Zakres 1% do 2% alokacji Bitcoinu przez BlackRock można odczytać jako pozytywny znak dla przyjęcia go przez doradców, ale jednocześnie stanowi granicę. Po włączeniu Bitcoinu do modelowej portfela jego wzrost jest ograniczony pasmami przebalansowania, lokalizacją podatkową i czasem pożyczką, która zapewnia zachowanie pozycji.
BlackRock Investment Institute określa zakres 1% do 2% jako rozsądny przedział wieloaktywowy, pod warunkiem, że inwestor wierzy w dalszą adopcję i może znieść gwałtowne spadki.
Firma ocenia wielkość pozycji w oparciu o jej wkład w ogólne ryzyko portfela, a to ryzyko szybko rośnie w standardowym zestawieniu 60/40. Alokacja 1% na Bitcoin dodaje około 2% do całkowitego ryzyka portfela, alokacja 2% — około 5%, a 4% — około 14%.
Ta matematyka ryzyka przekształca górny limit w punkt decyzyjny. Jeśli Bitcoin wyprzedzi akcje i obligacje w modelu, doradca może go skrócić, pozwolić mu się unosić, zabezpieczyć lub przenieść ekspozycję w inne miejsce.
Własność 2% na Bitcoin wymaga około 51,5% wzrostu, przy pozostałej części portfela bez zmian, aby wzrosła do 3%. Wzrost o około 104% potrzebny jest, by wzrosła do 4%, co oznacza, że resetowanie pozycji do 2% oznacza sprzedaż prawie połowy tej własności.
| Alokacja BTC / punkt driftu | Wpływ na portfel | Co zmusza doradców do decyzji |
|---|---|---|
| Alokacja 1% na BTC | ~2% całkowitego ryzyka portfela | Dostatecznie mała, by mieścić się w tradycyjnym budżecie ryzyka |
| Alokacja 2% na BTC | ~5% całkowitego ryzyka portfela | Górny zakres BlackRock; staje się kluczowym limitem zarządzania |
| Alokacja 4% na BTC | ~14% całkowitego ryzyka portfela | Bitcoin zaczyna dominować w wkładzie ryzyka |
| Własność 2% po wzroście BTC o ~51,5% | Driftuje do ~3% | Doradca musi zdecydować, czy skrócić, zabezpieczyć czy pozwolić mu się rozwijać |
| Własność 2% po wzroście BTC o ~104% | Driftuje do ~4% | Resetowanie do 2% oznacza sprzedaż około połowy własności BTC |
BlackRock IBIT samodzielnie miał blisko 60 miliardów dolarów w postaci netto od 2 lipca, co jest wielkością, przy której wybory dotyczące zarządzania portfelem zaczynają mieć znaczenie dla szerszego rynku.
Citi obniżył swój 12-miesięczny cena Bitcoinu do 82 000 dolarów z 112 000 dolarów 1 lipca i obniżył założenie o wpływie do zera z 10 miliardów dolarów.
Firma wskazała na negatywne przepływy ETFów na Bitcoin od początku roku, a dane Farside Investors pokazały, że amerykańskie ETF-y na Bitcoin straciły ponad 2,7 miliarda dolarów w ciągu 10 dni handlowych od końca czerwca do 1 lipca.
Dlaczego sprzedaż szkodzi
Dla długoterminowego posiadacza Bitcoinu sprzedaż, by pozostać poniżej limitu, może wydawać się jak rezygnacja z niewłaściwego aktywu.
Mauricio Di Bartolomeo, współzałożyciel i główny dyrektor ds. strategii firmy pożyczkowej Bitcoin Ledn, widzi szeroki zakres kredytobiorców.
Obejmują one publiczne i prywatne firmy działające według standardu Bitcoin, a także gospodarstwa domowe w Ameryce Łacińskiej prowadzące gospodarki cyrkularne. Pary również pożyczają na Bitcoin, by kupić pierwsze mieszkanie.
Powiedział CryptoSlate, że „pożyczkobiorcy są różni pod każdym względem”, a łączy ich preferencja finansowania nad sprzedażą, pozostawiając im aktyw, który uważają za najmocniejszą pozycję.
Również podatki mają wpływ na tę decyzję, ale Di Bartolomeo twierdzi, że matematyka sama w sobie trzyma się dobrze, nie licząc podatków. Wskazuje na pożyczkobiorcę, który wziął pożyczkę zabezpieczoną Bitcoinem w styczniu 2020 r. i odpowiedzialnie ją obsługiwał.
Nawet po uwzględnieniu odsetek i opłat ta osoba byłaby dziś w lepszej sytuacji finansowej niż ta, która sprzedała Bitcoin w tym samym miesiącu.
Di Bartolomeo szacował, że pożyczkobiorcy korzystający z Bitcoinu jako zabezpieczenia powinni odłożyć co najmniej 100% wartości tego zabezpieczenia, by radzić sobie z wahaniami rynkowymi. Gdy ktoś pożycza ponad połowę portfela Bitcoin, bufor chroniący przed gwałtownym spadkiem staje się cieńszy.
Przeciwwskazanie dla przymusowej sprzedaży
Kelly Ye, współzałożycielka i główna inwestycja w CoinBridge, zabrała głos przeciwko założeniu, że modele portfeli już napędzają przepływy ETFów na Bitcoin.
Wskazała na liczby Morgan Stanley, zauważając, że około 80% aktywności ETFów na Bitcoin na platformie tej firmy pozostaje samodzielnie kierowane, a około 20% jest kierowanych przez doradców.
Duże instytucje finansowe zwykle wymagają od sześciu do dwunastu miesięcy historii wyników, due diligence operacyjnego i przeglądu zgodności. Dopiero wtedy nowy ETF zdobywa miejsce w centralnym modelu.
