स्ट्रैटेजी के बिटकॉइन होल्डिंग्स अपनी खरीद की लागत से लगभग 12 बिलियन डॉलर नीचे गिर गए हैं, जिससे कंपनी का पूंजी जुटाने का मॉडल उसके सबसे तीखे दबाव में है जब से उसने अपनी बिटकॉइन ट्रेज़री रणनीति को तेज़ किया है।
कंपनी के पास 21 जून तक 847,363 बिटकॉइन थे, जो कुल 64.1 बिलियन डॉलर में खरीदे गए थे, औसत कीमत 75,651 डॉलर प्रति बिटकॉइन थी। जब शीर्ष क्रिप्टो हाल ही में 60,000 से 62,000 डॉलर के आसपास ट्रेड कर रहा था, तो इस स्थिति की कीमत लगभग 52 बिलियन डॉलर थी।
स्ट्रैटेजी बिटकॉइन खरीद (स्रोत: स्ट्रैटेजी ट्रैकर)
उस पृष्ठभूमि के खिलाफ, स्ट्रैटेजी के MSTR सामान्य शेयर 100 डॉलर से नीचे गिर गए हैं, जो लगभग दो साल में सबसे निचला स्तर है।
हालांकि यह भारी अघोषित नुकसान स्ट्रैटेजी को अपने होल्डिंग्स बेचने या ऑटोमेटिक मार्जिन कॉल बनाने के लिए मजबूर नहीं करता है, लेकिन यह कंपनी को बार-बार सिक्योरिटीज़ जारी करने, अधिक बिटकॉइन खरीदने और एक ट्रेज़री का विस्तार करने की स्थितियों को काफी कमज़ोर करता है, जो उसके मार्केट वैल्यूएशन के केंद्र में आ गया है।
स्ट्रैटेजी का जमा मॉडल सबसे कुशलता से तब काम करता है जब उसके सामान्य शेयर उसके बैलेंस शीट पर बिटकॉइन के मूल्य से प्रीमियम पर ट्रेड करते हैं। यह प्रीमियम कंपनी को शेयर बिक्री के ज़रिए पूंजी जुटाने की अनुमति देता है जबकि जारी किए गए नए शेयरों की संख्या को सीमित करता है।
जैसे कि बिटकॉइन और स्ट्रैटेजी के शेयर गिरे हैं, वह फायदा कम हो गया है। इसका दबाव अब STRC, कंपनी के वेरिएबल-रेट परमानेंट प्रीफर्ड शेयर पर फैल गया है, जो स्ट्रैटेजी द्वारा डिज़ाइन किए गए 100 डॉलर के निर्धारित मूल्य से काफी नीचे ट्रेड कर रहा है।
प्रीफर्ड शेयर लक्ष्य से और नीचे गिर गए
स्ट्रैटेजी ने STRC बनाया एक आय-ओरिएंटेड सिक्योरिटी के रूप में, जिसका उद्देश्य उसके निर्धारित 100 डॉलर के मूल्य के आसपास ट्रेड करना था। कंपनी मासिक रूप से अपने डिविडेंड रेट को रीसेट कर सकती है ताकि निवेशकों की मांग को प्रभावित किया जा सके और मार्केट प्राइस को सपोर्ट किया जा सके।
सिक्योरिटी वर्तमान में 11.5% का वार्षिक डिविडेंड देती है, जो निर्धारित मूल्य के आधार पर प्रति शेयर 11.50 डॉलर के बराबर है। हालांकि, STRC लगभग 81 डॉलर तक गिर गई है, जो कंपनी की बनाए रखने की इच्छा वाले स्तर से लगभग 20% कम है।
स्ट्रैटेजी प्रीफर्ड शेयर ऑफरिंग्स प्रभावी यील्ड (स्रोत: स्ट्रैटेजी)
81 डॉलर पर, वर्तमान भुगतान एक नए खरीदार के लिए लगभग 14.2% की प्रभावी वार्षिक यील्ड दर्शाता है, यदि स्ट्रैटेजी की बोर्ड डिविडेंड घोषित करती रहती है और रेट अपरिवर्तित रहता है।
