W nagłówku inflacja PCE wzrosła w kwietniu o 3,8% w porównaniu z rokiem wcześniej – to najwyższy temp o od dwóch lat i prawie dwukrotność celu Rezerwy Federalnej wynoszącego 2%. Podstawowa inflacja PCE utrzymała się na poziomie 3,3%, co jest najwyższym wynikiem od października 2023 roku.
Miesięczne dane były cieplejsze, przy czym podstawowa inflacja spadła do 0,2% wobec oczekiwanych przez ekonomistów 0,3%.
Bitcoin odebrał tę kombinację danych jako problem, spadając w godzinach po czwartkowym wydaniu do około 73 300 USD i utrzymując się blisko 73 000 USD przez weekend, co stanowi spadek o około 30% w ciągu ostatniego roku.
Raport o inflacji PCE przyniósł wystarczające miesięczne ulgi, by utrzymać tempo obniżek stóp procentowych, oraz wystarczający roczny wysiłek, by utrzymać deficyt płynności. Co sprawia, że ten raport uderza mocniej niż większość innych, to jego terminowość – jest to pierwszy większy skok inflacji w okresie kadencji Kevina Warsha na stanowisku szefa Fed, które objął 22 maja po zastąpieniu Jerome'a Powella.
Warsh budował swoją reputację na dyscyplinie inflacyjnej i długiej preferencji dla mniejszego bilansu centralnego banku; oba te elementy mają tendencję do utrzymywania napiętej płynności, więc traderzy spędzili wiosnę sprzedając Bitcoin za każdym razem, gdy jego szanse na objęcie stanowiska rosły.
3,8% w nagłówku to ostatnia rzecz, której potrzebuje szef z takim temperamentem, aby usprawiedliwić pozostanie w bezruchu.
Dlaczego wskaźnik inflacji, który większość ludzi myli z CPI, wpływa na cenę Bitcoina?
Większość ludzi zna inflację dzięki Indeksowi Cen Konsumpcyjnych, który śledzi zmiany cen płatnych przez gospodarstwa domowe w miastach. PCE obejmuje znacznie szerszy zakres: mierzy wydatki gospodarstw domowych i na ich rzecz, uwzględniając koszty takie jak opłacane przez pracodawców świadczenia zdrowotne, oraz korzysta z formuły, która dostosowuje się, gdy ludzie zamieniają droższe produkty na tańsze zamienniki.
Gdy ceny samochodów rosną, a klienci przechodzą na używane pojazdy lub całkowicie rezygnują z zakupu, PCE rejestruje tę zmianę zachowania szybciej niż CPI, dlatego centralny bank układa swój cel 2% właśnie na tym wskaźniku i dlatego pojedyncza miesięczna liczba może mieć wpływ na wszystkie aktywa zależne od stóp procentowych.
Bitcoin znajduje się najdalej w dół strumienia spośród wszystkich aktywów, mil od samego koszyka konsumpcyjnego, ale nadal jest wyjątkowo wrażliwy na warunki płynności kształtowane przez PCE. Łańcuch działa wprost: wyższa liczba inflacji zmniejsza szanse na obniżki stóp, co utrzymuje wysokie realne stopy procentowe i silny dolar, co z kolei sprawia, że inwestorzy są mniej skłonni do poszukiwania aktywów nie generujących dochodu.
Zimniejsza inflacja obraca sekwencję w drugą stronę, obniżając stopy procentowe i osłabiając dolara w sposób wspierający Bitcoin i inne aktywa wzrostowe. PCE wpływa na Bitcoin, ponieważ w istocie zmienia cenę płynności, a płynność jest paliwem, którym cały rynek kryptowalut się trawi.
Liczby z kwietnia przyniosły oba sygnały jednocześnie: łagodniejsza miesięczna podstawowa liczba na chwilę wzięła impet z dolara, podczas gdy roczne liczby odebrały wszelką nadzieję na wznowienie cyklu łagodzenia. Dane CME FedWatch pokazują teraz szanse na utrzymanie stóp w przedziale 3,50%–3,75% na pierwszym spotkaniu Warsha 17 czerwca na poziomie 98,9%, przy czym tylko 1% traderów zakłada jakąkolwiek obniżkę.
