एसईसी का टोकनाइज़्ड स्टॉक प्लान क्रिप्टो एक्सचेंजों को यह जवाब देने के लिए मजबूर कर सकता है कि निवेशक वास्तव में क्या मालिकाना रखते हैं

जिस तरह से क्रिप्टो मार्केट नियमन के मामले में आगे बढ़ा है, अगली बड़ी लड़ाई बिटकॉइन, स्टेबलकॉइन या फिर मेमकॉइन के बारे में नहीं होगी।

यह इस बात पर निर्भर करेगा कि क्या कोई क्रिप्टो एक्सचेंज टोकनाइज्ड स्टॉक्स को सूचीबद्ध कर सकता है जो Tesla, Apple या Nvidia का ट्रैक करते हैं, बिना उन कंपनियों की कभी सहमति के, और क्या उन टोकन्स को खरीदने वाले रिटेल निवेशक समझते हैं कि वे किसी भी मायने में कानूनी रूप से शेयरधारक नहीं हैं।

Bloomberg Law ने 18 मई को रिपोर्ट किया कि SEC टोकनाइज्ड स्टॉक्स के लिए एक 'इनोवेशन छूट' तैयार कर रहा है जो क्रिप्टो-नेटिव प्लेटफॉर्म्स को हल्के नियामक आवश्यकताओं के तहत सार्वजनिक रूप से ट्रेड किए जाने वाले प्रतिभूतियों के डिजिटल संस्करण पेश करने की अनुमति दे सकता है।

अगले सप्ताह की उम्मीद की जा रही योजना, एजेंसी द्वारा Project Crypto कहे जाने वाली एक बड़ी पहल के अंदर है। SEC ने मार्च 2026 में Nasdaq के टोकनाइज्ड इक्विटीज के नियमों को मंजूरी दी, इसके बाद अप्रैल में New York Stock Exchange के लिए भी ऐसी ही मंजूरी दी गई, और अब दोनों एक्सचेंज डिपॉजिटरी ट्रस्ट कंपनी के टोकनाइजेशन पायलट का उपयोग करके चुनिंदा इक्विटीज और ETFs के टोकनाइज्ड संस्करणों को पारंपरिक शेयरों के साथ ट्रेड करने की अनुमति दे रहे हैं।

छूट फिर इन कई कदमों को आगे बढ़ाती है: जहां ये मंजूरियां टोकनाइज्ड ट्रेडिंग को मौजूदा मार्केट संरचना के अंदर ही रखती हैं, नई छूट क्रिप्टो-नेटिव वेन्यूज और कुछ डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस प्रोटोकॉल्स को सीमित प्रायोगिक अवधि के दौरान व्यापक ऑन-चेन ट्रेडिंग की अनुमति देने के लिए डिज़ाइन की गई है।

DefiLlama के डेटा के अनुसार, ऑन-चेन RWA मार्केट लगभग 30 बिलियन डॉलर का है, जो SIFMA के 2024 के वैश्विक इक्विटी मार्केट कैपिटलाइज़ेशन के 126.7 ट्रिलियन डॉलर के मुकाबले केवल 0.02% है। टोकनाइज्ड स्टॉक्स का सेगमेंट बहुत छोटा है, और छूट यह तय कर सकती है कि यह अमेरिकी इक्विटीज का नियमित विस्तार बनता है या यह क्रिप्टो साइड मार्केट बना रहता है।

टोकनाइज्ड स्टॉक्स क्या हैं, और अब वे इतने महत्वपूर्ण क्यों हैं?

