Kredytowanie kryptowalut przekształca się w zasady kredytowe Wall Street, aby odzyskać zaufanie instytucji po załamaniu w 2022 roku

Celsius zamroził wypłaty w czerwcu 2022 r., zanim złożył wniosek o ogłoszenie upadłości w ramach rozdziału 11 w lipcu 2022 r., a Genesis zamroził wykupy po upadku FTX i złożył wniosek o ogłoszenie upadłości w styczniu 2023 r., mając do zapłacenia około 3,4 miliarda dolarów swoim 50 największym wierzycielom.

Według danych Galaxy, BlockFi, Celsius, Genesis i Voyager stanowiły razem 40% rynku kredytów kryptowalutowych i 82% kredytów CeFi w swoich szczytowych okresach. Rozwiązanie z 2022 r. ujawniło jednocześnie dwa porażki: złe kredyty oraz całkowitą niejasność co do tego, gdzie ukrywało się ryzyko w tych bilansach.

Odpowiedzią, na którą wpadła kryptografia, było przeniesienie kredytowania na blockchain, co pomogło rozwiązać część problemu niewidoczności.

Budowanie infrastruktury kredytowej wymaganej przez instytucjonalnych pożyczkodawców, takiej jak określony priorytet, zachowanie pierwszej straty, wykonalne umowy depozytowe, niezależna administracja, obsługa pożyczkobiorców i izolacja od upadłości na poziomie prawno-prawnym, wymagało zupełnie innego podejścia.

Instalacja magazynowa Maple i Kraken jest testem tego, czy DeFi może dostarczyć tę infrastrukturę na poziomie zabezpieczeń, korzystając z płynnych BTC i ETH jako podstawy aktywów.

Co robi ta struktura

Kraken finansuje swoją księgę kredytów OTC za pomocą instalacji USDC, przy czym pożyczkodawcy Maple dostarczają kapitał starszy, a spółki zależne Kraken inicjują, sprzedają i obsługują pożyczki, zachowując jednocześnie ekspozycję młodszą, co oznacza, że Kraken absorbuję straty przed tym, jak kapitał starszy poniesie jakiekolwiek straty.

Kraken Financial, SPDI zarejestrowana w Wyoming i regulowana kwalifikowana depozytariusz, przechowuje zabezpieczenia BTC i ETH, a Zaria administruje SPV niezależnie.

Kraken zbudował instalację w ramach SPV odpornego na upadłość, aby izolować ją od ryzyka związanego z samą firmą Kraken, i twierdzi, że salda zabezpieczeń i wydajność pożyczek są weryfikowalne na blockchainie w czasie rzeczywistym.

Aave likwiduje pożyczkobiorców, gdy wskaźnik zdrowia spada poniżej 1, a Morpho – gdy LTV przekracza ustalony próg rynkowy; oba mechanizmy stosunku zabezpieczenia do wartości i likwidacji są przejrzyste i zautomatyzowane, ale ograniczone możliwościami automatycznej likwidacji.

Inicjacja, obsługa, monitorowanie, restrukturyzacja i odzyskiwanie kredytów wymagają ludzkiego osądzu, prawnego związku i instytucjonalnej struktury, której zautomatyzowane protokoły nie mogą sprostać.

Maple i Kraken dodają te warstwy, wraz z konstrukcją prawną, która wykracza poza możliwości samego smart contractu.

Najbardziej przyszłościową deklaracją Kraken jest „powtarzalny wzór dla dodatkowych inicjatorów”, co definiuje instalację jako wzór infrastruktury kredytowej otwarty dla innych inicjatorów.

Jeśli ta deklaracja się sprawdzi, struktura stanie się modelem dla gminów, depozytariuszy i biur OTC, które chcą rozszerzyć swoje księgi kredytowe poprzez pozyskanie starszego kapitału zewnętrznego.

Pożyczkodawcy Maple i spółki zależne Kraken finansują SPV odporne na upadłość, które emituje pożyczki USDC w oparciu o zabezpieczenia BTC i ETH przechowywane przez Kraken Financial.

