अमेरिकी ऋण मशीन स्थिर करना मुश्किल होता जा रहा है – तो बिटकॉइन कहाँ फिट बैठता है?

अमेरिकी ट्रेजरी बाजार वैश्विक वित्तीय प्रणाली का आधार है। यह दुनिया भर में गृह ऋण की दरों, सरकारी उधार की लागत, कॉर्पोरेट ऋण और पैसे की कीमत का निर्धारण करता है। दशकों तक, निवेशक इसे पृथ्वी पर सबसे सुरक्षित और स्थिर बाजार मानते रहे हैं।

लेकिन वर्षों के विस्फोटक सरकारी ऋण, बार-बार तरलता की चिंताओं और बढ़ते आक्रामक फेडरल रिजर्व के हस्तक्षेप के बाद, वॉल स्ट्रीट एक असहज संभावना से परिचित होने लगा है: ट्रेजरी बाजार इतना बड़ा, इतना लिवरेज वाला और इतना सिस्टमिक रूप से महत्वपूर्ण हो सकता है कि यह बिना निरंतर समर्थन के काम नहीं कर सकता है।

अब, जब ऋण जारी करने की गति तेज हो गई है और बॉन्ड यील्ड ऊंची हो गई है, वित्तीय बाजारों के अंदर एक अलग डर ने जगह बनाई है: क्या दुनिया का सबसे महत्वपूर्ण बाजार अमेरिका की उधार की जरूरतों को अब भी समायोजित कर सकता है बिना कुछ टूटे।

कुल बाजारीकरण योग्य ट्रेजरी ऋण 2018 के बाद से दोगुना से अधिक हो गया है, जो 2025 के वित्तीय वर्ष के अंत तक 30.2 ट्रिलियन डॉलर को पार कर गया, जिस वर्ष अमेरिका ने $1.8 ट्रिलियन का घाटा भी दर्ज किया और पहली बार सार्वजनिक रूप से रखे गए ऋण पर 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक ब्याज भी चुकाया, जो एक ही बजट चक्र में रक्षा खर्च और मेडिकेयर दोनों को पीछे छोड़ देता है।

फिर से वित्तपोषण कैलेंडर और अधिक दबाव डालता है: 2025 में ही लगभग 3 ट्रिलियन डॉलर का बकाया ऋण समाप्त हो गया, जिसमें सभी को नए खरीदारों की आवश्यकता है, और खरीदारों का पूल जो पहले इस भार को संभालता था, धीरे-धीरे पतला हो रहा है।

विदेशी केंद्रीय बैंकों ने ट्रेजरी रखने के अपने हिस्से को कम कर दिया है, और फेडरल रिजर्व ने 2022 के चरम पर अपने बैलेंस शीट को 8.5 ट्रिलियन डॉलर तक बढ़ाने के बाद, लगातार मात्रात्मक छूट के दौर से गुजरते हुए, उसके बाद के वर्षों में इसे घटाने की कोशिश की है।

इससे निजी बाजार, जिसमें हेज फंड, एसेट मैनेजर, व्यक्तिगत निवेशक और बढ़ते स्टेबलकॉइन जारीकर्ता शामिल हैं, वो अब वह सब अवशोषित कर रहे हैं जो पहले सरकारी और केंद्रीय बैंक की मांग से निपटता था।

जब ऋण बाजार को समर्थन की आवश्यकता होने लगी

चेतावनी के संकेत वर्षों से जमा हो रहे थे। सितंबर 2019 के रेपो बाजार का जमाव एक पहला वास्तविक संकेत था कि कुछ बदल गया था सतह के नीचे: अल्पकालिक फंडिंग बाजारों ने बिना किसी चेतावनी के जमा कर लिया, और फेड ने कुछ दिनों के भीतर आपातकालीन तरलता डालने के लिए मजबूर हो गया।

दूसरा और बहुत अधिक चिंताजनक घटना मार्च 2020 में आई, जब COVID-19 की शुरुआत ने ट्रेजरी सिक्योरिटीज की बड़े पैमाने पर बिक्री का आरंभ किया, जिसमें संस्थागत निवेशकों ने "दुनिया की सबसे सुरक्षित संपत्ति" को बाकी सब के साथ बेच दिया क्योंकि वे किसी भी कीमत पर नकदी के लिए झुंझला रहे थे।

