Ada kontradiksi besar yang berada di pusat keuangan Amerika modern. Regulator industri yang sama yang mencoba dipisahkan dari sistem keuangan arus utama telah menjadi salah satu pembeli Treasury AS terbesar di dunia.
Tether, perusahaan di balik stablecoin terbesar di dunia USDT, menutup tahun 2025 dengan total eksposur langsung dan tidak langsung ke Treasury AS yang melampaui $141 miliar, menjadikannya salah satu pemegang utang pemerintah Amerika terbesar di dunia. Perusahaan itu sendiri mengatakan bahwa mereka adalah pemegang utang AS terbesar ke-17 secara keseluruhan, dan pemegang utang non-sovereign terbesar, sebuah peringkat yang membuat beberapa pembuat kebijakan khawatir dan yang lainnya benar-benar lega.
Pemerintah AS menghabiskan bertahun-tahun memperdebatkan apakah akan melarang aset digital seperti stablecoin, membatasinya, atau memperlakukannya sebagai kejadian aneh di pinggiran.
Lalu, akhirnya, setelah lebih dari satu dekade stagnasi hukum, pemerintah menandatangani undang-undang yang dirancang untuk menjadikan stablecoin bagian dari sistem keuangan AS.
Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani oleh Presiden Trump pada 18 Juli 2025, setelah disahkan oleh Senat 68-30 dan DPR 308-122, membentuk kerangka regulasi federal pertama untuk stablecoin dalam sejarah AS. Persyaratan utamanya adalah penerbit stablecoin harus menyimpan cadangan 100% dengan aset likuid seperti dolar AS atau Treasury jangka pendek, dengan pengungkapan publik bulanan tentang komposisi cadangan tersebut.
Menteri Keuangan Scott Bessent menyebut ketentuan itu sebagai "mesin bantuan utang" pada hari Senat melakukan pemungutan suara, mengatakan bahwa cadangan stablecoin yang sebagian besar ditempatkan dalam Treasury jangka pendek akan meningkatkan permintaan sekuritas tersebut dan mengurangi tekanan pembiayaan pada pemerintah. Jika pasar stablecoin berkembang menuju proyeksi dasar $1,9 triliun yang kini digunakan analis untuk 2030, mandat cadangan tersebut secara efektif mengunci sumber permintaan yang sangat besar dan terus bertumbuh di pasar utang negara AS.
Bagaimana Tether menjadi pembeli Treasury
Penting untuk memahami bagaimana Tether menjadi pembeli obligasi yang begitu relevan secara sistemik.
Setiap USDT yang diterbitkan perusahaan mewakili satu dolar yang diambil dari pengguna, dan dolar tersebut harus ditempatkan di suatu tempat. Setelah bertahun-tahun kontroversi tentang kualitas cadangan dan pengawasan ketat pasca runtuhnya FTX pada 2022, Tether beralih ke apa yang banyak orang anggap sebagai kelas aset paling aman dan paling likuid yang tersedia.
Per Maret 2025, 81,5% dari total cadangan Tether senilai $149,3 miliar disimpan dalam bentuk kas, setara kas, dan deposito jangka pendek, terutama utang pemerintah AS, dengan sebagian besar terdiri dari $98,5 miliar dalam tagihan Treasury langsung dan $15,1 miliar dalam perjanjian repo semalam.
Struktur ini saling memperkuat dengan cara yang belum pernah dilihat tradfi sebelumnya: semakin banyak orang di seluruh dunia ingin mengakses dolar digital, Tether menerbitkan lebih banyak USDT, mengumpulkan lebih banyak uang tunai, dan langsung menyalurkannya kembali ke utang negara AS.
Laporan Sektor Eksternal IMF bulan Juli 2025 mencatat bahwa Tether dan Circle secara kolektif memiliki lebih banyak Treasury AS daripada Arab Saudi, dan berpendapat bahwa adopsi internasional yang meningkat dari stablecoin yang didukung dolar dapat meningkatkan permintaan Treasury AS, secara efektif memperkuat posisi negara sebagai bankir dunia dan membantu menstabilkan keuangan serta defisit eksternalnya.
Itu adalah struktur yang cukup unik menurut hampir semua ukuran: sebuah perusahaan swasta yang terdaftar di El Salvador, mengoperasikan produk yang dulunya diklasifikasikan regulator bersama token spekulatif, telah menjadi sumber permintaan struktural di pasar yang digunakan Washington untuk membiayai dirinya sendiri.
Seperti dilaporkan CryptoSlate, Undang-Undang GENIUS akan mewajibkan penerbit untuk sepenuhnya mendukung token mereka dengan aset likuid "berkualitas tinggi", termasuk Treasury jangka pendek. Ini akan melembagakan persyaratan investasi Treasury di seluruh sektor stablecoin dan mengaitkan dolar digital ke dalam infrastruktur keuangan AS secara jauh lebih dalam daripada yang biasanya diakui orang di luar pasar obligasi.
Undang-Undang CLARITY, yang disahkan DPR 294-134 bersama Undang-Undang GENIUS dan kini menunggu Senat, memperluas hal tersebut ke dalam struktur pasar. Bersama-sama, kedua rancangan undang-undang ini merupakan pengakuan bahwa infrastruktur stablecoin telah tumbuh cukup besar sehingga merancang di sekitarnya bukan lagi ambisi yang praktis dibandingkan dengan merancang bersamanya.
Pertimbangan yang tidak nyaman bagi sistem perbankan
Konsekuensi yang timbul dari integrasi ini kompleks, dan menarik ke berbagai arah sekaligus.
