द्वारा शॉन बरकुसन
पिछले कई वर्षों से हर साल, एक ही भविष्यवाणी घूमती है: यह वह साल है जब IPO मार्केट वापस आ जाता है। हमने यह कहा 2025 में। हमने यह कहा 2026 में। हम शायद 2027 में फिर से कहेंगे।
और हर साल, कुछ खबरों को चलाने वाले ऑफरिंग्स को सबूत के रूप में पकड़ा जाता है। इस चक्र में यह SpaceX, OpenAI और Anthropic है। कहानी खुद लिखी जाती है: खिड़की खुली है, दिग्गज लिस्टिंग कर रहे हैं, मार्केट वापस आ गया है।
लेकिन यहाँ एक बात है: वे बाकी मार्केट के लिए IPO नहीं हैं। वे 30 साल से कठोर हो रही नियम के अपवाद हैं।
IPO मार्केट बंद नहीं है। यह सिकुड़ रहा है।
शॉन बरकुसन, फाउंडर ऑफ ईयरलीएसेट।
आदत यह है कि IPO सूखे को चक्रीय माना जाए, दरों में वृद्धि, मार्केट में उथल-पुथल या निवेशकों की जोखिम पसंद का परिणाम। मैक्रो को ठीक करें, सोच है, और लिस्टिंग आती है।
ेटा उस कहानी का समर्थन नहीं करता है।
1996 में, 8,000 से अधिक कंपनियां अमेरिकी स्टॉक एक्सचेंजों पर सूचीबद्ध थीं। आज, 4,000 से कम हैं, जबकि अमेरिकी अर्थव्यवस्था तीन गुना बढ़ गई है।
सार्वजनिक होने की बारी एक दिशा में बढ़ गई है।
1980 में, मध्यम कंपनी आज के डॉलर में लगभग $64 मिलियन की आय के साथ सार्वजनिक हुई थी। आज, आम IPO उम्मीदवार की आय एक पीढ़ी पहले मध्यम आकार की सार्वजनिक कंपनी बना देती।
परिणाम: कंपनियां बहुत लंबे समय तक निजी रहती हैं, और जिस तरलता की शेयरधारकों को उम्मीद थी, वह बाहर निकलती जा रही है।
हर बार जब IPO खिड़की “फिर से खुलती है,” वह पहले से ऊंची ऊंचाई पर खुलती है। स्थितियों को ऐतिहासिक सामान्यता में वापस आने का इंतजार करना एक रणनीति नहीं है। यह एक संरचनात्मक प्रवृत्ति के खिलाफ एक दांव है जो हाल के स्मरण में हर दर चक्र, बुल मार्केट और रिकवरी से ज्यादा चली गई है।
बाकी कंपनियां
जब बार इतनी ऊंची हो जाती है, तो यह केवल IPO को देरी नहीं करती है। यह उन्हें खत्म कर देती है।
अमेरिका में आज हजारों निजी कंपनियां हैं जिनकी सालाना आय $50 मिलियन, $100 मिलियन, $200 मिलियन है, और वृद्धि जारी है। पहले, उस स्तर की कंपनियां सार्वजनिक बाजारों की रीढ़ बनाती थीं। आज वे निजी हैं, और ज्यादातर ऐसे ही रहेंगे।
उनमें से सभी बेहतरीन व्यवसाय नहीं हैं। कुछ 2021 के चरम मूल्यांकन पर बढ़े थे और धीरे-धीरे रनवे समाप्त हो रहे हैं। लेकिन एक वास्तविक उपसमूह शुरुआती वेंचर चरण से आगे बढ़ गया है। उनकी आय, मार्जिन और वर्षों का संचालन इतिहास है। IPO को एग्जिट के रूप में माना जाता था। उनमें से ज्यादातर के लिए, यह नहीं होगा।
असल में कौन पीड़ित है
इन कंपनियों के कर्मचारियों ने एक दांव लगाया: बाजार से कम वेतन, नकद के बजाय इक्विटी, वर्षों का निर्माण। उनकी इक्विटी को अब तक तरल होना चाहिए था। यह नहीं है। इस बीच, जीवन जारी है: मोर्टगेज, बच्चे, बुजुर्ग माता-पिता, करियर के चौराहे।
मैंने इसे Groupon में जीया। जब मैं छोड़ा, तो मेरे विकल्पों का इस्तेमाल करने से एक कर बिल ट्रिगर हुआ जिसे मैं शेयरों के लिए तरलता ढूंढे बिना नहीं उठा सकता था, जिन्हें मैं बेचना नहीं जानता था। इन शेयरों के लिए बाजार सिद्धांत में मौजूद है। व्यवहार में यह अस्पष्ट, विभाजित और धीमा है। एक लेनदेन जो हफ्तों में होना चाहिए वह महीनों में हो सकता है, अगर यह पूरा होता है तो।
