Proyek Acacia kini telah menguji bagaimana pasar aset yang diberi token dapat diselesaikan di Australia.
Reserve Bank of Australia dan Digital Finance Cooperative Research Centre merilis temuan dari Proyek Acacia, sebuah eksperimen grosir yang mengalihkan uang digital dan tokenisasi dari teori kebijakan menuju infrastruktur pasar.
Proyek ini menguji 20 kasus penggunaan pasar aset yang diberi token secara grosir meliputi penerbitan, layanan, perdagangan, dan penyelesaian, mencakup pendapatan tetap, dana kelolaan, repos, produk terstruktur, pasar swasta, kredit karbon, dan piutang dagang.
Hasil utama adalah tentang uang, bukan pembungkus aset. Institusi membutuhkan ketegasan akhir, kepastian hukum, likuiditas, dan keandalan operasional secara bersamaan, dan aset penyelesaian menentukan apakah jalur yang diberi token dapat menangani volume nyata.
Proyek Acacia menempatkan empat kandidat dalam satu kerangka: saldo rekening penyelesaian pertukaran RBA tradisional, mata uang digital bank sentral grosir percontohan, bentuk token dari simpanan bank komersial, dan stablecoin.
Hal itu menjadikan Proyek Acacia sebagai studi kasus nyata untuk setiap dorongan tokenisasi institusional. Pasar yang diberi token hanya akan berkembang jika sisi uang tunai dapat mengikuti laju sisi aset tanpa menciptakan risiko penyelesaian baru.
Proyek Acacia menunjukkan bahwa sisi uang tunai adalah hambatan
Sekuritas yang diberi token, repos, unit dana, atau kredit karbon dapat diperdagangkan di jalur baru, tetapi pasar masih memerlukan cara yang terpercaya untuk membayarnya.
Jika sisi uang tunai berada di luar platform yang diberi token, para peserta memerlukan sinkronisasi antara sistem pembayaran lama dan buku besar aset. Jika sisi uang tunai diterbitkan oleh bank, pasar memerlukan interoperabilitas antarbank.
Jika sisi uang tunai adalah stablecoin, maka diperlukan cadangan yang kredibel, penebusan, dan lisensi. Jika sisi uang tunai adalah uang bank sentral, pertanyaannya menjadi siapa yang bisa mengaksesnya dan seberapa jauh bank sentral ingin uang tersebut beroperasi di luar sistem penyelesaian yang sudah ada.
Laporan akhir Proyek Acacia dari RBA mengidentifikasi manfaat potensial sepanjang siklus hidup aset, termasuk siklus penyelesaian yang lebih singkat, risiko counterparty yang lebih rendah, efisiensi modal yang lebih baik, layanan otomatis, dan kesalahan operasional yang lebih sedikit.
Keuntungan tersebut berbicara tentang biaya institusional yang sering disembunyikan oleh perdagangan kripto ritel: rekonsiliasi, gagal penyelesaian, pergerakan agunan, pra-pendanaan, kontrol penyimpanan, dan ketegasan hukum.
Laporan tersebut juga menunjukkan batasan dari teori teknologi semata. Interoperabilitas, ketidakpastian hukum dan regulasi, koordinasi industri, fragmentasi likuiditas, dan likuiditas yang terikat pada perdagangan pra-dana tetap menjadi hambatan nyata.
Tokenisasi mungkin mengurangi beberapa gesekan, tetapi uang penyelesaian menentukan apakah sistem baru tersebut menjadi sebuah pasar atau sekumpulan platform yang terpisah.
Bahan RBA membingkai uang bank sentral dan infrastruktur penyelesaian sebagai jangkar bagi pasar aset grosir yang diberi token, sambil menyisihkan ruang untuk uang digital swasta seperti stablecoin dan token simpanan bank. Itu adalah peta pertimbangan daripada deklarasi bahwa satu bentuk akan menang.
