As reservas de Bitcoin da Strategy caíram cerca de 12 bilhões de dólares abaixo do custo de aquisição, colocando o modelo de captação de recursos da empresa sob a pressão mais intensa desde que acelerou sua estratégia de tesouraria em Bitcoin.
A empresa detinha 847.363 Bitcoins até 21 de junho, adquiridos por um total de 64,1 bilhões de dólares a um preço médio de 75.651 dólares. Com o criptoativo principal recentemente cotado perto de 60.000 a 62.000 dólares, a posição valia cerca de 52 bilhões de dólares.
Aquisições de Bitcoin pela Strategy (Fonte: Strategy Tracker)
Diante desse cenário, as ações ordinárias MSTR da Strategy caíram abaixo de 100 dólares, seu nível mais baixo em cerca de dois anos.
Embora essa substancial perda não realizada não obrigue a Strategy a vender suas reservas nem gere uma chamada automática de margem, ela enfraquece significativamente as condições que permitiram à empresa emitir repetidamente títulos, comprar mais Bitcoin e expandir uma tesouraria que se tornou central para sua avaliação de mercado.
O modelo de acumulação da Strategy funcionou com maior eficiência quando suas ações ordinárias eram negociadas com prêmio em relação ao valor dos Bitcoins no balanço patrimonial. Esse prêmio permitiu à empresa captar capital por meio da venda de ações, limitando o número de novas ações emitidas.
À medida que o Bitcoin e as ações da Strategy caíram, essa vantagem se reduziu. A pressão se espalhou para a STRC, a ação preferencial perpétua de taxa variável da empresa, que está sendo negociada bem abaixo dos 100 dólares estipulados, valor pelo qual a Strategy a projetou para acompanhar.
Ações Preferenciais Caem Ainda Mais Abaixo da Meta
A Strategy criou a STRC como um título voltado para rendimento, destinado a ser negociado próximo ao preço declarado de 100 dólares. A empresa pode reajustar mensalmente sua taxa de dividendos para influenciar a demanda dos investidores e sustentar o preço de mercado.
O título atualmente paga um dividendo anual de 11,5%, equivalente a 11,50 dólares por ação com base no valor declarado. A STRC, no entanto, caiu para cerca de 81 dólares, quase 20% abaixo do nível que a empresa busca manter.
Ofertas de Ações Preferenciais da Strategy – Rendimento Efetivo (Fonte: Strategy)
A 81 dólares, o pagamento atual representa um rendimento anual efetivo de cerca de 14,2% para um novo comprador, assumindo que o conselho da Strategy continue declarando os dividendos e que a taxa permaneça inalterada.
O preço mais baixo das ações não aumenta o valor que a Strategy paga sobre suas ações STRC existentes. Mostra, porém, que os investidores estão exigindo um retorno maior para manter o título e torna menos eficiente a emissão adicional de ações preferenciais.
A Strategy poderia elevar a taxa de dividendos para incentivar a compra e ajudar a aproximar a STRC dos 100 dólares. Contudo, tal ajuste aumentaria as necessidades recorrentes de caixa da empresa. Por outro lado, manter a taxa inalterada preservaria a liquidez, mas poderia deixar a ação preferencial cotada com desconto persistente.
Essa escolha tornou-se ainda mais relevante à medida que crescem as preocupações com a exposição da Strategy ao Bitcoin e suas necessidades de caixa. A empresa tem cerca de 10,5 bilhões de dólares em STRC em circulação, o que significa que mesmo um aumento modesto na taxa poderia aumentar significativamente seus gastos anuais com dividendos.
Um desconto sustentado também poderia enfraquecer a capacidade da STRC de levantar financiamento futuro. Novos investidores podem estar relutantes em adquirir ações adicionais próximas ao valor declarado enquanto títulos comparáveis são negociados substancialmente abaixo disso no mercado secundário.
Traders de opções da STRC se preparam para uma faixa mais ampla
O mercado de opções da STRC mostra traders se posicionando tanto para uma recuperação parcial quanto para novas quedas.
O volume total de opções atingiu cerca de 10.400 contratos, ou 167% do volume médio diário de 6.220. A proporção entre volumes de compra e venda ficou em 1,35, indicando que a atividade de venda superou a de compra no período avaliado.