शेयर की कम कीमत स्ट्रैटेजी के मौजूदा STRC शेयरों पर दिए जाने वाले भुगतान की राशि को बढ़ाती नहीं है। यह दर्शाता है कि निवेशक इस सिक्योरिटी को रखने के लिए अधिक रिटर्न की मांग कर रहे हैं, और अतिरिक्त प्रीफर्ड शेयर जारी करने को कम कुशल बनाता है।
स्ट्रैटेजी डिविडेंड रेट को बढ़ाकर खरीद को प्रोत्साहित कर सकती है और STRC को 100 डॉलर के करीब लाने में मदद कर सकती है। हालांकि, ऐसा समायोजन कंपनी की आवर्ती कैश आवश्यकताओं में वृद्धि करेगा। इस बीच, रेट को अपरिवर्तित रखने से तरलता बनी रहेगी, लेकिन प्रीफर्ड शेयर लगातार छूट पर ट्रेड कर सकते हैं।
यह व्यापार और अधिक परिणामी हो गया है क्योंकि स्ट्रैटेजी के बिटकॉइन एक्सपोज़र और कैश आवश्यकताओं के बारे में चिंताएं बढ़ रही हैं। कंपनी के पास लगभग 10.5 बिलियन डॉलर का STRC बकाया है, जिसका मतलब है कि एक मामूली रेट बढ़ाने से भी उसका वार्षिक डिविडेंड खर्च काफी बढ़ सकता है।
एक लगातार छूट से STRC की भविष्य के वित्तपोषण को जुटाने की क्षमता भी कमज़ोर हो सकती है। नए निवेशक निर्धारित मूल्य के आसपास अतिरिक्त शेयर खरीदने के लिए तैयार नहीं हो सकते हैं, जबकि समान सिक्योरिटीज़ द्वितीयक बाज़ार में इससे काफी कम ट्रेड कर रही हैं।
STRC विकल्प व्यापारी एक व्यापक रेंज के लिए तैयार हैं
STRC विकल्प बाज़ार व्यापारियों को आंशिक सुधार और और गिरावट के लिए तैयार करता है।
कुल विकल्प मात्रा लगभग 10,400 अनुबंध तक पहुंच गई, जो औसत दैनिक मात्रा 6,220 का 167% है। वॉल्यूम पुट-कॉल अनुपात 1.35 पर था, जिसका मतलब है कि पुट गतिविधि मापे गए अवधि के दौरान कॉल मात्रा से अधिक थी।
अनुपात एक रक्षात्मक झुकाव की ओर इशारा करता है, लेकिन यह नहीं दर्शाता कि पुट खरीदे गए थे या बेचे गए थे। ओपन-इंटरेस्ट डेटा यह भी नहीं बताता कि ये पोजीशन इंस्टीट्यूशंस, व्यक्तिगत निवेशकों या मार्केट मेकर्स की हैं।
17 जुलाई को समाप्त होने वाले अनुबंधों के लिए, ओपन इंटरेस्ट का सबसे बड़ा केंद्र $95 कॉल में है, जिसमें 9,432 अनुबंध बकाया हैं। $100 कॉल में अन्य 5,518 अनुबंध हैं, जबकि $90 कॉल में 2,536 हैं।
केंद्रीयता $95 और $100 के बीच के क्षेत्र को विकल्प श्रृंखला में प्रतिबिंबित मुख्य ऊपरी रेंज के रूप में पहचानती है। इन स्ट्राइक्स की ओर बढ़ने से STRC स्ट्रैटेजी के निर्धारित मूल्य के करीब आ जाएगी।
STRC विकल्प व्यापार (स्रोत: Optionchart)
