आधुनिक अमेरिकी वित्त के केंद्र में एक बड़ा विरोधाभास है। वही उद्योग नियामक, जिन्हें मुख्यधारा की वित्तीय प्रणाली से अलग करने की कोशिश की गई थी, दुनिया के सबसे बड़े अमेरिकी ट्रेजरी खरीदारों में से एक बन गए हैं।
Tether, दुनिया के सबसे बड़े स्टेबलकॉइन USDT के पीछे की कंपनी, 2025 का अंत इस तरह से कर चुकी है कि अमेरिकी ट्रेजरी में कुल प्रत्यक्ष और अप्रत्यक्ष एक्सपोज़र $141 बिलियन से अधिक हो गया है, जिससे यह दुनिया भर में अमेरिकी सरकारी ऋण के सबसे बड़े धारकों में से एक बन गया है। कंपनी ने खुद कहा कि वह कुल 17वें स्थान पर है और अमेरिकी ऋण का सबसे बड़ा गैर-सरकारी धारक है, जो कुछ नीति निर्माताओं को घबराता है और दूसरों को सच में राहत देता है।
अमेरिकी सरकार ने कई सालों तक डिजिटल एसेट्स जैसे स्टेबलकॉइन्स पर प्रतिबंध लगाने, उन्हें सीमित करने या उन्हें एक छोटे से रुझान के रूप में देखने के बारे में बहस की।
फिर, आखिरकार, एक दशक से अधिक के कानूनी ठहराव के बाद, उसने ऐसा कानून पारित किया जिसका उद्देश्य स्टेबलकॉइन्स को अमेरिकी वित्तीय प्रणाली का हिस्सा बनाना था।
GENIUS एक्ट, जिसे राष्ट्रपति ट्रम्प ने 18 जुलाई 2025 को कानून में बदल दिया, सीनेट में 68-30 और प्रतिनिधि सभा में 308-122 के बाद, अमेरिका के इतिहास में स्टेबलकॉइन्स के लिए पहला संघीय नियामक ढांचा स्थापित किया। इसकी मुख्य आवश्यकता यह है कि स्टेबलकॉइन जारी करने वाले लोगों को 100% रिजर्व बैकिंग रखनी होगी, जिसमें अमेरिकी डॉलर या अल्पावधि ट्रेजरी जैसी तरल संपत्तियां शामिल हों, और रिजर्व की रचना के बारे में हर महीने सार्वजनिक घोषणा करनी होगी।
ट्रेजरी सचिव स्कॉट बेसेंट ने सीनेट के मतदान के दिन इस प्रावधान को 'ऋण राहत इंजन' कहा, कहा कि स्टेबलकॉइन रिजर्व जो ज्यादातर अल्पावधि ट्रेजरी में रखे जाते हैं, उनसे इन सिक्योरिटीज की मांग बढ़ेगी और सरकार पर फाइनेंसिंग का दबाव कम होगा। अगर स्टेबलकॉइन मार्केट 2030 तक विश्लेषकों के 1.9 ट्रिलियन डॉलर के बेस-केस प्रोजेक्शन की ओर बढ़ता है, तो यह रिजर्व मैंडेट अमेरिकी सरकारी ऋण बाजारों में एक बड़े और हमेशा बढ़ते मांग के स्रोत को असल में जोड़ देगा।
कैसे Tether ट्रेजरी खरीदार बन गया
यह समझना महत्वपूर्ण है कि Tether इतना सिस्टमिक रूप से प्रासंगिक बॉन्ड खरीदार कैसे बन गया।
कंपनी द्वारा जारी किए गए हर USDT एक डॉलर का प्रतिनिधित्व करता है जो एक उपयोगकर्ता से लिया गया है, और वह डॉलर कहीं न कहीं रहना चाहिए। 2022 FTX के ढहने के बाद रिजर्व की गुणवत्ता पर कई सालों की विवाद और गहन जांच के बाद, Tether उस तरफ मुड़ गया जिसे कई लोग सबसे सुरक्षित और सबसे तरल संपत्ति मानते हैं।
मार्च 2025 तक, Tether के कुल 149.3 बिलियन डॉलर के रिजर्व में से 81.5% नकद, नकद के बराबर और अल्पावधि जमा में रखे गए थे, मुख्य रूप से अमेरिकी सरकारी ऋण, जिसमें बड़ा हिस्सा 98.5 बिलियन डॉलर के सीधे ट्रेजरी बिल और 15.1 बिलियन डॉलर के रातोंरात रिपो समझौतों में था।
यह ढांचा एक ऐसे तरीके से खुद को मजबूत करता है जिसे ट्रेडफ़ी ने पहले कभी नहीं देखा: जैसे-जैसे दुनिया भर में अधिक लोग डिजिटल डॉलर तक पहुंच चाहते हैं, Tether अधिक USDT जारी करता है, अधिक नकद इकट्ठा करता है और उसे सीधे अमेरिकी सरकारी ऋण में डाल देता है।
