W zeszłym tygodniu inwestor instytucjonalny przeprowadził największą pojedynczą transakcję poza giełdą w historii amerykańskich funduszy ETF na Bitcoin, pozbywając się pozycji o wartości 1,26 miliarda dolarów w BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT).
Choć ta transakcja wywołała intensywne dyskusje na Wall Street, analiza firmy NYDIG sugeruje, że sprzedaż była celowym, pilnym wycofaniem się wieloryba, a nie rutynowym zamknięciem popularnej strategii arbitrażu w funduszach hedgingowych.
Według analizy, podmiot zapłacił wysoką cenę za natychmiastową płynność. Poniosły prawie 30 milionów dolarów kosztów wykonania tylko po to, by zagwarantować sobie wyjście przed znacznym spadkiem rynku cyfrowych aktywów.
[
Related Reading
Bitcoin właśnie absorbował pojedynczą transakcję blokową IBIT o wartości 1,3 miliarda dolarów bez większych zmian ceny
Transakcja blokowa na 29 milionów akcji w IBIT BlackRock przesunęła około 1,3 miliarda dolarów ekspozycji na ETF Bitcoin w jednym rzucie, a cena prawie się nie zmieniła, pokazując, jak dużą płynność może absorbować rynek ETF.
27 maja 2026 · Gino Matos
Rozumienie megatransakcji IBIT
NYDIG zauważył, że aktywność w IBIT BlackRock zaczęła się cicho przyspieszać po sesji o poranku z normalnym obrotem.
Według firmy, cena akcji ETF wzrosła lekko z 43,81 do maksymalnego poziomu 44,24 dolara w godzinach od 10:16 do 10:28 czasu wschodniego. Obroty w tym okresie wzrosły trzy lub cztery razy w porównaniu z normalnym poziomem, co wskazuje, że broker wykonujący transakcję testował płynność rynku i ostrożnie przygotowywał teren dla dużej umowy.
Potem, dokładnie o 10:30, nadeszła decyzja.
Jeden sprzedawca wyłożył 29,21 miliona akcji IBIT w prywatnej transakcji negocjowanej poza giełdą. Blok został rozliczony po 43,16 dolara za akcję. Ponieważ panująca cena otwartego rynku w tej samej chwili wynosiła 44,17 dolara, sprzedawca przyjął 2,3% przecenę na bieżąco. W dolarach, ta kara za wykonanie kosztowała tajemniczy podmiot około 29,5 miliona dolarów.
Transakcja blokowa IBIT (źródło: NYDIG)
Kody raportowania regulacyjnego przypisane do transakcji ilustrują wyjątkowe nastawienie sprzedawcy na szybkość. Transakcja została zapisana w FINRA/Nasdaq TRF Carteret, czyli instalacji używanej przez maklerów do raportowania transakcji w ciemnych basenach i prywatnie negocjowanych.
Ponadto nosiła oznaczenie Intermarket Sweep Order wraz z wyłączeniem zgodności z Reg NMS.
W prostych słowach, te wyłączenia pozwalają podmiotom instytucjonalnym pominąć wymóg poszukiwania najkorzystniejszej ceny wystawionej na wielu publicznych giełdach, pod warunkiem, że wezmą odpowiedzialność za spełnienie określonych ochronnych kwot.
To pokazuje, że sprzedawca świadomie wybrał pewność natychmiastowego, jednolitego wyjścia zamiast możliwości lepszej ceny.
Rozszyfrowanie mitu arbitrażu
Kiedy w ETFach kryptowalutowych pojawiają się niezwykle nietypowe transakcje na miliardy dolarów, komentatorzy rynkowi zwykle przyjmują standardowe wyjaśnienie: transakcja basis.
Ta popularna strategia funduszu hedgingowego polega na zakupie ETF spot, jednocześnie shortując kontrakty futures na Bitcoin, aby zarabiać na różnicy cen między nimi.
Ale analiza NYDIG identyfikuje trzy różne czynniki, które obalają teorię „odwracania basis” w tym przypadku.
Pierwszy, podstawowa ekonomia nie zgadza się. Trader basis polega na złapaniu wąskiego procentowego zysku w czasie. Przyjęcie natychmiastowej straty 230 punktów bazowych na legu spot natychmiast zniszczyłby ogromną część przewidywanego rocznego zwrotu z tej strategii.
O ile nie stoją przed katastrofalnym wezwaniem marży, biuro arbitrażu naturalnie stopniowo rozwiązywałoby swoją pozycję przez kilka dni lub tygodni, by zachować kapitał.