हालांकि, पोजीशन यह स्थापित नहीं करती कि व्यापारी सामूहिक रूप से इस तरह के सुधार की उम्मीद कर रहे हैं। कुछ कॉल सीधे तौर पर तेज़ बेटिंग का प्रतिनिधित्व कर सकते हैं, जबकि दूसरे मौजूदा STRC होल्डिंग्स के खिलाफ बेचे गए थे या बहु-लेग स्प्रेड में इस्तेमाल किए गए थे, जो $100 के आसपास के क्षेत्र को ऊपरी सीमा के रूप में मानते हैं।
इस बीच, नीचे की पोजीशन काफी आगे तक फैली हुई हैं।
ओपन इंटरेस्ट में $90 पुट पर 1,533 अनुबंध, $85 पुट पर 1,976 और $60 पुट पर 2,994 शामिल हैं। $60 स्ट्राइक STRC को उसके निर्धारित मूल्य से 40% नीचे रखेगी और यदि वर्तमान डिविडेंड रेट बना रहता है तो प्रभावी यील्ड 19% से अधिक हो जाएगी।
ये आंकड़े दर्शाते हैं कि कुछ व्यापारी एक ऐसे परिदृश्य के लिए तैयार हैं जिसमें डिविडेंड-रीसेट मैकेनिज्म शेयर को 100 डॉलर तक वापस नहीं ला सकता है और निवेशक अधिक रिटर्न की मांग करते रहेंगे।
एक साथ लिए गए, विकल्प पोजीशन निवेशकों की देख रही रेंज को परिभाषित करती है। $95 और $100 के आसपास के कॉल एक नियंत्रित सुधार की संभावना को बरकरार रखते हैं।
हालांकि, पुट पोजीशन, खासकर $60 पर, दर्शाती है कि व्यापारी एक काफी बड़ी छूट से भी बच रहे हैं।
स्ट्रैटेजी कैश बनाती है और बिटकॉइन बिक्री के लिए दरवाज़ा खोलती है
इस बाज़ार के मंदी के दौरान निपटने के लिए, स्ट्रैटेजी के हालिया पूंजी आवंटन से पता चलता है कि कंपनी तरलता पर अधिक जोर दे रही है।
इस सप्ताह, कंपनी ने घोषणा की कि उसने सामान्य शेयर बिक्री के ज़रिए लगभग 335.5 मिलियन डॉलर जुटाए हैं, लेकिन केवल 34.9 मिलियन डॉलर का इस्तेमाल 520 अतिरिक्त बिटकॉइन खरीदने में किया है।
फर्म के अनुसार, बाकी पूंजी का एक बड़ा हिस्सा स्ट्रैटेजी के डॉलर रिज़र्व को लगभग 1.4 बिलियन डॉलर तक बढ़ाने में मदद करता है।
यह कदम दर्शाता है कि कंपनी अभी भी बिटकॉइन खरीद रही है, लेकिन ब्याज और प्रीफर्ड डिविडेंड के भुगतान के लिए ज़रूरी कैश अतिरिक्त खरीद के साथ अधिक सीधे प्रतिस्पर्धा कर रहा है।
यह उन अवधियों से बदलाव है जब कंपनी अपनी उपलब्ध पूंजी का एक बड़ा हिस्सा ट्रेज़री का विस्तार करने के लिए दिया करती थी।
इस बीच, स्ट्रैटेजी ने अपने होल्डिंग्स का कुछ हिस्सा अपने कार्यों के वित्तपोषण के लिए बेचने की इच्छा भी दिखाई है।
पिछले महीने, स्ट्रैटेजी ने 32 बिटकॉइन बेचे लगभग 2.5 मिलियन डॉलर में और कहा कि इसकी आय STRC वितरण के वित्तपोषण में मदद करने की उम्मीद है। यह स्ट्रैटेजी की 2022 के बाद पहली नेट बिटकॉइन डिस्पोज़ल थी।
हालांकि बिक्री कंपनी के होल्डिंग्स के आकार के मुकाबले नगण्य थी, इसने दर्शाया कि ट्रेज़री के कुछ हिस्से कैश में बदले जा सकते हैं जब अन्य वित्तपोषण चैनल कम आकर्षक हो जाते हैं।
