Rynek stablecoinów od dawna nagradzał firmy, które emitują cyfrowe dolary. Przyjmują gotówkę od klientów, trzymają rezerwy w krótkoterminowych papierach rządowych i zyskują dochody.
Teraz firmy dystrybuujące te tokeny chcą więcej z ekonomii.
Ta napięcie stanowi centrum Open USD (OUSD), planowanego stablecoinu wspieranego przez ponad 140 firm finansowych, technologicznych i kryptograficznych, w tym Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock i Google.
Projekt obiecuje bezpłatne tworzenie i wymianę dla firm, a także model dochodów z rezerw, który przekazuje więcej wartości platformom odpowiadającym za przyjęcie.
Dla Circle, emitenta stablecoinu USD Coin (USDC), najważniejszą nazwą na tej liście jest Coinbase.
Giełda pomogła przekształcić USDC w jeden z najczęściej używanych tokenów dolara w kryptowalutach. W raporcie za pierwszy kwartał Coinbase podał, że ponad 25% obrotowego USDC, czyli średnio około 19 miliardów dolarów, było przechowywane w jej produktach. Podano również, że Base, jej sieć warstwy drugiej, przetworzyła 62% światowego obrotu stablecoinów na blockchainie w tym kwartale.
To sprawia, że wsparcie Coinbase dla OUSD jest czymś więcej niż symbolicznym poparciem. Daje najważniejszemu partnerowi dystrybucyjnemu Circle udział w konkurencyjnym modelu w momencie, gdy ekonomika emisji stablecoinów staje się coraz bardziej sporna.
Koszt dystrybucji
Premiera konsorcjum OUSD stanowi bezpośredni wyzwanie dla panującego sektora stablecoinów, który obecnie ma kapitalizację rynkową przekraczającą 320 miliardów dolarów.
Przez lata emitenci specjalistyczni, takie jak Circle i Tether, prowadzili modele o wysokich marżach, zachowując odsetki z bilionów dolarów wspierających ich tokeny.
Jednak w miarę przenoszenia stablecoinów z aktywów spekulacyjnych na fundamentowe tory globalnego rozliczania i płatności, firmy zapewniające realne potoki klientów domagają się fundamentalnej zmiany architektury dzielenia przychodów.
OUSD radzi sobie z tym, starając się wyeliminować standardowe opłaty za tworzenie lub wymianę oraz strukturalnie zwracać większość dochodów z rezerw bezpośrednio do swoich partnerów dystrybucyjnych.
Niezwalczalny wpływ na rynek był widoczny – akcje Circle spadły o 16% w dniu ogłoszenia konsorcjum. Spadek podkreśla niepokój inwestorów co do trwałości głównych relacji komercyjnych Circle z Coinbase.
Ta relacja była historycznie bardzo dochodowa, ale coraz bardziej skomplikowana. W 2024 roku Circle zapłacił Coinbase 908 milionów dolarów w ramach umowy o dzielenie przychodów, co odzwierciedla rolę giełdy jako jednego z najważniejszych kanałów dystrybucji i płynności USDC.
Otwarte informacje finansowe pokazują, że Coinbase zdobył większą część puli przychodów USDC, niż wielu inwestorów oczekiwało, co podkreśla premię przyznawaną za dystrybucję w porównaniu do samej emisji.
W całym roku 2025 przychody Coinbase związane ze stablecoinami wyniosły około 1,35 miliarda dolarów, stanowiąc około 19% jego całkowitych rocznych przychodów.
Tak więc, przeorientowanie Coinbase na rolę założyciela OUSD daje mu potężną alternatywną wartość dokładnie w momencie, gdy obecny kontrakt z Circle zbliża się do krytycznego etapu. Umowa dystrybucyjna między dwoma firmami działa w trzyletnim cyklu, a kolejny termin wygaśnięcia ustalony jest na sierpień 2026 roku.