Taki terminarz sprawia, że większość dzisiejszej ekspozycji na Bitcoin pozostaje w rękach indywidualnych inwestorów podejmujących własne decyzje.
Nawet gdy doradcy przyjmą Bitcoin, Ye oczekuje szerszego zestawu narzędzi do wykonania większości pracy, z sprzedażą jako ostatnią opcją. Pasma przebalansowania mogą być szersze dla wrażliwego aktywu niż dla obligacji czy dużych akcji.
Wykres zatytułowany „Co się dzieje, gdy Bitcoin przekracza 2% limitu?” wymienia cztery odpowiedzi: skrócenie, szersze pasma, nakłady opcji lub pożyczki na Bitcoin.
Doradcy mogą przebalansować używając nowych wkładów klientów, skrócić tylko część pozycji lub umieścić włókno Bitcoinu w IRA lub koncie Roth. Sprzedaż w ramach jednego z tych kont unika natychmiastowych podatków.
Wielu obecnych posiadaczy ETFów wciąż znajduje się w pobliżu swojej początkowej ceny, zauważa Ye. Glassnode podaje, że średnia cena zakupu posiadacza ETF-u wynosi około 83 000 dolarów, znacznie powyżej ceny Bitcoinu w drugiej połowie drugiego kwartału.
To oznacza, że duża część posiadaczy uzyskałaby stratę, gdyby sprzedali dziś.
Rynek opcji potwierdza jej rację, ponieważ objętość opcji na IBIT teraz dorównuje rynkom opcji na Bitcoin.
OCC raportowało 689,5 miliona kontraktów opcji na ETF w czerwcu, o 69,7% więcej niż rok wcześniej. Dane Kaiko i MerQube cytowane przez ETF Express pokazują, że otwarte interesy na opcje IBIT osiągnęły maksimum 53,3 miliarda dolarów w pierwszym roku.
Goldman Sachs złożył wniosek o ETF na Bitcoin, który ma łączyć ekspozycję na Bitcoin z dochodem z transakcji opcji, dołączając do zestawu narzędzi stworzonych niemal wyłącznie od momentu uruchomienia ETF w 2024 roku.
Pozwalanie zwycięzcy rosnąć
Jeśli narzędzia wykonają swoją pracę, wzrost Bitcoinu będzie się kumulować w księgach doradców, a sprzedaż pozostanie sporadyczna. Szersze pasma tolerancji absorbują początkowy drift, a nowe środki klientów same popchną portfele z powrotem ku celom.
Konta emerytalne z czasem zawierają większą część włókna Bitcoinu, redukując podatek przy każdym przebalansowaniu.
Nakłady opcji pokrywają resztę, pozwalając doradcom zbierać dochody lub kupować zabezpieczenia, jednocześnie zachowując pierwotną pozycję. W tej wersji Wall Street finansuje Bitcoin, a pozycja nadal się kumuluje.
Skracanie według harmonogramu
Alternatywna droga prowadzi przez bardziej precyzyjne mechanizmy. Jeśli duże platformy włączają Bitcoin do modeli, stosując te same wąskie pasma, co dla akcji i obligacji, wzrost wywołuje szybkie skracanie.
Bitwise informuje, że aktywa śledzące portfele modelowe stron trzecich wzrosły z 400 miliardów dolarów w 2023 roku do ponad 645 miliardów dolarów w 2025 roku, czyli o 62%.
W miarę rozwijania infrastruktury portfeli modelowych, włókno 2% na Bitcoin staje się regularnym źródłem dostaw przy każdym silnym wzroscie Bitcoinu, a wygrywająca pozycja staje się zaplanowaną sprzedażą.
Jeśli pożyczki zabezpieczone Bitcoinem rosną w tym samym tempie, ale z mniejszą dyscypliną, gwałtowny spadek mógłby doprowadzić do przymusowych likwidacji w dodatku do skracań.
| Scenariusz | Co się dzieje | Implicacje rynkowe |
|---|---|---|
| Uprawniony drift | Doradcy pozwalają Bitcoinowi przekroczyć 2% w szerszych pasmach tolerancji | Limitowana przymusowa sprzedaż; Bitcoin kumuluje się w portfelach |
| Adopcja świadoma podatków | Więcej ekspozycji na ETFy BTC przechodzi do IRAs, kont Roth i planów emerytalnych | Przebalansowanie staje się mniej wrażliwe na podatki |
| Zarządzanie oparte na opcjach | Doradcy używają zabezpieczonych calli, kolców lub putów na spadek zamiast sprzedaży bezpośredniej | Wahania są kontrolowane bez całkowitego zmniejszenia ekspozycji na BTC |
| Mechaniczne skracanie | Portfele modelowe stosują wąskie pasma i sprzedają, gdy BTC przekracza cel | Wzrosty Bitcoinu tworzą regularne dostawy od doradców |
| Stres zabezpieczenia | Pożyczkobiorcy nadużywają pożyczek zabezpieczonych Bitcoinem i BTC mocno spada | Likwidacje pogłębiają spadek, zamiast unikać sprzedaży |
Bitcoin jest aktywem, które kiedyś definiowało przekonanie o trzymaniu na zawsze, a teraz staje się zarządzanym włóknem, z regułami przebalansowania, lokalizacji podatkowej i momentem, gdy pożyczka zastępuje sprzedaż.
Zarządzanie to otwarta walka, która biegnie przez pasma przebalansowania, lokalizację podatkową i, dla niektórych posiadaczy, pożyczkę, która utrzymuje Bitcoin tam, gdzie jest.
Artykuł 2% limit Bitcoinu BlackRock ma ukryte konsekwencje – doradcy mogą musieć sprzedawać podczas wzrostów pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.