Oleh Shawn Bercuson
Setiap tahun selama beberapa tahun terakhir, prediksi yang sama beredar: Ini adalah tahun di mana pasar IPO kembali. Kami mengatakan itu pada 2025. Kami mengatakannya pada 2026. Kemungkinan besar kami akan mengatakannya lagi pada 2027.
Dan setiap tahun, sejumlah penawaran yang menarik perhatian dianggap sebagai bukti. Siklus kali ini adalah SpaceX, OpenAI, dan Anthropic. Narasinya begitu jelas: jendela sudah terbuka, raksasa-raksasa tersebut melantai, pasar telah kembali.
Tetapi inilah intinya: penawaran-penawaran tersebut bukanlah IPO untuk pasar secara keseluruhan. Mereka adalah pengecualian dari aturan yang telah mengeras selama 30 tahun.
Pasar IPO tidak tertutup. Pasar ini sedang menyusut.
Shawn Bercuson, pendiri Earlyasset.
Instingnya adalah memandang kekeringan IPO sebagai siklus, akibat kenaikan suku bunga, volatilitas pasar, atau selera risiko investor. Perbaiki makro, demikian pemikiran mereka, dan peluncuran saham akan menyusul.
Data tidak mendukung cerita tersebut.
Pada 1996, lebih dari 8.000 perusahaan terdaftar di bursa saham AS. Hari ini, jumlahnya kurang dari 4.000, meskipun ekonomi AS telah tiga kali lipat ukurannya.
Tonggak untuk go public telah bergeser ke satu arah.
Pada 1980, perusahaan median go public dengan pendapatan sekitar $64 juta dalam nilai dolar hari ini. Hari ini, calon IPO biasa memiliki pendapatan yang cukup untuk menjadikannya perusahaan publik kapitalisasi menengah satu generasi lalu.
Hasilnya: perusahaan-perusahaan tetap swasta lebih lama, dan likuiditas yang diandalkan para pemegang saham terus tertunda.
Setiap kali jendela IPO "terbuka kembali", jendela tersebut dibuka dengan ambang batas yang lebih tinggi daripada sebelumnya. Menunggu kondisi kembali ke norma historis bukanlah strategi. Ini adalah taruhan melawan tren struktural yang telah bertahan lebih lama daripada setiap siklus suku bunga, pasar bull, dan pemulihan dalam ingatan baru-baru ini.
Perusahaan-perusahaan yang tertinggal
Ketika ambang batas naik cukup tinggi, hal itu tidak hanya menunda IPO. Hal itu menghilangkan IPO.
Ada ribuan perusahaan swasta di Amerika Serikat saat ini dengan pendapatan tahunan $50 juta, $100 juta, $200 juta, dengan pertumbuhan berkelanjutan. Sebelumnya, perusahaan-perusahaan skala tersebut merupakan tulang punggung pasar publik. Hari ini mereka masih swasta, dan sebagian besar akan tetap demikian.
Tidak semua dari mereka adalah bisnis yang hebat. Beberapa didanai pada valuasi puncak 2021 dan diam-diam mulai kehabisan waktu. Tetapi sebagian nyata telah melewati tahap awal venture. Mereka memiliki pendapatan, margin, dan riwayat operasional bertahun-tahun. IPO seharusnya menjadi jalan keluar. Bagi sebagian besar dari mereka, IPO tidak akan terjadi.
Siapa yang benar-benar menderita
Karyawan di perusahaan-perusahaan ini membuat taruhan: gaji di bawah pasar, saham alih-alih uang tunai, bertahun-tahun membangun. Saham mereka seharusnya sudah bisa dicairkan sekarang. Ternyata tidak. Sementara itu, kehidupan terus berlanjut: hipotek, anak-anak, orang tua yang semakin tua, persimpangan karier.
Saya mengalami hal ini di Groupon. Ketika saya keluar, menggunakan opsi saya memicu tagihan pajak yang tidak sanggup saya bayar tanpa mencari likuiditas untuk saham yang tidak tahu cara menjualnya. Pasar untuk saham ini ada secara teori. Dalam praktiknya, pasar ini buram, terpecah-pecah, dan lambat. Transaksi yang seharusnya memakan waktu berminggu-minggu bisa memakan waktu berbulan-bulan, jika transaksi itu berhasil ditutup.
