
| USDC | $73,3 bilhões | A Circle tem aprovação final da OCC para o Circle National Trust Bank | Ampla aceitação em bolsas, carteiras e pagamentos nos EUA | Rota doméstica de emissor de stablecoin de pagamento permitida |
| PYUSD | $2,9 bilhões | Emissão pela Paxos Trust Company, N.A., sob os termos do PayPal USD | Disponível via PayPal e plataformas como Coinbase | Rota doméstica de emissor de stablecoin de pagamento permitida |
O USDT traz muito mais liquidez global do que os outros dois tokens, enquanto o USDC e o PYUSD se aproximam da GENIUS por meio de emissores domésticos. As bolsas terão que ponderar o valor dessa liquidez contra o trabalho legal e técnico necessário para manter cada ativo disponível. Uma grande capitalização de mercado pode tornar um token comercialmente atraente, mas não substitui uma rota regulatória aceita.
Um token, vários menus de países
As stablecoins se tornaram uma parte tão grande do mercado global de criptomoedas e finanças porque podem ser liquidadas a qualquer hora em várias bolsas e blockchains. A proposta do Tesouro mantém essa portabilidade técnica enquanto divide o acesso regulado por jurisdição, o que significa que uma plataforma poderia transportar uma stablecoin para clientes nos EUA e outra para usuários em outros lugares.
Essa divisão criaria pequenos inconvenientes que se somam ao longo do mercado. Os provedores de liquidez podem precisar de inventários separados para locais domésticos e offshore, enquanto usuários enviando fundos de uma carteira privada para uma bolsa americana podem ter que converter primeiro um token de dólar em outro. Pares de negociação também podem ser separados por região, mesmo que cada stablecoin seja projetada para representar o mesmo dólar subjacente.
O Tesouro pode criar essa fronteira porque uma bolsa ou custodiante regulada é mais fácil de supervisionar do que milhões de transferências diretas em blockchain. A GENIUS obriga essas empresas a verificar um emissor antes de fornecer acesso, deixando o protocolo livre para processar transferências que ocorrem sem elas. A fronteira legal, portanto, aparece ao redor do token, no ponto onde ele encontra uma conta regulada.
O exame anterior da CryptoSlate sobre a implementação da GENIUS descreveu como as regras da agência determinariam até que ponto o marco das stablecoins do Congresso se aplicaria. O Tesouro agora forneceu a primeira versão detalhada, e o Federal Register concede ao público até 19 de outubro para comentar. A agência poderá então revisar suas definições e padrões de diligência antes de emitir uma regra final.
O regime geral deverá começar em 18 de janeiro de 2027, e a restrição mais ampla para provedores de serviços chegará em 18 de julho de 2028. Até essa segunda data, toda bolsa que atende clientes americanos precisará de uma justificativa documentada para manter cada stablecoin em seu menu, fazendo com que o acesso nos EUA dependa menos de se um token pode atravessar uma blockchain e mais de se a empresa que o oferece tem permissão para manter o botão de compra ativo.
O post Tesouro acabou de impor um prazo para o acesso de stablecoins offshore a clientes nos EUA foi publicado originalmente em CryptoSlate.