Hanya 1% dompet yang mengendalikan $133 juta dalam peluang jangka menengah di Polymarket, menciptakan ilusi berbahaya tentang konsensus publik massal

Pemilu paruh waktu 3 November tinggal kurang dari 11 minggu lagi, dan pasar taruhannya telah melampaui seluruh siklus kongres 2024 berdasarkan data terbaru yang sebanding.

Para pedagang telah memasang setidaknya $133 juta di berbagai pasar yang terkait dengan pemilihan DPR dan Senat hingga 10 Agustus, dibandingkan dengan $92,4 juta sepanjang tahun 2024. Daftar pasar tersebut berkembang dari 464 pasar kongres yang dapat dibandingkan menjadi 7.466, mencakup pemilihan pendahuluan, persentase suara, partisipasi pemilih, dukungan, pernyataan calon, dan pemenang.

Volume keseluruhan membuat taruhan pemilu tampak besar, tetapi data partisipasi menunjukkan sesuatu yang lebih terbatas. Di Polymarket Global, 1% dompet teratas menyumbang 68% dari volume kongres. Sepuluh dompet saja menghasilkan 17% dan telah melakukan kontrak yang mencakup 426 dari 470 kursi dalam pemilu.

Pasar prediksi mulai menjadi bagian dari cara semua pihak—mulai dari kampanye dan donor hingga media—menginterpretasikan pemilu sebelum rakyat memberikan suara. Pasar ini mencapai peran tersebut sementara sekelompok kecil modal masih menentukan sebagian besar probabilitas yang ditampilkan, dan penegakan hukum berkembang satu kasus demi satu.

Risiko yang muncul mudah dilihat. Pasar yang terkonsentrasi dapat menghasilkan harga yang akurat, tetapi juga bisa menghasilkan angka yang tampak seperti opini massal bahkan ketika sangat sedikit orang yang menyediakannya.

Penghitungan pasar berkembang lebih cepat daripada audiens

The Anti-Corruption Data Collective menganalisis 7.466 pasar di Kalshi, Polymarket, dan Polymarket US, menggunakan data terbaru hingga 10 Agustus. Perbandingannya dengan tahun 2024 menunjukkan perkembangan hampir di semua aspek.

Proyeksi atas bersifat bersyarat. Pada titik yang sama di tahun 2024, hanya 8% dari total volume yang sudah tercapai. Jika 2026 mengulangi percepatan akhir tersebut, ACDC menghitung bahwa totalnya bisa mencapai $1,6 miliar. Jalur bawahnya adalah $1,4 miliar. Dasbor penelitian akan diperbarui menjelang 3 November.

Tetapi tampaknya cakupan telah melampaui kedalaman. Kontrak Senat Texas, Maine, dan Michigan, ditambah Distrik Kongres ke-4 Kentucky, menyumbang 67% dari total volume tingkat negara bagian. Delapan puluh persen pasar kongres Polymarket memiliki kurang dari 100 dompet yang berpartisipasi. Hanya 10 yang melebihi 1.000, kira-kira jumlah responden dalam banyak survei politik.

Dari 39.820 dompet Polymarket, 87% pasar berada di bawah $10.000 dalam volume atau memiliki volume tinggi yang dimiliki oleh sangat sedikit pedagang. Dalam kontrak tipis, satu pesanan yang didanai dengan baik dapat menggerakkan probabilitas yang ditampilkan bahkan jika tidak ada perubahan dalam kontes tersebut.

Lompatan dari satu kontes utama ke ribuan kontrak rinci hanya memperparah masalah tersebut. Pasar pemenang presiden nasional dapat menarik likuiditas tinggi dan arbitrase terus-menerus. Kontrak untuk pemilihan pendahuluan DPR, dukungan, atau frasa dalam pidato mungkin menarik kelompok kecil yang informasi dan motifnya sulit dinilai oleh pihak luar.

