Dlaczego Solana spada mimo napływu środków do ETF i wzrostu aktywności?

Wolumen aktywów pod zarządzaniem ETF spot Solana przekroczył 1 miliard dolarów do końca miesiąca, po wpływie netto w wysokości 115,3 miliona dolarów w maju – najlepszym wyniku miesięcznym w 2026 roku.

Wartość rynkowa tokenizowanych aktywów z realnego świata osiągnęła 2,8 miliarda dolarów, zapas stablecoinów przekroczył 16,4 miliarda dolarów, wolumen kontraktów terminowych sięgnął 64,6 miliarda dolarów, a Solana stanowiła 97% kumulowanego wolumenu obrotu tokenizowanymi akcjami na blockchainie.

To sprawia, że pytanie rynkowe staje się proste: dlaczego Solana spada, podczas gdy przepływy ETF i wykorzystanie sieci zmierzają w drugą stronę?

SOL handluje w okolicach 63 dolarów, a rozbieżność między dynamiką sieci a ceną tokena ceny można wyjaśnić faktem, że aktywność nie równa się zdobyciu wartości, według Jake'a Kennisa, starszego analityka badawczego w Nansen.

Prowizje, przepływy stablecoinów, wolumen tokenizowanych akcji i przepływy ETF korzystają z korzyści dla weryfikatorów, emitentów, platform i market makerów przed dotarciem do posiadaczy SOL. W obecnej strukturze opłat Solany połączenie między wykorzystaniem sieci, spalaniem tokenów i zdobyciem wartości SOL jest słabsze niż sugerują główne dane dotyczące aktywności.

Struktura opłat za rozbieżnością

Podstawowe opłaty Solany są dzielone w stosunku 50% na spalanie i 50% na producentów bloków. Opłaty priorytetowe, które dominują w okresach wysokiego przepływu, w 100% trafiają do weryfikatorów po SIMD-0096.

To oznacza, że wypełniony dzień na Solanie z dużą ilością opłat priorytetowych i intensywnym wykorzystaniem bloków kieruje większość przychodów z opłat do weryfikatorów, podczas gdy spalanie pozostaje stałe bez względu na przepustowość.

SIMD-0547, obecnie poddawane dyskusji, twierdzi, że stopa spalania Solany wynosi około 648 SOL dziennie, nawet przy stałej wysokiej przepustowości.

W sieci przetwarzającej miliardy dziennie, ta liczba odzwierciedla wadę projektową, w której wykorzystanie przypada operatorom sieci i warstwie aplikacyjnej, zanim trafi do SOL jako aktywu.

Użytkownicy mogą rozliczyć 16 miliardów dolarów w stablecoinach na Solanie, mając tylko minimalną ilość SOL wymaganą do opłat transakcyjnych. Wolumen obrotu akcjami korzysta z platform i brokerów ułatwiających te transakcje. Przychody aplikacji gromadzą się na warstwie protokołu i frontendu.

Kennis zauważył, że spadek z zakresu 76–98 USD do średniej 60 USD odzwierciedla presję makro risk-off, która przeprogramowuje aktyw w wysokim beta, przy czym dynamika podaży, dystrybucja posiadaczy i szeroka kondycja płynności kontrolują cenę SOL w sposób, którego pozytywne nagłówki nie mogą natychmiast osiągnąć.

Warstwa makro

Ryan Day, CMO Solstice, powiedział, że IPO SpaceX zostanie wycenione w tym tygodniu, z celową wyceną około 1,75 biliona dolarów i co najmniej 75 miliardów dolarów wpływów, a Reuters informuje, że inwestorom detalicznym przydzielono do 30% akcji.

OpenAI i Anthropic czekają w kolejce za nim, a gdy kapitał tej skali trafia na rynek, aktywa ryzykowne w sektorach akcji, kredytów i kryptowalut przeprogramowują się, by zebrać gotówkę.

Wszystkie aktywa o wysokim beta absorbują tę samą presję, a spadek SOL to pozycja w tym czytaniu, wspólna z Bitcoinem, który handluje w okolicach 61 500 dolarów.

Reguła szybkiego wejścia Nasdaq może umożliwić nowo notowanym mega-kapitalizacjom spełniającym kryteria wejście do Nasdaq-100 w ciągu 15 dni handlowych od notowania, przyciągając pasywne fundusze do SpaceX po rozpoczęciu handlu. Mechanizm ten wydłuża czas, w którym kapitał spekulacyjny pozostaje przestawiany z kryptowalut.