Tiger Research stwierdził, że stanie przy stole negocjacyjnym jako główny architekt konkurencyjnego, dystrybutoro-centrycznego stablecoinu daje Coinbase znaczną siłę handlową.
CEO Coinbase Brian Armstrong ograniczył publiczne komentarze do minimum, powiedział tylko, że firma jest „zachwycona postępem w przyjęciu stablecoinów” i modernizacją globalnego systemu finansowego.
Jednak podstawowe mechanizmy sugerują szerszą świadomość branży: podmioty kontrolujące sieć dystrybucyjną nie są już gotowe pozostawić większości dochodów z odsetek na stoliku.
Circle broni dotychczasowego modelu
Circle przeciwstawia się narracji, że dystrybucja może łatwo replikować wbudowane infrastruktury sieciowe.
W poście na X CEO Circle Jeremy Allaire przedstawił szczegółową obronę sieci USDC, argumentując, że stablecoiny działają jako biznesy platformowe i z efektem sieciowym, które tendencje do struktur „zwycięzca zabiera wszystko” w długoterminowej perspektywie.
Allaire, cytując dane Artemis, stwierdził, że USDC obsłużył prawie 30 bilionów dolarów w transakcjach na blockchainie w pierwszym kwartale 2026 roku, stanowiąc 80% wszystkich transakcji stablecoinów denominowanych w dolarach na głównych blockchainach.
Podaż stablecoinów według emitentów w ostatnich 2 latach (źródło: Artemis)
On zauważył:
Obecnie USDC znajduje się w top 3 najbardziej płynnych cyfrowych aktywów na świecie, a poza tym spada gwałtownie. BTC, USDT i USDC mają niezwykłą płynność. Najbliższe inne stabilne dolary są około 10 razy mniejsze, a ta płynność skupia się głównie w promocyjnych księgach na pojedynczej giełdzie, podczas gdy płynność USDC jest szeroko rozproszona na dziesiątkach i dziesiątkach platform. Budowanie tej płynności to zadanie trwające prawie dekadę, nad którym ciągle pracujemy.
_
Jeremy Allaire CEO • Circle
Udostępnij na Wyświetl profil_
Allaire utrzymał, że te metryki odzwierciedlają prawie dekadę głębokiej integracji, której nie można natychmiast zastąpić koalicją korporacyjną. Podkreślił, że obecność USDC w głównych centrach rynków finansowych, protokołach zdecentralizowanych finansów (DeFi), i globalnych dostawców usług płatniczych tworzy operacyjny rower.
Odwołując się do struktury opłat OUSD, Allaire zauważył, że choć modele zero-opłaty brzmią atrakcyjnie w materiałach marketingowych, rzeczywistość rynkowa często wymaga bardziej strukturalnych podejść handlowych.
Wskazał, że Circle już redukuje tarcie transakcyjne dzięki indywidualnym umowom kontraktowym z partnerami płatniczymi przedsiębiorstw, zamiast polegać na powszechnych zwolnieniach z opłat.
Ponadto Allaire zakwestionował operacyjną wykonalność dużych koalicji korporacyjnych w szybko zmieniającym się środowisku cyfrowych aktywów, określając historię działania konsorcjów finansowych jako „przewidywalnie powolne”.
Zauważył:
“Duże grupy dużych firm koordynują się źle, mają niezgodne motywacje, spowalniają procesy i rzadko tworzą przestrzeń dla prawdziwej trwałej innowacji i konkurencyjności.”
Ujawnił, że Circle eksperymentował z ograniczoną strukturą konsorcjum w początkowych latach USDC, ale okazało się, że mniejsze, autonomiczne współprace strategiczne stale przewyższały sieci sterowane przez komitety.
Z punktu widzenia operacyjnego Allaire ostrzegł, że oddanie wszystkich dochodów z rezerw pozostawia sieć stablecoinów bez kapitału potrzebnego do finansowania globalnych licencji, zgodności i 24-godzinnej infrastruktury zarządzania skarbem.