General partner venture berada dalam situasi yang berbeda. Dana mereka terkunci dalam perusahaan yang tidak memiliki jalan keluar. Distribusi modal yang telah dibayar mendekati titik terendah sepanjang sejarah. Mitra terbatas yang mengharapkan pengembalian dari dana vintage sebelumnya masih menunggu, baik menahan komitmen ulang maupun memusatkan modal ke megafund yang dapat menghasilkan aliran kesepakatan terlepas dari kondisi exit. Manajer menengah tanpa DPI kesulitan mengumpulkan dana.
Sejumlah kecil perusahaan paling terkenal dapat melakukan penawaran tender, memberikan karyawan kesempatan terstruktur yang disponsori perusahaan untuk menjual saham mereka.
Bagi yang lain, ada pasar sekunder yang diperantarai yang bekerja, secara perlahan dan tidak sempurna, untuk segmen terbatas dari nama-nama yang paling banyak diminati. Menurut Caplight, 90% dari total volume sekunder venture terkonsentrasi hanya pada 15 perusahaan pada kuartal terakhir. Untuk sisanya, pasar hampir tidak berfungsi.
Kita pernah berada di sini sebelumnya
Situasi ini memiliki paralel historis yang kebanyakan orang di bidang keuangan sudah lupa.
Pada akhir 1800-an, New York Stock Exchange adalah satu-satunya tempat pencatatan yang sah, dan tempat itu selektif. Ratusan perusahaan asli tidak dapat memenuhi persyaratan, sehingga para pialang mengambil tindakan sendiri. Mereka berkumpul di Broad Street, di luar NYSE, dan mulai memperdagangkan saham yang tidak terdaftar di trotoar. Secara harfiah di trotoar. Itu kacau, informal, terpecah-pecah. Tidak ada penetapan harga terpusat. Tidak ada proses standar. Tidak ada infrastruktur nyata.
Tetapi perusahaan-perusahaannya nyata. Dan permintaannya juga nyata.
Lama-kelamaan, para pedagang trotoar berorganisasi. Mereka pindah ke dalam ruangan. Mereka membangun aturan dan infrastruktur. Curb Market menjadi American Stock Exchange. Perusahaan-perusahaan yang diperdagangkan di sana tidak cacat, sistemnya yang cacat.
Pasar sekunder swasta saat ini sangat mirip dengan trotoar tersebut. Pialang terpecah-pecah. Harga yang tidak konsisten. Transaksi yang bergantung pada siapa yang Anda kenal. Perusahaan-perusahaan yang diperdagangkan memang nyata. Permintaannya nyata. Infrastruktur belum ada, tetapi akan hadir. Pasar yang melayani kebutuhan ekonomi nyata tidak akan tetap informal selamanya.
Curb Market asli tidak gagal. Ia berkembang. Apa yang terjadi di sekunder swasta hari ini akan melakukan hal yang sama. Satu-satunya variabel adalah waktu, dan para pemegang saham yang menunggu likuiditas adalah mereka yang menanggung biaya keterlambatan tersebut.
Shawn Bercuson adalah pendiri Earlyasset dan mitra pengelola Earlyasset Capital, di mana ia sedang membangun infrastruktur untuk dan berinvestasi di pasar sekunder venture. Sebelumnya dalam karirnya, ia merupakan bagian dari tim pendiri asli di Groupon.
Pencarian terkait Crunchbase:
Bacaan terkait:
- Jendela IPO Tidak Akan Tetap Terbuka Sendiri
- Prakiraan: 2024 Lambat untuk IPO Teknologi, Tetapi 2025 Bisa Berbeda
- Crunchbase Memprediksi: IPO Mulai Bangkit pada 2025 dan Outlook untuk 2026 Lebih Optimis Lagi
Illustrasi: Dom Guzman
