O Banco da Inglaterra retirou a parte do seu plano de stablecoins que a indústria mais detestava: o limite proposto de £20.000 para a quantidade de stablecoins em libra esterlina que uma única pessoa poderia deter, bem como o teto de £10 milhões para empresas. Em seu lugar, a declaração de política de 22 de junho do banco central estabeleceu um teto único de £40 bilhões para a quantidade de cada stablecoin sistêmico em libra esterlina que pode existir no Reino Unido e flexibilizou as regras de reservas, permitindo que os emissores finalmente obtenham um rendimento decente sobre o dinheiro que garante suas moedas.
As famílias e empresas agora podem manter quantidades ilimitadas de stablecoins reguladas em libra esterlina, e qualquer uma dessas moedas pode crescer até £40 bilhões antes de precisar parar.
Os tokens em libra esterlina representam aproximadamente 0,5% de um mercado global de stablecoins avaliado em cerca de US$315 bilhões, o que coloca o verdadeiro teste do novo regime muito além da legalidade e levando à questão de se uma moeda em libra esterlina poderá crescer o suficiente para rivalizar com os tokens em dólar que já movimentam a liquidez cripto global.
Um framework mais amigável com o teto de crescimento mantido
A reversão sobre os limites de detenção veio após meses de pressão. Um comitê multipartidário da Câmara dos Lordes disse ao Banco no início de junho que os limites por carteira divergiam das normas globais e haviam alarmado fundadores, e que os emissores passaram o período de consulta argumentando que limites sobre saldos individuais são quase impossíveis de serem aplicados em carteiras e exchanges.
Sua remoção elimina uma das maiores fontes de atrito para quem deseja usar uma stablecoin em libra esterlina para algo maior do que pagamentos de bolso, já que a liquidação transfronteiriça e a colocação de garantias ficavam praticamente fora de cogitação sob limites por usuário.
A mudança que mais beneficia a economia dos emissores vem das regras de reservas, que são fáceis de perder de vista. Os emissores de stablecoins ganham a maior parte de seu dinheiro com a receita das reservas, o rendimento que obtêm sobre os ativos que respaldam cada moeda; portanto, a divisão entre dívida pública remunerada e depósitos não remunerados do banco central determina se o negócio funciona ou não.
O projeto de novembro de 2025 do Banco exigiria que os emissores sistêmicos depositassem 40% de seu respaldo como depósitos não remunerados no Banco da Inglaterra, com os 60% restantes em títulos do governo de curto prazo. O novo framework reduz a exigência de depósito para 30% e permite que os emissores mantenham até 70% em dívida pública britânica de curto prazo, com um escalonamento que permite que moedas consideradas sistêmicas no lançamento comecem com 95% em títulos e diminuam à medida que crescem.
Mais da circulação agora gera retorno, o que faz a diferença entre uma stablecoin em libra esterlina viável e uma que perde dinheiro frente às rivais em dólar que detêm títulos do Tesouro.
O teto de £40 bilhões parece generoso, e para um instrumento de pagamento puramente doméstico, é mesmo. Mas as redes de stablecoins vivem de escala: mais usuários atraem mais comerciantes, maior liquidez, mais criadores de mercado e mais integrações, e cada um desses fatores torna a moeda mais útil para o próximo usuário que aparece. Um teto que entra em vigor antes que esses efeitos de rede amadureçam pode deixar uma moeda segura e supervisionada, mas ainda muito fraca para liquidar fluxos transfronteiriços ou atacadistas que justificariam sua criação desde o início.
O líder de políticas europeias da Coinbase e o diretor-executivo da ClearBank fizeram pontos semelhantes esta semana, alertando que uma moeda em libra esterlina com teto e restrições de reservas poderia ser menos atraente comercialmente do que suas primas em dólar e euro.
A preocupação real do Banco é a fuga de depósitos, a perspectiva de que famílias e empresas transfiram grandes saldos das contas bancárias para stablecoins, deixando os bancos com menos financiamento barato e capacidade mais restrita para emprestar, com essa pressão aumentando mais rapidamente durante períodos de estresse.