Problem zidentyfikowany przez Goldfinch

W kwietniu 2024 r. aktualizacja zarządzania Goldfinch powiedziała, że Lend East spodziewa się spłacić około 4,25 miliona dolarów z puli 10,15 miliona dolarów, co oznacza stratę głównej w wysokości około 58%, przy czym blockchain loguje stratę w czasie rzeczywistym, podczas gdy Warbler Labs zwrócił się do zewnętrznego doradztwa i procesów prawnych poza blockchainem, by dążyć do odzyskania.

Maple i Kraken chcą uniknąć tego specyficznego modelu awaryjnego, używając płynnych BTC i ETH jako zabezpieczeń, przy czym wykonanie na giełdzie kryptowalut trwa kilka sekund, podczas gdy odzyskanie należności z finansowania handlowego w kraju rozwijającym się zajmuje lata.

Wybór zabezpieczeń koncentruje ryzyko na płynności rynkowej i szybkości wykonania, co jest testem, który struktura może przeprowadzić szybko na podstawie obserwowalnych danych.

Strukturalna stawka jest taka, że kryptowalutowe zabezpieczenia najlepiej pasują do finansowania magazynowego, z określoną rolą, określonym priorytetem i określonymi sygnałami, a także warstwą oceny pożyczkobiorców na szczycie.

RWA.xyz pokazuje tokenizowany kredyt o wartości 5,73 miliarda dolarów w dystrybuowanym zakresie na dzień 25 czerwca, przy czym Maple jest największą platformą pod względem wartości, wynoszącej około 1,4 miliarda dolarów i mającą 24,6% udziału rynkowego. Te dane pokazują, że realny kapitał instytucjonalny już został alokowany w tej kategorii.

Finansowanie magazynowe jako infrastruktura kredytowa

Najnowszy raport Galaxy o dźwigniach podał, że łączne kredytowanie zabezpieczone kryptowalutami wynosiło $67,42 miliarda na koniec pierwszego kwartału, spadając o 5,1% kwartał do kwartału i o 14,3% poniżej maksimum zanotowanego w trzecim kwartale 2025 r.

Aplikacje kredytowe DeFi nadal miały 28,22 miliarda dolarów w niewypłacanych pożyczkach, spadając o 13,82% w pierwszym kwartale, podczas gdy pożyczkodawcy CeFi mieli 25,43 miliarda dolarów w otwartych pożyczkach, spadając o 7,23% w ciągu kwartału.

Łącząc aplikacje DeFi i miejsca kredytowania CeFi, Galaxy zanotował 53,65 miliarda dolarów w niewypłacanych pożyczkach zabezpieczonych kryptowalutami na koniec kwartału, przy czym udział DeFi zmniejszył się do 52,6% z 54,3% w ostatnim kwartale 2025 r.

Galaxy powiedział, że otwarte pożyczki DeFi spadły już do 23,29 miliarda dolarów na dzień 1 maja, spadając o 50,58% od swojego najwyższego poziomu z 19 września 2025 r., wynoszącego 47,13 miliarda dolarów, po exploitach i ucieczce kapitału, które dotknęły kredytowania na blockchainie.

To sprawia, że instalacje Maple i Kraken stają się bardziej istotne dla zwrotów instytucjonalnych, ale wymagają odpowiedzi na temat depozytu zabezpieczeń, ochrony pierwszej straty, obsługi, sygnałów likwidacji, izolacji prawnej i tego, co pożyczkodawcy mogą weryfikować przed napięciem.

Linie magazynowe w tradycyjnym kredycie są mostem między inicjacją pożyczek a skalowanymi rynkami kapitałowymi.

Dokument Banku Światowego/IFC opisuje je jako obrotowe instalacje używane do budowania portfeli pożyczkowych dla przyszłej securitizacji, przy czym aktywa są zastawione na SPV, a główne środki ograniczające ryzyko obejmują obsługę, umowy trustowe, depozytariuszy, nadzakładowość i wykonalność prawną.