Drugi, strukturalna pilność transakcji jest całkowicie niezgodna z zarządzaniem delta-neutralnym. Intermarket sweep orders i wysokie zniżki za bloki są cechami sprzedawcy w kłopotach lub głęboko przekonanego o kierunku, a nie rolnika zysków neutralnego wobec rynku.
Na koniec, rynek futures dostarczył ostatecznego dowodu. Blok 29,21 miliona akcji w IBIT odpowiada około 18 500 Bitcoinom. Gdyby arbitrażysta wychodził z pozycji delta-neutralnej tego rozmiaru, musiałby równocześnie kupić ponad 3700 kontraktów futures na Bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME), by zrównoważyć swoje księgi.
Ale księgarnia CME ledwie zarejestrowała ruch tego dnia. W dokładnej minucie, gdy blok ETF przekroczył granicę, tylko 91 kontraktów futures zmieniło właściciela. W ciągu całego półgodzinnego okresu wokół transakcji wykonano ledwie 1000 kontraktów.
Co więcej, prawdziwe odwracanie basis w takim rozmiarze wymagałoby absorbującego niemal połowę całkowitego dziennego obrotu CME w jednej chwili, co wywołałoby ogromny, widoczny skok w aktywności futures.
Zatem brak takiego skoku potwierdza, że sprzedawca był po prostu długim na Bitcoin i nagle chciał wyjść.
Kto jest wielorybem?
Ogromny rozmiar transakcji pozostawia bardzo krótką listę podejrzanych.
NYDIG zauważył, że transakcja blokowa przekroczyła całkowite posiadaną liczbę wszystkich zadeklarowanych inwestorów 13F w pierwszym kwartale 2026 roku, z wyłączeniem upoważnionych uczestników i market makerów, którzy trzymają zapasy wyłącznie dla zapewnienia płynności, a nie w celach inwestycyjnych.
Po transakcji tej wielkości analitycy naturalnie patrzą na przepływy funduszy, by śledzić następstwa. IBIT zanotował 192 miliony dolarów netto wypłat 26 maja, a następnie kolejne 528 milionów dolarów 27 maja.
Ale mechanizmy rynkowe sugerują, że te liczby nie reprezentują bezpośredniego, natychmiastowego rozliczenia akcji wieloryba.
Ponieważ wartość netto aktywów ETF-u zamknęła się na 42,95 dolara w dniu transakcji i na 42,43 dolara następnego dnia, co jest znacznie poniżej negocjowanej ceny blokowej 43,16 dolara, kontrahent, który kupił akcje, nie miał ekonomicznego motywu, by natychmiast je wykupić u emitenta.
Robiąc to, utknąłby w natychmiastowej stracie. Zamiast tego, kupujący prawdopodobnie wchłonął blok do zapasów i systematycznie rozprowadzał akcje na wtórny rynek w czasie.
Tak więc ostateczna tożsamość sprzedawcy i jego motyw pozostają w niejasności transakcji poza giełdą. Nie da się jednoznacznie udowodnić, czy wieloryb został wypchnięty przez surowe wewnętrzne limity ryzyka, czy też dokonał dyskretnego zakładu, że rynek kryptowalut zmierza w stronę trwałego spadku.
Przeszkody rynkowe i zmęczenie instytucjonalne
Po transakcji 26 maja analityk Bloomberg ETF Eric Balchunas twierdził, że „rynek dobrze absorbował tę sprzedaż”.
Ale termin tego miliardowego wycofania okazał się proaktywny, ponieważ maj był bolesnym miesiącem dla aktywów cyfrowych. Dane z CoinGlass pokazały, że główny krypto stracił prawie 4% w ciągu miesiąca, handlując blisko 73 000 dolarów pod koniec.
Taki wynik cenowy pogłębił się ze względu na spadek zainteresowania inwestorów ETFami spot na Bitcoin.
NYDIG zauważył, że fundusze USA weszły w sesję 26 maja już z sześcioma dniami z rzędu wypływów. Sektor wypłynął 1,55 miliarda dolarów tylko w tym okresie, przy czym BlackRock’s IBIT ponosił największy ciężar, tracąc około 1,1 miliarda dolarów.
Codzienne przepływy BlackRock IBIT (źródło: SoSo Value)
Do końca maja szkody się nasiliły. Amerykańskie ETF-y spot na Bitcoin wypłynęły łącznie 2,4 miliarda dolarów w miesięcznych wypływach, według danych SoSoValue.
Trwałe presje sprzedaży sprowadziły całkowite aktywa pod zarządzaniem w kategorii ETF z ponad 100 miliardów dolarów do 94,17 miliarda dolarów.
Publikacja Tajemniczy wieloryb zapłacił 30 milionów dolarów za wyjście z ETF BlackRock Bitcoin przed spadkiem rynku pojawiła się pierwszy raz na CryptoSlate.