Komisja ds. Handlu Kontraktami Towarowymi (CFTC) zwróciła się do sądu federalnego 2 września o oddalenie zarzutów CME wobec kontraktu perpetuum na bitcoina od Kalshi.
Sprawa dotyczy tego, czy kontrakt bez stałego terminu wygaśnięcia powinien być objęty amerykańskim systemem kontraktów terminowych. Zanim sąd rozpatrzy to pytanie, regulator twierdzi, że CME musi najpierw udowodnić szkodę, którą sąd może naprawić.
Komisja ds. Handlu Kontraktami Towarowymi twierdzi, że CME jest wolna od wprowadzenia porównywalnego produktu towarowego cyfrowego, więc giełda nie może obwiniać regulatora o szkody konkurencyjne spowodowane jej decyzją o pozostaniu poza rynkiem.
Ten argument dotyczący progu przekształca spór o jeden kontrakt na bitcoina w test, jak kontrakty terminowe typu perpetuum mogą rozprzestrzenić się na regulowane rynki w USA.
Bloomberg donosił o rozmowach dotyczących poszukiwania przez Coinbase regulowanego kanału dla wybranych kontraktów powiązanych z cenami na Hyperliquid. Kalshi podobno przygotowuje się do ubiegania się o zatwierdzenie wersji ropy naftowej West Texas Intermediate.
Razem te przykłady pokazują strukturę kontraktów rozpowszechnioną na zagranicznych rynkach kryptowalut, gdy wkracza ona do amerykańskiego obszaru regulacyjnego, począwszy od jednej placówki i klasy aktywów za każdym razem.
Dane CryptoQuant pokazują, że światowy obrotowy kontraktów perpetuum na kryptowaluty osiągnął około 61,7 biliona dolarów w 2025 roku, co stanowi wzrost o 29% w porównaniu z rokiem poprzednim, podczas gdy obrót spot wyniósł 18,6 biliona dolarów w tym samym okresie.
Sprawa CME może mieć wpływ na to, ile z tej działalności mogą prowadzić amerykańskie giełdy w ramach ram kontraktów terminowych CFTC.
CFTC twierdzi, że CME może konkurować w kontraktach perpetuum na bitcoina
CME pozwała CFTC 18 czerwca, starając się unieważnić zatwierdzenie agencji z 29 maja dotyczące kontraktów perpetuum na bitcoina od KalshiEX oraz towarzyszące mu oświadczenie polityczne. CME argumentowała, że kontrakt bez stałego terminu wygaśnięcia jest swapem, a nie kontraktem terminowym zgodnie z Ustawą o Giełdzie Towarowej.
Wniosek CFTC stwierdził, że pomoc, której domaga się CME, nie naprawiłaby rzekomej szkody konkurencyjnej giełdy.
Agenca dodaje, że CME może wprowadzać analogicznie skonstruowane kontrakty perpetuum na towary cyfrowe, uznając wszelkie niedogodności wynikające z rezygnacji CME z tej możliwości za samonakładane.
Sądowa decyzja traktująca produkt Kalshi jako swap niekoniecznie usunęłaby konkurencyjne wystąpienie z rynku, ponieważ inna placówka mogłaby go oferować w tej klasie. Z punktu widzenia agencji zwycięstwo CME w tej sprawie nadal nie naprawiłoby rzekomej szkody.
Obecny harmonogram daje CME czas do 2 października na sprzeciw przeciwko wnioskom o oddalenie sprawy. Decyzja o prawomocności może pozostawić głębszą różnicę między kontraktami terminowymi a swapami nierozwiązaną.
Polityka CFTC z 29 maja definiowała wyznaczone rynki kontraktów jako takie, które mogą wprowadzać analogicznie skonstruowane kontrakty perpetuum powiązane z bitcoinem i towarami cyfrowymi z głębokimi, aktywnymi i ciągłymi rynkami spot. Produkty spoza tej grupy były kierowane do indywidualnej analizy zgodnie z Regulacją 40.3.
W efekcie szybsza droga do kwalifikowania produktów towarów cyfrowych i osobna ścieżka przeglądu dla innych aktywów. Ta różnica będzie istotna, gdy placówki przenoszą się z kryptowalut na energię i inne ugruntowane rynki kontraktów terminowych.
Harmonogram pokazuje etapy Kalshi, CME i CFTC dla kontraktów perpetuum na kryptowaluty w USA, wraz z działaniem rynku Coinbase oraz oczekującymi produktami Bitnomial, Hyperliquid i Kalshi.
Strona rynku derivatywnego Coinbase oferuje kontrakty terminowe typu perpetuum w USA z 24-godzinną handlowością i rodzinami kontraktów powiązanych z bitcoinem, ethereum, XRP i Solaną.
Nazwa „perpetuum” obejmuje różne mechanizmy kontraktów na rozwijającym się rynku w USA. Oficjalny materiał pomocy Coinbase opisuje objęte kontrakty jako mające pięcioletnie terminy wygaśnięcia, co zapewnia długoterminową, ciągłą ekspozycję handlową, podczas gdy dosłowny kontrakt bez terminu wygaśnięcia wymaga innych warunków.
