Em 28 de maio, a Aave Labs anunciou que suas subsidiárias no Reino Unido, Push Labs Ltd. e Push Virtual Assets Ltd., receberam registro da FCA como provedores de exchange de criptoativos, adicionando-se à autorização existente do grupo como Instituição de Moeda Eletrônica.
O conjunto de licenças abre caminho para rampas de entrada e saída de fiat para stablecoins sem taxas e, segundo Stani Kulechov, “produtos financeiros de consumo em cadeia de próxima geração, sem taxas.”
A vantagem competitiva da Aave vem de sua posição como o maior mercado de crédito em cadeia, com quase $14 bilhões em valor total bloqueado (TVL) e $10,7 bilhões em empréstimos pendentes, segundo a DefiLlama.
A adição de uma camada regulada de pagamentos ao consumidor a esse conjunto pareceria uma expansão aleatória, a menos que ela se conecte diretamente ao protocolo de empréstimos da Aave, que é exatamente o que a Push foi projetada para fazer.
O que torna a Push digna de uma análise mais detalhada é que ela está sendo construída como a porta de entrada regulada para o protocolo de empréstimos da Aave, o canal pelo qual contas bancárias se convertem em stablecoins e as stablecoins fluem para GHO, poupança e empréstimos na Aave.
Por que os pagamentos historicamente falharam para a Aave
A auditoria de governança de fevereiro de Marc Zeller contabilizou a capitalização total da Aave Labs em cerca de US$ 86 milhões, sendo US$ 16,2 milhões provenientes do ICO EthLend de 2017, US$ 32,5 milhões de rodadas de venture capital, US$ 31,9 milhões em pagamentos diretos da DAO e aproximadamente US$ 5,5 milhões em taxas de swap que ele caracterizou como não aprovadas.
Seu framework aplicou três perguntas a esse valor: o que a Labs entregou, qual foi o custo e qual foi o retorno?
A auditoria concluiu que produtos não essenciais não haviam demonstrado disciplina de custo por resultado compatível com aquele financiamento. Zeller destacou especificamente o Horizon, o mercado de RWA da Aave, por uma relação gasto-receita de aproximadamente 24:1.
A acusação mais ampla era que a Labs havia capturado fluxos de receita adjacentes à marca, como taxas de swap encaminhadas para uma carteira controlada pela Labs em vez da tesouraria da DAO, enquanto expandia seu escopo de produtos sem impacto mensurável no protocolo.
Essa crítica moldou a votação da AIP 469, que passou com cerca de 75% dos tokens participantes. Ela estabeleceu o framework “Aave Vencerá”, consistindo em direcionar à tesouraria da DAO 100% da receita de todos os produtos com a marca Aave, incluindo o aplicativo frontend, Aave Card, Aave Pro, swaps e futuros produtos de consumo.
Em troca, a Aave Labs recebeu uma subvenção de US$ 25 milhões em stablecoins e 75.000 AAVE com vesting ao longo de 48 meses.
A Iniciativa Chan da Aave de Zeller teve 166.200 tokens contra, o maior voto dissidente individual, antes de anunciar que a ACI seria encerrada completamente até julho.
| Item | Figura / detalhe | Por que isso importa |
|---|---|---|
| ICO EthLend de 2017 | US$ 16,2M | Base inicial de capitalização |
| Rodadas de venture capital | US$ 32,5M | Financiamento privado por trás do crescimento da Labs |
| Pagamentos diretos da DAO | US$ 31,9M | Responsabilidade dos produtos financiados pela DAO |
| Taxas de swap caracterizadas como não aprovadas | ~US$ 5,5M | Disputa central sobre a captura de valor |
| Total citado por Zeller | ~US$ 86M | Base para a crítica “o que a Labs entregou?” |
| Financiamento Aave Vencerá | US$ 25M + 75.000 AAVE | Novo teste: financiamento vinculado ao direcionamento de receita para a DAO |
| Direcionamento produto-receita | 100% para a tesouraria da DAO | Por que a Push é avaliada diferentemente das missões secundárias anteriores |
A batalha de governança mudou a estrutura de responsabilidade para o desenvolvimento de produtos não essenciais, moldando diretamente a trajetória da Push.
A Labs não pode mais capturar receitas adjacentes aos pagamentos de forma independente, e qualquer fluxo gerado pela Push fica sob o framework de receita da DAO. Isso muda a estrutura de incentivos de “a Labs cria uma fintech de consumo” para “a Labs cria uma camada de distribuição cuja produção comercial pertence aos detentores da AAVE.”
Pagamentos como funil e empréstimos como negócio
A publicação de janeiro de Kulechov mostrou que a maioria dos empréstimos da Aave ainda está concentrada em ETH, BTC e estratégias de alavancagem ligadas aos ciclos do mercado cripto.
A oferta circulante do GHO está perto de 584 milhões de tokens, o que o torna insignificante em comparação com a participação do USDT no $188 bilhões do mercado de stablecoins e os US$ 76 bilhões do USDC.
A oportunidade de stablecoins abordável pela Aave é ordens de magnitude maior do que sua penetração atual, e a desconexão se resume a colocar capital regular no protocolo sem direcioná-lo através de infraestrutura nativa cripto.
