Strategy, बिटकॉइन ट्रेजरी और एंटरप्राइज़ सॉफ़्टवेयर कंपनी, जो पहले माइक्रोस्ट्रैटेजी के रूप में जानी जाती थी, वर्षों से सार्वजनिक बाजारों को बिटकॉइन खरीद के लिए फंडिंग इंजन में बदल रही है। यह मॉडल कंपनी को डिजिटल एसेट का दुनिया का सबसे बड़ा कॉर्पोरेट होल्डर बनाने में मदद की।
अब, उस रणनीति को चलाने के लिए इस्तेमाल किए गए सिक्योरिटीज़ में तनाव दिख रहा है।
यह दबाव STRC, Strategy की वेरिएबल रेट सीरीज़ A परमैनेंट स्ट्रेच प्रीफ़र्ड स्टॉक, पर केंद्रित है, जो एक मुख्य फंडिंग इंस्ट्रूमेंट है जिसे 100 डॉलर के निर्धारित अमाउंट के पास ट्रेड करने के लिए डिज़ाइन किया गया है।
इसके बजाय, STRC शुक्रवार को 71 डॉलर के आसपास रिकॉर्ड निचले स्तर पर गिर गया था और फिर लगभग 75 डॉलर पर वापस आ गया, जिससे यह लगभग 25% पैर के नीचे रह गया और इससे सवाल उठ रहे हैं कि क्या कंपनी अनुकूल शर्तों पर पूंजी जुटाना जारी रख सकती है।
यह बिक्री ऐसे समय में आई है जब Strategy अगले दो वर्षों में कुछ बाजार भागीदारों द्वारा वर्णित 8 अरब डॉलर की नकदी की दीवार का सामना कर रही है, जिसमें प्रीफ़र्ड डिविडेंड देनदारियां और कन्वर्टिबल ऋण शामिल हैं जिन्हें धारक अंतिम मैच्योरिटी से पहले कंपनी को नकदी के लिए वापस कर सकते हैं।
यह तनाव निवेशकों का ध्यान Strategy के बिटकॉइन होल्डिंग्स के आकार से हटाकर उनके आसपास बनाए गए बैलेंस शीट की ओर ले जा रहा है।
Strategy अपने बिटकॉइन प्रीमियम को खो रही है
ह बदलाव शुक्रवार को स्पष्ट हो गया जब Strategy का एंटरप्राइज़ मार्केट-टू-नेट एसेट वैल्यू 1 से नीचे गिर गया, जिससे कंपनी को अन्य कॉर्पोरेट बिटकॉइन होल्डर्स से अलग करने वाला प्रीमियम कुछ समय के लिए मिट गया।
Strategy Key Metrics (Source: Strategy)
यह मीट्रिक महत्वपूर्ण है क्योंकि यह Strategy के बिटकॉइन के स्पॉट वैल्यू से परे देखती है। यह कंपनी के ऋण, नकदी और प्रीफ़र्ड इक्विटी को शामिल करती है, जिससे पूरी तस्वीर मिलती है कि सार्वजनिक बाजार कंपनी द्वारा बनाए गए पूरे संरचना को कैसे मूल्यांकित करते हैं।
इसलिए, जब यह पैरिटी से नीचे होता है, तो यह संकेत देता है कि निवेशक अब Strategy की सार्वजनिक बाजार फंडिंग के जरिए बिटकॉइन जमा करने की क्षमता के लिए अतिरिक्त भुगतान नहीं कर रहे हैं। इसके बजाय, वे कंपनी के ट्रेजरी के आसपास बैठे दावों की जटिलता और लागत को छूट दे रहे हैं।
यह उस ट्रेड का उलटा है जिसने Strategy के उदय को परिभाषित किया था। वर्षों तक, कंपनी स्टॉक या अन्य सिक्योरिटीज़ को ऊंचे मूल्यांकन पर बेच सकती थी और उसकी आय का उपयोग अधिक बिटकॉइन खरीदने के लिए कर सकती थी।
प्रीमियम एक शक्तिशाली लूप बनाता था जहां उच्च मार्केट वैल्यू अधिक खरीद को फंड करने में मदद करता था, और अधिक खरीद कंपनी की प्रमुख सूचीबद्ध बिटकॉइन प्रॉक्सी के रूप में स्थिति को मजबूत करती थी।
लेकिन वही लूप तब मुश्किल हो जाता है जब सामान्य स्टॉक और प्रीफ़र्ड शेयर एक साथ गिरते हैं।
वास्तव में, Strategy के सामान्य शेयर शुक्रवार को 82 डॉलर के दो साल के निचले स्तर पर गिर गए। बिटकॉइन, इस बीच, 60,000 डॉलर के निशान के नीचे भी संघर्ष कर रहा था।
