Arthur Hayes przedstawił scenariusz, w którym cena bitcoina osiągnie milion dolarów, oparty na tym, że sztuczna inteligencja pochłania płynność, budowa rozszerza się pod ciężarem zadłużenia, władze drukują pieniądze, a kapitał przepływa do kryptowalut.
Hayes przedstawił ten argument na Bankless, twierdząc, że sztuczna inteligencja stała się dominującym źródłem zużycia kapitału, a jego esej na Substack zauważył, że między listopadem 2022 a połową 2026 roku wydano około 1,5 biliona dolarów w formie długu związanych z sztuczną inteligencją.
Ta kwota prawie zgadza się z wzrostem puli pieniężnej M2 o 1,5 biliona dolarów w tym samym okresie; nowo utworzone dolary zostały pochłonięte przez centra danych i klaster GPU zanim dotarły do popytu na bitcoina.
Dług związany ze sztuczną inteligencją wydany między listopadem 2022 a połową 2026 roku odpowiada wzrostowi puli pieniężnej M2 w USA o 1,5 biliona dolarów w tym samym okresie.
Luke Gromen, założyciel Forest for the Trees, doszedł do tego samego wniosku z innego punktu widzenia. W czerwcu w podcastzie Coin Stories powiedział opisując obecną strukturę rynku jako niezdrową pomimo rekordowych indeksów akcji, przy czym spółki związane ze sztuczną inteligencją skupiają zyski, a szerokość rynku pogarsza się.
Gromen powiedział:
“Sztuczna inteligencja wyciska cały tlen z pokoju, całą płynność z pokoju, i myślę, że to samo dzieje się z bitcoinem.”
Nazwał bitcoin „jednym z, jeśli nie ostatnim działającym alarmem przeciwko braku płynności”, czyli aktywem sygnalizującym inwestorom o ogólnym stanie płynności zanim inne rynki potwierdzą tę sytuację.
Gromen sprzedał większość swojej pozycji w bitcoincie blisko szczytu i od tamtej pory tylko trochę się cofnął – stan zgodny z niedawną pesymistyczną postawą Hayesa wobec kryptowalut.
Rozszerza on swój argument na infrastrukturę związane z sztuczną inteligencją, gdzie firmy księgują przychody z góry, ale koszty budowy rozkładają na czas, inflując raportowane zyski i maskując moment, gdy spowolnienie budowy wymusi gwałtowne spowolnienie przepływów gotówkowych.
Ważne instytucje makro również są zaniepokojone ceną bitcoina
Główny ekonomista Apollo Torsten Slok napisał, że 10 największych firm w S&P 500 jest bardziej zawyżonych niż 10 najważniejszych w czasach krachu technologicznego w latach 90.
Te 10 nazwisk stanowi teraz około 40% indeksu, co oznacza, że inwestycja 100 dolarów w S&P 500 to zakład, że historia sztucznej inteligencji będzie kontynuowana. Ogólne korekcje w tej grupie rozprzestrzenią się na wszystkie portfele pasywne na świecie.
Bank dla Rozliczeń Międzynarodowych opublikował biuletyn z 2026 roku, dokumentujący to, co opisuje Hayes, z wiarygodnością banków centralnych za ostrzeżeniem. BIS stwierdził, że inwestycje w infrastrukturę sztucznej inteligencji przechodzą z wewnętrznych przepływów gotówkowych na zewnętrzne zadłużenie, ponieważ skalę potrzebnych inwestycji przerasta wolny przepływ gotówkowy hyperscalerów.
Prywatny kredyt udzielony firmom związanym ze sztuczną inteligencją wzrósł z prawie zerowego do ponad 200 miliardów dolarów, przy czym udział tego kredytu w całkowitym prywatnym kredycie wzrósł z poniżej 1% do prawie 8%.
BIS zwrócił uwagę na ryzyka standardów kredytowych i stabilności finansowej, gdy oczekiwane zwroty są niewystarczające, i stwierdził, że hyperscalery także przenoszą dług infrastruktury sztucznej inteligencji z bilansów za pomocą specjalnych celów i leasingów operacyjnych, które BIS nazywa „ciemnym zadłużeniem”.
Takie działania wzmacniają więzi między firmami technologicznymi a inwestorami niebankowymi, tworząc nowe drogi przekazywania szoków w przypadku zmiany sentymentu.
Kiedy infrastruktura sztucznej inteligencji przekroczy 200 miliardów dolarów w prywatnym kredycie z terminami pięciu do siedmiu lat, spowolnienie w dziedzinie sztucznej inteligencji staje się ryzykiem rynku kredytowego, a nie tylko problemem ograniczonego sektora technologicznego.
| Warstwa ryzyka | Dowody w artykule | Dlaczego to ma znaczenie dla tezy o cenie bitcoina |
|---|---|---|
| Wyciek płynności | Hayes i Gromen twierdzą, że sztuczna inteligencja pochłonęła kapitał, który mógłby inaczej wspierać cenę bitcoina | Wyjaśnia, dlaczego BTC może być w tyle pomimo rozszerzenia puli pieniężnej |
| Koncentracja akcji | Apollo mówi, że 10 największych firm S&P 500 jest bardziej zawyżonych niż w czasach krachu technologicznego w latach 90. | Korekcja w mega kapitalizacjach z dużym udziałem AI uderzyłaby w portfele pasywne na całym świecie |
| Budowa finansowana z długów | BIS mówi, że finansowanie infrastruktury sztucznej inteligencji przechodzi z wewnętrznych przepływów gotówkowych na zewnętrzne zadłużenie | Zmienia historię AI z historii akcji technologicznych na historię rynku kredytowego |
| Ekspozycja na prywatny kredyt | BIS mówi, że prywatny kredyt związany z AI wzrósł z prawie zerowego do ponad 200 miliardów dolarów | Tworzy nowe drogi przekazywania dla inwestorów, jeśli zwroty AI będą rozczarowujące |
| Ciemne zadłużenie | BIS zwraca uwagę na SPV i leasingi operacyjne używane do finansowania infrastruktury poza bilansem | Utrudnia zobaczenie rzeczywistej dźwigni za AI |
| Odpowiedź polityczna | Hayes twierdzi, że załamanie zmusiłoby władze do druku | Podwyższenie ceny bitcoina zależy od tego, czy ratunkowa płynność poszuka rzadkich aktywów |
Gdzie głosy makro różnią się
W ramach Lyn Alden Hayes dostaje finansowe tło i kończy na dużo mniej dramatycznym wniosku.