Harga dan survei mengukur hal yang berbeda

Survei mencoba memperkirakan opini dalam populasi. Para peneliti mengambil sampel responden, memberi bobot pada sampel, dan kemudian menerbitkan margin kesalahan. Sebaliknya, pasar prediksi menemukan harga di mana para pedagang akan menukar kontrak yang membayar $1 jika suatu peristiwa terjadi.

Harga tersebut membawa informasi tentang probabilitas, insentif, dan modal yang tersedia. Dolar memengaruhi bobot, sehingga seorang pedagang dengan $100.000 dapat menggerakkan angka lebih besar dibandingkan dengan yang hanya punya $10. Seseorang juga bisa berdagang berulang kali, melakukan lindung nilai di berbagai kontes, atau menyediakan likuiditas tanpa menyatakan keyakinan politik yang tulus.

Mekanisme ini masih bisa menghasilkan harga yang berguna. Uang dapat memaksa peserta untuk mempertahankan pandangan mereka, dan harga yang salah menciptakan peluang bagi pedagang yang lebih terinformasi. Spesialis yang terkonsentrasi bisa mengungguli kerumunan besar yang tidak terinformasi. Angka 68% saja tidak bisa menunjukkan bahwa peluang 2026 salah atau dimanipulasi.

Data konsentrasi menentukan apa yang diwakili angka tersebut. Harga pasar adalah tingkat penyelesaian yang dihasilkan oleh para pedagang saat ini, berdasarkan batasan likuiditas dan partisipasi mereka sendiri, tetapi ukuran niat suara yang representatif berasal dari metode berbeda.

Pembedaan ini menjadi lebih penting ketika harga pasar meninggalkan tempat perdagangan. Grafik televisi, posting kampanye, dan umpan sosial mengubah kontrak menjadi probabilitas publik. Donatur mungkin menggunakannya untuk mengevaluasi viabilitas. Wartawan mungkin menggunakannya sebagai penyeimbang langsung terhadap survei, dan calon bisa mengutip peluang yang menguntungkan sebagai bukti momentum.

Loop tersebut kemudian berjalan dalam dua arah. Pedagang menentukan harga politik, media mendistribusikan harga tersebut, dan aktor politik bereaksi terhadap liputan tersebut. Reaksi mereka memberi pedagang informasi baru untuk menentukan harga. Pasar prediksi menjadi bagian dari sistem informasi pemilu.

CryptoSlate telah melacak bagaimana Polymarket dan Kalshi dinilai sebagian sebagai umpan probabilitas komersial dengan penggunaan media dan keuangan. Mereka juga telah meliput proposal yang akan menempatkan eksposur pasar acara di dalam produk broker. Setiap saluran distribusi baru memberi angka tersebut lebih banyak otoritas, bahkan ketika kontrak dasarnya tipis.

CFTC beralih dari kasus ke aturan kontrak

Pengumuman hasil pemilu yang ditentukan oleh jutaan surat suara publik membawa risiko insider yang lebih sedikit dibandingkan dengan suatu peristiwa yang diputuskan di dalam kantor kampanye. Menu kontrak yang berkembang mencakup keduanya.

Pemberitahuan CFTC bulan Februari menjelaskan dua kasus Kalshi. Dalam satu kasus, seorang calon politik berdagang atas pencalonannya sendiri. Dalam kasus lain, seorang editor YouTube berdagang atas pengetahuan awal tentang video yang belum dirilis. CFTC mengatakan penyalahgunaan informasi rahasia, penipuan, manipulasi, dan praktik terlarang lainnya di pasar kontrak yang ditentukan berada dalam wewenang penegakannya.

Kalshi mengatakan telah membuka 200 penyelidikan selama setahun sebelumnya dan memiliki lebih dari selusin kasus aktif per Februari. Mereka membekukan dua akun, memberikan sanksi finansial, dan menghentikan para pedagang. Tindakan-tindakan tersebut menunjukkan program pengawasan yang berfungsi. Mereka juga menunjukkan betapa padatnya tenaga kerja yang dibutuhkan untuk mengawasi ribuan kontrak.