शेयरधारकों के लिए, चिंता अब केवल बिटकॉइन की दिशा नहीं है। यह यह जानना है कि क्या Strategy पूंजी बाजारों का उपयोग ऐसी शर्तों पर जारी रख सकती है जो घटती डायल्यूशन को गहरा न करें, नकदी लागत न बढ़ाएं या उसके होल्डिंग्स पर दबाव न डालें।
Strategy 8 अरब डॉलर की नकदी परीक्षण का सामना कर रही है
इस बीच, Strategy के आसपास की बहस अब बिटकॉइन से दूर जा रही है और एक सरल प्रश्न की ओर बढ़ रही है: अगर बाजार दुश्मनी बने रहते हैं तो कंपनी को कितनी नकदी की आवश्यकता हो सकती है।
Ooramp Bitcoin के ग्लेन कैमरन, इंस्टीट्यूशनल के ग्लोबल हेड, अनुमान लगाते हैं कि Strategy अगले दो वर्षों में लगभग 8 अरब डॉलर की संभावित नकदी मांग का सामना कर सकती है।
उनके अनुसार, दबाव दो जगहों से आता है: बिटकॉइन खरीद के लिए इस्तेमाल किए गए प्रीफ़र्ड स्टॉक स्टैक और कन्वर्टिबल ऋण जिसे सामान्य स्टॉक डिप्रेशन में रहने पर नकदी में वापस करना पड़ सकता है।
Strategy's Cash problem (Source: Glenn Cameron)
प्रीफ़र्ड शेयर पहले से ही एक भारी रन-रेट बना रहे हैं। कैमरन Strategy के सालाना प्रीफ़र्ड डिविडेंड बोझ को लगभग 1.7 अरब डॉलर तक ले जाते हैं, जिसमें सिर्फ STRC लगभग 1.2 अरब डॉलर का योगदान देता है। यह अनुमान 104.9 मिलियन STRC शेयर और प्रीफ़र्ड स्टॉक के 100 डॉलर के निर्धारित अमाउंट पर 11.5% वार्षिक दर पर आधारित है।
यह तनाव बढ़ता है जब STRC पैरिटी से और नीचे ट्रेड करता है। प्रीफ़र्ड को एक वेरिएबल डिविडेंड रेट के साथ डिज़ाइन किया गया था जो सिक्योरिटी को उसके 100 डॉलर के निर्धारित मूल्य की ओर खींचने में मदद करता था।
हालांकि, एक उच्च रेट निवेशकों के लिए इंस्ट्रूमेंट को आकर्षक बनाए रखने की लागत भी बढ़ाता है, खासकर जब बाजार जूनियर Strategy एक्सपोज़र को रखने के लिए अधिक रिटर्न की मांग कर रहा है।
लगभग 75 डॉलर पर, STRC की प्रभावी रिटर्न लगभग 15% तक बढ़ जाती है, जो संकेत देती है कि निवेशक निर्धारित डिविडेंड रेट से कहीं अधिक मुआवजे की मांग कर रहे हैं।
हालांकि इसका मतलब यह नहीं है कि Strategy तुरंत तरलता घटना का सामना कर रही है, लेकिन यह दिखाता है कि प्रीफ़र्ड एक सस्ते फंडिंग टूल से पूंजी संरचना के अधिक महंगे हिस्से में बदल गया है।
दूसरा दबाव बिंदु कन्वर्टिबल ऋण है। कैमरन ने लगभग 4.5 अरब डॉलर के नोट्स की पहचान की है जिन्हें धारक 2027 के सितंबर और 2028 के जून के बीच नकदी के लिए Strategy को वापस कर सकते हैं।
संभावित रिपेमेंट तारीखों में 15 सितंबर 2027 को लगभग 1.01 अरब डॉलर, 1 मार्च 2028 को 2 अरब डॉलर और 1 जून 2028 को लगभग 1.5 अरब डॉलर शामिल हैं।
ये नोट्स तब अधिक महत्वपूर्ण हो जाते हैं जब Strategy का सामान्य स्टॉक कन्वर्शन की कीमतों से काफी नीचे ट्रेड करता है। अगर शेयर गहरे ऑफ़ मनी में रहते हैं, तो धारकों के पास इक्विटी में बदलने का कम कारण होता है और नकदी रिपेमेंट की तलाश करने का अधिक कारण होता है जहां शर्तें इसकी अनुमति देती हैं।
यही वजह है कि नकदी की दीवार 8 अरब डॉलर के आंकड़े के करीब पहुंच रही है: पृष्ठभूमि में चल रहे प्रीफ़र्ड डिविडेंड, कन्वर्टिबल नोट्स के साथ जो एक केंद्रित विंडो में नकदी की आवश्यकता कर सकते हैं।