Portanto, o Reino Unido está supervisionando as stablecoins em libra esterlina como potenciais concorrentes ao dinheiro dos bancos comerciais, e o teto de £40 bilhões está lá para conter essa competição antes que ela se torne sistêmica. O Banco tem sido claro em afirmar que elevará o limite assim que estiver satisfeito de que os riscos à oferta de crédito estejam controlados, o que significa que o teto é um freio temporário que o Banco pretende liberar completamente.
Alguém vai criar uma stablecoin em libra esterlina em grande escala no Reino Unido?
O maior problema enfrentado pelo regime é a demanda. Os consumidores do Reino Unido já movimentam dinheiro domesticamente em segundos através do Faster Payments, então uma stablecoin em libra esterlina precisa superar uma opção já instantânea e gratuita antes que alguém se preocupe em mudar. Os comerciantes não tocarão nela sem uma redução real nas taxas.
Empresas globais continuam enviando tokens em dólar para suas cadeias de liquidação porque a liquidez em USD permanece mais profunda e escala sem teto, enquanto uma moeda em libra esterlina oferece-lhes um pool mais raso com um teto rígido acima. Por sua vez, os emissores estão sendo solicitados a aceitar margens mais finas e um mercado-alvo menor pelo privilégio de operar dentro de um dos regimes mais conservadores que existem.
Cada um desses fatores precisa funcionar corretamente antes que £40 bilhões em stablecoins em libra esterlina comecem a se comportar como algo parecido com um mercado real.
A dominância contra a qual eles lutam é severa e autoalimentada. Cerca de 98% das stablecoins em circulação são denominadas em dólares, já que a maioria dos mercados cripto, exchanges offshore, pools de liquidez DeFi e fluxos de liquidação institucionais já precificam e liquidam em dólares.
Os EUA incorporaram essa vantagem na lei com a Lei GENIUS, que integrava diretamente as stablecoins em dólar ao sistema em dólar, e a Europa está tentando desesperadamente criar uma resposta em euro porque viu a mesma lacuna se abrir, com os europeus realizando 38% das transações globais de stablecoins, enquanto os tokens em euro representam cerca de 0,3% da oferta. Uma moeda em libra esterlina entra nessa disputa a partir de uma base ainda menor e o faz carregando um teto que seus concorrentes em dólar conseguem ignorar.
Há uma chance não zero de que o BoE tenha acertado. Um framework conservador e totalmente supervisionado é, sem dúvida, a maneira como as stablecoins conquistam a confiança de bancos, fintechs e empresas de pagamento que evitariam um token estilo offshore, e o banco sinalizou que o valor de £40 bilhões poderia aumentar à medida que se sentisse mais confortável. O Reino Unido estaria então trocando velocidade inicial por legitimidade duradoura, uma aposta defensível caso a demanda regulada realmente surja.
No entanto, a impressão dominante parece ser que a Grã-Bretanha suavizou a aparência enquanto deixou o problema de competitividade sem solução. A eliminação do limite por usuário removeu o irritante mais visível, mas um teto por emissor e uma reserva não remunerada de 30% ainda deixam as stablecoins em libra esterlina mais difíceis de escalar do que as alternativas em dólar que já possuem a liquidez, um resultado que a implementação da Lei GENIUS está ocupada consolidando nos EUA.
O BoE elevou o limite sobre quanto dinheiro uma pessoa pode deter, mantendo um limite sobre o tamanho que o mercado pode crescer, e esses são dois problemas diferentes. O Reino Unido parou de debater se as stablecoins em libra esterlina deveriam existir, e o que está testando agora é até que ponto uma delas pode crescer antes de começar a parecer dinheiro o suficiente para deixar o banco central nervoso novamente.
O post O Reino Unido suavizou as regras das stablecoins, mas ainda pode estar limitando seu próprio mercado apareceu primeiro em CryptoSlate.