O mercado de stablecoins há muito recompensa as empresas que emitem dólares digitais. Elas recebem dinheiro dos clientes, mantêm reservas em títulos governamentais de curto prazo e ganham os rendimentos.
Agora, as empresas que distribuem esses tokens querem mais da economia.
Essa tensão está no centro do Open USD (OUSD), um stablecoin planejado com o apoio de mais de 140 empresas financeiras, de tecnologia e cripto, incluindo a Coinbase, a Visa, a Mastercard, a Stripe, a BlackRock e o Google.
O projeto promete cunhagem e resgate gratuitos para empresas, além de um modelo de rendimento das reservas que envia mais valor às plataformas que impulsionam a adoção.
Para a Circle, emissora do stablecoin USD Coin (USDC), o nome mais importante nessa lista é a Coinbase.
A exchange ajudou a transformar o USDC num dos tokens em dólar mais amplamente usados na criptoeconomia. A Coinbase afirmou em seu relatório do primeiro trimestre que mais de 25% do USDC em circulação, ou cerca de US$ 19 bilhões em média, estava guardado em seus produtos. Também disse que a Base, sua rede de camada 2, processou 62% do volume global de transações de stablecoins em cadeia durante o trimestre.
O custo da distribuição
O lançamento do consórcio do OUSD representa um desafio direto ao setor dominante de stablecoins, que atualmente tem uma capitalização de mercado superior a US$ 320 bilhões.
Há anos, emissoras puras como a Circle e a Tether operam modelos com margens altas, retendo os rendimentos de juros gerados pelos bilhões de dólares que sustentam seus tokens.
Contudo, à medida que os stablecoins migram de ativos especulativos para pilares fundamentais de liquidação e pagamentos globais, as empresas que fornecem as verdadeiras bases de clientes estão exigindo um realinhamento fundamental na arquitetura de compartilhamento de receitas.
O OUSD aborda isso ao buscar eliminar taxas padrão de cunhagem ou resgate e devolver estruturalmente a maior parte do rendimento das reservas diretamente aos seus parceiros de distribuição.
O impacto imediato no mercado foi palpável, com as ações da Circle caindo 16% no dia em que o consórcio foi anunciado. A queda destaca a ansiedade dos investidores quanto à durabilidade da relação comercial central da Circle com a Coinbase.
Essa relação historicamente foi altamente lucrativa, mas cada vez mais complexa. Em 2024, a Circle pagou à Coinbase US$ 908 milhões sob seu acordo de compartilhamento de receita, refletindo o papel da exchange como um dos canais mais importantes de distribuição e liquidez do USDC.
As divulgações financeiras públicas mostram que a Coinbase capturou uma parcela maior do pool de receitas do USDC do que muitos investidores esperavam, destacando a importância dada à distribuição em detrimento da emissão bruta.
Para todo o ano de 2025, a receita da Coinbase vinculada a stablecoins totalizou aproximadamente US$ 1,35 bilhão, representando cerca de 19% de sua receita anual total.
Assim, a mudança da Coinbase para um papel fundador no OUSD oferece-lhe um poderoso ativo alternativo justamente quando seu contrato atual com a Circle se aproxima de um marco crítico. O acordo de distribuição entre as duas empresas funciona em um ciclo de três anos, com a próxima data de expiração marcada para agosto de 2026.
A Tiger Research afirmou que entrar na mesa de negociações como arquiteto central de um stablecoin concorrente, priorizando a distribuição, dá à Coinbase um poder comercial substancial.
O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, manteve comentários públicos breves, afirmando apenas que a empresa está "animada para impulsionar a adoção de stablecoins" e modernizar o sistema financeiro global.
Contudo, a mecânica subjacente sugere uma percepção mais ampla da indústria: as entidades que controlam a rede de distribuição não estão mais dispostas a deixar a maior parte dos rendimentos de juros das reservas sobre a mesa.
A Circle Defende o Modelo Dominante
A Circle está reagindo contra a narrativa de que a distribuição pode facilmente replicar a infraestrutura de rede já estabelecida.
Em uma publicação no X, o CEO da Circle, Jeremy Allaire, fez uma defesa detalhada da rede do USDC, argumentando que os stablecoins funcionam como negócios de plataforma e efeito de rede que tendem a estruturas de “vencedor leva tudo” em horizontes prolongados.
Allaire, citando dados da Artemis, afirmou que o USDC movimentou quase US$ 30 trilhões em volume de transações em cadeia durante o primeiro trimestre de 2026, respondendo por 80% de todas as transações de stablecoins denominadas em dólar nas principais blockchains.
Oferta de Stablecoins por Emissor nos Últimos 2 Anos (Fonte: Artemis)
Ele observou:
Hoje, o USDC está entre os 3 ativos digitais mais líquidos do mundo, e sua liquidez cai drasticamente depois disso. O BTC, o USDT e o USDC têm uma liquidez extraordinária. Os outros stablecoins em dólar mais próximos são cerca de 10 vezes menores, e essa liquidez tende a estar concentrada em livros promocionais numa única exchange, enquanto a liquidez do USDC está dispersa amplamente por dezenas e dezenas de plataformas. Construir essa liquidez tem sido uma tarefa de quase uma década que continuamos a realizar.