इस कार्रवाई पर बोलते हुए, क्रिप्टोक्वांट के सीईओ की यंग जू, कहा:
“[स्ट्रैटेजी को] अगले बुल मार्केट के लिए एक अनुशासित बिक्री ढांचा बनाना चाहिए। चक्र के उच्च स्तरों के आसपास आंशिक बिक्री से बिटकॉइन को छोड़ने का मतलब नहीं होगा। यह कंपनी को डीलेवर करेगा, शेयरधारकों के मूल्य को साकार करेगा और कम कीमत पर फिर से जमा करने के लिए ड्राई पाउडर बनाएगा। यह ट्रेडिंग नहीं है। यह जोखिम प्रबंधन है”
स्ट्रैटेजी के पास समय है, लेकिन कम आसान विकल्प
स्ट्रैटेजी और STRC पर कुल दबाव ने बाज़ार के निरीक्षकों को विभाजित कर दिया है कि क्या सेलर नेतृत्व वाली कंपनी एक अस्थायी विश्वास के नुकसान का सामना कर रही है या उसके वित्तपोषण मॉडल में एक गहरी खामी है।
सू झू, अस्तित्वहीन थ्री आरोस कैपिटल के सह-संस्थापक, दलील दी कि प्रीफर्ड शेयर स्थिर हो सकता है क्योंकि शेयर छोटी अवधि के निवेशकों से उन धारकों के पास जाते हैं जो इसके उच्च यील्ड और उतार-चढ़ाव को स्वीकार करने के लिए तैयार हैं। उनकी राय में, स्ट्रैटेजी को तुरंत सुधार की ज़रूरत नहीं है अगर कम कीमत पर मजबूत मांग आती है।
उन्होंने कहा कि कंपनी डिविडेंड रोके जाने पर STRC धारकों के साथ कैसे व्यवहार किया जाएगा, इसकी व्याख्या करके विश्वास को और समर्थन दे सकती है, जिसमें यह भी शामिल है कि क्या शेयर अंततः स्ट्रैटेजी के बिटकॉइन पर दावा कर सकते हैं।
STRC वर्तमान में निवेशकों को उनके शेयरों को अंतर्निहित क्रिप्टोकरेंसी के लिए बदलने की अनुमति नहीं देता है। इस तरह की सुविधा जोड़ने से प्रीफर्ड शेयर और स्ट्रैटेजी की संपत्तियों के बीच एक स्पष्ट संबंध स्थापित हो सकता है, जिससे एक मूल्यांकन फ्लोर बन सकता है। यह कंपनी को वापसी की मांगों के लिए भी खुला रखेगा, जो वर्तमान संरचना में नहीं है।
इस बीच, जो बर्नेट, स्ट्राइव के बिटकॉइन रणनीति के वीपी, कहा कि इस तरह की तत्काल वापसी की कमी स्ट्रैटेजी और फेल हुए क्रिप्टो सिस्टम जैसे टेराUSD के बीच एक महत्वपूर्ण अंतर है।
2022 में टेराUSD के गिरने से पहले, लगभग 18.7 बिलियन डॉलर की स्टेबलकॉइन लगभग 3.1 बिलियन डॉलर के बिटकॉइन रिज़र्व के विरुद्ध चल रही थी, जबकि इसकी डिज़ाइन धारकों को वापसी की मांग करने की अनुमति देती थी। स्ट्रैटेजी की तुलना में, लगभग 50 बिलियन डॉलर के बिटकॉइन के विरुद्ध लगभग 10.5 बिलियन डॉलर के STRC हैं, और प्रीफर्ड शेयरधारक अंतर्निहित संपत्ति में वापसी की मांग नहीं कर सकते हैं।
