Market stablecoin telah lama memberi imbalan kepada perusahaan-perusahaan yang menerbitkan dolar digital. Mereka menerima uang tunai dari pelanggan, menyimpan cadangan dalam sekuritas pemerintah jangka pendek, dan memperoleh imbal hasil.
Kini, perusahaan-perusahaan yang mendistribusikan token-token tersebut menginginkan lebih banyak bagian dari ekonomi ini.
Tegangan tersebut berada di pusat Open USD (OUSD), sebuah stablecoin yang direncanakan dengan dukungan lebih dari 140 perusahaan keuangan, teknologi, dan kripto, termasuk Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, dan Google.
Proyek ini menjanjikan pencetakan dan penebusan gratis bagi bisnis, serta model pendapatan cadangan yang mengirimkan lebih banyak nilai kepada platform-platform yang mendorong adopsi.
Bagi Circle, penerbit stablecoin USD Coin (USDC), nama paling penting dalam daftar tersebut adalah Coinbase.
Bursa tersebut membantu menjadikan USDC sebagai salah satu token dolar yang paling banyak digunakan dalam dunia kripto. Coinbase mengatakan dalam laporan kuartal pertamanya bahwa lebih dari 25% dari USDC yang beredar, atau sekitar $19 miliar rata-rata, disimpan melalui produk-produknya. Perusahaan juga mengatakan Base, jaringan layer-2 miliknya, memproses 62% dari volume transaksi stablecoin on-chain global selama kuartal tersebut.
Hal itu membuat dukungan Coinbase terhadap OUSD lebih dari sekadar dukungan simbolis. Ini memberi mitra distribusi terpenting Circle sebuah saham dalam model pesaing seiring dengan semakin sengitnya persaingan dalam penerbitan stablecoin.
Biaya distribusi
Peluncuran konsorsium OUSD merupakan tantangan langsung terhadap sektor stablecoin yang sudah ada, yang saat ini memiliki kapitalisasi pasar lebih dari $320 miliar.
Selama bertahun-tahun, penerbit pure-play seperti Circle dan Tether telah menjalankan model margin tinggi dengan mempertahankan pendapatan bunga yang dihasilkan dari miliaran dolar yang mendukung token-token mereka.
Namun, ketika stablecoin beralih dari aset perdagangan spekulatif menjadi landasan utama untuk penyelesaian dan pembayaran global, perusahaan-perusahaan yang menyediakan saluran pelanggan nyata mulai menuntut penyelarasan fundamental dalam arsitektur pembagian pendapatan.
OUSD mengatasi hal ini dengan bertujuan menghapus biaya pencetakan atau penebusan standar dan secara struktural mengembalikan sebagian besar pendapatan cadangan langsung kepada mitra distribusinya.
Dampak langsung di pasar terasa jelas, dengan saham Circle turun 16% pada hari pengumuman konsorsium tersebut. Penurunan ini menunjukkan kegelisahan investor terkait daya tahan hubungan komersial inti Circle dengan Coinbase.
Hubungan tersebut secara historis sangat menguntungkan tetapi semakin kompleks. Pada tahun 2024, Circle membayar Coinbase $908 juta berdasarkan perjanjian pembagian pendapatan mereka, mencerminkan peran bursa sebagai salah satu saluran distribusi dan likuiditas terpenting USDC.
Laporan keuangan publik menunjukkan bahwa Coinbase mengambil bagian lebih besar dari pool pendapatan USDC dibandingkan yang diperkirakan banyak investor, menyoroti premi yang diberikan pada distribusi dibandingkan penerbitan mentah.
Untuk tahun penuh 2025, pendapatan Circle yang terikat stablecoin mencapai sekitar $1,35 miliar, menyumbang sekitar 19% dari total pendapatan tahunannya.
Jadi, pivot Coinbase menuju peran pendiri dalam OUSD memberinya aset alternatif yang kuat tepat saat kontraknya saat ini dengan Circle mendekati tonggak penting. Perjanjian distribusi antara kedua perusahaan berlangsung dalam siklus tiga tahun, dengan tanggal berakhir berikutnya ditetapkan pada Agustus 2026.
