Bank of England telah menghapus bagian dari rencana stablecoin yang paling dibenci oleh industri, yaitu batas £20.000 yang diusulkan untuk jumlah stablecoin sterling yang dapat dimiliki oleh satu orang, serta batas atas £10 juta untuk bisnis. Sebagai gantinya, pernyataan kebijakan 22 Juni bank sentral menetapkan batas tunggal sebesar £40 miliar untuk jumlah setiap stablecoin sterling sistemik yang dapat beredar di Inggris, dan melonggarkan aturan cadangan sehingga emiten akhirnya dapat memperoleh imbal hasil yang layak atas uang yang mendukung koin mereka.
Keluarga dan perusahaan kini dapat memiliki stablecoin pound yang diatur sebanyak yang mereka inginkan, dan setiap koin tersebut dapat tumbuh hingga £40 miliar sebelum harus dihentikan.
Hal ini menempatkan Inggris dalam posisi yang agak unik di antara ekonomi-ekonomi besar. AS dan UE sama-sama mengatur stablecoin secara ketat, namun keduanya tidak memberlakukan batas keras pada seberapa besar token yang denominasi mata uangnya sendiri dapat menjadi. Inggris adalah yang pertama melakukan itu, sambil menyebut batas tersebut "sementara" dan berjanji untuk meninjau ulang.
Token sterling menyumbang sekitar 0,5% dari pasar stablecoin global senilai sekitar $315 miliar, yang membuat ujian nyata dari rezim baru sudah melebihi legalitas dan beralih ke apakah koin pound bisa tumbuh cukup besar untuk bersaing dengan token dolar yang sudah menggerakkan likuiditas crypto global.
Rangkaian yang lebih ramah dengan tetap mempertahankan batas pertumbuhan
Pembatalan batas kepemilikan terjadi setelah tekanan berbulan-bulan. Sebuah komite lintas partai di House of Lords mengatakan kepada Bank pada awal Juni bahwa batas tingkat dompet bertentangan dengan norma global dan telah membuat para pendiri khawatir, serta bahwa emiten telah menghabiskan masa konsultasi dengan berpendapat bahwa batas saldo individu hampir mustahil diterapkan di seluruh dompet dan bursa.
Menghapus batas tersebut menghilangkan salah satu sumber gesekan terbesar bagi siapa pun yang ingin menggunakan stablecoin sterling untuk sesuatu yang lebih besar daripada pembayaran uang saku, karena penyelesaian lintas batas dan pengajuan jaminan secara efektif tidak lagi tersedia di bawah batas per pengguna.
Perubahan yang paling berdampak pada ekonomi emiten datang dari aturan cadangan, yang mudah terlewatkan. Emitter stablecoin menghasilkan sebagian besar uang mereka dari pendapatan cadangan, imbal hasil yang mereka peroleh atas aset yang mendukung setiap koin, sehingga pemisahan antara utang pemerintah berbunga dan deposito bank sentral tanpa bunga menentukan apakah bisnis tersebut bisa berjalan sama sekali.
Draf November 2025 dari Bank akan mengharuskan emiten sistemik menyimpan 40% dari dukungan mereka sebagai deposito tanpa imbalan di Bank of England, dengan 60% sisanya dalam surat utang jangka pendek. Kerangka kerja baru ini memotong persyaratan deposito menjadi 30% dan memungkinkan emiten menyimpan hingga 70% dalam utang pemerintah Inggris jangka pendek, dengan langkah naik yang memungkinkan koin yang dianggap sistemik saat peluncuran mulai dari 95% dalam surat utang dan turun seiring pertumbuhannya.
Lebih banyak dari jumlah yang beredar kini memperoleh imbal hasil, yang merupakan perbedaan antara stablecoin sterling yang layak dan yang merugi dibandingkan saingan dolar yang memegang Treasury bills.
Batas £40 miliar terdengar murah hati, dan untuk instrumen pembayaran domestik semata, memang demikian. Namun jaringan stablecoin hidup dari skala: lebih banyak pengguna menarik lebih banyak pedagang, likuiditas yang lebih dalam, lebih banyak pembuat pasar, dan lebih banyak integrasi, dan masing-masing hal tersebut membuat koin lebih berguna bagi pengguna berikutnya yang datang. Batas yang berlaku sebelum efek jaringan tersebut matang dapat membuat koin aman dan diawasi, namun terlalu tipis untuk menyelesaikan aliran lintas batas atau grosir yang membenarkan pembangunannya sejak awal.
Lead kebijakan Eropa Coinbase dan CEO ClearBank sama-sama menyampaikan poin serupa minggu ini, memperingatkan bahwa koin sterling dengan batas dan cadangan terbatas bisa kurang menarik secara komersial dibandingkan sepupunya dalam dolar dan euro.
