Orang-orang Eropa melakukan 38% dari transaksi stablecoin global, tetapi token yang denominasi euro hanya menyumbang 0,3% dari total pasokan stablecoin. Benua ini termasuk salah satu pengguna stablecoin paling aktif di dunia, dan hampir tidak ada satupun yang berbasis pada euro.
Kesenjangan tersebut merupakan salah satu poin utama pembahasan dalam pertemuan penting di Nicosia, Siprus, Kamis lalu, di mana para menteri keuangan UE berkumpul untuk sesi informal selama dua hari dalam Dewan Urusan Ekonomi dan Keuangan.
ECB mempertahankan posisi yang jelas: mereka menentang pelonggaran aturan yang mengatur stablecoin euro dan tegas menentang memberikan akses kepada penerbit stablecoin terhadap fasilitas pendanaan ECB.
Christine Lagarde secara langsung memperingatkan bahwa peningkatan penerbitan stablecoin euro dapat memicu aliran keluar dana dari bank, mengurangi kapasitas pinjaman di seluruh zona euro, dan membuat keputusan suku bunga ECB lebih sulit ditransmisikan ke ekonomi riil.
Pemicunya adalah sebuah makalah kebijakan dari Bruegel, sebuah think tank yang berbasis di Brussels, yang berpendapat bahwa persyaratan likuiditas ketat dari MiCA sedang mencekik daya saing stablecoin euro dibandingkan dengan pesaingnya yang didukung dolar.
Bruegel memiliki proposal praktis: melonggarkan persyaratan tersebut dan memberikan akses kepada penerbit untuk mendapatkan pendanaan backstop dari ECB, jenis dukungan yang sudah diterima oleh bank komersial, dengan teori bahwa Anda tidak bisa membangun pasar stablecoin euro yang mampu bersaing secara skala tanpa memberikan kesempatan bagi penerbit.
Para bankir sentral yang berkumpul di Nicosia menolak kedua usulan tersebut, menolak gagasan untuk melonggarkan likuiditas dan gagasan untuk memperlakukan penerbit stablecoin sebagai lembaga yang layak mendapatkan dukungan bank sentral.
Mengapa ECB sebenarnya khawatir tentang stablecoin?
Kekhawatiran ECB terbagi dalam dua kategori risiko yang berbeda. Kekhawatiran pertama adalah pendanaan bank: ketika pengguna mengalihkan tabungan dari rekening bank ke stablecoin, bank kehilangan sebagian basis simpanan mereka, yang mereka andalkan sebagai input utama untuk memberikan kredit.
Rasa takut utama ECB adalah bahwa pasar stablecoin yang lebih besar akan menarik tabungan ritel dari bank komersial, sehingga pemberi pinjaman memiliki lebih sedikit kapasitas untuk memberikan kredit dan memperketat kondisi pinjaman di seluruh zona euro.
Masalah ini masih terkelola pada ukuran pasar saat ini, tetapi akan semakin parah seiring meningkatnya adopsi. CryptoSlate melaporkan tentang pemodelan skenario ECB sendiri pada November 2025, ketika para pembuat kebijakan menguji apa artinya pasar stablecoin senilai $2 triliun bagi stabilitas keuangan Eropa dan menyimpulkan bahwa pada skala tersebut, token yang didukung dolar berfungsi sebagai saluran transmisi langsung bagi tekanan keuangan Amerika ke bank-bank Eropa.
Kekhawatiran kedua melibatkan transmisi kebijakan moneter, yang dilakukan oleh bank sentral melalui rantai mekanisme yang berlangsung dari suku bunga acuan melalui bank komersial menuju ekonomi riil melalui pinjaman dan kredit.
Stablecoin dapat sepenuhnya melewati rantai tersebut, dan ketika tabungan terkumpul dalam stablecoin daripada rekening bank, keputusan suku bunga ECB membawa berat yang proporsional lebih sedikit, karena alat-alat lembaga tersebut dikalibrasi untuk sistem yang berpusat pada perbankan yang secara bertahap dirusak oleh adopsi stablecoin.
Alternatif yang disukai Lagarde adalah infrastruktur keuangan yang tokenized yang berlabuh pada uang bank sentral, termasuk proyek penyelesaian grosir Pontes dari Eurosystem. ECB menargetkan euro digital pada tahun 2029, dengan premis bahwa masa depan uang digital Eropa harus berjalan melalui lembaga-lembaga yang diatur dan mata uang yang dikendalikannya.
Ada juga retakan yang mencolok dalam institusi Eropa sendiri: Presiden Bundesbank Joachim Nagel mendukung stablecoin euro pada bulan Februari, sehingga secara langsung bertentangan dengan posisi Lagarde.
Gesekan internal tersebut mencerminkan perpecahan nyata dalam pemikiran kebijakan Eropa: satu kubu melihat uang digital swasta sebagai inovasi pembayaran yang terkelola dan layak didukung, sementara kubu lainnya menganggapnya sebagai ancaman struktural bagi kerangka moneter yang telah dibangun oleh bank sentral selama puluhan tahun.
