Celsius ने जून 2022 में निकासी को फ्रीज कर दिया था, इसके बाद जुलाई 2022 में चैप्टर 11 के लिए आवेदन किया था, और Genesis ने FTX के पतन के बाद रिडेम्पशन को फ्रीज कर दिया था और जनवरी 2023 में दिवालियापन के लिए आवेदन किया था, अपने 50 सबसे बड़े ऋणदाताओं को लगभग 3.4 अरब डॉलर का भुगतान करने के लिए।
Galaxy के आंकड़ों के अनुसार, BlockFi, Celsius, Genesis और Voyager मिलकर क्रिप्टो ऋण बाजार के 40% और CeFi ऋण के 82% का प्रतिनिधित्व करते हैं उनके शिखर पर। 2022 के अनुसार इस घटना ने एक साथ दो विफलताओं का खुलासा किया: खराब ऋण और उन बैलेंस शीट में जोखिम कहाँ छिपा हुआ है, उसकी पूरी अस्पष्टता।
क्रिप्टो ने जो जवाब दिया वह था ऋण को ऑनचेन पर रखना, जिससे अस्पष्टता की समस्या का कुछ हिस्सा हल हो गया।
इंस्टीट्यूशनल ऋणदाताओं की आवश्यकता वाली क्रेडिट इंफ्रास्ट्रक्चर का निर्माण, जैसे निर्धारित वरीयता, पहले नुकसान का रिटेंशन, लागू करने योग्य कस्टडी व्यवस्था, स्वतंत्र प्रशासन, उधारकर्ता सेवा और कानूनी ग्रेड का दिवालियापन अलगाव, पूरी तरह से अलग दृष्टिकोण की मांग करता है।
Maple और Kraken की वेयरहाउस सुविधा यह परीक्षण है कि क्या DeFi उस इंफ्रास्ट्रक्चर को गिरवी परत पर प्रदान कर सकता है, तरल BTC और ETH को संपत्ति आधार के रूप में इस्तेमाल करते हुए।
| क्रेडिट मॉडल | इसने क्या हल किया | इसने क्या खुलासा किया | यह क्यों मायने रखता है |
|---|---|---|---|
| 2021–2022 CeFi ऋण | उपज और उधार लेने की आसान पहुंच | अस्पष्ट बैलेंस शीट, अस्पष्ट जोखिम स्थान, कमजोर ग्राहक दृश्यता | Celsius, Genesis, BlockFi और Voyager ने विफलता मोड का खुलासा किया |
| स्वचालित DeFi ऋण | सीमित सेवा, वर्कआउट, कानूनी रिकवरी और उधारकर्ता निगरानी | Aave/Morpho शैली के पूल पारदर्शी हैं लेकिन सीमित हैं | |
| RWA निजी क्रेडिट | वास्तविक दुनिया की उपज ऑनचेन पर लाई गई | रिकवरी अभी भी ऑफचेन कानूनी प्रक्रियाओं पर निर्भर करती है | Goldfinch/Lend East ने दिखाया कि दृश्यता रिकवरी के बराबर नहीं है |
| Maple/Kraken वेयरहाउस सुविधा | निर्धारित भूमिकाएं, वरीयता, कस्टडी, पहले नुकसान की पूंजी और ऑनचेन रिपोर्टिंग | अभी भी BTC/ETH गिरवी अस्थिरता और निष्पादन जोखिम से प्रभावित है | परीक्षण करता है कि क्या DeFi इंस्टीट्यूशनल क्रेडिट इंफ्रास्ट्रक्चर चला सकता है |
यह संरचना क्या करती है