OUSD napotyka przeszkody w skalowaniu
Analitycy rynkowi wyrażają też ostrożność co do tego, jak skutecznie OUSD może przetłumaczyć swoją imponującą listę logotypów korporacyjnych na aktywną płynność na blockchainie.
Lorenzo Valente, dyrektor ds. badań nad cyfrowymi aktywami w ARK Invest, zauważył, że każdy nowy stablecoin boryka się z poważnym dylematem „zimnego startu”. Rynki kapitałowe i giełdy kryptowalutowe są intensywnie zoptymalizowane wokół ugruntowanych par handlowych denominowanych w USDT i USDC.
On napisał:
“Konsorcjum 500 rywali nie ma precedensu pracy. Circle i Tether wysyłają, co chcą, kiedy chcą, bez żadnych zobowiązań wobec nikogo. Tempo decyzji wśród konkurentów będzie lodowate.”
Valente zgłosił również obawy dotyczące kontroli regulacyjnej i antymonopolowej. Chociaż Circle i Tether spędzili lata na gromadzeniu wielu licencji i relacji regulacyjnych na całym świecie, aby wytrzymać globalne presje regulacyjne, wspólny instrument emisyjny wspierany jednocześnie przez największe światowe sieci kart kredytowych, menedżerów aktywów i banki detaliczne stanowi czołowym celem dla regulatorów antymonopolowych.
W międzyczasie długoterminowe porozumienie członków założycielskich OUSD pozostaje zmienną.
Stripe niedawno zakupił firmę infrastruktury stablecoinów Bridge i kontynuuje rozwój własnego pakietu fintechów. Wielkie partnerzy bankowe testują własne tokenizowane systemy depozytowe, podczas gdy firmy takie jak Ripple wprowadzają własne specjalistyczne stablecoiny.
Ponieważ te ogromne sieci dystrybucyjne aktywnie hedgują swoje strategie w wielu równoległych produktach cyfrowych, brak wyłącznych zobowiązań dystrybucyjnych może rozcieńczyć prędkość sieci OUSD.
W związku z tym Kayla Phillips, VC blockchain w Hivemind, powiedziała:
“Jak te wszystkie strony będą koordynować i zarządzać? Wydaje się mało prawdopodobne, że wszystkie 140 będą miały równe miejsce przy stole, jeśli chcą, by to było skuteczne. Jeśli nie wejdą do zarządu, czy nadal będą zmotywowane do uczestnictwa w konsorcjum?”
Fragmentacja rozliczeń na blockchainie
Pojawienie się OUSD podkreśla ogólny trend ku fragmentacji i potencjalnej abstrakcji warstwy stablecoinów.
Zamiast działać jako samodzielny produkt dla konsumentów, technologia coraz częściej postrzegana jest przez duże korporacje jako komodytarny mechanizm rozliczeniowy w tle.
Dla Circle utrzymanie udziału rynkowego wymaga przyspieszenia wdrożenia dodatkowych stóp deweloperskich, takich jak jego Protokół Transferu Krzyżowego (CCTP) i wbudowane portfele instytucjonalne, zapewniając, że jego warstwa oprogramowania oferuje użytkowość wykraczającą poza zwykłe dystrybucje marż odsetkowych.
Ostatecznie walka o dominację stablecoinów przeniosła się z implementacji technicznej na bezpośrednie negocjacje dotyczące ekonomii sieci.
W miarę organizowania się platform dystrybucyjnych, by zatrzymać więcej zysków generowanych przez ich własne bazy użytkowników, model kierowany przez emitenta napotyka najpoważniejsze wyzwanie od strony dystrybucji.
Artykuł Coinbase pomógł zbudować USDC – dlaczego teraz wspiera stablecoin próbujący go zastąpić, Open USD? pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.