Há uma enorme contradição no centro das finanças americanas modernas. Os mesmos reguladores do setor que tentaram isolar do sistema financeiro convencional tornaram-se um dos maiores compradores de títulos do Tesouro dos EUA no planeta.
Tether, a empresa por trás da maior stablecoin do mundo, o USDT, encerrou 2025 com exposição total direta e indireta aos títulos do Tesouro dos EUA superando US$ 141 bilhões, tornando-a uma das maiores detentoras de dívida pública americana no mundo. A própria empresa afirmou que era a 17ª maior em termos gerais e a maior detentora não soberana de dívida dos EUA, um ranking que deixa alguns formuladores de políticas nervosos e outros genuinamente aliviados.
O governo dos EUA passou anos debatendo se deveria banir ativos digitais como stablecoins, restringi-los ou tratá-los como uma curiosidade marginal.
Então, finalmente, após mais de uma década de impasse legal, assinou uma legislação destinada a integrar as stablecoins ao sistema financeiro dos EUA.
A Lei GENIUS, sancionada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025, após ser aprovada pelo Senado por 68 a 30 e pela Câmara por 308 a 122, estabeleceu o primeiro marco regulatório federal para stablecoins na história dos EUA. Seu requisito central é que os emissores de stablecoins devem manter reservas 100% lastreadas em ativos líquidos, como dólares americanos ou títulos do Tesouro de curto prazo, com divulgações mensais públicas sobre a composição das reservas.
O secretário do Tesouro Scott Bessent chamou essa disposição de "motor de alívio da dívida" no dia em que o Senado votou, afirmando que as reservas das stablecoins, alocadas principalmente em títulos do Tesouro de curto prazo, aumentariam a demanda por esses títulos e aliviariam a pressão de financiamento sobre o governo. Se o mercado de stablecoins crescer até as projeções de base de US$ 1,9 trilhão que os analistas agora usam para 2030, esse mandato de reservas efetivamente garante uma fonte enorme e perpetuamente crescente de demanda nos mercados de dívida soberana dos EUA.
Como a Tether se tornou uma compradora de títulos do Tesouro
É importante entender como a Tether se tornou uma compradora de títulos tão sistemicamente relevante.
Cada USDT emitido pela empresa representa um dólar retirado de um usuário, e esse dólar precisa estar em algum lugar. Após anos de controvérsia sobre a qualidade das reservas e escrutínio significativo após o colapso da FTX em 2022, a Tether se voltou para o que muitos consideram a classe de ativos mais segura e líquida disponível.
Até março de 2025, 81,5% das reservas totais da Tether, de US$ 149,3 bilhões, estavam em dinheiro, equivalentes a dinheiro e depósitos de curto prazo, principalmente dívida pública dos EUA, sendo a maior parte composta por US$ 98,5 bilhões em títulos do Tesouro diretos e US$ 15,1 bilhões em acordos de recompra overnight.
A estrutura é auto-reforçadora de uma maneira que o tradfi nunca viu antes: à medida que mais pessoas globalmente querem acesso a dólares digitais, a Tether emite mais USDT, arrecada mais dinheiro e o reinveste diretamente na dívida soberana americana.
O Relatório do Setor Externo do FMI de julho de 2025 observou que a Tether e a Circle juntas detêm mais títulos do Tesouro dos EUA do que a Arábia Saudita e argumentou que a adoção internacional crescente de stablecoins lastreadas em dólares poderia aumentar a demanda por títulos do Tesouro dos EUA, reforçando efetivamente a posição do país como banco mundial e ajudando a estabilizar suas finanças e déficits externos.
Esse é um cenário bastante incomum sob quase todos os aspectos: uma empresa privada registrada em El Salvador, operando um produto que os reguladores já classificaram junto com tokens especulativos, tornou-se uma fonte estrutural de demanda no mercado que Washington usa para financiar-se.
Como relatou o CryptoSlate, a Lei GENIUS exigiria que os emissores lastreassem integralmente seus tokens com ativos líquidos de "alta qualidade", incluindo títulos do Tesouro de curto prazo. Isso institucionalizará os requisitos de investimento em títulos do Tesouro em todo o setor de stablecoins e ancorará os dólares digitais na infraestrutura financeira dos EUA muito mais profundamente do que a maioria das pessoas fora do mercado de títulos já percebeu.
A Lei CLARITY, aprovada pela Câmara por 294 a 134 junto com a Lei GENIUS e agora aguardando o Senado, leva isso ainda mais longe na estrutura do mercado. Juntas, essas duas leis reconhecem que a infraestrutura das stablecoins cresceu o suficiente para que projetar em torno dela seja uma ambição menos prática do que projetar com ela.
A desconfortável realinhamento do sistema bancário
As consequências decorrentes dessa integração são complexas e puxam em múltiplas direções simultaneamente.