A proporção aponta para uma inclinação defensiva, mas não revela se as vendas de put foram compradas ou vendidas. Os dados de juros abertos também não identificam se as posições pertencem a instituições, investidores individuais ou market makers.
Para contratos com vencimento em 17 de julho, a maior concentração de juros abertos está na opção de compra de 95 dólares, com 9.432 contratos em aberto. A opção de compra de 100 dólares conta com outros 5.518 contratos, enquanto a de compra de 90 dólares tem 2.536.
A concentração identifica a faixa entre 95 e 100 dólares como o principal intervalo de alta refletido na cadeia de opções. Uma movimentação rumo a esses strikes aproximaria a STRC do nível que a Strategy pretendia acompanhar.
Negociação de Opções da STRC (Fonte: Optionchart)
Contudo, as posições não confirmam que os traders esperam coletivamente essa recuperação. Algumas das opções de compra podem representar apostas claramente otimistas, enquanto outras podem ter sido vendidas contra as reservas STRC existentes ou usadas em spreads multi-leg que tratam a região próxima aos 100 dólares como limite superior.
Enquanto isso, as posições de baixa se estendem consideravelmente mais longe.
Os juros abertos incluem 1.533 contratos na opção de venda de 90 dólares, 1.976 na de 85 dólares e 2.994 na de 60 dólares. O strike de 60 dólares colocaria a STRC 40% abaixo do valor declarado e aumentaria o rendimento efetivo para mais de 19% caso a taxa atual de dividendos fosse mantida.
Esses números mostram que alguns traders se preparam para um cenário em que o mecanismo de reajuste dos dividendos falhe em restaurar a ação aos 100 dólares e os investidores continuem exigindo um retorno maior.
Tomadas em conjunto, as posições de opções definem a faixa que os investidores estão acompanhando. As opções de compra próximas a 95 e 100 dólares preservam a possibilidade de uma recuperação controlada.
Porém, as posições de venda, especialmente na de 60 dólares, mostram que os traders também se protegem contra um desconto substancialmente maior.
Strategy acumula caixa e abre portas para vendas de Bitcoin
Para navegar nesse momento de queda no mercado, a recente alocação de capital da Strategy sugere que a empresa está dando maior ênfase à liquidez.
Nesta semana, a empresa anunciou que arrecadou cerca de 335,5 milhões de dólares por meio da venda de ações ordinárias, mas usou apenas 34,9 milhões de dólares para adquirir 520 novos Bitcoins.
Segundo a empresa, grande parte do capital restante ajudou a elevar a reserva em dólares da Strategy para aproximadamente 1,4 bilhão de dólares.
Essa ação mostra que a empresa ainda está adquirindo Bitcoin, mas o caixa necessário para pagamentos de juros e dividendos preferenciais está competindo mais diretamente com novas compras.
Enquanto isso, a Strategy também demonstrou disposição para vender parte de suas reservas para financiar suas operações.
No mês passado, a Strategy vendeu 32 Bitcoins por cerca de 2,5 milhões de dólares e afirmou que os recursos deveriam ajudar a financiar as distribuições da STRC. Essa foi a primeira alienação líquida de Bitcoin pela Strategy desde 2022.
Embora a venda tenha sido insignificante em relação ao tamanho das reservas da empresa, demonstrou que parte da tesouraria poderia ser convertida em caixa quando outros canais de financiamento se tornassem menos atrativos.
Falando sobre essa ação, Ki Young Ju, CEO da CryptoQuant, disse:
“[A Strategy precisa] criar uma estrutura disciplinada de venda para o próximo mercado altista. Vendas parciais próximas aos máximos do ciclo não significariam abandonar o Bitcoin. Isso aliviaria a empresa, liberaria valor para os acionistas e criaria dinheiro vivo para recomprar a preços menores. Isso não é trading. É gestão de riscos”
Strategy Tem Tempo, Mas Menos Opções Fáceis
A pressão geral sobre a Strategy e a STRC dividiu os observadores do mercado sobre se a empresa liderada por Saylor enfrenta uma perda temporária de confiança ou uma falha mais profunda em seu modelo de financiamento.