SIFMA podała, że emisja amerykańskich ABS wyniosła 232,3 miliardy dolarów do maja 2026 r., wzrost o 12,6% rok do roku – to skala standardowej struktury kredytowej, do której dochodzi, gdy jej infrastruktura jest zaufana.

Jeśli Maple i Kraken będą funkcjonować w normalnej zmienności rynkowej, ten wzór stanie się dostępny dla innych inicjatorów.

Standardowe pasma LTV, zasady kwalifikacji zabezpieczeń, sygnały likwidacji, umowy depozytowe, zobowiązania dotyczące obsługi i szablony raportowania na blockchainie mogłyby być następne, tworząc spójną dokumentację kredytową, której potrzebuje kapitał instytucjonalny, by alokować w dużych ilościach.

Gdzie struktura zostanie przetestowana

Ryzyko przeniosło się z niejasnych bilansów na wykonanie, w tym dokładne ustalanie cen podczas spadków zabezpieczeń, terminowe wezwania do dopłaty, płynne rynki do likwidacji, reagujący depozytariusz i wydajność usługodawcy w najważniejszych momentach.

Jeśli BTC lub ETH spadną szybciej niż wywołane wezwania do dopłaty, instalacja zależy od głębokości aukcji i szybkości wykonania, a jednoczesna likwidacja podobnych zabezpieczeń przez wielu pożyczkodawców może potęgować sprzedaż.

To jest ta sama dynamiczna likwidacja siłowa, którą rynki kryptowalut doświadczyły wielokrotnie podczas gwałtownych spadków.

Struktura prawna redukuje niewidoczność, podczas gdy zmienność cen ceny zabezpieczeń pozostaje na rynku bez względu na sposób, w jaki zbudowano kredytową strukturę.

Model udowadnia się podczas gwałtownego spadku cen BTC lub ETH, braku płynności na rynkach zabezpieczeń, niewypłacalności pożyczkobiorcy, upadku usługodawcy czy prawnego testu na odporność SPV na upadłość.

Coinbase oferuje pożyczki USDC w oparciu o zabezpieczenia BTC przez Morpho, przy czym likwidacja uruchamiana jest przy 86% wartości rynkowej zabezpieczenia BTC.

Maple i Kraken budują warstwy instytucjonalne powyżej tego modelu, a każda warstwa dodaje zależność operacyjną, która wymaga wydajności podczas szybkiego spadku zabezpieczeń.

Co dalej

Instalacje magazynowe w tradycyjnym kredycie zwykle poprzedzają securitizację, a inicjatorzy używają ich do gromadzenia portfeli pożyczkowych, budowania historii wydajności i standaryzacji dokumentacji przed dostępem do szerszych rynków kapitałowych.

Jeśli pożyczki Maple i Kraken będą funkcjonować przez pełen cykl rynkowy, następnym krokiem mogą być większe puli kredytów zabezpieczonych kryptowalutami finansowane przez inwestorów instytucjonalnych, którzy potrzebują tej historii wydajności przed alokacją.

Jeśli ten wzór rozpowszechni się, kredyt kryptowalutowy mógłby rozwinąć spójne kryteria oceny: jakie zabezpieczenia kwalifikują się, przy jakim LTV, z jakimi sygnałami likwidacji, przechowywane przez jaki rodzaj depozytariusza, obsługiwane według jakich zobowiązań, raportowane w jakim formacie na blockchainie.

Ta spójność umożliwiła tradycyjnemu rynkowi ABS osiągnąć 232 miliardy dolarów w rocznej emisji, umożliwiając kupującym ocenić strukturę raz i zastosować ten schemat do całego portfela pożyczkowego.

Kredyt kryptowalutowy potrzebuje tej samej warstwy infrastruktury, zanim instytucjonalny kapitał zacznie go alokować w dużych ilościach, przy czym Maple i Kraken przeprowadzają pierwszy test, czy DeFi może ją zbudować.

Artykuł Kredytowanie kryptowalutami przenosi się na reguły kredytowe Wall Street, by odzyskać instytucjonalne zaufanie po upadku z 2022 r. pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.