Kekhawatiran nyata Bank adalah keluarnya dana dari deposito, kemungkinan rumah tangga dan perusahaan akan mengalihkan saldo besar dari rekening bank ke stablecoin, membuat bank memiliki lebih sedikit pendanaan murah dan kapasitas pinjaman yang lebih sempit, dengan tekanan tersebut meningkat paling cepat saat kondisi tegang.
Jadi Inggris mengawasi stablecoin sterling sebagai pesaing potensial untuk uang bank komersial, dan batas £40 miliar ada untuk mengendurkan persaingan tersebut sebelum menjadi sistemik. Bank telah secara jelas menyatakan bahwa mereka akan mencabut batas tersebut begitu yakin risiko penyediaan kredit telah ditangani, yang berarti batas tersebut adalah rem sementara yang sepenuhnya berniat untuk dilepas.
Akan ada yang membangun stablecoin sterling dalam skala besar di Inggris?
Masalah terbesar yang dihadapi rezim ini adalah permintaan. Konsumen Inggris sudah mentransfer uang secara domestik dalam hitungan detik melalui Faster Payments, jadi stablecoin pound harus mengalahkan opsi yang sudah instan dan gratis sebelum ada yang mau beralih. Pedagang tidak akan menyentuhnya tanpa potongan biaya yang nyata.
Perusahaan global terus mentransfer token dolar ke dalam rantai penyelesaian mereka karena likuiditas USD tetap lebih dalam dan berkembang tanpa batas, dan koin sterling menawarkan kolam yang lebih dangkal dengan batas keras di atasnya. Emitter, untuk bagian mereka, diminta menerima margin yang lebih tipis dan pasar yang lebih kecil demi hak beroperasi di salah satu rezim paling konservatif yang ada.
Semua hal tersebut harus berhasil sebelum £40 miliar stablecoin sterling mulai berperilaku seperti pasar sungguhan.
Dominasi yang mereka hadapi sangat berat dan saling memperkuat. Sekitar 98% stablecoin yang beredar denominasi dolar, karena sebagian besar pasar crypto, bursa luar negeri, kolam likuiditas DeFi, dan aliran penyelesaian institusional sudah harga dan diproses dalam dolar.
AS menuliskan keunggulan tersebut dalam hukum dengan Undang-Undang GENIUS, yang memasukkan stablecoin dolar langsung ke dalam sistem dolar, dan Eropa sedang berusaha keras membuat jawaban euro karena menyaksikan celah yang sama terbuka, dengan warga Eropa menjalankan 38% transaksi stablecoin global sementara token euro hanya sekitar 0,3% dari pasokan. Koin sterling memasuki persaingan tersebut dari basis yang bahkan lebih kecil, dan melakukannya dengan batas yang bisa dilewati oleh pesaing dolar mereka.
Ada peluang non-nol bahwa BoE benar dalam hal ini. Kerangka kerja yang konservatif dan sepenuhnya diawasi bisa dibilang cara stablecoin mendapatkan kepercayaan dari bank, perusahaan fintech, dan perusahaan pembayaran yang akan menghindari token gaya offshore, dan telah mengisyaratkan bahwa angka £40 miliar bisa meningkat seiring kenyamanan yang didapat. Inggris kemudian akan menukar kecepatan awal dengan legitimasi yang tahan lama, taruhan yang bisa dipertanggungjawabkan jika permintaan yang diatur benar-benar muncul.
Namun, sentimen dominan tampaknya Inggris telah melunakkan tampilan visual sambil meninggalkan masalah daya saing yang belum terpecahkan. Menghapus batas pengguna menghilangkan iritasi yang paling terlihat, tetapi batas per emiten dan cadangan tanpa bunga sebesar 30% masih membuat stablecoin sterling lebih sulit untuk berskala dibandingkan alternatif dolar yang sudah menguasai likuiditas, sebuah hasil yang implementasi Undang-Undang GENIUS sedang memperkuat di AS.
BoE telah mencabut batas jumlah uang yang dapat dimiliki seseorang sambil tetap mempertahankan batas seberapa besar pasar bisa tumbuh, dan kedua masalah tersebut berbeda. Inggris telah berhenti memperdebatkan apakah stablecoin sterling seharusnya ada, dan yang sedang diuji sekarang adalah seberapa besar koin tersebut bisa tumbuh sebelum mulai terlihat cukup seperti uang hingga membuat bank sentral waswas lagi.
Postingan Inggris melunakkan aturan stablecoin, tetapi mungkin masih membatasi pasar sendiri pertama kali muncul di CryptoSlate.