| Bentuk penyelesaian | Apa yang diatasi | Apa yang masih menghambat skala | Siapa yang mendapat pengaruh |
|---|---|---|---|
| Saldo rekening penyelesaian pertukaran | Menggunakan uang penyelesaian bank sentral yang sudah ada dan jalur institusional yang diketahui | Memerlukan sinkronisasi dengan platform yang diberi token dan bergantung pada aturan akses | RBA dan institusi dengan akses rekening penyelesaian |
| CBDC grosir percontohan | Dapat menempatkan uang bank sentral bebas risiko lebih dekat ke buku besar aset yang diberi token | Meningkatkan pertanyaan operasional, kebijakan, akses, dan implementasi | Bank sentral dan operator infrastruktur yang disetujui |
| Simpanan bank komersial yang diberi token | Menjaga penyelesaian di dalam sistem perbankan dan mungkin cocok untuk pasar yang dimediasi bank | Perlu standar umum agar token bank tidak menciptakan kolam likuiditas terpisah | Bank dan jaringan token simpanan bersama |
| Stablecoin | Dapat membawa penyelesaian selalu aktif dan persaingan sektor swasta yang lebih luas | Tergantung pada aturan cadangan, penebusan, lisensi, dan kepercayaan pada penerbit | Penerbit stablecoin, distributor, dan platform yang mengintegrasikannya |
Asisten Gubernur RBA Brad Jones memberikan nuansa penting dalam sebuah pidato bulan Maret: CBDC grosir bisa bermanfaat, tetapi jauh dari esensial bagi pasar yang diberi token untuk mulai beroperasi.
Ia malah menyoroti alat-alat seperti sinkronisasi RITS, jalur pembayaran cepat, dan infrastruktur bank sentral yang sudah ada sebagai jalur jangka pendek.
Karenanya, Acacia berada di luar argumen CBDC yang biasa. Eksperimen ini menunjukkan bahwa pasar yang diberi token awalnya dapat dimulai dengan alat penyelesaian yang sudah ada, sementara kasus untuk wCBDC tumbuh jika pasar tersebut menjadi penting secara sistemik atau memerlukan penyelesaian bebas risiko dengan fungsi yang tidak dapat disediakan oleh cadangan yang ada.
Interoperabilitas menentukan apakah likuiditas terfragmentasi
Masalah penyelesaian juga merupakan masalah desain pasar.
Jika satu platform menyelesaikan dalam bentuk token simpanan bank, yang lain dalam bentuk stablecoin, dan yang ketiga melalui rekening bank sentral, para peserta memerlukan cara untuk berpindah antar bentuk tersebut dengan nilai par dan perlakuan hukum yang dapat diprediksi.
Jika tidak, likuiditas terbagi di antara silo uang, dan setiap tempat meminta pedagang atau institusi untuk memposisikan dana terlebih dahulu sebelum mereka tahu di mana perdagangan akan terjadi.
Itulah sebabnya bentuk uang mengubah struktur kekuasaan. Saldo penyelesaian bank sentral mempertahankan peran pemegang rekening penyelesaian yang diatur. Token simpanan memperluas uang bank ke pasar yang diberi token tetapi mengharuskan bank untuk sepakat pada standar.
Stablecoin menambah persaingan swasta tetapi membawa pertanyaan cadangan, penebusan, dan regulasi. CBDC grosir bisa menyediakan aset penyelesaian bebas risiko dengan fitur yang dapat diprogram, tetapi juga membuat bank sentral lebih dekat ke desain infrastruktur pasar.
Batasan percontohan Proyek Acacia sangat penting. Uji coba didukung oleh relaksasi regulasi ASIC, yang berarti aktivitas tersebut harus diperlakukan sebagai pengujian terbatas, bukan otorisasi komersial luas untuk penyelesaian yang diberi token.
Seperti halnya, relaksasi stablecoin 2025 dari ASIC untuk distributor stablecoin Australia menunjukkan bahwa penerbitan, distribusi, dan layanan perantara terkait stablecoin masih terikat pada lingkup lisensi yang masih dalam klarifikasi.
Itulah ketegangan bagi pembuat kebijakan. Pasar yang diberi token memerlukan ruang untuk menguji nilai nyata, tetapi sistem penyelesaian bukanlah aplikasi yang bisa gagal tanpa konsekuensi.
Setelah uang penyelesaian menjadi bagian dari infrastruktur pasar institusional, pertanyaan tentang akses, penebusan, ketegasan hukum, dan stabilitas keuangan berpindah dari isu latar belakang ke kondisi peluncuran.
