Pasar Treasury AS adalah fondasi sistem keuangan global. Pasar ini menentukan suku bunga hipotek, biaya pinjaman pemerintah, pinjaman korporat, dan harga uang di seluruh dunia. Selama puluhan tahun, para investor memandangnya sebagai pasar paling aman dan stabil di Bumi.
Tetapi setelah bertahun-tahun utang pemerintah melonjak, kekhawatiran berulang tentang likuiditas, dan intervensi Federal Reserve yang semakin agresif, Wall Street mulai menghadapi kemungkinan yang tidak nyaman: pasar Treasury mungkin telah menjadi terlalu besar, terlalu bergantung pada leverage, dan terlalu penting secara sistemik sehingga tidak dapat berfungsi tanpa dukungan terus-menerus.
Sekarang, dengan peningkatan emisi utang dan imbal hasil obligasi yang tinggi, ketakutan baru telah muncul di pasar keuangan: apakah pasar paling penting di dunia masih mampu menyerap kebutuhan pinjaman Amerika tanpa ada yang rusak.
Total utang Treasury yang dapat diperdagangkan telah lebih dari dua kali lipat sejak 2018, melewati $30,2 triliun pada akhir tahun fiskal 2025, tahun di mana AS juga mencatat $1,8 triliun defisit dan, untuk pertama kalinya, membayar lebih dari $1 triliun bunga atas utang yang dimiliki publik, melebihi belanja pertahanan dan Medicare dalam satu siklus anggaran.
Kalender refinancing menambah tekanan: hampir $3 triliun utang yang belum jatuh tempo jatuh tempo hanya pada tahun 2025, semuanya memerlukan pembeli baru, dan kelompok pembeli yang biasanya menangani beban tersebut terus menyusut.
Bank sentral asing telah mengurangi kepemilikan mereka atas Treasury, dan Federal Reserve, setelah memperbesar neraca hingga $8,5 triliun pada puncak 2022 melalui berbagai putaran pelonggaran kuantitatif, telah berusaha mengecilkan neracanya sejak saat itu.
Hal itu menyebabkan pasar swasta, termasuk hedge fund, manajer aset, investor individu, dan semakin banyak penerbit stablecoin, harus menyerap apa yang dahulu ditangani oleh permintaan negara dan bank sentral.
Kapan pasar utang mulai membutuhkan dukungan
Tanda-tanda peringatan telah terkumpul selama bertahun-tahun. Pembekuan pasar repo pada September 2019 adalah sinyal nyata pertama bahwa sesuatu telah berubah di bawah permukaan: pasar pendanaan jangka pendek terhenti tanpa peringatan, dan Fed terpaksa menyuntikkan likuiditas darurat dalam beberapa hari.
Episode kedua yang jauh lebih mengkhawatirkan terjadi pada Maret 2020, ketika pandemi COVID-19 memicu likuidasi massal sekuritas Treasury, dengan investor institusional menjual "aset paling aman di dunia" bersama semua aset lainnya karena mereka berusaha mendapatkan uang tunai dengan harga berapa pun.
Yang dijelaskan kemudian oleh para peneliti Brookings Institution sebagai menguapnya likuiditas pasar obligasi memaksa Fed melakukan pembelian darurat besar-besaran yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk mengembalikan fungsi pasar, intervensi yang berhasil tetapi juga menciptakan preseden yang sulit dibalik.
Di balik kejadian stres akut tersebut terdapat ciri struktural perdagangan Treasury modern yang semakin dikhawatirkan oleh regulator. Hedge fund telah menjadi pemain utama dalam apa yang disebut perdagangan basis tunai-futures, sebuah strategi arbitrase berleverage yang memanfaatkan perbedaan harga kecil antara sekuritas Treasury dan kontrak futures Treasury dengan memegang posisi obligasi yang didanai hampir sepenuhnya melalui pinjaman repo semalam.
Pada Maret 2025, posisi short futures Treasury nominal milik dana berleverage telah melampaui $1 triliun, jauh di atas level sebelum pandemi, dengan dana terbesar memiliki rasio leverage lebih dari 18:1 menurut pejabat Fed.
Pada November 2025, Gubernur Fed Lisa Cook secara resmi menandai pengaturan ini sebagai kerentanan sistemik, memperingatkan bahwa posisi sebesar ini membuat pasar Treasury jauh lebih rentan terhadap stres.
Pengumuman tarif pada April 2025 langsung menguji penilaian tersebut: likuiditas menurun tajam dalam beberapa hari, memicu spekulasi tentang intervensi Fed sebelum kondisi akhirnya stabil.