Tiger Research menyatakan bahwa masuk ke meja perundingan sebagai arsitek utama stablecoin bersaing yang berfokus pada distribusi memberi Coinbase daya tarik komersial yang signifikan.
CEO Coinbase Brian Armstrong menjaga komentar publiknya singkat, hanya menyatakan bahwa perusahaan "antusias untuk memajukan adopsi stablecoin" dan memperbarui sistem keuangan global.
Namun, mekanisme di baliknya menunjukkan kesadaran industri yang lebih luas: entitas yang mengendalikan jaringan distribusi tidak lagi bersedia meninggalkan sebagian besar pendapatan bunga cadangan begitu saja.
Circle Mempertahankan Model yang Ada
Circle menentang narasi bahwa distribusi dapat dengan mudah meniru infrastruktur jaringan yang sudah terbangun.
Dalam sebuah postingan X, CEO Circle Jeremy Allaire memberikan pembelaan mendetail atas jaringan USDC, dengan alasan bahwa stablecoin beroperasi sebagai bisnis platform dan efek jaringan yang cenderung menuju struktur "pemenang ambil semua" dalam jangka panjang.
Allaire, mengutip data Artemis, menyatakan bahwa USDC menangani hampir $30 triliun dalam volume transaksi on-chain selama kuartal pertama 2026, mencakup 80% dari semua transaksi stablecoin berdenominasi dolar di berbagai blockchain utama.
Suplai Stablecoin oleh Penerbit dalam 2 Tahun Terakhir (Sumber: Artemis)
Ia mencatat:
Saat ini, USDC berada di 3 aset digital paling likuid di dunia, dan likuiditasnya menurun tajam setelah itu. BTC, USDT, dan USDC memiliki likuiditas luar biasa. Stablecoin dolar lain yang paling dekat ukurannya sekitar 10 kali lebih kecil, dan likuiditasnya cenderung terkonsentrasi di buku promosi di satu bursa saja, sedangkan likuiditas USDC tersebar luas di puluhan bahkan ratusan platform. Membangun likuiditas ini telah menjadi tugas hampir satu dekade yang terus kami lanjutkan.
_
Jeremy Allaire CEO • Circle
[Bagikan di](https://x.com/intent/tweet?text=%22Saat ini, USDC berada di 3 aset digital paling likuid di dunia, dan likuiditasnya menurun tajam setelah itu. BTC, USDT, dan USDC memiliki likuiditas luar biasa. Stablecoin dolar lain yang paling dekat ukurannya sekitar 10 kali lebih kecil, dan likuiditasnya cenderung terkonsentrasi di buku promosi di satu bursa saja, sedangkan likuiditas USDC tersebar luas di puluhan bahkan ratusan platform. Membangun likuiditas ini telah menjadi tugas hampir satu dekade yang terus kami lanjutkan.%22%20-%20Jeremy%20Allaire%20%40jerallaire&via=cryptoslate&url=https%3A%2F%2Fcryptoslate.com%2Fcoinbase-helped-build-usdc-why-its-now-backing-the-stablecoin-trying-to-replace-it-open-usd%2F "Bagikan di X") Lihat Profil_
Allaire berpendapat bahwa metrik-metrik ini mencerminkan integrasi mendalam hampir satu dekade yang tidak bisa langsung digantikan oleh koalisi perusahaan. Ia menekankan bahwa kehadiran USDC di berbagai pusat pasar keuangan utama, protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi), dan penyedia layanan pembayaran global menciptakan lubang operasional.
Mengenai struktur biaya OUSD, Allaire mencatat bahwa meskipun model bebas biaya terdengar menarik dalam materi pemasaran, kenyataan pasar sering kali membutuhkan pendekatan komersial yang lebih terstruktur.
Ia menyebutkan bahwa Circle sudah mengurangi gesekan transaksi melalui perjanjian kontraktual khusus dengan mitra pembayaran korporatnya daripada bergantung pada pembebasan biaya secara menyeluruh.
Lebih lanjut, Allaire mempertanyakan viabilitas operasional aliansi perusahaan skala besar di ruang aset digital yang bergerak cepat, menggambarkan kinerja historis konsorsium keuangan sebagai "berjalan lambat secara prediktif."