टोकनाइज्ड स्टॉक्स की अवधारणा सरल लगती है जब तक आप इस बात में नहीं पड़ते कि ये इंस्ट्रूमेंट वास्तव में कैसे बनाए जाते हैं।

एक सामान्य स्टॉक एक कंपनी में कानूनी स्वामित्व का दावा होता है, जो एक कस्टडी सिस्टम में रिकॉर्ड किया जाता है और दशकों से चल रहे संघीय प्रतिभूति कानूनों द्वारा नियंत्रित होता है। एक टोकनाइज्ड स्टॉक एक ब्लॉकचेन आधारित इंस्ट्रूमेंट है जो उस अंतर्निहित शेयर से जुड़ा होता है, हालांकि 'जुड़ा होना' अलग-अलग लोगों के लिए बहुत अलग-अलग मायने रख सकता है जो इसे जारी कर रहे हैं।

टोकनाइज्ड इक्विटीज दो संरचनात्मक बकेट में आती हैं: पूर्ण सिक्योरिटी टोकन, जहां टोकन एक नियमित कस्टोडियन द्वारा रखे गए अंतर्निहित सिक्योरिटी पर कानूनी दावे का प्रतिनिधित्व करता है, और सिंथेटिक या डेरिवेटिव टोकन, जो डेरिवेटिव के जरिए एक स्टॉक या ETF की कीमत का ट्रैक करते हैं लेकिन कानूनी स्वामित्व या गवर्नेंस अधिकार प्रदान नहीं करते हैं।

Kraken का xStocks प्लेटफॉर्म पहली श्रेणी में आता है। xStocks अब 100 पूरी तरह से समर्थित, 1:1 टोकनाइज्ड US स्टॉक्स और ETFs को सूचीबद्ध करता है, और जून 2025 में लॉन्च होने के बाद इसका कुल ट्रांजैक्शन वॉल्यूम 25 बिलियन डॉलर को पार कर गया है, जो अभी केवल संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर उपलब्ध है। दूसरी ओर, एक सिंथेटिक ट्रैकर खरीदार को किसी भी इक्विटी दावे के बिना कीमत के एक्सपोजर देता है। SEC के जनवरी 2026 के संयुक्त स्टाफ स्टेटमेंट ने इस लाइन को स्पष्ट रूप से खींचने की कोशिश की, जिसमें इश्यूअर-स्पॉन्सर्ड टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज, जो वास्तविक इक्विटी ले जाती हैं, और तीसरे पक्ष के सिंथेटिक प्रोडक्ट्स को अलग किया गया है जो एक स्टॉक के लिए कीमत का एक्सपोजर प्रदान करते हैं लेकिन कोई इक्विटी या मतदान अधिकार नहीं देते हैं।

SEC के इस कदम को आश्चर्यजनक बनाता है कि अब वह उन टोकन्स के ट्रेडिंग की अनुमति देने की ओर झुक रहा है जिनका समर्थन या सहमति सार्वजनिक कंपनियों की नहीं है जिनके शेयरों को वे ट्रैक करते हैं, और वे टोकन डिसेंट्रलाइज्ड क्रिप्टो प्लेटफॉर्म्स पर ट्रेड किए जा सकते हैं जिनके पास पारंपरिक स्टॉक्स की तरह के लाभ नहीं होते हैं, जैसे मतदान अधिकार या डिविडेंड।

प्रस्ताव के तहत, जो प्लेटफॉर्म्स इन लाभों को प्रदान नहीं करते हैं, वे टोकन्स को सूचीबद्ध करने का अधिकार खो देंगे। लेकिन यह शर्त अभी भी एक ऐसे प्रोडक्ट के लिए जगह छोड़ती है जो दिखने और ट्रेड करने में स्टॉक की तरह है जबकि इसे रखने वाले व्यक्ति के लिए बहुत अलग कानूनी स्थिति प्रदान करता है।

2025 में, Coinbase ने SEC की मंजूरी मांगी थी टोकनाइज्ड इक्विटीज पेश करने के लिए। अगर मंजूरी मिलती है, तो यह रिटेल ब्रोकरेज के साथ सीधी प्रतिस्पर्धा में आ जाएगा और इसे US स्टॉक मार्केट के अग्रणी में धकेल देगा।

Robinhood पहले से ही EU स्टॉक टोकन्स लॉन्च कर चुका है और RWA टोकनाइजेशन के लिए लेयर-2 ब्लॉकचेन बना रहा है। Dinari को पिछले जून में ब्रोकर-डीलर लाइसेंस मिला ताकि वह US निवेशकों को ब्लॉकचेन आधारित शेयर पेश कर सके। तीनों कंपनियां नियामक अनुमति का इंतजार कर रही हैं जो एक इनोवेशन छूट आखिरकार प्रदान कर सकती है।