Fasilitas repo, program likuiditas berdiri, dan pembelian terarah yang digunakan untuk menstabilkan episode-episode tersebut dirancang sebagai instrumen darurat, tetapi sejak itu telah menjadi fitur berulang dalam sistem.
Apa arti pasar Treasury yang tegang bagi semua orang
Suku bunga hipotek adalah tempat tekanan struktural semacam ini menjadi nyata bagi orang biasa. Suku bunga hipotek tetap 30 tahun secara erat mengikuti imbal hasil Treasury 10 tahun, itulah sebabnya penolakan 10 tahun untuk turun di bawah 4,3% sepanjang 2025 dan masuk 2026 membuat suku bunga pinjaman rumah tetap berada jauh di atas 6% bahkan setelah Fed menurunkan suku bunga acuannya tiga kali berturut-turut.
Suku bunga kebijakan jangka pendek bank sentral dan obligasi jangka panjang kini pada dasarnya telah terpisah, menunjukkan kecemasan pasar obligasi yang semakin meningkat terhadap pasokan utang dibandingkan sinyal moneter jangka pendek dari Fed.
Pada tingkat pemerintah, angkanya saling memperkuat dengan cara yang telah dijelaskan oleh Kantor Anggaran Kongres dalam istilah dolar spesifik: pembayaran bunga diproyeksikan naik dari $1 triliun per tahun pada 2026 menuju $2,1 triliun pada 2036, dengan skenario alternatif di mana imbal hasil yang terus meningkat mendorong angka tersebut menuju $2,2 triliun.
Setiap dolar yang digunakan untuk membayar utang adalah dolar yang tidak tersedia untuk hal lain, dan utang terus berputar dengan suku bunga yang lebih tinggi setiap tahun. Serangkaian lelang Treasury yang lemah pada awal 2026 menyoroti hal ini secara jelas: dalam penjualan surat utang dua tahun pada akhir Maret, dealer primer menyerap sekitar dua kali lipat bagian normal mereka, tanda jelas bahwa basis pembeli marjinal telah sangat menyusut.
Koneksi dengan imbal hasil Treasury telah menjadi salah satu fitur makro yang menentukan Bitcoin pada 2026. CryptoSlate telah mendokumentasikan bagaimana batas harga jangka pendek Bitcoin berulang kali ditentukan oleh pergerakan imbal hasil.
Penyeberangan 10 tahun di atas 4,5% dan 30 tahun yang naik menuju 5,1%, level tertingginya sejak 2007, mendorong Bitcoin kembali di bawah $80.000 pekan lalu meskipun Kongres telah memajukan salah satu tonggak regulasi yang paling ditunggu industri.
Penurunan suku bunga Fed yang tadinya dianggap sebagai angin belakang makro yang andal oleh pasar kripto kini telah sepenuhnya terhapus dari gambaran jangka pendek, dengan Barclays memindahkan pemotongan pertama yang diharapkan ke Maret 2027 dan pasar berjangka kini memberikan peluang signifikan untuk kenaikan sebelum akhir tahun.
Ada dimensi khusus yang asli bagi kripto dalam bagaimana komposisi pembeli telah bergeser. Ketika bank sentral asing dan Fed mundur dari pasar Treasury, Tether telah mengisi sebagian celah, dengan eksposur Treasurynya menyentuh $141 miliar pada 2025 dan menjadikannya salah satu pemegang utang pemerintah AS non-sovereign terbesar.
Permintaan tersebut mendukung ujung pendek pasar, dan itu berarti modal asli kripto kini terintegrasi dalam infrastruktur utang Amerika dengan cara yang tampak mustahil sepuluh tahun lalu. Hal ini juga berarti bahwa setiap tekanan di pasar stablecoin kini mampu merambat langsung melalui Treasury. Selama bertahun-tahun, cetakan inflasi adalah input utama yang menggerakkan pasar.
Saat ini, hasil lelang Treasury, kalender refinancing, dan pembeli yang menyerap pasokan baru telah mengambil alih agenda mingguan. Kekhawatiran yang berkembang di seluruh sistem keuangan kini lebih dalam daripada besarnya pinjaman Amerika.
Ini menyangkut apakah kombinasi dukungan bank sentral, modal swasta berleverage, dan kelompok pembeli marjinal yang semakin berbeda cukup stabil untuk terus menyerapnya.
Postingan Mesin utang AS semakin sulit distabilkan – Lalu di mana Bitcoin masuk? pertama kali muncul di CryptoSlate.