Yang paling politis adalah ancaman terhadap perbankan simpanan tradisional. Laporan Treasury AS April 2025 memperkirakan bahwa stablecoin berpotensi menguras hingga $6,6 triliun simpanan dari sistem perbankan. Seorang eksekutif Citigroup mengulangi angka tersebut secara terbuka, dan laporan terbaru Citi Institute menyarankan pertumbuhan stablecoin bisa mengambil hingga $1 triliun simpanan bank domestik pada 2030.
Penelitian Federal Reserve sendiri lebih hati-hati tetapi tetap menunjukkan hal yang sama. Penelitian tersebut mengatakan bahwa lembaga-lembaga besar dengan skala, kapasitas teknologi, dan keahlian regulasi untuk berpartisipasi dalam ekosistem stablecoin mungkin "mengimbangi potensi disintermediasi dengan menerbitkan simpanan token dan menawarkan layanan penyimpanan," sementara lembaga-lembaga kecil dan kurang maju secara digital menghadapi tantangan yang lebih serius, dengan basis simpanan mereka tergerus dan biaya pendanaan meningkat dalam cara yang model pinjaman mereka tidak dirancang untuk menyerapnya.
Ketakutan lobi perbankan telah berubah menjadi tekanan kebijakan konkret sepanjang pembuatan Undang-Undang GENIUS. Undang-undang tersebut melarang penerbit stablecoin membayar imbal hasil kepada pemegang secara langsung, sebuah ketentuan yang banyak dibaca sebagai konsesi kepada bank-bank tradisional, yang berpendapat bahwa stablecoin berbunga akan memaksa penyesuaian harga simpanan yang tak bisa dipertahankan oleh model bisnis mereka.
Standard Chartered memperkirakan stablecoin bisa menarik sekitar $500 miliar simpanan dari bank-bank AS pada akhir 2028, bahkan di bawah pembatasan saat ini. Perselisihan nyata yang memicu pembuatan aturan GENIUS hingga 2026 dan masuk 2027 adalah apakah platform dan dompet pihak ketiga bisa membayar imbal hasil kepada pemegang yang didanai oleh imbal hasil yang dihasilkan cadangan tersebut, sebuah pertanyaan yang akan menentukan apakah stablecoin berfungsi sebagai instrumen keuangan yang benar-benar kompetitif atau tetap terkendala secara struktural oleh desain regulasi.
Seperti yang dicatat oleh CryptoSlate dalam liputan pertarungan pembuatan aturan, aturan implementasi yang diajukan Treasury sudah menunjukkan bagaimana Washington berniat mempersempit pintu yang dibuka melalui undang-undang.
Apa yang terjadi ketika struktur diuji stres
Risiko sistemik seputar stablecoin dan integrasinya ke dalam keuangan arus utama sulit untuk disangkal. Meskipun bahasa dalam Undang-Undang GENIUS dan CLARITY sangat jelas, regulator masih khawatir.
IMF memperingatkan bahwa pasar stablecoin senilai $305 miliar bisa mengancam pinjaman tradisional, menghambat kebijakan moneter, dan memicu aksi ambil untung pada beberapa aset paling aman di dunia. Skenario stres berlangsung seperti ini: jika kepercayaan terhadap sebuah stablecoin utama rusak dan penarikan besar-besaran terjadi secara bersamaan, penerbit akan perlu melikuidasi posisi Treasury ke pasar yang mungkin sudah dalam tekanan.
IMF telah menggambarkan stablecoin lebih mirip dana pasar uang daripada uang sungguhan, memperingatkan bahwa mereka bisa menghadapi aksi ambil untung yang dipicu oleh kepercayaan seiring skala keuangan token, dengan krisis likuiditas yang bisa langsung muncul dalam sistem yang dirancang untuk penyelesaian otomatis berkelanjutan daripada pemrosesan batch yang memberi regulator tradisional waktu untuk campur tangan.
Yang membuatnya benar-benar sulit diselesaikan adalah bahwa dua argumen paling kuat tentang stablecoin sama-sama didasarkan pada bukti nyata dan saling tarik-menarik ke arah yang berlawanan.
Proyeksi Bessent tentang pasar stablecoin senilai $3,7 triliun pada 2030 yang semakin mungkin terjadi dengan Undang-Undang GENIUS, mewakili sumber permintaan struktural untuk utang AS yang menarik bagi Treasury di saat tekanan pembiayaan defisit meningkat.
Peringatan IMF bahwa sistem yang sama bisa mentransmisikan guncangan dengan kecepatan mesin lintas batas mewakili risiko nyata yang belum diselesaikan oleh undang-undang tersebut.
Stablecoin awalnya dibuat sebagai infrastruktur untuk pedagang kripto dan kini memikul beban argumen tentang dominasi dolar, solvabilitas bank, permintaan utang negara, dan risiko likuiditas sistemik sekaligus. Itu adalah konvergensi yang jelas tidak diantisipasi Washington ketika pertama kali mulai menyusun aturan untuk apa yang diasumsikan sebagai kelas aset pinggiran.
Pada suatu titik di masa depan yang tidak terlalu jauh, pertanyaan tentang toleransi pemerintah terhadap stablecoin kemungkinan besar akan bergeser ke pertanyaan yang jauh lebih sulit: bagaimana mengelola sistem keuangan global yang sudah dibentuk ulang sekitar mereka.
Postingan Tumpukan Treasury Tether senilai $141 miliar mengungkap risiko stablecoin yang kini tertanam dalam utang AS pertama kali muncul di CryptoSlate.