उसी समय, प्रचलित संस्थाएं अपने खुद के टोकनाइजेशन संस्करणों पर काम कर रही हैं। DTCC, जो US प्रतिभूति मार्केट के अधिकांश ट्रांजैक्शन को प्रोसेस और सुरक्षित करता है, जुलाई में टोकनाइज्ड एसेट्स के सीमित प्रोडक्शन ट्रेड्स शुरू करने की योजना बना रहा है, अक्टूबर में बड़े लॉन्च से पहले। यह सिस्टम शेयरों और ETFs के टोकनाइज्ड संस्करणों को अनुमति देगा जिनका समर्थन DTCC पहले से ही करता है। 

जैसा कि CryptoSlate अप्रैल में रिपोर्ट किया गया, अगर SEC प्रचलित संस्थाओं जैसे Citadel Securities द्वारा इस्तेमाल किए जाने वाले सिस्टम को अपनाता है, तो टोकनाइज्ड स्टॉक्स निश्चित रूप से परिचित गेटकीपर्स के आसपास बनाए गए बेहतर इंफ्रास्ट्रक्चर होंगे। अगर छूट खुले चेन वितरण की ओर झुकती है, तो उस मूल्य का एक बड़ा हिस्सा क्रिप्टो-नेटिव एक्सचेंजों और DeFi प्रोटोकॉल्स की ओर बहेगा।

लेकिन हर कोई इन विकासों से खुश नहीं है। हमने इस क्षेत्र के नियामकों और निजी कंपनियों से बहुत सारी ठोस और विशिष्ट शिकायतें सुनी हैं। दिसंबर में, SIFMA ने चेतावनी दी थी कि टोकनाइज्ड एसेट्स के लिए इंटरकनेक्टिविटी और कीमत पारदर्शिता जैसी मानक आवश्यकताओं की कमी से मार्केट्स 'विभाजित और अव्यवस्थित हो सकते हैं।'

Brett Redfearn, Securitize के अध्यक्ष और SEC के खुद के ट्रेडिंग और मार्केट्स डिविजन के पूर्व निदेशक, इसे सहमति की समस्या के रूप में देखते हैं।

“अगर तीसरे पक्ष Apple या Amazon को टोकनाइज़ कर सकते हैं बिना इश्यूअर के टेबल पर, तो एक ही समय में एक ही कंपनी के कितने रैपर्स मौजूद हो सकते हैं, इसकी कोई सैद्धांतिक सीमा नहीं है। यह मार्केट विभाजन का एक नया स्तर पैदा कर सकता है और निवेशकों को यह निश्चितता नहीं रहेगी कि उनके शेयरों की वास्तविक कीमत क्या है।”

Citadel Securities ने अपने दिसंबर के पत्र में इसी तरह के तर्क दिए, ढांचे वाले नियमन की मांग की बजाय व्यापक छूट की जिससे KYC और AML सुरक्षा कमजोर हो सकती है।

आप वास्तव में क्या मालिक हैं?

इन सभी विरोधों के बावजूद, SEC की आगे बढ़ने की इच्छा के पीछे एक सुसंगत नीतिगत तर्क है।

SEC चेयर पॉल एटकिंस, जिन्होंने एप्रिल 2025 में एजेंसी की कमान संभालने के बाद Project Crypto लॉन्च किया, लगातार दावा करते रहे हैं कि अगर US टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज के लिए घरेलू नियामक मार्ग नहीं बनाता है, तो यह नवाचार को विदेशों में धकेलने का खतरा है। फरवरी में ETHDenver में उनका कहना था कि 'मार्केट पार्टिसिपेंट्स पब्लिक, परमिशनलेस ब्लॉकचेन पर डिसेंट्रलाइज्ड एप्लिकेशन्स के साथ जुड़ सकते हैं अगर वे चाहते हैं।'छूट संघीय प्रतिभूति कानून के तहत मौजूदा कानूनी दायित्वों को खत्म नहीं करेगी, लेकिन पायलट चलने के दौरान भाग लेने वाले प्लेटफॉर्म्स के लिए कुछ रजिस्ट्रेशन आवश्यकताओं को आसान बना सकती है। SEC विभिन्न गार्डरेल्स जैसे एक्सपोजर सीमाएं, डिस्क्लोज़र आवश्यकताएं और अन्य शर्तें भी शामिल करने की योजना बना रहा है जो कार्यक्रम की अस्थायी प्रकृति से जुड़ी हैं।