जिसे ब्रूकिंग्स इंस्टीट्यूशन के शोधकर्ताओं ने बाद में वर्णित किया, बॉन्ड बाजार की तरलता के वाष्पीकरण ने फेड को बाजार के कामकाज को बहाल करने के लिए बड़े पैमाने पर, अभूतपूर्व आपातकालीन खरीदारी करने के लिए मजबूर किया, जो काम कर गया लेकिन एक ऐसा पूर्वाग्रह भी स्थापित कर दिया जो वापस लेना मुश्किल साबित हुआ।

उन तीव्र तनाव घटनाओं के नीचे आधुनिक ट्रेजरी व्यापार की एक संरचनात्मक विशेषता है जिसके बारे में नियामक बढ़ते चिंतित हैं। हेज फंड उस नकदी-फ्यूचर्स बेसिस ट्रेड में मुख्य खिलाड़ी बन गए हैं, जो एक लिवरेज आर्बिट्रेज रणनीति है जो ट्रेजरी सिक्योरिटीज और ट्रेजरी फ्यूचर्स अनुबंधों के बीच छोटे कीमत अंतर का फायदा उठाती है जिसमें बॉन्ड पोजिशन लगभग पूरी तरह से रातोंरात रेपो उधार के माध्यम से फंड किए जाते हैं।

मार्च 2025 तक, लिवरेज फंड्स के नॉमिनल शॉर्ट ट्रेजरी फ्यूचर्स पोजिशन 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गए थे, जो महामारी से पहले के स्तर से काफी ऊपर है, जिसमें सबसे बड़े फंड्स फेड अधिकारियों के अनुसार 18:1 से अधिक लिवरेज अनुपात ले रहे थे.

नवंबर 2025 में, फेड गवर्नर लिसा कुक ने इस व्यवस्था को एक सिस्टमिक विकलांगता के रूप में औपचारिक रूप से चिह्नित किया, चेतावनी दी कि इस स्तर की पोजिशन ट्रेजरी बाजार को तनाव के प्रति काफी अधिक संवेदनशील बनाती है।

अप्रैल 2025 के टैरिफ घोषणा ने उस मूल्यांकन को तुरंत परीक्षण किया: तरलता कुछ दिनों के भीतर तेजी से खराब हो गई, फेड के हस्तक्षेप के बारे में अटकलें लगाईं जब तक कि स्थितियां अंततः स्थिर नहीं हो गईं।

रेपो सुविधाएं, स्थिर तरलता कार्यक्रम और लक्षित खरीदारी जो उन घटनाओं को स्थिर करने के लिए इस्तेमाल की गई थीं, आपातकालीन उपकरणों के रूप में डिज़ाइन की गई थीं, लेकिन वे तब से प्रणाली के आवर्ती विशेषताएं बन गई हैं।

ट्रेजरी बाजार के तनाव का मतलब सभी के लिए क्या है

गृह ऋण की दरें वह जगह हैं जहां इस तरह का संरचनात्मक दबाव आम आदमी के लिए स्पष्ट हो जाता है। 30 वर्ष की फिक्स्ड गृह ऋण की दर 10 वर्ष की ट्रेजरी यील्ड का बहुत करीब से पालन करती है, इसलिए 10 वर्ष की दर 2025 के अधिकांश भाग में और 2026 में 4.3% से नीचे जाने से इनकार करने के कारण घर के ऋण की दरें 6% से ऊपर ठहरी हुई हैं भले ही फेड ने अपनी बेंचमार्क दर में लगातार तीन बार कटौती की हो।

केंद्रीय बैंक की अल्पकालिक नीति दर और लंबी बॉन्ड अब मूल रूप से अलग हो गई हैं, जो बॉन्ड बाजार की बढ़ती चिंता को दर्शाती है कि ऋण की आपूर्ति फेड के अल्पकालिक मौद्रिक संकेतों पर अधिक ध्यान केंद्रित करती है।