वेंचर जनरल पार्टनर्स एक अलग बंधन में हैं। उनके फंड कंपनियों में लॉक हैं जिनके पास कोई एग्जिट पथ नहीं है। पेड-इन कैपिटल का वितरण ऐतिहासिक निचले स्तर के करीब है। लिमिटेड पार्टनर्स जिन्हें पिछले वाइनट फंड से रिटर्न की उम्मीद थी, वे अभी भी इंतजार कर रहे हैं, या तो री-कमिटमेंट को रोक रहे हैं या मेगाफंड में पूंजी केंद्रित कर रहे हैं जो एग्जिट की स्थिति के बावजूद डील फ्लो जनरेट कर सकते हैं। DPI के बिना मध्यम स्तर का मैनेजर जुटाने के लिए संघर्ष कर रहा है।
सबसे प्रमुख कंपनियों की एक छोटी संख्या टेंडर ऑफर चला सकती है, जिससे कर्मचारियों को कंपनी स्पॉन्सर्ड, संरचित अवसर मिलता है अपने शेयर बेचने के लिए।
बाकी सभी के लिए, ब्रोकर्ड सेकेंडरी मार्केटप्लेस हैं जो धीरे-धीरे और अपूर्ण रूप से काम करते हैं, सबसे ज्यादा मांग वाले नामों के एक संकीर्ण सेक्शन के लिए। Caplight के अनुसार, पिछली तिमाही में सभी वेंचर सेकेंडरी वॉल्यूम का 90% केवल 15 कंपनियों में केंद्रित था। बाकी के लिए, मार्केट लगभग काम नहीं करता है।
हम पहले भी यहां रहे हैं
इस स्थिति का एक ऐतिहासिक समानता है जिसे वित्त में ज्यादातर लोग भूल गए हैं।
1800 के अंत में, न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज एकमात्र वैध लिस्टिंग वेन्यू था, और यह चुनिंदा था। सैकड़ों वास्तविक कंपनियां आवश्यकताओं को पूरा नहीं कर सकती थीं, इसलिए ब्रोकर्स ने मामले को अपने हाथों में ले लिया। वे ब्रॉड स्ट्रीट पर, NYSE के बाहर इकट्ठा हुए और बिना लिस्टिंग वाले शेयरों का व्यापार शुरू किया। सचमुच फुटपाथ पर। यह अराजक, अनौपचारिक, विभाजित था। कोई केंद्रीय मूल्य निर्धारण नहीं। कोई मानकीकृत प्रक्रिया नहीं। कोई वास्तविक बुनियादी ढांचा नहीं।
लेकिन कंपनियां वास्तविक थीं। और मांग वास्तविक थी।
समय के साथ, कर्ब ट्रेडर्स ने आयोजित किया। वे अंदर चले गए। उन्होंने नियम और बुनियादी ढांचा बनाया। कर्ब मार्केट अमेरिकन स्टॉक एक्सचेंज बन गया। जिन कंपनियों ने वहां व्यापार किया वे खराब नहीं थे, प्रणाली खराब थी।
आज का निजी सेकेंडरी मार्केट उस फुटपाथ की तरह दिखता है। विभाजित ब्रोकर्स। असंगत मूल्य निर्धारण। लेनदेन जो आपके जानकारी पर निर्भर करता है। जिन कंपनियों का व्यापार हो रहा है वे वास्तविक हैं। मांग वास्तविक है। बुनियादी ढांचा अभी तक नहीं है, लेकिन यह आ रहा है। वास्तविक आर्थिक जरूरतों को पूरा करने वाले बाजार हमेशा अनौपचारिक नहीं रहते।
मूल कर्ब मार्केट विफल नहीं हुआ। यह बढ़ा। आज निजी सेकेंडरी में जो हो रहा है वह भी वैसा ही होगा। एकमात्र चर टाइमिंग है, और तरलता का इंतजार कर रहे शेयरधारक उस देरी की लागत को सहन कर रहे हैं।
शॉन बरकुसन ईयरलीएसेट के फाउंडर और ईयरलीएसेट कैपिटल के मैनेजिंग पार्टनर हैं, जहां वह वेंचर सेकेंडरी मार्केट के लिए बुनियादी ढांचा बना रहे हैं और उसमें निवेश कर रहे हैं। अपने करियर के शुरुआती दौर में, वह Groupon की मूल स्थापना टीम का हिस्सा थे।
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इलस्ट्रेशन: डॉम गुज़मान