Kraken अपने OTC ऋण पुस्तक को USDC सुविधा के माध्यम से फंड करता है, जिसमें Maple ऋणदाता वरीय पूंजी प्रदान करते हैं और Kraken सहयोगी ऋणों का उत्पादन, बिक्री और सेवा करते हैं जबकि जूनियर एक्सपोज़र रखते हैं, जिसका मतलब है कि Kraken वरीय ऋणदाताओं को कोई नुकसान नहीं होने देता है।
Kraken Financial, एक Wyoming-चार्टर्ड SPDI और नियंत्रित योग्य कस्टोडियन, BTC और ETH गिरवी को रखता है, और Zaria SPV का स्वतंत्र रूप से प्रशासन करता है।
Kraken ने सुविधा को दिवालियापन से दूर SPV के भीतर ढाला है ताकि इसे Kraken के एंटिटी जोखिम से अलग किया जा सके और कहता है कि गिरवी बैलेंस और ऋण प्रदर्शन ऑनचेन पर रियल टाइम में सत्यापित किए जा सकते हैं।
Aave उधारकर्ताओं को तब लिक्विडेट करता है जब स्वास्थ्य गुणक 1 से नीचे आ जाता है, और Morpho जब LTV बाजार के निर्धारित थ्रेशोल्ड से ऊपर जाता है, दोनों गिरवी अनुपात और लिक्विडेशन इंजन, पारदर्शी और स्वचालित हैं लेकिन स्वचालित लिक्विडेशन क्या संभाल सकता है, उससे सीमित हैं।
उत्पादन, सेवा, निगरानी, वर्कआउट और क्रेडिट रिकवरी के लिए मानवीय निर्णय, कानूनी संबंध और इंस्टीट्यूशनल संरचना की आवश्यकता होती है जो स्वचालित प्रोटोकॉल नहीं संभालते हैं।
Maple और Kraken उन परतों को जोड़ रहे हैं, साथ ही कानूनी संरचना जो स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स से अधिक लागू कर सकती है।
Kraken का सबसे आगे का घोषणा लाइन है "अतिरिक्त उत्पादकों के लिए दोहराने योग्य टेम्पलेट," सुविधा को एक क्रेडिट इंफ्रास्ट्रक्चर टेम्पलेट के रूप में फ्रेम करते हुए जो अन्य उत्पादकों के लिए खुला है।
अगर यह दावा सही है, तो संरचना एक्सचेंजों, कस्टोडियन और OTC डेस्क के लिए एक मॉडल बन जाती है जो अपने ऋण पुस्तक को बढ़ाने के लिए वरीय बाहरी पूंजी लाने की कोशिश करते हैं।
Maple ऋणदाता और Kraken सहयोगी एक दिवालियापन से दूर SPV को फंड करते हैं जो USDC ऋण जारी करता है जिसके लिए Kraken Financial द्वारा रखे गए BTC और ETH गिरवी हैं।
Goldfinch ने जो समस्या पहचानी वह
अप्रैल 2024 में, Goldfinch के गवर्नेंस अपडेट में कहा गया कि Lend East लगभग $10.15 मिलियन के पूल में से $4.25 मिलियन का भुगतान करने की उम्मीद कर रहा था, जो लगभग 58% मूल नुकसान है, जबकि चेन ने नुकसान को रियल टाइम में लॉग किया था जबकि Warbler Labs बाहरी वकीलों और ऑफचेन कानूनी प्रक्रियाओं की ओर रुख किया था रिकवरी के लिए।