Strategy के पास इन संभावित मांगों के खिलाफ लगभग 1.4 अरब डॉलर का नकदी भंडार है। कंपनी ने इस बफ़र के एक हिस्से को पहले घटाने के बाद फिर से बनाया है, लेकिन उसने इसे एक कमज़ोर बाजार में सिक्योरिटीज़ बेचकर किया। इससे तरलता बचाई गई, लेकिन इससे अधिक डायल्यूशन का खतरा भी बढ़ गया।
इसलिए, कंपनी के विकल्प अब अधिक प्रतिबंधित हो रहे हैं। वह अधिक सामान्य स्टॉक बेच सकती है, अधिक प्रीफ़र्ड शेयर जारी कर सकती है, ऋण का रीफ़ाइनेंस कर सकती है, बिटकॉइन खरीद को धीमा कर सकती है या अपने बिटकॉइन होल्डिंग्स का कुछ हिस्सा बेच सकती है।
हालांकि, इनमें से कोई भी विकल्प मुफ़्त नहीं है।
सामान्य स्टॉक जारी करने से मौजूदा धारकों का डायल्यूशन होता है। अधिक प्रीफ़र्ड स्टॉक डिविडेंड बोझ बढ़ाता है। रीफ़ाइनेंस निवेशकों की इच्छा पर निर्भर करता है जब Strategy से जुड़ी सिक्योरिटीज़ पर दबाव होता है।
साथ ही, धीमी बिटकॉइन खरीद उस संचयन की कहानी को कमज़ोर करेगी जो कंपनी को परिभाषित करती है। बिटकॉइन बेचना उस रणनीति से सबसे तेज़ टूट होगा जो अनिश्चित संचयन पर आधारित है।
STRC 'जंक क्रेडिट' की तरह ट्रेड कर रहा है जब भालू 60 डॉलर का लक्ष्य रखते हैं
STRC की गिरावट ने पिछले क्रिप्टो विफलताओं से तुलना की है, लेकिन Strategy के प्रीफ़र्ड स्टॉक में तनाव एक अलग तरीके से चल रहा है।
ब्लॉकचेन इंटेलिजेंस फर्म आर्कहैम इंटेलिजेंस ने STRC और Terra के LUNA के बीच तुलना के खिलाफ दबाव डाला है, दावा करते हुए कि Strategy का प्रीफ़र्ड स्टॉक एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन की तरह काम नहीं करता है। कोई ऑटोमैटिक पेग-डिफेंस मैकेनिज़्म नहीं है, और 100 डॉलर के निर्धारित अमाउंट से नीचे गिरने से अपने आप लिक्विडेशन इवेंट ट्रिगर नहीं होता है।
यह अंतर महत्वपूर्ण है क्योंकि STRC एक परमैनेंट प्रीफ़र्ड सिक्योरिटी है, न कि एक रिडीमेबल टोकन। यह पूंजी स्टैक में Strategy के ऋण के नीचे बैठता है, कोई निश्चित मैच्योरिटी डेट नहीं है और कंपनी को इसे निर्धारित शेड्यूल पर पैरिटी पर वापस खरीदने की आवश्यकता नहीं है। इसके डिविडेंड कूलेटिव हैं, लेकिन नकदी भुगतान अभी भी बोर्ड की मंजूरी और कंपनी की इसे फंड करने की क्षमता पर निर्भर करते हैं।
ये विशेषताएं Strategy को जबरदस्त लचीलापन देती हैं क्रिप्टो संरचनाओं से जो जबरदस्त रिडीमेशन या कोलेटरल लिक्विडेशन पर बनाए गए हैं। यह भी समझाता है कि कैसे STRC पैरिटी से काफी नीचे ट्रेड कर सकता है बिना तुरंत मैकेनिकल क्रैश के।
बाजार एक अलग चेतावनी दे रहा है। STRC अब एक सिक्योरिटी के रूप में मूल्यांकित नहीं किया जा रहा है जो स्वाभाविक रूप से अपने 100 डॉलर के निर्धारित अमाउंट पर वापस आ जाएगा। निवेशक इसे Strategy की डिविडेंड भुगतान, नकदी बचाने और पूंजी जुटाने की क्षमता पर रिटर्न देने वाले दावे के रूप में अधिक मान रहे हैं जब बिटकॉइन पर दबाव बना हुआ है।
यह STRC को तनावग्रस्त कॉर्पोरेट क्रेडिट की भाषा के करीब ले गया है क्रिप्टो-नेटिव लीवरेज से। लगभग 25% पैरिटी से नीचे, प्रीफ़र्ड स्टॉक निवेशकों के लिए एक उच्च आवश्यक रिटर्न को दर्शाता है जो कंपनी की जूनियर देनदारियों में से एक में एक्सपोज़र ले रहे हैं।
