Arthur Hayes menguraikan jalur menuju harga Bitcoin $1 juta yang didasarkan pada AI yang menyerap likuiditas, pembangunan yang runtuh akibat utang, otoritas mencetak uang, dan modal yang berputar ke kripto.
Hayes menyampaikan argumen tersebut di Bankless, mengatakan bahwa AI menjadi penyerap modal dominan, dan esai Substack-nya mencatat bahwa sekitar $1,5 triliun utang terkait AI telah diterbitkan antara November 2022 hingga pertengahan 2026.
Jumlah tersebut hampir sama dengan kenaikan M2 money supply sebesar $1,5 triliun selama periode yang sama, dengan dolar baru yang diciptakan diserap oleh pusat data dan klaster GPU sebelum mencapai permintaan Bitcoin.
Utang terkait AI yang diterbitkan antara November 2022 hingga pertengahan 2026 sama dengan kenaikan M2 money supply AS sebesar $1,5 triliun selama periode yang sama.
Luuk Gromen, pendiri Forest for the Trees, tiba pada diagnosis yang sama dari sudut pandang berbeda. Berbicara dalam podcast Coin Stories pada bulan Juni, ia menggambarkan struktur pasar saat ini sebagai tidak sehat di bawah indeks ekuitas rekor, dengan nama-nama terkait AI memusatkan keuntungan sementara cakupan semakin memburuk.
Gromen mengatakan:
“AI sedang menghisap semua oksigen dari ruangan, semua likuiditas dari ruangan, dan saya rasa hal itu juga terjadi pada Bitcoin.”
Ia menyebut Bitcoin “salah satu, jika bukan satu-satunya alarm asap yang masih berfungsi untuk likuiditas,” sebuah aset sinyal yang memperingatkan investor tentang gambaran likuiditas secara luas sebelum pasar lain mengonfirmasinya.
Gromen menjual sebagian besar posisi Bitcoin-nya mendekati puncak dan hanya sedikit membeli kembali, sikap yang konsisten dengan ketidakpastian jangka pendek Hayes terhadap kripto.
Ia memperluas argumen tersebut ke akuntansi infrastruktur AI, di mana perusahaan mencatat pendapatan di muka sementara biaya konstruksi dibagi dalam waktu, membengkakkan laba yang dilaporkan dan menyembunyikan saat perlambatan pembangunan memaksa laju arus kas melambat tajam.
Institusi makro serius juga khawatir tentang harga Bitcoin
Kepala ekonom Apollo Torsten Slok menulis bahwa 10 perusahaan teratas dalam S&P 500 lebih overvalued daripada 10 perusahaan teratas pada gelembung teknologi tahun 1990-an.
Ke-10 nama tersebut kini mewakili sekitar 40% dari indeks, artinya investasi $100 dalam S&P 500 adalah taruhan bahwa cerita AI akan terus berlanjut. Koreksi luas dalam kelompok tersebut menyebar ke setiap portofolio pasif di seluruh dunia.
Bank untuk Penyelesaian Internasional menerbitkan buletin 2026 yang mendokumentasikan apa yang dijelaskan Hayes, dengan kredibilitas bank sentral di balik peringatan tersebut. BIS menemukan bahwa investasi infrastruktur AI investasi bergerak dari arus kas internal ke utang eksternal karena skala investasi yang diperlukan melebihi arus kas bebas hyperscaler.
Kredit swasta yang belum lunas kepada perusahaan terkait AI telah meningkat dari hampir nol menjadi lebih dari $200 miliar, dengan porsi kredit swasta total naik dari di bawah 1% menjadi hampir 8%.
BIS menyoroti risiko standar kredit dan stabilitas keuangan ketika imbal hasil yang diharapkan kurang, dan menemukan bahwa hyperscaler juga memindahkan utang infrastruktur AI dari neraca mereka melalui kendaraan tujuan khusus dan sewa operasi, yang disebut BIS sebagai “peminjaman bayangan.”
Langkah-langkah ini memperkuat hubungan antara perusahaan teknologi dan investor non-bank, menciptakan saluran baru untuk penyebaran guncangan jika sentimen berbalik.
Setelah infrastruktur AI membawa lebih dari $200 miliar kredit swasta dengan jatuh tempo lima hingga tujuh tahun, perlambatan AI menjadi risiko pasar kredit alih-alih masalah sektor teknologi yang sempit.
| Lapisan Risiko | Bukti dalam artikel | Mengapa penting bagi teori harga Bitcoin |
|---|---|---|
| Pengurasan Likuiditas | Hayes dan Gromen berpendapat AI menyerap modal yang mungkin sebelumnya mendukung harga Bitcoin | Menjelaskan mengapa BTC bisa tertinggal meskipun suplai uang melonjak |
| Konsentrasi Ekuitas | Apollo mengatakan 10 nama teratas S&P 500 lebih overvalued daripada pada gelembung teknologi tahun 1990-an | Koreksi pada mega cap yang berat AI akan memukul portofolio pasif global |
| Pembangunan yang Didanai Utang | BIS mengatakan pembiayaan infrastruktur AI bergeser dari arus kas internal ke utang eksternal | Mengubah AI dari cerita saham teknologi menjadi cerita pasar kredit |
| Eksposur Kredit Swasta | BIS mengatakan kredit swasta terkait AI telah tumbuh dari hampir nol menjadi lebih dari $200 miliar | Menciptakan saluran transmisi non-bank jika pengembalian AI mengecewakan |
| Peminjaman Bayangan | BIS menandai SPV dan sewa operasi yang digunakan untuk membiayai infrastruktur di luar neraca | Membuat leverage sebenarnya di balik AI lebih sulit terlihat |
| Tanggapan Kebijakan | Hayes berpendapat keruntuhan akan memaksa otoritas mencetak uang | Peningkatan harga Bitcoin bergantung pada apakah likuiditas penyelamatan mencari aset langka |
Di mana suara makro berbeda
Kerangka Lyn Alden memberikan Hayes latar belakang keuangan dan berhenti pada kesimpulan yang jauh lebih ringan.