Maple और Kraken उस विशिष्ट विफलता मोड को टालने का लक्ष्य रखते हैं तरल BTC और ETH को गिरवी के रूप में इस्तेमाल करते हुए, जिसका निष्पादन क्रिप्टो एक्सचेंज पर सेकंड में होता है, जबकि एक उभरते बाजार में डिफॉल्ट किए गए ट्रेड-फाइनेंस रिसीवेबल की रिकवरी में वर्षों लगते हैं।
गिरवी का चयन बाजार तरलता और निष्पादन की गति में जोखिम केंद्रित करता है, एक परीक्षण जिसे संरचना तेजी से देख सकती है और निरीक्षण योग्य डेटा के खिलाफ।
संरचनात्मक दांव यह है कि क्रिप्टो-नेटिव गिरवी पूल वेयरहाउस फाइनेंस के साथ सबसे अच्छा जोड़ता है, जिसमें निर्धारित भूमिकाएं, निर्धारित वरीयता और निर्धारित ट्रिगर्स होते हैं, और उधारकर्ता अंडरराइटिंग परत ऊपर होती है।
RWA.xyz दिखाता है टोकनाइज्ड क्रेडिट 25 जून तक 5.73 अरब डॉलर के वितरित मूल्य पर, जिसमें Maple सबसे बड़ा प्लेटफॉर्म है जिसका मूल्य लगभग 1.4 अरब डॉलर है और 24.6% बाजार हिस्सेदारी है। ये आंकड़े दिखाते हैं कि वास्तविक इंस्टीट्यूशनल पूंजी पहले से ही इस श्रेणी में आवंटित है।
वेयरहाउस फाइनेंस क्रेडिट इंफ्रास्ट्रक्चर के रूप में
Galaxy की नवीनतम लीवरेज रिपोर्ट ने कुल क्रिप्टो-गिरवी ऋण को $67.42 बिलियन तक पहुंचा, पहली तिमाही के अंत में, तिमाही दर से 5.1% घटा और 2025 की तीसरी तिमाही में रिकॉर्ड किए गए उच्च स्तर से 14.3% कम।
DeFi ऋण ऐप्स अभी भी 28.22 बिलियन डॉलर के बकाया ऋणों पर थे, पहली तिमाही में 13.82% घटे, जबकि CeFi ऋणदाताओं के पास 25.43 बिलियन डॉलर के खुले उधार थे, तिमाही में 7.23% घटे।
DeFi ऐप्स और CeFi ऋण वेन्यू को मिलाकर, Galaxy ने तिमाही के अंत में 53.65 बिलियन डॉलर के बकाया क्रिप्टो-गिरवी उधार का ट्रैक किया, जिसमें DeFi का हिस्सा 54.3% से घटकर 52.6% हो गया 2025 की अंतिम तिमाही में।
Galaxy ने कहा कि DeFi खुले उधार 1 मई तक पहले ही 23.29 बिलियन डॉलर तक गिर गए थे, 19 सितंबर 2025 के अपने ऑल-टाइम हाई 47.13 बिलियन डॉलर से 50.58% घटे, एक्सप्लॉइट्स और पूंजी की भागीदारी के बाद जो ऑनचेन ऋण पर पड़ी।
यह Maple और Kraken की सुविधाओं को इंस्टीट्यूशनल क्रेडिट रिटर्न के लिए अधिक प्रासंगिक बनाता है, लेकिन इसके लिए गिरवी कस्टडी, पहले नुकसान की सुरक्षा, सेवा, लिक्विडेशन ट्रिगर्स, कानूनी अलगाव और यह जानने की आवश्यकता है कि ऋणदाता क्या सत्यापित कर सकते हैं जब तनाव आता है।
पारंपरिक क्रेडिट में वेयरहाउस लाइनें ऋण उत्पादन और स्केल की पूंजी के बीच पुल हैं बाजार.