A mais politicamente carregada é a ameaça ao sistema bancário tradicional de depósitos. Um relatório do Tesouro dos EUA de abril de 2025 estimou que as stablecoins têm potencial para drenar até US$ 6,6 trilhões em depósitos do sistema bancário. Um executivo do Citigroup ecoou esse número publicamente, e um relatório mais recente do Citi Institute sugeriu que o crescimento das stablecoins poderia extrair até US$ 1 trilhão em depósitos bancários domésticos até 2030.
A própria pesquisa do Federal Reserve foi mais cautelosa, mas ainda apontou. Disse que grandes instituições com escala, capacidade tecnológica e expertise regulatória para participar do ecossistema de stablecoins podem "compensar a possível desintermediação emitindo depósitos tokenizados e oferecendo serviços de custódia", enquanto instituições menores e menos avançadas digitalmente enfrentam ventos contrários mais sérios, com sua base de depósitos se esgotando e custos de financiamento subindo de maneiras que seus modelos de empréstimos não foram feitos para absorver.
A ansiedade do lobby bancário se traduziu em pressão concreta sobre políticas durante a elaboração da Lei GENIUS. A lei proíbe que os emissores de stablecoins paguem rendimentos diretamente aos titulares, uma disposição amplamente lida como uma concessão aos bancos tradicionais, que argumentaram que stablecoins com rendimento forçariam uma reprecificação competitiva das taxas de depósito que seus modelos de negócios não conseguem sustentar.
A Standard Chartered estimou que as stablecoins poderiam retirar cerca de US$ 500 bilhões em depósitos dos bancos dos EUA até o final de 2028, mesmo sob as restrições atuais. A verdadeira disputa que anima a elaboração das regras da Lei GENIUS até 2026 e 2027 é se plataformas e carteiras de terceiros podem pagar recompensas aos titulares com recursos provenientes dos rendimentos gerados por essas reservas, uma questão que determinará se as stablecoins funcionarão como instrumentos financeiros genuinamente competitivos ou permanecerão estruturalmente limitadas pelo design regulatório.
Como destacou a cobertura do CryptoSlate sobre a batalha pela regulamentação, as regras de implementação propostas pelo Tesouro já mostram como Washington pretende estreitar a porta aberta pela legislação.
O que acontece quando a estrutura é testada sob estresse
O risco sistêmico envolvendo stablecoins e sua integração nas finanças convencionais é difícil de negar. Apesar da linguagem muito clara nas Leis GENIUS e CLARITY, os reguladores ainda estão preocupados.
O FMI alertou que o mercado de stablecoins de US$ 305 bilhões poderia ameaçar o crédito tradicional, dificultar a política monetária e desencadear uma corrida por alguns dos ativos mais seguros do mundo. O cenário de estresse funciona assim: se a confiança em uma grande stablecoin quebrar e resgates em massa dispararem simultaneamente, os emissores precisariam liquidar posições em títulos do Tesouro num mercado que já pode estar sob pressão.
O FMI caracterizou as stablecoins como mais parecidas com fundos do mercado monetário do que com dinheiro real, alertando que elas poderiam enfrentar corridas motivadas pela confiança à medida que o financiamento tokenizado se expande, com crises de liquidez podendo se materializar instantaneamente em sistemas construídos para liquidação contínua e automatizada, em vez do processamento em lotes que dá tempo aos reguladores tradicionais para intervir.
O que torna isso realmente difícil de resolver é que os dois argumentos mais convincentes sobre stablecoins estão ambos fundamentados em evidências reais e puxando forte em direções opostas.
A projeção de Bessent de um mercado de stablecoins de US$ 3,7 trilhões até 2030 se tornando mais provável com a Lei GENIUS representa uma fonte estrutural de demanda por dívida dos EUA que o Tesouro considera atraente num momento de elevada pressão para financiamento de déficits.
O alerta do FMI de que esse mesmo sistema poderia transmitir choques em velocidade de máquina através das fronteiras representa um risco igualmente real que a legislação ainda não resolveu.
As stablecoins começaram como infraestrutura para traders de criptomoedas e agora carregam o peso de argumentos sobre a dominação do dólar, solvência bancária, demanda por dívida soberana e risco sistêmico de liquidez tudo ao mesmo tempo. Essa é uma convergência que Washington claramente não previu quando começou a elaborar regras para o que assumiu ser uma classe de ativos periférica.
Em algum momento não muito distante, a questão da tolerância governamental às stablecoins provavelmente dará lugar a uma muito mais difícil: como gerir um sistema financeiro global que já foi remodelado em torno delas.
O post A pilha de US$ 141 bilhões em títulos da Tether revela o risco das stablecoins agora incorporado à dívida dos EUA apareceu primeiro em CryptoSlate.