Polymarket menyajikan struktur penegakan yang terpisah, termasuk dompet palsu di venue globalnya. Transaksi publik membuat keberhasilan yang luar biasa terlihat, tetapi alamat dompet saja jarang mengidentifikasi pegawai kampanye, peneliti survei, atau pejabat pemerintah. Menentukan identitas, tugas, dan informasi di balik sebuah perdagangan membutuhkan lebih dari pemantauan on-chain.

Penelitian ACDC sebelumnya tentang pasar politik Polymarket yang telah diselesaikan menemukan indikator peringatan tertinggi dalam hasil yang dikendalikan oleh kelompok kecil, terutama keputusan militer dan pertahanan. Penelitian tersebut mendefinisikan taruhan panjang sebagai taruhan minimal $2.500 dengan harga 35 sen atau kurang. Lima puluh dua persen taruhan panjang militer dan pertahanan yang memenuhi syarat berakhir pada hasil pemenang, dibandingkan dengan 14% di semua kategori.

ACDC memperluas penelitian tersebut pada 20 Agustus di 78.496 taruhan panjang dari 12.355 dompet. Mereka mengidentifikasi 152 dompet sangat spesialis yang aktif di pasar militer dan telah memenangkan lebih dari $8 juta. Dompet-dombet tersebut memenangkan setidaknya 75% taruhan panjang mereka berdasarkan definisi penelitian dan memperoleh pengembalian rata-rata 132%, dibandingkan dengan kerugian 2% untuk pedagang volume tinggi dan 1% untuk akun semi-otomatis. Lebih dari separuhnya memasang taruhan panjang pertama mereka dalam dua hari setelah pembuatan akun.

Pola dompet tersebut tidak menentukan siapa yang melakukan perdagangan atau membuktikan penggunaan informasi rahasia. Namun, pola tersebut mempersempit masalah penegakan hukum. Pasar pseudonim dapat membuat perdagangan luar biasa menjadi publik secara real time sambil menyembunyikan identitas pedagang di balik pertukaran, routing dompet, atau akun kolaboratif.

Penelitian yang sama menemukan pasar hasil publik seperti pemilu berada di ujung bawah ukuran risiko insider. Nuansa ini penting: taruhan tentang siapa yang memenangkan pemungutan suara tingkat negara bagian berbeda dengan taruhan apakah seorang calon mundur minggu depan, mendapatkan dukungan, atau menggunakan frasa tertentu. Kelompok kedua dapat diselesaikan berdasarkan keputusan yang diketahui oleh lingkaran kecil sebelum publik melihatnya.

CFTC kini telah menempatkan jalur peraturan di balik pembedaan tersebut. Dalam pidato 20 Agustus, Ketua Michael Selig mengatakan Komisi berencana mengajukan amandemen pada Bagian 38 dan 40 peraturannya yang mencakup aturan daftar kontrak acara, perlindungan konsumen, tata kelola produk, desain pasar, dan program insentif.

Ia juga membela yurisdiksi federal eksklusif lembaga tersebut atas pasar kontrak yang ditentukan serta usulan untuk mendefinisikan kriteria kepentingan publik yang diterapkan pada kontrak perang, terorisme, pembunuhan, perjudian, dan aktivitas ilegal.

Aturan-aturan tersebut dapat memberi bursa yang diatur tugas yang lebih jelas dalam desain kontrak dan perlindungan ritel. Aturan tersebut tidak akan membuat pasar yang terkonsentrasi 68% menjadi representatif atau mengidentifikasi orang di balik dompet Polymarket global. Platform masih harus memantau ribuan kontrak tipis dan menjelaskan mengapa pengguna harus mempercayai probabilitas yang sangat dipengaruhi oleh beberapa akun.

Postingan Hanya 1% dompet mengendalikan $133 juta dalam peluang pemilu paruh waktu di Polymarket, menciptakan ilusi berbahaya tentang konsensus publik massal pertama kali muncul di CryptoSlate.