IMF की जुलाई 2025 की बाहरी क्षेत्र रिपोर्ट ने बताया कि Tether और Circle मिलकर सऊदी अरब से अधिक अमेरिकी ट्रेजरी रखते हैं, और तर्क दिया कि डॉलर से समर्थित स्टेबलकॉइन्स के अंतरराष्ट्रीय अपनाने से अमेरिकी ट्रेजरी की मांग बढ़ सकती है, जिससे देश की दुनिया के बैंकर के रूप में स्थिति मजबूत होगी और उसकी वित्तीय स्थिति और बाहरी घाटे को स्थिर करने में मदद मिलेगी।
यह लगभग किसी भी माप के लिए बहुत असामान्य सेटअप है: एल साल्वाडोर में रजिस्टर्ड एक निजी कंपनी, जो एक उत्पाद चलाती है जिसे नियामकों ने एक समय में जोखिम भरे टोकन्स के साथ श्रेणीबद्ध किया था, वाशिंगटन जिसके द्वारा खुद को फंड करने के लिए बाजार में एक संरचनात्मक मांग का स्रोत बन गया है।
CryptoSlate ने रिपोर्ट किया, GENIUS एक्ट जारी करने वालों को अपने टोकन्स को 'उच्च गुणवत्ता वाली' तरल संपत्तियों से पूरी तरह से समर्थित करने की आवश्यकता होगी, जिसमें अल्पावधि ट्रेजरी भी शामिल हैं। यह ट्रेजरी निवेश की आवश्यकताओं को पूरे स्टेबलकॉइन सेक्टर में वैध कर देगा और डिजिटल डॉलर को अमेरिकी वित्तीय बुनियादी ढांचे में ज्यादा गहराई से जोड़ देगा जिसे बॉन्ड मार्केट के बाहर के ज्यादातर लोगों ने रजिस्टर नहीं किया है।
CLARITY एक्ट, जो प्रतिनिधि सभा में GENIUS एक्ट के साथ 294-134 से पारित हुआ और अब सीनेट का इंतजार कर रहा है, इसे बाजार के ढांचे में और आगे बढ़ाता है। इन दोनों बिलों को मिलाकर यह स्वीकार किया गया है कि स्टेबलकॉइन बुनियादी ढांचा इतना बड़ा हो गया है कि इसके आसपास डिज़ाइन करना उससे ज्यादा व्यावहारिक लक्ष्य नहीं है।
बैंकिंग प्रणाली का असहज आंकलन
इस एकीकरण से निकलने वाले परिणाम जटिल हैं, और वे एक साथ कई दिशाओं में खींचते हैं।
सबसे राजनीतिक रूप से चार्ज किया गया एक है रूढ़िवादी जमा बैंकिंग के लिए खतरा। अप्रैल 2025 की अमेरिकी ट्रेजरी रिपोर्ट अनुमानित है कि स्टेबलकॉइन्स बैंकिंग प्रणाली से 6.6 ट्रिलियन डॉलर तक के जमा खींच सकते हैं। सिटीग्रुप के एक अधिकारी ने इस आंकड़े को सार्वजनिक रूप से दोहराया, और एक नवीनतम Citi Institute रिपोर्ट ने सुझाव दिया कि स्टेबलकॉइन्स की वृद्धि 2030 तक घरेलू बैंक जमा में 1 ट्रिलियन डॉलर तक निकाल सकती है।
फेडरल रिजर्व के खुद के शोध अधिक सावधान थे लेकिन फिर भी संकेत दिया। इसमें कहा गया कि बड़े संस्थान जिनके पास स्टेबलकॉइन इकोसिस्टम में भाग लेने के लिए आकार, तकनीकी क्षमता और नियामक विशेषज्ञता है, वे 'टोकनाइज्ड जमा जारी करके और कस्टोडियल सेवाएं प्रदान करके संभावित डिसइंटरमेडिएशन को ऑफसेट कर सकते हैं,' जबकि छोटे और कम डिजिटल रूप से उन्नत संस्थान अधिक गंभीर विरोधों का सामना करते हैं, उनके जमा आधार घट रहा है और फंडिंग लागत बढ़ रही है जिसे उनके ऋण मॉडल अवशोषित करने के लिए नहीं बनाए गए हैं।
बैंकिंग लॉबी की चिंता GENIUS एक्ट के निर्माण के दौरान ठोस नीतिगत दबाव में बदल गई। कानून स्टेबलकॉइन जारी करने वालों को धारकों को सीधे रिटर्न देने से मना करता है, जिसे रूढ़िवादी बैंकों के लिए एक रियायत के रूप में पढ़ा गया, जिन्होंने तर्क दिया कि रिटर्न वाले स्टेबलकॉइन्स उनके व्यवसाय मॉडल को टिकाऊ नहीं रखने वाले जमा दरों के प्रतिस्पर्धी पुनर्मूल्यांकन को मजबूर करेंगे।