Saat ini, kubu Lagarde sedang memenangkan argumen institusional, meskipun modal swasta mulai membangun infrastruktur stablecoin euro di luar jadwal yang disukai ECB.
Dolarisasi yang ingin dihindari Eropa
Hampir semua stablecoin yang beredar saat ini denominasinya dalam dolar AS, sekitar 98% berdasarkan pasokan, dan AS telah menghabiskan setahun terakhir untuk mengkodifikasi keunggulan struktural tersebut menjadi undang-undang. Undang-undang GENIUS Act, yang disahkan pada Juli 2025, membentuk kerangka federal yang mengharuskan stablecoin pembayaran didukung 1:1 dengan aset bernilai tinggi yang denominasinya dolar AS, sehingga mengintegrasikan stablecoin langsung ke dalam sistem dolar itu sendiri.
Kerangka tersebut secara eksplisit dirancang untuk memperluas dominasi dolar AS ke lapisan pembayaran digital, sebuah ambisi strategis yang hingga kini belum memiliki jawaban serupa di Eropa. Lagarde sendiri telah menunjukkan bahwa karena stablecoin dolar menyimpan Treasury AS sebagai cadangan, stablecoin yang menghasilkan imbal hasil secara efektif menjadikan pemegangnya sebagai investor tidak langsung dalam utang pemerintah Amerika, yang merupakan contoh sempurna bagaimana ketergantungan keuangan terakumulasi melalui infrastruktur pembayaran.
Setiap kali seseorang di Asia Tenggara, Amerika Latin, atau Afrika sub-Sahara mengambil stablecoin untuk mengirim uang atau menyimpan tabungan, mereka pada dasarnya mengambil dolar digital. Data Lagarde sendiri menunjukkan bahwa arus transaksi stablecoin mencerminkan cara rumah tangga memperlakukan token yang denominasinya dolar sebagai penyimpan nilai yang andal. Itulah dolarisasi digital yang bekerja melalui keputusan pembayaran individu, yang terakumulasi menjadi ketergantungan struktural secara skala besar.
Ketakutan spesifik bagi Eropa adalah masa depan di mana warga dan bisnis bertransaksi dalam dolar digital yang diterbitkan swasta karena lebih cepat, lebih murah, dan lebih mudah diakses secara global, sementara euro tertinggal sebagai mata uang pembayaran bahkan ketika tetap menjadi aset cadangan.
MiCA mendorong pertumbuhan nyata untuk stablecoin euro, dengan kapitalisasi pasar yang naik dua kali lipat dalam setahun setelah regulasi diluncurkan, meskipun EURC dari Circle, stablecoin euro terbesar, hanya menempati urutan ke-12 secara global berdasarkan kapitalisasi pasar.
Seorang penasihat ECB menggambarkan pasar stablecoin euro sebagai "suram" tahun lalu, memperingatkan bahwa Eropa berisiko tergilas oleh pesaing dolar, dan kesenjangan antara 38% aktivitas stablecoin global dan 0,3% pasokan global adalah ringkasan yang cukup jelas tentang situasi saat ini.
Modal swasta tidak menunggu ECB berubah pikiran, dan konsorsium Qivalis, sebuah usaha patungan yang berbasis di Belanda dan kini didukung oleh 37 bank di 15 negara, termasuk BNP Paribas, ING, UniCredit, dan Intesa Sanpaolo, sedang mengejar izin MiCA untuk meluncurkan stablecoin euro pada paruh kedua tahun ini.
CEO konsorsium, Jan-Oliver Sell, menggambarkan proyek tersebut sebagai solusi "Made in Europe" tingkat institusional yang dirancang untuk menjaga masa depan keuangan digital Eropa tetap berada dalam tangan Eropa, yang mencerminkan urgensi yang tampaknya enggan diikuti oleh ECB.
Keberhatian ECB agak dapat dipertanggungjawabkan dalam istilah institusional yang sempit, karena memberikan status lender-of-last-resort kepada penerbit stablecoin akan menjadi perubahan struktural yang mendalam terhadap cara kerja jaringan keamanan keuangan, dan risiko melakukannya tanpa perlindungan yang memadai adalah nyata.
Masalahnya adalah alternatif yang disukai ECB, yaitu euro digital pada tahun 2029, memberikan infrastruktur stablecoin dolar waktu bertahun-tahun lagi untuk memperdalam efek jaringan globalnya sebelum pesaing Eropa yang kredibel muncul. Semakin cepat stablecoin dolar tersebar, semakin sulit bagi alternatif euro untuk mendapatkan adopsi yang benar-benar membuat jalur pembayaran menjadi berguna.
Eropa sedang memperhatikan infrastruktur uang generasi berikutnya yang dibangun dalam dolar AS oleh perusahaan-perusahaan AS di bawah kerangka regulasi AS, dan bank sentralnya bertaruh bahwa kesabaran institusional adalah respons yang layak terhadap urgensi persaingan.
Postingan Eropa sedang aktif berusaha menghentikan penguasaan stablecoin dolar muncul pertama kali di CryptoSlate.