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Jeremy Allaire CEO • Circle
Allaire afirmou que essas métricas refletem quase uma década de integração profunda que não pode ser substituída instantaneamente por uma coalizão corporativa. Ele enfatizou que a presença do USDC em grandes centros de mercados financeiros, protocolos de finanças descentralizadas (DeFi), e provedores globais de serviços de pagamento cria uma vantagem operacional.
A respeito da estrutura de taxas do OUSD, Allaire observou que, embora modelos sem taxas pareçam atraentes em materiais de marketing, as realidades do mercado frequentemente exigem abordagens comerciais mais estruturadas.
Ele indicou que a Circle já mitiga a fricção nas transações por meio de acordos contratuais personalizados com seus parceiros empresariais de pagamentos, em vez de depender de isenções gerais de taxas.
Além disso, Allaire questionou a viabilidade operacional de alianças corporativas em grande escala no dinâmico espaço de ativos digitais, descrevendo o desempenho histórico de consórcios financeiros como “previsivelmente lento”.
Ele comentou:
“Grandes grupos de grandes empresas coordenam-se mal, têm incentivos desalinhados, atrasam as coisas e raramente criam espaço para inovação e competitividade reais e duradouras.”
Ele revelou que a Circle experimentou uma estrutura restrita de consórcio nos primeiros anos do USDC, mas constatou que colaborações estratégicas menores e autônomas superaram consistentemente redes dirigidas por comitês.
Do ponto de vista operacional, Allaire alertou que dar toda a renda das reservas deixa uma rede de stablecoins sem o capital retido necessário para financiar licenciamento global, conformidade e infraestrutura de gestão de tesouraria 24 horas por dia.
OUSD enfrenta obstáculos para escalar
Analistas de mercado também expressam cautela quanto à eficácia com que o OUSD pode traduzir sua impressionante lista de logotipos corporativos em liquidez ativa em cadeia.
Lorenzo Valente, Diretor de Pesquisa para Ativos Digitais na ARK Invest, observou que qualquer novo stablecoin enfrenta um sério dilema de “arranque frio”. Os mercados de capitais e as exchanges de criptomoedas estão fortemente otimizados em torno de pares comerciais consolidados denominados em USDT e USDC.
Ele escreveu:
“Um consórcio de 500 rivais não tem precedentes de trabalho. A Circle e a Tether enviam o que querem, quando querem, sem compromisso nenhum com ninguém. O ritmo de tomada de decisões entre concorrentes será glacial.”
Valente também levantou preocupações sobre a supervisão regulatória e antitruste. Enquanto a Circle e a Tether passaram anos acumulando múltiplas licenças e relacionamentos regulatórios pelo mundo para resistir à pressão regulatória global, um veículo unificado de emissão apoiado simultaneamente pelas maiores redes de cartões de crédito, gestoras de ativos e bancos de varejo representa um alvo de alto perfil para reguladores antitruste.
Enquanto isso, o alinhamento de longo prazo dos membros fundadores do OUSD ainda é uma variável.
A Stripe recentemente adquiriu a empresa de infraestrutura de stablecoins Bridge e continua desenvolvendo sua suíte independente de fintech. Grandes parceiros bancários estão testando sistemas proprietários de depósitos tokenizados, enquanto empresas como a Ripple estão lançando suas próprias stablecoins especializadas.
Como essas enormes redes de distribuição estão ativamente protegendo suas estratégias em vários produtos de ativos digitais simultâneos, a falta de compromissos exclusivos de distribuição poderia diluir a velocidade da rede do OUSD.
Diante disso, Kayla Phillips, a VC de blockchain na Hivemind, disse:
“Como todas essas partes vão se coordenar e governar? Parece improvável que todas as 140 tenham assento igual à mesa, caso queiram que isso seja eficaz. Se não estiverem no conselho de governança, serão incentivadas a participar do consórcio?”
A fragmentação da liquidação em cadeia
A emergência do OUSD destaca uma tendência mais ampla rumo à fragmentação e possível abstração da camada de stablecoins.
Em vez de operar como um produto independente voltado ao consumidor, a tecnologia está sendo cada vez mais vista por grandes corporações como um mecanismo de liquidação de back-end comoditizado.
Para a Circle, manter sua participação de mercado exigirá acelerar a implantação de suas pilhas de desenvolvedores de valor agregado, como seu Protocolo de Transferência Cruzada (CCTP) e carteiras institucionais integradas, garantindo que sua camada de software ofereça utilidade que vá além da simples distribuição de margens de juros.
No fim das contas, a competição pela supremacia dos stablecoins mudou da implementação técnica para uma negociação direta sobre a economia da rede.
À medida que as plataformas de distribuição se organizam para reter mais do rendimento gerado por suas próprias bases de usuários, o modelo liderado pela emissora enfrenta seu maior desafio até agora do lado da distribuição.
A publicação Coinbase ajudou a construir o USDC – Por que ela agora apoia o stablecoin que tenta substituí-lo, o Open USD? apareceu primeiro em CryptoSlate.