स्टैंडर्ड चार्टर्ड ने अनुमान लगाया कि स्टेबलकॉइन्स 2028 के अंत तक अमेरिकी बैंकों से लगभग 500 बिलियन डॉलर के जमा निकाल सकते हैं, यहां तक कि मौजूदा प्रतिबंधों के तहत भी। वास्तविक विवाद जो 2026 और 2027 तक GENIUS एक्ट के नियमन को गतिशील बनाता है वह यह है कि क्या तीसरे पक्ष के प्लेटफॉर्म और वॉलेट धारकों को रिटर्न दे सकते हैं जो उन रिजर्व से उत्पन्न होते हैं, एक सवाल जो तय करेगा कि स्टेबलकॉइन्स वास्तव में प्रतिस्पर्धी वित्तीय उपकरण के रूप में काम करते हैं या नियामक डिज़ाइन के कारण संरचनात्मक रूप से सीमित रहते हैं।
CryptoSlate के नियमन लड़ाई के कवरेज में बताया गया, ट्रेजरी के प्रस्तावित कार्यान्वयन नियम पहले से ही दिखा रहे हैं कि वाशिंगटन किस तरह से कानून के जरिए खोली गई दरवाजे को सीमित करने का इरादा रखता है।
जब संरचना का तनाव परीक्षण किया जाता है तो क्या होता है
स्टेबलकॉइन्स और उनके मुख्यधारा के वित्त में एकीकरण के आसपास का सिस्टमिक जोखिम नकारना मुश्किल है। GENIUS और CLARITY एक्ट्स दोनों में बहुत स्पष्ट भाषा के बावजूद, नियामक अभी भी चिंतित हैं।
IMF ने चेतावनी दी कि 305 बिलियन डॉलर का स्टेबलकॉइन मार्केट पारंपरिक ऋण देने को खतरे में डाल सकता है, मौद्रिक नीति को बाधित कर सकता है और दुनिया की सबसे सुरक्षित संपत्तियों में से कुछ पर भगदड़ मचा सकता है। तनाव का परिदृश्य इस तरह चलता है: अगर किसी प्रमुख स्टेबलकॉइन के विश्वास में गिरावट आती है और बड़े पैमाने पर वापसी एक साथ बढ़ती है, तो जारी करने वालों को ट्रेजरी पोजीशन को एक ऐसे बाजार में तरल करने की जरूरत होगी जो पहले से ही दबाव में हो सकता है।
IMF ने स्टेबलकॉइन्स को मनी मार्केट फंड्स की तरह वर्णित किया है, ज्यादा वास्तविक पैसे की तुलना में, चेतावनी दी कि वे विश्वास पर आधारित भगदड़ का सामना कर सकते हैं जैसे टोकनाइज्ड फाइनेंस बढ़ता है, तरलता संकट तुरंत सामने आ सकता है ऐसी प्रणालियों में जो निरंतर, स्वचालित निपटान के लिए बनाई गई हैं न कि बैच प्रोसेसिंग के लिए जिससे पारंपरिक नियामकों को हस्तक्षेप करने का समय मिलता है।
जो इसे सुलझाना वास्तव में मुश्किल बनाता है, वह यह है कि स्टेबलकॉइन्स के बारे में सबसे प्रभावी दो तर्क दोनों ही वास्तविक सबूतों पर आधारित हैं और विपरीत दिशाओं में जोर दे रहे हैं।
Bessent का अनुमान 2030 तक 3.7 ट्रिलियन डॉलर का स्टेबलकॉइन मार्केट बनने की संभावना GENIUS एक्ट के साथ बढ़ रही है, जो अमेरिकी ऋण के लिए एक संरचनात्मक मांग का स्रोत है जिसे ट्रेजरी उच्च घाटे के फंडिंग दबाव के एक पल में आकर्षक पाता है।
IMF की चेतावनी कि यही प्रणाली सीमाओं के पार मशीन की गति से झटके फैला सकती है, एक उतना ही वास्तविक खतरा है जिसे कानून ने सुलझाया नहीं है।
स्टेबलकॉइन्स क्रिप्टो ट्रेडर्स के लिए बुनियादी ढांचे के रूप में शुरू हुए थे और अब डॉलर के प्रभुत्व, बैंक सॉल्वेंसी, सरकारी ऋण की मांग और सिस्टमिक तरलता के जोखिम के बारे में तर्कों का बोझ एक साथ उठा रहे हैं। यह एक ऐसा एकीकरण है जिसकी वाशिंगटन ने स्पष्ट रूप से उम्मीद नहीं की थी जब उसने पहली बार उन नियमों को तैयार करना शुरू किया जो उसने एक परिधीय एसेट क्लास के रूप में माना था।
कुछ समय में निकट भविष्य में, सरकार की स्टेबलकॉइन्स के प्रति सहनशीलता का सवाल एक और कठिन सवाल की ओर बढ़ जाएगा: एक वैश्विक वित्तीय प्रणाली को कैसे प्रबंधित करें जिसे पहले से ही उनके आसपास बदल दिया गया है।
पोस्ट Tether के 141 बिलियन डॉलर के ट्रेजरी पिल ने स्टेबलकॉइन जोखिम को उजागर किया जो अब अमेरिकी ऋण में निहित है पहली बार CryptoSlate पर दिखाई दिया।