A Aave já gera mais de US$ 633 milhões em taxas anualizadas e US$ 81 milhões em receita anualizada. A camada faltante é uma rampa regulada e sem taxa de contas bancárias para stablecoins, e a Push foi criada para fornecê-la.
A jornada do usuário que a Push possibilita vai de uma conta bancária a uma rampa de stablecoins sem taxa para o aplicativo Aave, para poupança em GHO ou sGHO, até empréstimos e tomada de dinheiro. Um produto genérico de pagamentos monetiza através de spreads, intercâmbios ou taxas de assinatura.
Um fluxograma de seis etapas mostra como a camada Push da Aave canaliza usuários de contas bancárias para seu mercado monetário, direcionando receita para a DAO.
A receita da Push vem dos usuários que se aprofundam no mercado monetário da Aave, depositando stablecoins, emitindo GHO, mantendo sGHO e tomando empréstimos com garantia. Quanto mais profundos forem os usuários, mais receita do protocolo será acumulada para a DAO.
A licença MiCAR irlandesa já suporta conversão euro para stablecoin sem taxa, e os registros da FCA do Reino Unido estendem essa infraestrutura para um segundo grande mercado regulado, com direitos de passaporte do EEE já estabelecidos desde a Irlanda.
Coinbase, MoonPay, Ramp e Revolut concorrem todos pelo mesmo fluxo de conversão fiat para cripto, e esse mercado é inerentemente de baixa margem.
A vantagem estrutural da Push está em seu design não custodial, combinado com presença regulada em dois grandes mercados, o que remove uma das etapas com maior atrito na conversão de um consumidor comum em depositante da Aave.
O que precisa ser mantido
O cenário de baixa é idêntico a todas as expansões anteriores da Aave alertadas por Zeller, consistindo em que a Push se torne uma camada de pagamentos regulada com alto volume de rampas e baixa conversão para o protocolo.
Se os usuários da Push converterem fiat em stablecoins e retirarem para carteiras externas ou plataformas concorrentes, a Push se tornará uma infraestrutura cara que não gera valor nativo à Aave.
As licenças FCA e MiCAR permitem operação legal, e converter essa permissão em crescimento de depósitos requer um produto de consumo que atraia usuários para longe de Revolut, Monzo e Coinbase pela qualidade do produto.
A entidade britânica da Revolut, Monzo e Coinbase ocupa esse mercado há anos com funções de conformidade estabelecidas, reconhecimento de marca e conjuntos integrados de produtos.
O regime mais amplo de licenciamento cripto do Reino Unido também introduz risco de timing, pois a FCA confirmou que os registros atuais sob Regulação de Lavagem de Dinheiro não serão automaticamente convertidos em autorização sob o próximo framework baseado na FSMA, previsto para entrar em vigor em outubro de 2027.
A atual inscrição da Push abre caminho para o lançamento, mas não garante uma transição sem atrito para o regime mais rigoroso.
E a estrutura de governança que torna credível o alinhamento de receita da Push depende da Aave Labs manter coesão interna suficiente para executar um roteiro de produtos de consumo.
O mercado monetário da Aave é profundo o suficiente para que a Push precise mover apenas uma fração do fluxo de stablecoins de consumidores para depósitos na Aave para justificar sua existência.
| Cenário | O que acontece | Métrica-chave | Implicação do artigo |
|---|---|---|---|
| Cenário de alta: funil do mercado monetário | Os usuários da Push convertem fiat e então retêm fundos em depósitos da Aave, GHO ou sGHO | Retenção de depósitos, crescimento da oferta de GHO, adoção de sGHO | Os pagamentos fortalecem o fosso de empréstimos da Aave |
| Cenário básico: rampa útil | A Push obtém adoção, mas grande parte do fluxo sai para carteiras externas ou locais | Volumen da rampa vs conversão para depósito na Aave | Infraestrutura útil, mas não motor principal de crescimento |
| Cenário de baixa: retornos de missões secundárias | Alto custo de conformidade/produto, fraca conversão para o protocolo | Custo por dólar retido, impulso na receita do protocolo | A crítica de Zeller é validada |
| Cenário de risco regulatório | Transição da FSMA do Reino Unido ou conformidade do EEE limitam o projeto do produto | Status de aprovação, escopo de lançamento, restrições ao produto | A vitória na licença se torna risco de execução |
| Cenário de risco de governança | Alinhamento entre DAO e Labs se desfaz por causa de custos, receita ou escopo do produto | Participação da receita da DAO, cadência de relatórios, votações de renovação | O framework AWW enfrenta seu primeiro grande teste de estresse |
Se isso ocorrer, os pagamentos se tornarão o canal de aquisição mais importante da Aave, e o framework de custo por resultado de Zeller finalmente terá um produto que o supera.
Se a Push produzir volume de rampa sem conversão para o protocolo, o framework se aplica ao contrário: outra camada de produto, outra batalha de governança, a mesma questão não resolvida sobre o que a Aave Labs realmente constrói que fortalece o mercado monetário versus o que constrói por outros motivos.
O framework Aave Vencerá foi projetado para tornar essa distinção testável, e a Push é o primeiro produto que realiza o experimento em um mercado regulado de consumo.
O post Aave agora tem um caminho regulado de contas bancárias para empréstimos DeFi – O difícil é manter os usuários lá apareceu primeiro em CryptoSlate.