W swoich lutowych i marcowych biuletynach Alden opisała Fed jako wchodzącą w to, co nazywa „stopniowym druku”, składającym się z rozszerzenia bilansu zgodnego z wzrostem nominalnego PKB, w granicach od 220 do 375 miliardów dolarów w 2026 roku, znacznie poniżej skali poprzednich kryzysów QE.
Jego próg, by nazwać to naprawdę dużym drukiem, to 2 biliony dolarów lub więcej. Hayes opisuje przyszłą reakcję na kryzys, która przekroczyłaby ten próg, podczas gdy Alden opisuje obecny podstawowy scenariusz, który mieści się w granicach 300 miliardów dolarów.
2026 badanie doradców Bitwise pokazało, że z 299 ankietowanych doradców finansowych, 32% przeznaczyło środki na kryptowaluty w kontach klientów w 2025 roku, co jest najwyższym wynikiem w ośmioletniej historii badania.
Wśród tych śledzących tematy kryptowalut, „cyfrowe złoto” i deprecjacja fiatu zajęły drugie miejsce z 22%, za stablecoinami i tokenizacją z 30%. Narracja o deprecjacji jest już rozpowszechniona przez ETF-y i wpisana w profesjonalne portfele.
Jeśli odpowiedź Fedu stanie się historią rynku, bitcoin już ma w sobie zaprogramowany argument instytucjonalny w istniejących alokacjach.
Problem kolejności
Hayes przyznał na Bankless, że w szerokim wydarzeniu ryzykownym korelacje kompresują się ku jedności, a inwestorzy sprzedają wszystko.
Cena bitcoina spadła o około 50% od szczytu w październiku 2025 roku, który wynosił 126 tysięcy dolarów, nawet pomimo rozszerzenia puli pieniężnej.
Zdarzenie kredytowe związane z sztuczną inteligencją wywołałoby taką samą pierwszą fazę reakcji: bitcoin sprzedawał się razem z akcjami ryzykownymi, banki ograniczały kredytowanie, a płynność stawała się ściśnięta zanim politycy zareagowali.
Rzeczywistą transakcją Hayesa jest odpowiedź polityczna następująca po załamaniu i to, czy inwestorzy, którzy patrzyli jak AI niszczy kapitał, wróciliby z świeżo wydanymi pieniędzmi do tego samego sektora.
Analiza wycieku płynności, dane BIS dotyczące długu oraz ostrzeżenia Apollo dotyczące wyceny dokumentują ustawienie. Kierunek kapitału to decyzja podejmowana w trakcie samego kryzysu, a te źródła kończą się na jego krańcu.
Dwie drogi przepływu pieniędzy wpływające na cenę bitcoina
Scenariusz „bulla” zależy od tego, że pełna sekwencja Hayesa zostanie zachowana. Stres finansowania AI dotyka banków i prywatnego kredytu, politycy wprowadzają duże ilości płynności, a inwestorzy, którzy widzieli jak 1,5 biliona dolarów długu AI niszczy wartość, szukają rzadkich aktywów oddzielonych od nieudanej transakcji.
Cena bitcoina na poziomie miliona dolarów za monetę oznacza całkowitą wycenę sieci na około 21 bilionów dolarów, co wymagałoby kapitału kryptowalutowego i dużej przekwalifikacji globalnych portfeli makro.
Środowisko stopniowego druku Alden zapewnia wsparcie kierunkowe; tylko wstrząs kryzysowy Hayesa generuje wielkość.
Po zdarzeniu kredytowym AI i wtrysku płynności, droga „bulla” wysyła kapitał do bitcoina, podczas gdy droga „bear” parkuje go w skarbach państwa, złocie i zwycięskich firmach AI.
Scenariusz „bear” zakłada, że ratunkowa płynność najpierw trafia do najbezpieczniejszych zabezpieczeń, takich jak skarby państwa, gotówka, rezerwy bankowe i złoto. Zwycięskie firmy AI przyciągają kapitał od inwestorów szukających najsilniejszych projektów w sektorze, utrzymując pieniądze w branży technologicznej.
Korelacja bitcoina z akcjami ryzykownymi w początkowej fazie zdarzenia kredytowego działa przeciwko kierunkowi Hayesa, a ratunkowe pieniądze mogłyby pozostać w skarbach państwa, złocie i rezerwach bankowych przez miesiące zanim dotarłyby do kryptowalut.
Ustawienie Hayesa dotyczącą długu AI, nadmiaru wyceny i wypaczenia płynności może okazać się całkowicie dokładne. Jego kierunek zależy od zachowania inwestorów w trakcie kryzysu, a ta część jest jeszcze otwarta.
Artykuł Arthur Hayes mówi, że ratunkowa płynność AI może podnieść cenę bitcoina do 1 miliona dolarów pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.