Pismo personelu CFTC z czerwca udało się uzyskać warunkową ulgę na wnioski od Coinbase Derivatives i Bitnomial, aby usunąć daty wygaśnięcia z istniejących kontraktów perpetuum na towary cyfrowe, które wygasły 30 czerwca.
Regulowane kontrakty terminowe na kryptowaluty w USA przeszły od idei politycznej do kategorii operacyjnej, nawet jeśli dokładne mechanizmy wygaśnięcia różnią się w zależności od kontraktu. Pozew CME kwestionuje podejście agencji, które stało się podstawą tej zmiany, gdy konkurencyjne placówki dostosowują jeden z największych formatów handlowych w kryptowalutach.
Hyperliquid przetestowałby most na chain
Według doniesień Hyperliquid i Payward dyskutują nad strukturą dla zarejestrowanych użytkowników w USA. Działalność Payward, Bitnomial, regulowany rynek derivatywny, miałby oferować wybrane kontrakty powiązane z cenami tokenów na Hyperliquid.
Payward ukończył przejęcie Bitnomial w sierpniu, dodając swoją amerykańską giełdę derivatywną i infrastrukturę rozliczeniową.
[
Related Reading
North Korea's $30M crypto cashout just handed legacy finance its best weapon to kill DeFi's US debut
Prezydent Donald Trump wysłał sygnał polityczny 19 sierpnia, mówiąc, że jego administracja pracuje nad amerykańskim kanałem dla Hyperliquid podczas wydarzenia technologicznego w Białym Domu.
Zatwierdzona struktura przetestowałaby most między zarejestrowaną placówką krajową a cenami tokenów formowanych na rynku na chain. Nadzór, integralność rynku i precyzyjny związek między placówkami zależałyby od zatwierdzonego projektu.
Na międzynarodowej stronie Polymarket widać żywe kontrakty perpetuum na kryptowaluty z dźwignią, podczas gdy Polymarket US jest oddzielną platformą. Produkt międzynarodowy pokazuje, jak szybko placówki cyfrowe rozszerzają ten format, dostarczając globalnego kontekstu.
Olej wnosi model do tradycyjnych kontraktów terminowych
W czerwcu CFTC poprosiła o komentarze publiczne dotyczące 24-godzinnej handlowości kontraktów perpetuum na towary energetyczne przechowywalne i fizycznie dostarczane, w tym ropę naftową. Ta konsultacja poddała strukturę czynnej analizie na długoletnim rynku kontraktów terminowych.
Kalshi podobno przygotowuje dokumentację do CFTC na kontrakt perpetuum powiązany z ropą naftową WTI, potencjalnie już w następnym tygodniu.
Propozycja WTI podążałaby kanałem CFTC dla każdego przypadku. Jej analiza również zmierzyłaby się z praktycznymi różnicami między kontraktem kryptowalutowym referencyjnym w gotówce a rynkiem opartym na realnym towarze z ugruntowaną infrastrukturą dostawy.
Perpetua są rozważane dla tradycyjnego rynku towarowego, gdzie CME jest dotychczasowym graczem, co umieszcza nową strukturę bliżej rdzenia ugruntowanej konkurencji derivatywnej.
Szybkie zwycięstwo CFTC w sprawie prawomocności zachowałoby ramy agencji bez wyroku w sprawie kontraktów terminowych kontra swapów. Inne giełdy mogłyby interpretować ten rezultat jako wsparcie dla propozycji podobnych kontraktów, podlegających odpowiedniemu procesowi notowania lub przeglądu.
Kontynuacja postępowania w sprawie meritum postawiłaby przed sądem kwestię statutowej klasyfikacji. Decyzja o tym, czy kontrakt bez terminu wygaśnięcia może zostać zakwalifikowany jako kontrakt terminowy, stworzyłaby jasniejszą granicę prawną, podczas gdy okres przed wyrokiem mógłby utrudnić planowanie produktów.
Zatwierdzenie regulacyjne dla wybranych kontraktów Bitnomial powiązanych z cenami Hyperliquid przetestowałoby most na chain. Akceptacja perpetuum na WTI pokazałaby, że struktura przenosi się na tradycyjny towar.
CFTC teraz broni swojego podejścia w sądzie, podczas gdy giełdy badają jego granice, a produkty typu perpetuum wchodzą na regulowany rynek w USA.
Następny etap będzie zależny od tego, czy CME ma prawomocność, jak sąd sklasyfikuje kontrakt Kalshi, jakie placówki mogą spełnić warunki CFTC oraz czy regulatorzy dopuszczą rozszerzenie modelu z towarów cyfrowych na ceny na chain i rynki fizyczne.
Artykuł Od bitcoina do ropy, kontrakty perpetuum wkraczają na amerykańskie rynki finansowe pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.