गौरतलब है कि यह दबाव अब ऑप्शन मार्केट में दिख रहा है। ट्रेडर्स ने STRC के आसपास भालू वाली पोजिशन बनाई है, जिसमें 17 जुलाई के अनुबंधों में 60 डॉलर के स्ट्राइक पर उल्लेखनीय ओपन इंटरेस्ट है।
Strategy STRC Options Positioning (Optionchart)
यह पोजिशनिंग संकेत देती है कि कुछ निवेशक गहरी निचली सीमा की तैयारी कर रहे हैं अगर प्रीफ़र्ड स्टॉक के प्रति विश्वास घटता रहता है।
Strategy का बिटकॉइन मॉडल आलोचना का सामना कर रहा है
Strategy की सिक्योरिटीज़ में तनाव ने कंपनी को डिजिटल एसेट इंडस्ट्री के आसपास की तीखी आलोचना का सामना करने के लिए खोल दिया है।
Ripple के मुख्य कार्यकारी अधिकारी ब्रैड गारलिंगहाउस ने शुक्रवार को CNBC इंटरव्यू का उपयोग कर Saylor की फंडिंग रणनीति पर चर्चा करने के लिए, दावा करते हुए कि कंपनी के प्रीफ़र्ड इक्विटी और अन्य पूंजी बाजार उपकरणों पर निर्भरता ने डिजिटल एसेट्स के मूल्य को देने वाली चीज़ से ध्यान हटा दिया है।
उनके अनुसार:
“वित्तीय इंजीनियरिंग लंबे समय तक मूल्य को नहीं चलाती है। किसी भी डिजिटल एसेट का लंबे समय तक मूल्य उपयोगिता से चलेगा।”
गारलिंगहाउस ने कहा कि वह बिटकॉइन के लिए तेज़ी से बने रहते हैं, लेकिन STRC की गिरावट को इस बात के सबूत के रूप में देखा जाता है कि Strategy का मॉडल दबाव में है। उन्होंने जोड़ा:
“टीम माइकल सेलर सही चीज़ पर ध्यान केंद्रित नहीं कर रही थी और इससे पूरे बाजार को नुकसान पहुंचा है।”
ये टिप्पणियां क्रिप्टो में दर्शन के बढ़ते विभाजन को रेखांकित करती हैं। सेलर का दृष्टिकोण बिटकॉइन की कमी, सार्वजनिक बाजार तक पहुंच, और बार-बार संचयन पर आधारित है। गारलिंगहाउस की आलोचना डिजिटल एसेट्स के उपयोगिता-प्रथम दृष्टिकोण को दर्शाती है, जो अधिक भुगतान, निपटान और टोकनाइज़्ड वित्तीय ढांचे पर केंद्रित है।
यह असहमति वर्षों से मौजूद है। हालांकि, जो बदल गया है वह यह है कि बाजार अब आलोचकों को नए सबूत दे रहा है।
जब तक बिटकॉइन बढ़ता रहा और Strategy की सिक्योरिटीज़ प्रीमियम पर ट्रेड करती रहीं, कंपनी का मॉडल स्वयं को मजबूत करता दिखा। वह सिक्योरिटीज़ बेच सकती थी, अधिक बिटकॉइन खरीद सकती थी और निवेशकों के उत्साह का उपयोग अगले संचयन के दौर में फंड करने के लिए कर सकती थी। गिरता STRC, कमज़ोर MSTR और घटता एंटरप्राइज़ mNAV ने उसी संरचना को अधिक नाजुक बना दिया है।
हालांकि, माइकल सेलर ने इन चिंताओं को खारिज कर दिया है, कहते हैं:
“अस्थिरता हर पूंजी संरचना का परीक्षण करती है। Strategy बिटकॉइन, अनुशासित पूंजी आवंटन, क्रेडिट गुणवत्ता और लंबे समय तक मूल्य निर्माण पर केंद्रित रहती है।”
अगला परीक्षण यह देखना होगा कि क्या Strategy रणनीति को कमज़ोर किए बिना विश्वास को ठीक कर सकती है जिसने उसे सार्वजनिक बाजारों में सबसे महत्वपूर्ण बिटकॉइन प्रॉक्सी बनाया है।
पोस्ट माइकल सेलर की बिटकॉइन मशीन 8 अरब डॉलर की नकदी दीवार को छूती है जब STRC 25% पैरिटी से नीचे गिर जाता है पहली बार CryptoSlate पर दिखाई दिया।