Mengingat seberapa jauh pasar kripto telah berkembang dalam hal regulasi, pertarungan besar berikutnya tidak akan lagi tentang Bitcoin, stablecoin, atau bahkan memecoins.
Pertarungan tersebut akan berpusat pada apakah sebuah bursa kripto dapat mencantumkan saham tokenized yang melacak Tesla, Apple, atau Nvidia tanpa persetujuan perusahaan-perusahaan tersebut, dan apakah para investor ritel yang membeli token-token tersebut memahami bahwa mereka bukan pemegang saham dalam arti hukum yang berarti.
Bloomberg Law melaporkan pada 18 Mei bahwa SEC sedang menyiapkan "pengecualian inovasi" untuk saham tokenized yang bisa memungkinkan platform-platform asli kripto menawarkan versi digital dari sekuritas yang diperdagangkan secara publik dengan persyaratan regulasi yang lebih ringan.
Rencana yang diharapkan dalam seminggu ke depan ini merupakan bagian dari inisiatif yang lebih besar yang disebut oleh badan tersebut Project Crypto. SEC telah menyetujui aturan Nasdaq untuk ekuitas tokenized pada Maret 2026, diikuti oleh persetujuan serupa untuk New York Stock Exchange pada April, dengan kedua bursa tersebut kini mengizinkan versi tokenized dari beberapa ekuitas dan ETF untuk diperdagangkan bersama saham tradisional menggunakan pilot tokenisasi Depository Trust Company.
Pengecualian ini kemudian membawa langkah-langkah tersebut lebih jauh: jika persetujuan-persetujuan sebelumnya membatasi perdagangan tokenized hanya dalam struktur pasar yang sudah ada, pengecualian baru ini dirancang untuk memperbolehkan perdagangan on-chain yang lebih luas oleh venue-venue asli kripto dan beberapa protokol keuangan terdesentralisasi selama periode eksperimental terbatas.
Data DefiLlama menempatkan pasar RWA on-chain mendekati $30 miliar, yang hanya mencakup 0,02% dari nilai ekuitas global dibandingkan kapitalisasi pasar ekuitas global SIFMA tahun 2024 sebesar $126,7 triliun. Segmen saham tokenized sangat kecil, dan pengecualian ini bisa menentukan apakah segmen tersebut tumbuh menjadi perluasan yang diatur dari ekuitas AS atau tetap menjadi pasar sampingan kripto.
Apa itu saham tokenized, dan mengapa mereka begitu penting saat ini?
Konsep saham tokenized terdengar sederhana sampai Anda memahami bagaimana instrumen-instrumen ini sebenarnya dibuat.
Saham biasa adalah klaim kepemilikan legal atas suatu perusahaan, dicatat dalam sistem penyimpanan dan diatur oleh undang-undang sekuritas federal yang telah ada selama puluhan tahun. Saham tokenized adalah instrumen berbasis blockchain yang terhubung dengan saham dasar tersebut, meskipun "terhubung" bisa memiliki makna yang sangat berbeda tergantung siapa yang melakukan penerbitannya.
Ekuitas tokenized terbagi dalam dua kategori struktural: token keamanan penuh, di mana token tersebut mewakili klaim hukum atas sekuritas dasar yang disimpan oleh wali amanat yang diatur, dan token sintetis atau turunan, yang melacak harga saham atau ETF melalui derivatif namun tidak memberikan hak kepemilikan atau tata kelola hukum.
Platform xStocks dari Kraken termasuk dalam kategori pertama. xStocks kini mencantumkan 100 saham dan ETF AS yang sepenuhnya didukung dan tokenized 1:1, serta telah melampaui volume transaksi total $25 miliar sejak diluncurkan pada Juni 2025, semua transaksi tersebut saat ini hanya tersedia di luar Amerika Serikat. Sebaliknya, pelacak sintetis memberikan eksposur harga kepada pembeli tanpa adanya klaim ekuitas di baliknya. Pernyataan staf gabungan SEC pada Januari 2026 menjelaskan secara jelas garis pemisahan ini, membedakan sekuritas tokenized yang disponsori penerbit, yang membawa ekuitas nyata, dari produk sintetis pihak ketiga yang memberikan eksposur harga saham tanpa memberikan hak ekuitas atau hak suara.
Yang membuat langkah SEC begitu mengejutkan adalah bahwa kini mereka cenderung mengizinkan perdagangan token-token yang tidak memiliki dukungan atau persetujuan dari perusahaan publik yang sahamnya mereka lacak, dan token-token tersebut bisa diperdagangkan di platform kripto terdesentralisasi tanpa membawa manfaat yang sama seperti saham konvensional, seperti hak suara atau dividen.
Berdasarkan proposal tersebut, platform yang gagal menyediakan manfaat-manfaat tersebut akan kehilangan hak untuk mencantumkan token-token tersebut. Namun kondisi tersebut masih memberi ruang bagi produk yang tampak dan diperdagangkan seperti saham, tetapi memberikan status hukum yang jauh berbeda bagi pemegangnya.
Pada 2025, Coinbase mengajukan persetujuan SEC untuk menawarkan ekuitas tokenized. Jika disetujui, hal ini akan menempatkannya dalam persaingan langsung dengan perantara ritel dan mendorongnya ke posisi terdepan dalam pasar saham AS.
Robinhood telah meluncurkan token saham UE dan tengah membangun blockchain layer-2 untuk tokenisasi RWA. Dinari mendapatkan lisensi broker-dealer pada Juni tahun lalu untuk menawarkan saham berbasis blockchain kepada investor AS. Ketiga perusahaan tersebut telah menunggu izin regulasi yang akhirnya bisa diberikan oleh pengecualian inovasi.