Agenda lanjutan menunjukkan seberapa jauh Australia masih harus bergerak sebelum model apa pun menjadi infrastruktur produksi.
RBA dan DFCRC menunjuk pada koordinasi regulator-industri yang diperluas, kemungkinan kerja sandbox infrastruktur pasar keuangan digital, eksplorasi obligasi pemerintah yang diberi token, interoperabilitas token simpanan, konsultasi tentang infrastruktur penyelesaian dan akses rekening penyelesaian pertukaran, serta penelitian lebih lanjut tentang wCBDC terapan.
Daftar tersebut lebih jelas dibandingkan peta jalan teknologi sederhana. Obligasi pemerintah yang diberi token akan menguji apakah negara bersedia menempatkan aset publik inti ke dalam siklus hidup yang diberi token.
Interoperabilitas token simpanan akan menguji apakah bank dapat menghindari penciptaan kolam uang swasta yang terpisah. Kerja akses ESA akan menguji apakah lebih banyak peserta dapat mencapai penyelesaian bank sentral dengan aman.
Sandbox akan menguji seberapa banyak aktivitas dunia nyata yang akan diizinkan oleh regulator sebelum semua pertanyaan hukum diselesaikan.
Apa yang diungkap Proyek Acacia
Australia juga memiliki alasan untuk memisahkan keuangan yang diberi token grosir dari politik CBDC ritel.
RBA dan Departemen Keuangan sebelumnya menemukan tidak ada kasus kepentingan publik yang jelas untuk menerbitkan CBDC ritel di Australia pada saat itu, sambil lebih menekankan pada uang digital grosir dan penelitian pasar yang diberi token.
Proyek Acacia sesuai dengan jalur tersebut: fokusnya adalah infrastruktur pasar, bukan pengganti uang tunai bagi konsumen.
Ada juga konteks global. Kerja BIS dan CPMI telah membingkai tokenisasi sebagai pertanyaan bagi bank sentral karena uang dan aset harus bergerak bersama tanpa merusak kesatuan uang.
CryptoSlate secara terpisah telah membahas pertumbuhan stablecoin sebagai pasar penyelesaian nyata, modernisasi penyelesaian bank sentral di Inggris, dan pertanyaan kebijakan saham yang diberi token di AS.
Proyek Acacia menambahkan pengujian yang lebih terkonsentrasi: beberapa bentuk penyelesaian dalam satu tumpukan pasar institusional.
Proyek Acacia mengungkapkan bahwa pertarungan berikutnya dalam keuangan yang diberi token kurang tentang apakah aset bisa diberi token dan lebih tentang uang penyelesaian mana yang bisa diinteroperasikan oleh regulator, bank, dan operator pasar.
Stablecoin mungkin berguna di mana penyelesaian selalu aktif dan distribusi sektor swasta paling penting, tetapi lisensi dan kepercayaan cadangan tetap menjadi kendala.
Token simpanan mungkin cocok untuk pasar yang dipimpin bank, tetapi hanya jika tidak memerangkap likuiditas di dalam jaringan bank yang terpisah. Infrastruktur penyelesaian bank sentral yang sudah ada mungkin mendukung sinkronisasi awal, tetapi aturan akses dan jam operasional masih membentuk adopsi.
CBDG grosir tetap menjadi kandidat yang lebih kuat jika pasar yang diberi token menjadi cukup penting sehingga memerlukan uang bebas risiko dengan kemampuan pemrograman yang lebih langsung.
Temuan Australia membuat hierarki aset penyelesaian tampak lebih mungkin daripada satu pengganti tunggal untuk uang. Sisi uang tunai harus cukup terpercaya bagi regulator, cukup fleksibel bagi operator pasar, dan cukup interoperabel agar likuiditas tidak terpecah saat aset bergerak.
Ujian selanjutnya adalah model penyelesaian mana yang diizinkan regulator untuk meninggalkan tahap percontohan, di bawah aturan akses apa, dan dengan kepastian hukum yang cukup untuk mendukung volume institusional nyata.
Postingan Proyek Acacia Australia menunjukkan mengapa pasar yang diberi token masih bergantung pada uang penyelesaian pertama kali muncul di CryptoSlate.