A faixa de alocação de 1% a 2% em Bitcoin da BlackRock parece ser um sinal otimista para a adoção por parte dos assessores, mas também funciona como um limite. Uma vez que o Bitcoin é incluído em uma carteira-modelo, seu potencial de alta passa pelas bandas de reequilíbrio, pela localização fiscal e, às vezes, por um empréstimo que mantém a posição intacta.
O BlackRock Investment Institute define 1% a 2% como uma faixa razoável para múltiplos ativos, desde que o investidor acredite na continuidade da adoção e possa suportar quedas acentuadas.
A empresa dimensiona a posição com base em sua contribuição para o risco geral da carteira, e esse risco aumenta rapidamente numa combinação padrão de 60/40. Uma alocação de 1% em Bitcoin adiciona cerca de 2% ao risco total da carteira; uma alocação de 2% adiciona cerca de 5%; e uma alocação de 4% adiciona cerca de 14%.
Essa matemática do risco transforma o teto num ponto decisivo em tempo real. Se o Bitcoin superar as ações e os títulos dentro do modelo, um assessor pode reduzi-lo, deixá-lo flutuar, protegê-lo ou redirecionar a exposição para outro lugar.
Uma manga de 2% em Bitcoin precisa de um ganho de aproximadamente 51,5%, com o restante da carteira estável, para chegar a 3%. Precisa de um ganho de aproximadamente 104% para chegar a 4%, ponto em que reiniciar a posição para 2% significaria vender quase metade da manga.
| Alocação de BTC / ponto de desvio | Impacto na carteira | O que obriga os assessores a decidir |
|---|---|---|
| Alocação de 1% em BTC | ~2% do risco total da carteira | Pequeno o suficiente para caber dentro de um orçamento tradicional de risco |
| Alocação de 2% em BTC | ~5% do risco total da carteira | Intervalo superior da BlackRock; torna-se o teto-chave para gestão |
| Alocação de 4% em BTC | ~14% do risco total da carteira | O Bitcoin começa a dominar a contribuição para o risco |
| Manga de 2% após rally de ~51,5% em BTC | Desvia para ~3% | O assessor deve decidir se reduz, protege ou deixa correr |
| Manga de 2% após rally de ~104% em BTC | Desvia para ~4% | Reiniciar para 2% significa vender cerca de metade da manga de BTC |
A BlackRock, só com seu IBIT, teve fluxos líquidos de quase US$ 60 bilhões até 2 de julho, tamanho no qual as escolhas de gestão de carteiras começam a fazer diferença para o mercado mais amplo.
Citi cortou sua meta de preço de 12 meses para o Bitcoin de US$ 112.000 para US$ 82.000 em 1º de julho e reduziu sua previsão de entrada para zero, de US$ 10 bilhões.
A empresa apontou para fluxos negativos nos ETFs de Bitcoin até agora este ano, e dados da Farside Investors mostraram que os ETFs spot de Bitcoin negociados nos EUA perderam mais de US$ 2,7 bilhões em 10 dias de negociação, entre final de junho e 1º de julho.
Por que vender dói
Para um detentor de Bitcoin há muito tempo, vender para ficar abaixo de um teto pode parecer desistir do ativo errado.
Mauricio Di Bartolomeo, cofundador e diretor de estratégia da empresa de empréstimos em Bitcoin Ledn, vê uma ampla gama de mutuários.
Eles incluem empresas públicas e privadas operando com padrão Bitcoin, além de famílias na América Latina que gerenciam economias circulares. Casais também fazem empréstimos com garantia em Bitcoin para comprar sua primeira casa.
Ele disse à CryptoSlate que “os mutuários têm todas as formas e tamanhos”, e o que os une é a preferência por financiamento em vez de venda, mantendo o ativo que consideram sua maior posse.
Os impostos têm papel nessa decisão, mas Di Bartolomeo diz que a matemática se sustenta sozinha, impostos à parte. Ele cita um mutuário que tomou um empréstimo lastreado em Bitcoin em janeiro de 2020 e o administrou com responsabilidade.
Di Bartolomeo estimou que os mutuários que usam Bitcoin como garantia devem reservar pelo menos 100% do valor dessa garantia para lidar com a volatilidade do mercado. Assim que alguém toma empréstimo com mais da metade de sua carteira em Bitcoin, a margem que os protege contra uma queda acentuada fica fina.
O caso contra a venda forçada
Kelly Ye, cofundadora e diretora de investimentos da CoinBridge, rebateu a suposição de que carteiras-modelo já impulsionam os fluxos dos ETFs de Bitcoin.
Ela citou os números da Morgan Stanley, observando que cerca de 80% da atividade dos ETFs de Bitcoin na plataforma da empresa continua sendo autodirigida, com cerca de 20% encaminhados por assessores.
Grandes instituições de corretagem normalmente exigem de seis a doze meses de histórico de desempenho, due diligence operacional e revisão de conformidade. Ela disse que só então um novo ETF conquista um espaço num modelo centralizado.
