Manchete inflação do PCE subiu 3,8% em abril na comparação anual, seu ritmo mais acelerado em dois anos e quase o dobro da meta de 2% do Federal Reserve, enquanto o núcleo do PCE ficou em 3,3%, sua leitura mais alta desde outubro de 2023.
Os números mensais foram mais moderados, com o núcleo recuando para 0,2% contra os 0,3% esperados pelos economistas.
Bitcoin viu essa combinação de números como um problema, caindo rumo a US$ 73.300 nas horas após a divulgação de quinta-feira e permanecendo perto de US$ 73.000 durante o fim de semana, com queda de cerca de 30% no último ano.
O relatório de inflação do PCE trouxe alívio mensal suficiente para manter a tendência de cortes de taxa, e calor anual suficiente para manter a liquidez escassa. O que torna este relatório ainda mais impactante do que a maioria é o momento, já que é o primeiro grande pico de inflação durante o mandato de Kevin Warsh como presidente do Fed, cargo que assumiu em 22 de maio após suceder Jerome Powell.
Warsh construiu sua reputação na disciplina inflacionária e numa longa preferência por um balanço do banco central mais enxuto, ambos fatores que tendem a manter a liquidez apertada, então os traders passaram a primavera vendendo Bitcoin sempre que suas chances de assumir o cargo se fortaleciam.
Um número de 3,8% na manchete é praticamente a última coisa que um presidente com esse temperamento precisa para justificar ficar parado.
Por que um indicador de inflação que a maioria das pessoas confunde com o CPI move o preço do Bitcoin?
A maioria das pessoas conhece a inflação através do Índice de Preços ao Consumidor, que acompanha as mudanças nos preços pagos por famílias urbanas. O PCE abrange uma rede muito mais ampla: ele mede os gastos das famílias e em seu nome, incluindo custos como saúde financiada pelo empregador, e utiliza uma fórmula que se ajusta conforme as pessoas substituem produtos mais caros por alternativas mais baratas.
Quando os preços dos carros sobem e os compradores migram para veículos usados ou deixam de comprar completamente, o PCE registra essa mudança comportamental mais rapidamente do que o CPI, razão pela qual o banco central ancorou sua meta de 2% nesse indicador e por que um único número mensal pode afetar todos os ativos que dependem das taxas de juros.
O Bitcoin está tão distante quanto possível de um ativo, a quilômetros da própria cesta de consumo, mas ainda assim é extremamente sensível às condições de liquidez que o PCE molda. A cadeia funciona em linha reta: um número de inflação mais alto reduz as chances de cortes de taxa, o que mantém os rendimentos reais elevados e o dólar forte, o que, por sua vez, faz com que os investidores estejam menos dispostos a buscar ativos que não geram rendimento.
Uma inflação mais baixa inverte essa sequência, reduzindo os rendimentos e enfraquecendo o dólar de maneiras que apoiam o Bitcoin e outros ativos de crescimento. O PCE move o Bitcoin porque essencialmente muda o preço da liquidez, e a liquidez é o combustível que todo o mercado cripto consome.
Os números de abril trouxeram ambos os sinais ao mesmo tempo: o núcleo mensal mais fraco tirou brevemente o impulso do dólar, enquanto os números anuais eliminaram qualquer esperança de que o ciclo de alívio fosse retomado. Os dados do CME FedWatch agora colocam as chances de o Fed manter sua faixa de 3,50% a 3,75% na primeira reunião de Warsh em 17 de junho em 98,9%, com apenas 1% dos traders prevendo algum corte.
A posição se inclinou tanto que o CryptoSlate recentemente documentou probabilidades implícitas de mercado que se voltam para um aumento de taxa, uma reversão que parecia improvável apenas algumas semanas antes e que o mercado de títulos já começou a precificar. Cada surpresa inflacionária neste ano se revelou primeiro como um problema de liquidez, e os traders responderam vendendo Bitcoin à medida que a narrativa de alívio se esgotava.
O que a armadilha do PCE significa para o Bitcoin
As consequências começam no livro de ordens e se espalham dali; nas próximas semanas, três leituras dirão aos traders qual metade do relatório o mercado pretende honrar.
O dólar vem em primeiro lugar, pois uma fraqueza contínua ali aliviaria a pressão sobre o Bitcoin, enquanto qualquer recuperação esgotaria o trade de alívio. Os rendimentos dos Treasuries vêm em segundo, pois rendimentos em queda sinalizariam que os investidores acreditam que o núcleo mensal mais baixo prevalecerá, enquanto rendimentos persistentes confirmariam que o número de 3,8% é muito mais significativo. O terceiro indicador, e possivelmente o mais revelador para criptomoedas especificamente, é o comportamento dos ETFs spot de Bitcoin.
Eles passaram semanas perdendo capital, e a última semana só aprofundou o alerta. Os ETFs de Bitcoin registraram seu nono dia consecutivo de saída em 28 de maio, perdendo mais $229 milhões, enquanto o IBIT da BlackRock perdeu quase US$ 178 milhões sozinho. O CryptoSlate acompanhou quase US$ 2,7 bilhões saindo de produtos de Bitcoin e Ethereum em duas semanas. Saídas desse tamanho testam toda a onda de dinheiro institucional que construiu o canal de ETFs, incluindo novos entrantes como Morgan Stanley, que lançou seu próprio fundo MSBT em abril.
Quando esse canal regulado de demanda continua a se esgotar enquanto as condições macro permanecem apertadas, o relatório do PCE se torna mais uma razão para grandes investidores venderem altas, o que vimos quando saídas de ETFs colidiram com um choque nos rendimentos dos Treasuries, com investidores profissionais reduzindo a exposição a títulos para mínimos de vários anos.
O petróleo bruto é onde a maior parte do risco futuro reside, já que os dados de abril descrevem onde a inflação esteve, enquanto os preços da energia sugerem para onde poderia ir, e a tensão renovada no Estreito de Ormuz tem mantido os custos altos o suficiente para perturbar quem espera um caminho limpo de desinflação.
A próxima divulgação de Renda e Gastos Pessoais, cobrindo maio, será publicada em 25 de junho, dando aos mercados quase um mês para negociar a diferença entre uma tendência mensal em desaceleração e uma inflação anual persistente.
Três perguntas pairam sobre essa janela: se o núcleo do PCE continuará esfriando, se o petróleo continuará pressionando os preços futuros e se a queda da renda real finalmente começará a pesar sobre os gastos. As famílias deram um alerta precoce em abril, quando a renda disponível real caiu 0,5% pelo segundo mês seguido, e a taxa de poupança diminuiu para 2,6%. Ellen Zentner, da Morgan Stanley, disse que os preços crescentes estão agora afetando seriamente o consumo e que a redução da poupança mostra as famílias recorrendo às reservas para manter os gastos.
Tudo isso deixa o Bitcoin sendo negociado dentro de uma caixa implacável, onde o número mensal diz que a inflação pode estar finalmente esfriando, o número anual mostra que a liquidez pode permanecer escassa até o verão, e um novo presidente que chegou pregando dinheiro apertado tem cobertura suficiente de ambos para não fazer nada. Para um ativo que depende do preço do dinheiro, um Fed congelado entre alívio e contenção é um tipo de sentença por si só.
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