Ia berkomentar:
"Kelompok besar perusahaan besar berkoordinasi buruk, memiliki insentif yang tidak selaras, memperlambat segalanya, dan jarang menciptakan ruang untuk inovasi dan daya saing yang benar-benar berkelanjutan."
Ia mengungkapkan bahwa Circle sempat bereksperimen dengan struktur konsorsium terbatas pada tahun-tahun awal USDC, tetapi menemukan bahwa kolaborasi strategis yang lebih kecil dan otonom secara konsisten melampaui jaringan yang dipimpin komite.
Dari sudut pandang operasional, Allaire memperingatkan bahwa memberikan seluruh pendapatan cadangan akan membuat jaringan stablecoin tanpa modal yang tersisa untuk mendanai lisensi global, kepatuhan, dan infrastruktur manajemen treasury 24/7.
OUSD menghadapi hambatan untuk berskala
Analis pasar juga menyatakan kehati-hatian tentang seberapa efektif OUSD dapat mengubah daftar logo perusahaan yang mengesankan menjadi likuiditas aktif di blockchain.
Lorenzo Valente, Direktur Riset Aset Digital di ARK Invest, mencatat bahwa setiap stablecoin baru menghadapi dilema "mulai dingin" yang parah. Pasar modal dan bursa kripto sangat dioptimalkan untuk pasangan perdagangan yang sudah mapan berdenominasi USDT dan USDC.
Ia menulis:
"Konsorsium dari 500 pesaing tidak punya preseden untuk bekerja. Circle dan Tether mengirim apa pun yang mereka inginkan, kapan pun mereka mau, tanpa komitmen apapun kepada siapa pun. Kecepatan pengambilan keputusan di antara para pesaing akan sangat lambat."
Valente juga mengangkat kekhawatiran tentang pengawasan regulasi dan antitrust. Sementara Circle dan Tether telah menghabiskan bertahun-tahun untuk mengumpulkan berbagai lisensi dan hubungan regulasi di seluruh dunia guna bertahan dari tekanan regulasi global, kendaraan penerbitan terpadu yang didukung secara bersamaan oleh jaringan kartu kredit terbesar di dunia, manajer aset, dan bank ritel merupakan sasaran berprofil tinggi bagi regulator antitrust.
Sementara itu, keselarasan jangka panjang anggota pendiri OUSD masih menjadi variabel.
Stripe baru-baru ini mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin Bridge dan terus mengembangkan rangkaian fintech independennya. Mitra perbankan utama sedang menguji sistem deposit token milik sendiri, sementara perusahaan seperti Ripple meluncurkan stablecoin khusus mereka sendiri.
Karena jaringan distribusi besar ini secara aktif melindungi strategi mereka di berbagai produk aset digital bersamaan, kurangnya komitmen distribusi eksklusif dapat melemahkan kecepatan jaringan OUSD.
Menimbang hal tersebut, Kayla Phillips, VC blockchain di Hivemind, mengatakan:
"Bagaimana semua pihak ini akan berkoordinasi dan mengatur? Sulit membayangkan bahwa semua 140 akan memiliki kursi yang sama di meja, jika mereka ingin ini efektif. Jika tidak di dewan pengurus, apakah mereka masih akan termotivasi untuk berpartisipasi dalam konsorsium?"
Bukan lagi beroperasi sebagai produk tunggal yang berorientasi konsumen, teknologi ini semakin dipandang oleh perusahaan-perusahaan besar sebagai mekanisme penyelesaian back-end yang telah menjadi komoditas.
Bagi Circle, mempertahankan pangsa pasarnya akan memerlukan percepatan penyebaran stack pengembang bernilai tambah, seperti Protokol Transfer Antar-jaringan (CCTP) dan dompet institusional tertanam, memastikan lapisan perangkat lunaknya memberikan utilitas yang melampaui distribusi margin bunga dasar.
Coinbase membantu membangun USDC – Mengapa kini mendukung stablecoin yang mencoba menggantikannya, Open USD? pertama kali muncul di CryptoSlate.