Dalam buletin Februari dan Maret, Alden menggambarkan Fed memasuki apa yang ia sebut sebagai “cetak bertahap,” yang terdiri dari perluasan neraca sejalan dengan pertumbuhan PDB nominal, berkisar antara $220 miliar hingga $375 miliar pada 2026, jauh di bawah skala QE krisis sebelumnya.
Ambang batasnya untuk menyebutnya cetak besar yang nyata adalah $2 triliun atau lebih. Hayes menggambarkan respons krisis masa depan yang akan melewati ambang tersebut, sementara Alden menggambarkan kasus dasar saat ini, yang berada di sekitar $300 miliar.
Survei penasihat Bitwise 2026 survei penasihat menemukan bahwa dari 299 penasihat keuangan yang disurvei, 32% mengalokasikan ke kripto dalam akun klien pada 2025, tingkat tertinggi dalam sejarah delapan tahun survei tersebut.
Di antara mereka yang melacak tema kripto, “emas digital” dan pelemahan fiat menempati urutan kedua dengan 22%, di belakang stablecoin dan tokenisasi sebesar 30%. Narasi pelemahan sudah tersebar melalui ETF dan tertanam dalam portofolio profesional.
Jika respons Fed menjadi cerita pasar, Bitcoin sudah memiliki argumen institusional yang sudah tersedia dalam alokasi yang ada.
Masalah urutan
Hayes mengakui di Bankless bahwa dalam situasi risiko yang meluas, korelasi menyusut menuju satu dan investor menjual segalanya.
Harga Bitcoin turun sekitar 50% dari puncak Oktober 2025 di $126.000, meskipun suplai uang melonjak.
Sebuah kejadian kredit AI akan menghasilkan respons fase pertama yang sama: Bitcoin terjual bersama aset berisiko, bank menarik diri dari pinjaman, dan likuiditas menyusut sebelum pembuat kebijakan merespons.
Transaksi sebenarnya dari Hayes adalah tanggapan kebijakan yang mengikuti krisis, dan apakah investor yang menyaksikan AI menghancurkan modal akan mengalokasikan uang yang baru dicetak kembali ke sektor yang sama.
Analisis pengurasan likuiditas analisis, data utang BIS, dan peringatan valuasi Apollo mendokumentasikan persiapan awal. Tujuan modal adalah keputusan yang dibuat dalam krisis itu sendiri, dan sumber-sumber tersebut berhenti di tepinya.
Dua cara uang bergerak mempengaruhi harga Bitcoin
Cerita bullish bergantung pada urutan lengkap Hayes yang tetap utuh. Tekanan pembiayaan AI menyerang bank dan kredit swasta, pembuat kebijakan menyuntikkan likuiditas besar, dan investor yang menyaksikan $1,5 triliun utang AI menghancurkan nilai mencari aset langka yang terpisah dari perdagangan yang gagal.
Harga Bitcoin $1 juta per koin menyiratkan nilai jaringan yang sepenuhnya dilusi sekitar $21 triliun, angka yang memerlukan modal asli kripto dan realokasi besar portofolio makro global.
Lingkungan cetak bertahap Alden memberikan dukungan arah; hanya suntikan skala krisis Hayes yang menghasilkan besaran tersebut.
Setelah kejadian kredit AI dan suntikan likuiditas, jalur bullish mengirimkan modal ke Bitcoin sementara jalur bear memarkirkannya di Treasury, emas, dan pemenang AI yang bertahan.
Cerita bear adalah bahwa likuiditas darurat mengalir pertama kali ke jaminan paling aman, seperti Treasury, uang tunai, cadangan bank, dan emas. Pemenang AI yang bertahan menarik modal dari investor yang mencari proyek terkuat sektor tersebut, menjaga uang tetap di teknologi.
Korelasi Bitcoin dengan aset berisiko selama fase awal kejadian kredit bertentangan dengan tujuan Hayes, dan uang penyelamatan bisa tetap di Treasury, emas, dan cadangan bank selama berbulan-bulan sebelum mencapai kripto.
Persiapan Hayes tentang utang AI, kelebihan valuasi, dan distorsi likuiditas mungkin terbukti sepenuhnya akurat. Tujuannya adalah bagian yang bergantung pada perilaku investor dalam krisis, dan bagian tersebut masih terbuka.
Postingan Arthur Hayes mengatakan likuiditas penyelamatan AI bisa mengirimkan harga Bitcoin ke $1.000.000 pertama kali muncul di CryptoSlate.