As atas da reunião de abril da Reserva Federal, divulgadas na quarta-feira, não trouxeram as boas notícias que os traders de Bitcoin vinham esperando durante a maior parte do ano. A maioria dos formuladores de políticas afirmou que um certo grau de aperto monetário provavelmente se tornaria apropriado caso a inflação permanecesse persistentemente acima da meta de 2% do banco central, o oposto dos cortes de taxas nos quais os mercados estavam apostando.
O comitê manteve sua taxa referencial estável entre 3,50% e 3,75%, mas quatro membros discordaram — a reunião mais dividida da Fed desde 1992 — e um bloco crescente queria retirar da declaração qualquer linguagem sugerindo que cortes estavam por vir.
No início do ano, os traders de futuros estimavam dois ou mais cortes de taxas antes do final do ano e consideravam outra alta como algo praticamente impossível. Em 20 de maio, o CME FedWatch mostrava uma probabilidade de 54,1% de alta de taxa até dezembro, com apenas 1,5% de chances atribuídas a qualquer afrouxamento. Isso representa uma reversão completa na direção esperada da política monetária, e para o Bitcoin, essas duas situações têm consequências muito diferentes.
O Bitcoin negocia pela liquidez da Fed antes de negociar pela ideologia
A sensibilidade do Bitcoin à política da Fed se resume a uma única coisa: liquidez.
Quando a Fed é esperada para cortar taxas, o dinheiro fica mais barato, os rendimentos caem, o dólar enfraquece e os investidores ficam mais dispostos a manter ativos arriscados e voláteis (incluindo o Bitcoin). Quando a Fed é esperada para aumentar taxas, ocorre o oposto em todos esses canais simultaneamente. O preço do Bitcoin agora depende quase inteiramente do apetite por risco e das condições de liquidez que a política da Fed molda. É por isso que a direção das expectativas de taxas pode mover o BTC mesmo quando a Fed ainda não fez nada.
Essa mudança foi amplamente impulsionada pela situação no Irã. O conflito elevou drasticamente os preços da energia, levando a maioria das medidas de inflação acima de 3%, e os formuladores de políticas que estavam inclinados a ignorar choques de oferta se viram menos dispostos a fazê-lo à medida que o conflito se prolongava.
O IPC de abril ficou em 3,8%, bem acima da meta de 2% da Fed. Vários participantes da reunião de abril queriam remover a linguagem de viés de afrouxamento da declaração oficial. Isso pode parecer um detalhe técnico, mas os mercados sempre o veem como um sinal significativo sobre para onde a política está se dirigindo.
O novo presidente Kevin Warsh assume agora o cargo de Jerome Powell com um comitê que já está se reposicionando em torno de um centro de gravidade mais hawkish. Quando os mercados precificam uma Fed mais agressiva, o dólar tende a se fortalecer porque taxas mais altas nos EUA tornam os ativos denominados em dólares mais atrativos em relação a outras moedas.
Um dólar mais forte aperta as condições financeiras globalmente e pressiona ativos denominados em dólares, o que inclui o Bitcoin. O rendimento dos Treasuries de 10 anos atingiu 4,54% em 15 de maio, máxima em 12 meses, tornando um ativo sem rendimento como o Bitcoin menos atraente para allocadores institucionais que podem ganhar perto de 5% em títulos públicos com praticamente nenhuma volatilidade.
O tamanho do mercado de ETFs só agrava essa situação. Antes dos ETFs spot de Bitcoin, a sensibilidade macro do BTC era um pouco amortecida pela infraestrutura nativa cripto. Mas agora o Bitcoin negocia nas mesmas contas de corretagem que ações e fundos de títulos, e allocadores institucionais podem reduzir a exposição com as mesmas ferramentas que usariam para cortar qualquer outra posição de risco. Na semana de 15 de maio, a escalada iraniana levou o petróleo acima de US$ 110, impulsionou os rendimentos dos Treasuries aos máximos do ciclo, elevou as chances de alta da Fed e desencadeou quase US$ 1 bilhão em saídas de ETFs de Bitcoin, interrompendo uma sequência de seis semanas de entradas. Analistas da Coinbase observaram que uma expansão sustentada na faixa de preço do Bitcoin provavelmente exigiria ou uma melhoria clara na liquidez sistêmica ou uma tendência definitiva de queda na inflação. As atas confirmaram que nenhum dos dois está visível no momento.
A vitória da política esbarrou numa barreira macro
Um corte de taxa adiado e uma possível alta de taxa são fáceis de confundir, mas descrevem ambientes completamente diferentes. Um corte adiado ainda significa que o próximo grande movimento da Fed eventualmente afrouxa a liquidez. Os mercados geralmente conseguem precificar isso, e o Bitcoin havia encontrado um equilíbrio aproximado na faixa de US$ 76.000 a US$ 83.000. Um mercado que precifica uma probabilidade real de altas significa que a próxima grande surpresa pode vir do lado do aperto, o que é uma configuração mais difícil para qualquer ativo de risco operar contra.
O precedente histórico mais relevante aqui é o ciclo de alta de 2022: enquanto a Fed elevava sua taxa referencial de perto de zero para acima de 5%, o Bitcoin caiu de cerca de US$ 69.000 para US$ 15.500. As condições iniciais são diferentes agora, e essa trajetória específica não é o cenário-base. Uma alta de 25 pontos base já está parcialmente precificada, então o próprio movimento não causaria um choque tão grande.
O cenário mais perigoso é uma postura hawkish sustentada, um gráfico de pontos indicando taxas elevadas até 2027, ou uma sequência inflacionária que continue dando motivos aos formuladores de políticas para adiar qualquer pivô.
O que torna este ano particularmente complicado é que o Bitcoin havia desenvolvido um caso de alta credível em torno do progresso regulatório deste ano: uma postura mais amigável da SEC, avanço da legislação sobre stablecoins e melhoria da infraestrutura institucional.
O problema, conforme a cobertura macro da CryptoSlate tem destacado ao longo do ano, é que é possível ter ventos regulatórios favoráveis e ventos contrários à liquidez ao mesmo tempo, e, no curto prazo, a liquidez tende a prevalecer.
O Bitcoin pode seguir a narrativa de Washington e ainda perder a disputa pelas taxas. Ele estava em torno de US$ 77.300 em 20 de maio, cerca de 38,7% abaixo de seu ATH de outubro de 2025. As atas da Fed não trouxeram uma alta real para prejudicar a configuração do Bitcoin. Elas apenas confirmaram que a próxima grande surpresa política provavelmente virá do lado hawkish, e não do dovish.
A disputa pelo corte de taxas que definia a perspectiva macro do Bitcoin no início do ano foi substituída, por ora, por algo muito mais difícil de construir uma alta em torno dele.
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