Na dłuższą metę trwała odległość między ceną SOL a fundamentalną dynamiką Solany wskazuje na strukturę zdobywania wartości.

Argument przeciwko zwyżkom z treścią

Day identyfikuje strukturalną krytykę tokenomiki Solany, która opiera się na początkowym tempie inflacji 8%, rocznym tempie dezinflacji 15% i długoterminowym pułapie 1,5%.

Przy obecnym tempie dezinflacji droga do końcowej inflacji trwa około 5,7 roku. W tym okresie podaż SOL stale rośnie, a bez spalania, zapotrzebowania na staking czy innych pochłaniaczy kompensujących emisję na skalę, rozcieńczenie staje się dominującą siłą tokenomiki niezależnie od aktywności ekosystemu.

Jeśli chodzi o reputację memecoinsów z powodu Pump.fun, Day zwraca uwagę, że każda większa sieć podążała tym samym cyklem handlu memecoinsami, a wyróżnienie Solany w fenomenie, który odbył się identycznie na Ethereum, Base i BNB Chain, odzwierciedla błąd framingu insiderów stosowany nierównomiernie.

Krytyka inflacji opiera się na konkretnych liczbach, podczas gdy krytyka memecoinsów to reputacyjny kac, który dotyczy każdego handlu, jakiego prowadziła każda większa sieć.

O czym głosuje społeczność

Propozycje reform już poddawane dyskusji są bezpośrednią odpowiedzią na rozbieżność w zdobywaniu wartości, którą rynkowy cenie.

SIMD-0550 proponuje podwojenie rocznego tempa dezinflacji Solany z 15% do 30%, skracając tym samym drogę do końcowej inflacji 1,5% z około 5,7 roku do 2,8 roku.

Przy obecnych cenach zwolennicy propozycji szacują, że zmiana ograniczy przyszłe emisje SOL o około 1,5 miliarda dolarów.

Anatoly Yakovenko publicznie poparł kierunek, a głosowanie nad najmocniejszym argumentem przeciwko w tokenomice Solany odbywa się otwarcie.

SIMD-0547 traktuje spalanie opłat Solany poprzez dodanie podstawowej opłaty opartej na zasobach, która jest w pełni spalana, zaprojektowane tak, by spalanie skalało się bezpośrednio z zużyciem zasobów sieci, podczas gdy opłaty priorytetowe trafiają do weryfikatorów.

Jeśli zostanie przyjęta, dni z prawdziwym obciążeniem sieci generować będą spalanie w dziesiątkach tysięcy SOL, zamykając rozbieżność między aktywnością sieci a bezpośrednim zdobywaniem wartości tokena, którą 648 SOL dziennie pozostawia otwartą.

Wsparcie weryfikatorów, koordynacja społeczności i terminy aktywacji wprowadzają znaczącą niepewność. Podstawowa społeczność Solany otwarcie debatuje zarówno nad stroną podaży, jak i spalania w równaniu tokenomiki, podczas gdy rynek domaga się odpowiedzi właśnie na te punkty.

Jeśli makro płynność wróci po ustąpieniu fali IPO SpaceX, a SIMD-0550 i SIMD-0547 przejdą do aktywacji, SOL uzyska wiarygodną drogę do ponownej wyceny dzięki niższemu rozcieńczeniu w przyszłości, wyższemu spalaniu na jednostkę aktywności oraz infrastrukturze, która już demonstruje popyt na ETF, railways rozliczeniowe instytucjonalne i dominację tokenizowanych akcji.

Aktywa z udokumentowanym rzeczywistym wykorzystaniem historycznie są pierwsze, które przeprogramowują się, gdy apetyt na ryzyko wzrasta.

Jeśli reformy staną, inflacja pozostanie dominującą siłą tokenomiki, a presja makro utrzyma się, sprzeczność Solany pogłębi się.

Sieć gromadzi rzeczywistą aktywność przez rozliczenia stablecoinów, handel akcjami handlowe i instytucjonalny dostęp, podczas gdy SOL zdobywa coraz mniejszy udział w wartości tej aktywności.

Udowodnienie, że SOL zdobywa to, czym staje się sieć, to coś, czego rynek oczekuje.

Artykuł Dlaczego Solana spada pomimo napływów do ETF i boomu aktywności? pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.