Sementara itu, institusi-institusi yang sudah ada juga tengah menggarap versi tokenisasi mereka sendiri. DTCC, yang memproses dan menjaga sebagian besar pasar sekuritas AS, berencana memulai perdagangan terbatas atas aset tokenized pada Juli, menjelang peluncuran besar-besaran pada Oktober. Sistem ini akan memungkinkan versi tokenized dari saham dan ETF yang didukung oleh aset yang sudah dimiliki oleh DTCC.
Sebagaimana CryptoSlate melaporkan pada April, jika SEC mengadopsi sistem-sistem seperti yang digunakan oleh institusi-institusi yang sudah ada seperti Citadel Securities, saham tokenized pasti akan menjadi infrastruktur yang lebih baik dengan pengawas yang akrab. Jika pengecualian lebih condong ke arah distribusi on-chain terbuka, sebagian besar nilai tersebut akan mengalir ke bursa asli kripto dan protokol DeFi.
Tetapi tidak semua orang senang dengan perkembangan ini. Kami telah mendengar banyak keluhan yang sangat konkret dan spesifik dari regulator dan perusahaan swasta di bidang ini. Pada Desember, SIFMA memperingatkan bahwa kurangnya persyaratan standar seperti interkonektivitas dan transparansi harga untuk aset tokenized bisa membuat pasar "terpecah dan menjadi tidak teratur."
Brett Redfearn, presiden Securitize dan mantan direktur divisi perdagangan dan pasar SEC sendiri, melihat ini sebagai masalah persetujuan.
“Jika pihak ketiga bisa tokenizing Apple atau Amazon tanpa penerbit hadir dalam meja, tidak ada batasan teoretis berapa banyak wrapper dari perusahaan yang sama bisa ada sekaligus. Ini bisa menciptakan tingkat fragmentasi pasar yang baru dan membuat investor kurang yakin tentang berapa nilai saham mereka sebenarnya setiap saat.
Citadel Securities mengajukan argumen serupa dalam surat mereka pada bulan Desember, menyerukan pembuatan aturan yang terstruktur daripada pengecualian luas yang menurut mereka bisa melemahkan perlindungan KYC dan AML.
Apa yang sebenarnya Anda miliki?
Dengan semua penolakan tersebut, kesediaan SEC untuk maju tetap memiliki landasan kebijakan yang koheren.
Ketua SEC Paul Atkins, yang meluncurkan Project Crypto setelah mengambil alih badan tersebut pada April 2025, secara konsisten berpendapat bahwa AS berisiko mendorong inovasi ke luar negeri jika tidak menciptakan jalur regulasi domestik untuk sekuritas tokenized. Pandangannya yang diutarakan di ETHDenver pada Februari adalah bahwa "para pelaku pasar harus bisa terlibat dengan aplikasi terdesentralisasi di blockchain publik yang bebas izin jika mereka menginginkannya."Pengecualian tersebut tidak akan menghapus kewajiban hukum yang sudah ada berdasarkan undang-undang sekuritas federal, tetapi bisa meringankan beberapa persyaratan registrasi untuk platform-platform yang berpartisipasi selama masa uji coba berlangsung. SEC juga berencana memasukkan berbagai pengaman, seperti batas eksposur, persyaratan pengungkapan, dan kondisi lain yang terkait dengan sifat sementara program ini.
Komisioner Hester Peirce, yang memimpin dorongan untuk pengecualian tersebut dari dalam badan, bersikap hati-hati terhadap cakupannya saat berbicara di ETHDenver pada Februari.
“Ini akan menjadi langkah penting untuk memfasilitasi integrasi sekuritas tokenized ke dalam sistem keuangan kita yang sudah ada, tetapi tidak akan mengubah seluruh sistem keuangan dalam semalam,” kata Peirce.
Sebagaimana CryptoSlate membahas minggu ini, pasar RWA terbagi menjadi dua jalur: satu untuk jalur berbasis kepemilikan yang terotorisasi, dan satu lagi untuk desain berbasis komposabilitas yang menggabungkan penerbitan yang compliant dengan utilitas pasar sekunder. Kedua jalur ini menghasilkan produk yang sangat berbeda bagi konsumen di ujung rantai.
Pertanyaan utama yang harus dijawab oleh pengecualian ini, dan yang seharusnya ditanyakan oleh setiap investor ritel sebelum membeli, adalah apa sebenarnya yang Anda dapatkan dengan memegang token ini?
Jika ini adalah klaim ekuitas nyata, maka saham tokenized adalah peningkatan infrastruktur untuk pasar saham. Jika ini adalah instrumen pelacak harga tanpa hak pemegang saham, maka SEC mungkin membuka pintu bagi pasar paralel di mana labelnya akrab, tetapi perlindungan hukum di baliknya berbeda.
Token yang melacak harga saham Nvidia pada pukul 2 pagi hari Sabtu tidak selalu sama dengan memiliki Nvidia, dan seberapa jelas perbedaan tersebut disampaikan (baik oleh kerangka kerja itu sendiri, oleh platform-platform yang membangunnya, dan oleh pengungkapan yang benar-benar dibaca investor) akan menentukan apakah percobaan ini berhasil atau malah menjadi produk keuangan berikutnya yang disesalkan karena dibeli tanpa membaca cetakan kecilnya.
Postingan Rencana saham tokenized SEC bisa memaksa bursa kripto menjawab apa yang sebenarnya dimiliki investor muncul pertama kali di CryptoSlate.