Su Zhu, cofundador da extinta Three Arrows Capital, argumentou que a ação preferencial poderia se estabilizar à medida que as ações passassem de investidores de curto prazo para detentores mais dispostos a aceitar seu rendimento elevado e volatilidade. Na visão dele, a Strategy pode não precisar de uma revisão imediata se surgir uma demanda mais forte a preços mais baixos.
Ele disse que a empresa poderia fortalecer ainda mais a confiança explicando como os detentores da STRC seriam tratados caso os dividendos fossem suspensos, incluindo se as ações eventualmente poderiam ter direito sobre os Bitcoins da Strategy.
A STRC atualmente não permite que os investidores troquem suas ações pela criptomoeda subjacente. Adicionar esse recurso poderia estabelecer uma relação mais clara entre a ação preferencial e os ativos da Strategy, potencialmente criando um piso de valorização. Também exporia a empresa a demandas de resgate ausentes na estrutura atual.
Enquanto isso, Joe Burnett, vice-presidente de Estratégia em Bitcoin da Strive, disse que essa falta de resgate imediato é uma diferença importante entre a Strategy e sistemas cripto falidos como o TerraUSD.
Antes que o TerraUSD entrasse em colapso em 2022, cerca de 18,7 bilhões de dólares da stablecoin circulavam contra aproximadamente 3,1 bilhões de dólares em reservas de Bitcoin, enquanto seu design permitia aos detentores buscar resgates. Em comparação, a Strategy detém mais de 50 bilhões de dólares em Bitcoin contra cerca de 10,5 bilhões de dólares em STRC, e os acionistas preferenciais não podem exigir reembolso no ativo subjacente.
A comparação sugere que a Strategy é menos vulnerável ao tipo de corrida rápida que esmagou o Terra. Seu risco é mais gradual: uma queda prolongada do Bitcoin poderia elevar os custos de financiamento, enfraquecer a demanda por seus títulos e forçar a empresa a dedicar mais capital a dividendos e pagamentos de juros.
Contudo, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, vê um problema mais fundamental. Ele argumentou que a Strategy continua muito dependente da valorização do Bitcoin e do acesso contínuo aos mercados de capitais para cumprir suas obrigações.
Edwards disse que a empresa deveria reduzir dívidas e passivos de ações preferenciais enquanto desenvolve fontes de receita que não dependam inteiramente da alta dos preços do Bitcoin.
Entre suas propostas estavam serviços de empréstimos garantidos e liquidação, além de aquisições de empresas de tesouraria de ativos digitais negociadas com descontos acentuados em relação ao valor de suas reservas.
Esse enfoque aproximaria a Strategy de uma instituição financeira focada em Bitcoin e afastaria o modelo centrado principalmente em levantar capital para comprar mais da criptomoeda. Também exigiria que a empresa recuasse de alguns dos títulos que criou para expandir sua tesouraria.
Apesar dessas visões, a Strategy ainda tem espaço para gerenciar a queda. Suas reservas de Bitcoin ultrapassam 50 bilhões de dólares aos preços atuais, e ela construiu uma reserva de 1,4 bilhão de dólares. Além disso, os investidores da STRC não podem resgatar imediatamente suas ações contra a tesouraria.
Tais salvaguardas reduzem o risco de um evento súbito de liquidez, mas não resolvem o aumento dos custos para manter a estrutura.
Uma recuperação do Bitcoin melhoraria o valor das reservas da Strategy e poderia reanimar a demanda tanto pelas ações MSTR quanto pela STRC. Uma queda prolongada deixaria a empresa com opções menos atraentes: aumentar o dividendo da STRC para sustentar as ações preferenciais, emitir ações ordinárias a preços mais fracos, reduzir as compras de Bitcoin ou vender mais da tesouraria para cumprir obrigações de caixa.
Portanto, o debate não é tanto sobre se a Strategy pode sobreviver a uma posição negativa no curto prazo, mas sim sobre quanto deve gastar para preservar seu modelo de financiamento até que o Bitcoin se recupere.
O post A aposta em Bitcoin da Strategy afunda 12 bilhões de dólares abaixo do zero enquanto traders da STRC se preparam para mais sofrimento apareceu primeiro em CryptoSlate.