Pozycjonowanie przesunęło się tak daleko, że CryptoSlate niedawno zanotował rynkowe szanse na wzrost stóp procentowych, co byłoby nieprawdopodobnym zwrotem jeszcze kilka tygodni temu, a rynki obligacji już zaczęły to wyceniać. Każda niespodziewana wysoka inflacja w tym roku najpierw była problemem płynności, a traderzy odpowiedzieli sprzedając Bitcoin, gdy narracja łagodzenia słabła.
Co pułapka PCE oznacza dla Bitcoina
Konsekwencje zaczynają się w księgach zamówień i rozchodzą się stamtąd, a w ciągu najbliższych kilku tygodni trzy dane powiedzą traderom, którą część raportu rynek zamierza uhonorować.
Dolar jest pierwszy, ponieważ dalsza słabość tamtejsza złagodziłaby presję na Bitcoin, podczas gdy każdy odbicie wyczerpałoby ulgowe transakcje. Stopy skarbowe są drugie, ponieważ spadające stopy będą oznaczać, że inwestorzy uważają, że łagodniejsza miesięczna podstawowa liczba ma rację, podczas gdy trwałe stopy potwierdzą, że liczba 3,8% jest znacznie ważniejsza. Trzecim wskaźnikiem, i być może najbardziej przełomowym dla kryptowalut, jest zachowanie spotowych ETFów na Bitcoin.
Spędziły one wiele tygodni tracąc kapitał, a ostatni tydzień tylko pogłębił ostrzeżenie. ETFy na Bitcoin zanotowały dziewiąty dzień z rzędu odpływów 28 maja, tracąc kolejne $229 milionów, gdy BlackRock IBIT oddał samodzielnie prawie 178 milionów USD. CryptoSlate śledził blisko 2,7 miliarda USD wypływów z produktów na Bitcoin i Ethereum w ciągu dwóch tygodni. Wypływy tak duże jak te testują całą falę instytucjonalnego kapitału, który zbudował kanał ETFów, w tym nowych graczy takich jak Morgan Stanley, który uruchomił własny fundusz MSBT w kwietniu.
Gdy regulowany kanał popytu wciąż wypływa, a warunki makro pozostają napięte, raport PCE staje się kolejnym powodem, by wielkie pieniądze sprzedawały odsłony, co widzieliśmy, gdy wypływy z ETFów zderzyły się z szokiem stóp skarbowych, gdy profesjonalni inwestorzy obniżyli eksponowanie na obligacje do najniższych poziomów od wielu lat.
Ropa naftowa jest miejscem, gdzie leży większość przyszłego ryzyka, ponieważ kwietniowe dane opisują, gdzie inflacja była, podczas gdy ceny energii wskazują, gdzie mogłaby pójść, a wznowione napięcia w Cieśninie Ormuz utrzymują koszty na tyle wysokich, że zniechęcają każdego, kto liczył na czystą drogę do dezinflacji.
Następne wydanie Personal Income and Outlays, obejmujące maj, zostanie opublikowane 25 czerwca, co daje rynkom prawie miesiąc na handlowanie różnicą między łagodzeniem miesięcznego trendu a uporczywą roczną inflacją.
Trzy pytania wiszą nad tym oknem: czy podstawowa inflacja PCE nadal ostudza, czy ropa utrzymuje presję na przyszłe ceny, i czy spadające realne dochody w końcu zaczną wpływać na wydatki. Gospodarstwa domowe dały wczesne ostrzeżenie w kwietniu, gdy realny dochód dostępny spadł o 0,5% drugi miesiąc z rzędu, a stopa oszczędności zmalała do 2,6%. Ellen Zentner z Morgan Stanley powiedziała, że rosnące ceny naprawdę zabierają konsumpcji i że malejące zapasy oszczędności pokazują, że gospodarstwa domowe sięgają po rezerwy, by utrzymać wydatki.
Wszystko to pozostawia handel Bitcoinem w bezlitosnym pudle, gdzie miesięczna liczba mówi, że inflacja może w końcu ostudzić, roczna liczba pokazuje, że płynność może pozostać deficytowa do późnego lata, a nowy szef, który przyszedł głosząc surową politykę pieniężną, ma wystarczającą ochronę z obu stron, by nic nie robić. Dla aktywu, który funkcjonuje dzięki cenie pieniądza, Fed zamarznięty pomiędzy ulgami a ograniczeniami jest swoistym wyrokiem.
Post Nowy raport o inflacji w USA pozostawia Bitcoin z problemem, którego Fed jeszcze nie może rozwiązać pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.