तुलना से पता चलता है कि स्ट्रैटेजी टेरा की तरह तेज़ रन के लिए कम जोखिम में है। इसका जोखिम अधिक धीरे-धीरे है: एक लंबे समय तक बिटकॉइन की गिरावट वित्तपोषण लागत बढ़ा सकती है, उसकी सिक्योरिटीज़ की मांग को कमज़ोर कर सकती है, और कंपनी को अधिक पूंजी डिविडेंड और ब्याज भुगतान में लगाने के लिए मजबूर कर सकती है।
हालांकि, कैप्रिओल इन्वेस्टमेंट्स के संस्थापक चार्ल्स एडवर्ड्स एक अधिक मौलिक समस्या को देखते हैं। उन्होंने दलील दी कि स्ट्रैटेजी अभी भी बिटकॉइन की वृद्धि और पूंजी बाज़ारों की लगातार पहुंच पर अपनी देनदारियों का समर्थन करने के लिए बहुत अधिक निर्भर है।
एडवर्ड्स ने कहा कि कंपनी को ऋण और प्रीफर्ड शेयर देनदारियों को कम करना चाहिए जबकि आय के स्रोतों को विकसित करना चाहिए जो पूरी तरह से बिटकॉइन की बढ़ती कीमतों पर निर्भर नहीं हैं।
उनके प्रस्तावों में गिरवी रखे गए ऋण और निपटान सेवाएं, साथ ही डिजिटल-एसेट ट्रेज़री कंपनियों की खरीद शामिल है, जो अपने होल्डिंग्स के मूल्य से भारी छूट पर ट्रेड कर रही हैं।
यह दृष्टिकोण स्ट्रैटेजी को बिटकॉइन-केंद्रित वित्तीय संस्था के करीब लाएगा और उसके लिए एक मॉडल से दूर जाएगा जो मुख्य रूप से अधिक क्रिप्टोकरेंसी खरीदने के लिए पूंजी जुटाने पर केंद्रित है। यह कंपनी को अपनी ट्रेज़री का विस्तार करने के लिए बनाई गई कुछ सिक्योरिटीज़ से भी पीछे हटने की आवश्यकता होगी।
इन विचारों के बावजूद, स्ट्रैटेजी के पास अभी भी मंदी को प्रबंधित करने की जगह है। उसके बिटकॉइन होल्डिंग्स वर्तमान कीमतों पर 50 बिलियन डॉलर से अधिक हैं, और उसने 1.4 बिलियन डॉलर का रिज़र्व बनाया है। इसके अलावा, STRC निवेशक अपने शेयरों को तुरंत ट्रेज़री के विरुद्ध वापस नहीं ले सकते हैं।
ये सुरक्षाएं तत्काल तरलता घटना के जोखिम को कम करती हैं, लेकिन वे संरचना को बनाए रखने की बढ़ती लागत को हल नहीं करती हैं।
एक बिटकॉइन सुधार स्ट्रैटेजी के होल्डिंग्स के मूल्य को बेहतर बनाएगा और MSTR और STRC दोनों की मांग को फिर से जीवंत कर सकता है। एक लंबे समय तक चलने वाली मंदी कंपनी के पास कम आकर्षक विकल्प छोड़ देगी: STRC डिविडेंड को बढ़ाकर प्रीफर्ड शेयरों का समर्थन करना, कमज़ोर कीमतों पर सामान्य शेयर जारी करना, बिटकॉइन खरीद को कम करना या अधिक ट्रेज़री बेचकर कैश देनदारियों को पूरा करना।
इसलिए, बहस इस बात पर नहीं है कि स्ट्रैटेजी निकट भविष्य में डूबे हुए स्थिति में बच सकती है या नहीं, बल्कि इस बात पर है कि बिटकॉइन के सुधार तक अपने वित्तपोषण मॉडल को बचाने के लिए उसे कितना खर्च करना पड़ेगा।
पोस्ट स्ट्रैटेजी का बिटकॉइन बेट 12 बिलियन डॉलर डूब गया है, जबकि STRC व्यापारी और अधिक दर्द के लिए तैयार हैं पहली बार क्रिप्टोस्लेट पर दिखाई दिया।