कमिश्नर हेस्टर पीर्स, जिन्होंने एजेंसी के अंदर से छूट के लिए दबाव बनाया, फरवरी में ETHDenver में बोलते हुए इसके दायरे के बारे में सावधान थीं।

“यह टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज को हमारी मौजूदा वित्तीय प्रणाली में एकीकरण को सुविधाजनक बनाने की ओर एक महत्वपूर्ण कदम होगा, लेकिन यह पूरी वित्तीय प्रणाली को रातों-रात बदल नहीं देगा,” पीर्स ने कहा।

कुछ SEC अधिकारी इस फैसले का समर्थन नहीं करते हैं कि तीसरे पक्ष की टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज के ट्रेडिंग की अनुमति दी जाए, एजेंसी से परिचित लोगों के अनुसार।

एक अच्छी तरह से डिज़ाइन किए गए ढांचे के वास्तविक लाभ हैं। टोकनाइज्ड स्टॉक्स तुरंत बंद हो सकते हैं, दिन-रात ट्रेड कर सकते हैं, अंशिक एक्सेस को सक्षम कर सकते हैं, और DeFi लेंडिंग और कोलेटरल सिस्टम के साथ एकीकृत हो सकते हैं जिस तरह से पारंपरिक शेयर नहीं कर सकते हैं।

जैसा कि CryptoSlate ने इस सप्ताह कवर किया, RWA मार्केट दो लेनों में विभाजित हो रहा है: एक ओनरशिप-प्रथम, परमिशनेड रेल्स के लिए, और दूसरा कंपोजिबिलिटी-प्रथम डिज़ाइन के लिए जो कंप्लायंट इश्यूइंग को सेकेंडरी मार्केट उपयोगिता के साथ जोड़ता है। ये दो रास्ते चेन के अंत में व्यक्ति के लिए बहुत अलग प्रोडक्ट्स की ओर ले जाते हैं।

छूट को जवाब देने की आवश्यकता है और कोई भी रिटेल निवेशक खरीदने से पहले पूछना चाहिए कि इस टोकन को रखने से आपको वास्तव में क्या मिलता है?

अगर यह वास्तविक इक्विटी दावा है, तो टोकनाइज्ड स्टॉक्स शेयर मार्केट के लिए इंफ्रास्ट्रक्चर अपग्रेड हैं। अगर यह शेयरधारक अधिकारों के बिना कीमत ट्रैक करने वाला इंस्ट्रूमेंट है, तो SEC एक समानांतर मार्केट के लिए दरवाजा खोल सकता है जहां लेबल परिचित है, लेकिन इसके पीछे कानूनी सुरक्षा अलग है।

एक टोकन जो शनिवार की सुबह 2 बजे Nvidia की कीमत का ट्रैक करता है, हमेशा Nvidia के मालिक होने के बराबर नहीं होता है, और यह अंतर कितनी स्पष्ट रूप से संचारित होता है (ढांचे द्वारा, इस पर बनने वाले प्लेटफॉर्म्स द्वारा और निवेशकों द्वारा पढ़े जाने वाले डिस्क्लोज़र्स द्वारा) यह तय करेगा कि यह प्रयोग काम करता है या अगला वित्तीय प्रोडक्ट बन जाता है जिसके बारे में लोग पढ़े बिना खरीदने का पछतावा करते हैं।

पोस्ट SEC की टोकनाइज्ड स्टॉक योजना क्रिप्टो एक्सचेंजों को निवेशकों के वास्तविक मालिकाना अधिकारों के बारे में जवाब देने के लिए मजबूर कर सकती है पहली बार CryptoSlate पर प्रकाशित हुई।