सरकारी स्तर पर, संख्याएं आत्म-बलिदान करती हैं जिस तरह से कांग्रेसियन बजट कार्यालय ने विशिष्ट डॉलर में रखा है: ब्याज का भुगतान 2026 में प्रति वर्ष 1 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर 2036 तक 2.1 ट्रिलियन डॉलर होने का अनुमान है, जिसमें एक वैकल्पिक परिदृश्य है जहां लगातार ऊंची यील्ड इस आंकड़े को 2.2 ट्रिलियन डॉलर तक ले जाती है।

ऋण की सेवा में खर्च किया गया हर डॉलर किसी भी अन्य चीज के लिए उपलब्ध नहीं है, और ऋण हर साल ऊंची दरों पर रोलओवर हो रहा है। 2026 की शुरुआत में कमजोर ट्रेजरी नीलामी की एक श्रृंखला ने इसे तीव्र रूप से उजागर किया: मार्च के अंत में दो वर्ष के नोट बिक्री में, प्राथमिक डीलर्स अपने सामान्य हिस्से का लगभग दोगुना अवशोषित कर लिया, जो स्पष्ट संकेत है कि सीमांत खरीदार बेस काफी पतला हो गया है।

ट्रेजरी यील्ड से संबंध अब बिटकॉइन की 2026 की परिभाषित मैक्रो विशेषताओं में से एक बन गया है। CryptoSlate ने दस्तावेज़ किया कि बिटकॉइन की निकट अवधि की कीमत की सीमा बार-बार यील्ड आंदोलनों द्वारा तय की गई है।

10 वर्ष की दर 4.5% से ऊपर और 30 वर्ष की दर 5.1% तक बढ़ गई, जो 2007 के बाद से सबसे ऊंचा स्तर है, बिटकॉइन को पिछले सप्ताह 80,000 डॉलर से नीचे धकेल दिया, भले ही कांग्रेस ने उद्योग के सबसे देखे जाने वाले नियामक मील के पत्थरों में से एक को आगे बढ़ाया।

फेड दर कटौती जिसे क्रिप्टो बाजारों ने एक विश्वसनीय मैक्रो टेलविंड के रूप में माना था, अब निकट अवधि के चित्र से पूरी तरह से बाहर निकल गई है, जिसमें बार्कलेज ने अपनी पहली उम्मीद कटौती मार्च 2027 तक बढ़ा दी है और फ्यूचर्स बाजार अब साल के अंत से पहले बढ़ोतरी की संभावना को महत्वपूर्ण रूप से निर्धारित कर रहे हैं।

खरीदारों की रचना में बदलाव का एक विशेष रूप से क्रिप्टो-जन्मजात आयाम है। जैसे विदेशी केंद्रीय बैंक और फेड ट्रेजरी बाजारों से पीछे हट गए हैं, Tether ने इस अंतर को पूरा किया है, जिसका ट्रेजरी एक्सपोज़र 2025 में 141 बिलियन डॉलर तक पहुंच गया और इसे अमेरिकी सरकारी ऋण के सबसे बड़े गैर-सरकारी धारकों में से एक बना दिया।

यह मांग बाजार के छोटे छोर का समर्थन करती है, और इसका मतलब है कि क्रिप्टो-जन्मजात पूंजी अब अमेरिका के ऋण ढांचे में एक ऐसे तरीके से निहित है जो एक दशक पहले असंभव लगता था। यह यह भी कहता है कि स्टेबलकॉइन बाजार में कोई भी तनाव अब ट्रेजरीज़ के माध्यम से सीधे फैल सकता है। वर्षों तक, मुद्रास्फीति के आंकड़े बाजारों को आगे बढ़ाने वाले प्राथमिक इनपुट थे।

आज, ट्रेजरी नीलामी के परिणाम, फिर से वित्तपोषण कैलेंडर और नई आपूर्ति को अवशोषित करने वाले खरीदार ने साप्ताहिक एजेंडा पर कब्जा कर लिया है। वित्तीय प्रणाली में बढ़ती चिंता अब अमेरिका के उधार के पैमाने से भी गहरी है।

यह तक पहुंचता है कि केंद्रीय बैंक के बैकस्टॉप, लिवरेज वाली निजी पूंजी और बढ़ते सीमांत खरीदारों का समूह इसे अवशोषित करने के लिए पर्याप्त स्थिर है या नहीं।

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