Esse prazo mantém a maior parte da exposição atual ao Bitcoin nas mãos de investidores individuais que tomam suas próprias decisões.
Mesmo quando os assessores adotarem o Bitcoin, Ye espera uma gama mais ampla de ferramentas para lidar com a maior parte do trabalho, com a venda como último recurso. As bandas de reequilíbrio podem ser mais amplas para um ativo volátil do que para títulos ou ações de grande capitalização.
Um gráfico intitulado "O que acontece quando o Bitcoin ultrapassa o teto de 2%?" lista quatro respostas: redução, bandas mais amplas, sobreposições de opções ou empréstimo com garantia em Bitcoin.
Os assessores podem reequilibrar usando novas contribuições de clientes, reduzir apenas uma parte da posição ou colocar a manga de Bitcoin numa IRA ou numa conta Roth. Uma venda dentro dessas contas evita uma cobrança imediata de imposto.
Muitos detentores atuais de ETF ainda estão próximos do preço de entrada preço, observa Ye. Glassnode coloca a base de custo média dos detentores de ETF perto de US$ 83.000, bem acima do preço do Bitcoin na segunda metade do segundo trimestre.
Isso significa que uma grande parcela dos detentores teria perdas se vendesse hoje.
O mercado de opções a apoia, já que o volume de opções do IBIT rivaliza agora com os mercados nativos de opções de Bitcoin.
A OCC relatou 689,5 milhões de contratos de opções de ETF negociados em junho, um aumento de 69,7% em relação ao ano anterior. Dados da Kaiko e da MerQube citados pelo ETF Express mostram que o interesse aberto das opções do IBIT atingiu US$ 53,3 bilhões no primeiro ano.
Goldman Sachs registrou um pedido para um ETF de Bitcoin feito para emparelhar a exposição ao Bitcoin com renda proveniente de operações de opções, integrando-se a um conjunto de ferramentas criadas quase inteiramente desde o lançamento do ETF em 2024.
Se as ferramentas fizerem o trabalho, o rally do Bitcoin continua se acumulando nos livros dos assessores, e as vendas permanecem esporádicas. Bandas de tolerância mais amplas absorvem o desvio inicial, e novos fluxos de caixa de clientes empurram as carteiras de volta ao alvo por conta própria.
Contas de aposentadoria detêm uma parcela maior da manga de Bitcoin ao longo do tempo, reduzindo a conta de impostos em cada reequilíbrio.
Sobreposições de opções cobrem o resto, permitindo que os assessores coletem renda ou comprem proteção enquanto mantêm a posição subjacente intacta. Nesta versão, Wall Street financeiriza o Bitcoin, e a posição continua se acumulando.
O caminho alternativo passa por mecanismos mais rigorosos. Se grandes plataformas incorporarem o Bitcoin aos modelos usando as mesmas bandas estreitas aplicadas a ações e títulos, um rally desencadeia uma redução rápida.
Bitwise afirma que os ativos que acompanham carteiras-modelo de terceiros cresceram de US$ 400 bilhões em 2023 para mais de US$ 645 bilhões em 2025, um salto de 62%.
À medida que a infraestrutura das carteiras-modelo cresce, uma manga de 2% em Bitcoin torna-se uma fonte recorrente de oferta sempre que o Bitcoin sobe fortemente, e uma posição vencedora torna-se uma venda programada.
Se o endividamento com garantia em Bitcoin crescer no mesmo ritmo com menos disciplina, uma queda acentuada poderia adicionar liquidações forçadas além das reduções.
| Cenário | O que acontece | Implicação no mercado |
|---|---|---|
| Desvio gerenciado | Os assessores permitem que o Bitcoin ultrapasse 2% dentro de bandas de tolerância mais amplas | Venda forçada limitada; o Bitcoin se acumula nas carteiras |
| Adoção consciente de impostos | Mais exposição a ETFs de BTC entra em IRAs, contas Roth e planos de aposentadoria | O reequilíbrio torna-se menos sensível a impostos |
| Gestão orientada por opções | Os assessores usam chamadas cobertas, collars ou puts de baixa em vez de vender a exposição à vista | A volatilidade é gerida sem reduzir totalmente a exposição ao BTC |
| Redução mecânica | Carteiras-modelo aplicam bandas estreitas e vendem assim que o BTC ultrapassa o alvo | O rally do Bitcoin cria oferta recorrente pelos assessores |
| Estresse na garantia | Os mutuários usam demais empréstimos com garantia em Bitcoin e o BTC cai bruscamente | As liquidações amplificam a queda em vez de evitar vendas |
O Bitcoin é o ativo que antes era definido pela convicção de manter para sempre e agora está se tornando uma manga gerenciada, com regras para reequilíbrio, localização fiscal e quando um empréstimo substitui uma venda.
A gestão é a luta aberta que passa pelas bandas de reequilíbrio, pela localização fiscal e, para alguns detentores, por um empréstimo que mantém o Bitcoin onde está.
A publicação O teto de 2% do Bitcoin da BlackRock tem uma consequência oculta – assessores podem ter que vender durante rallies foi publicada primeiro em CryptoSlate.