वर्ल्ड बैंक/IFC के दस्तावेज उन्हें वर्णन करता है रिवॉल्विंग सुविधाओं के रूप में जिनका उपयोग भविष्य की सिक्योरिटाइजेशन के लिए ऋण पोर्टफोलियो बनाने के लिए किया जाता है, जिसमें संपत्ति SPV को गिरवी रखी जाती है और मुख्य जोखिम निवारण शामिल हैं जैसे सेवा, ट्रस्ट समझौते, कस्टोडियन, ओवरकोलेटराइजेशन और कानूनी लागू करने योग्यता।
SIFMA ने मई 2026 तक $232.3 बिलियन के अमेरिकी ABS जारी करने की रिपोर्ट की रिपोर्ट, साल-दर-साल 12.6% बढ़कर, जिसका आकार मानकीकृत संरचित क्रेडिट तब तक पहुंचता है जब इसके इंफ्रास्ट्रक्चर पर भरोसा हो।
| बाजार / मीट्रिक | डेटा पॉइंट | लेख का अर्थ |
|---|---|---|
| कुल क्रिप्टो-गिरवी ऋण | $67.42B Q1 2026 में | क्रिप्टो क्रेडिट इतना बड़ा है कि इंस्टीट्यूशनल इंफ्रास्ट्रक्चर की आवश्यकता है |
| DeFi ऋण ऐप ऋण | $28.22B Q1 2026 में | ऑनचेन ऋण अभी भी महत्वपूर्ण है, लेकिन अस्थिर है |
| CeFi खुले उधार | $25.43B Q1 2026 में | केंद्रीय ऋण फिर से बन रहा है, लेकिन विश्वास की आवश्यकता है |
| DeFi खुले उधार 1 मई तक | $23.29B | एक्सप्लॉइट्स के बाद पूंजी की भागीदारी दिखाती है कि पारदर्शी पूल पर्याप्त नहीं हैं |
| DeFi सितंबर 2025 ATH से गिरावट | -50.58% | सेक्टर में अभी भी टिकाऊ इंस्टीट्यूशनल विश्वास की कमी है |
| टोकनाइज्ड क्रेडिट वितरित मूल्य | $5.73B | इंस्टीट्यूशनल पूंजी पहले से ही संरचित ऑनचेन क्रेडिट में प्रवेश कर रही है |
| Maple टोकनाइज्ड-क्रेडिट मूल्य | ~$1.4B | Maple पहले से ही इस श्रेणी में एक प्रमुख खिलाड़ी है |
| Maple टोकनाइज्ड-क्रेडिट हिस्सेदारी | 24.6% | दिखाता है कि यह सुविधा एक सौदे से अधिक मायने रखती है |
| US ABS जारी करने की मई 2026 तक | $232.3B | पारंपरिक संरचित क्रेडिट दिखाता है कि विश्वास के साथ कितना बड़ा आकार संभव है |
अगर Maple और Kraken सामान्य बाजार अस्थिरता के दौरान प्रदर्शन करते हैं, तो टेम्पलेट अन्य उत्पादकों के लिए उपलब्ध हो जाता है।
मानकीकृत LTV बैंड, गिरवी योग्यता नियम, लिक्विडेशन ट्रिगर्स, कस्टडी व्यवस्था, सेवा दायित्व और ऑनचेन रिपोर्टिंग टेम्पलेट्स आ सकते हैं, जिससे इंस्टीट्यूशनल पूंजी को बड़े पैमाने पर आवंटित करने के लिए एक सुसंगत क्रेडिट दस्तावेजीकरण बनाया जा सकता है।
संरचना का परीक्षण कहाँ होता है
जोखिम अस्पष्ट बैलेंस शीट से निष्पादन में चला गया है, जिसमें गिरवी की गिरावट के दौरान सटीक मूल्यांकन, समय पर मार्जिन कॉल, लिक्विडेशन के लिए तरल बाजार, प्रतिक्रियाशील कस्टडी और सेवा प्रदान करने की क्षमता जब सबसे जरूरी होती है।
अगर BTC या ETH गैप मार्जिन कॉल से तेजी से नीचे जाता है, तो सुविधा नीलामी की गहराई और निष्पादन की गति पर निर्भर करती है, और कई ऋणदाता एक साथ एक समान गिरवी को लिक्विडेट कर सकते हैं जिससे बिक्री बढ़ सकती है।
यह वही जबरदस्त लिक्विडेशन गतिशीलता है जिसे क्रिप्टो बाजारों ने तेज गिरावट के दौरान बार-बार झेला है।
कानूनी संरचना अस्पष्टता कम करती है, जबकि गिरवी मूल्य अस्थिरता बाजार में रहती है, चाहे क्रेडिट स्टैक कैसा भी हो।
मॉडल खुद को तेज BTC या ETH मूल्य गिरावट के दौरान साबित करता है, गिरवी बाजारों में तरलता का अंतर, उधारकर्ता का डिफॉल्ट, सेवा प्रदान करने वाले की कमजोरी या SPV के दिवालियापन से दूरी के कानूनी परीक्षण।
Coinbase Morpho के माध्यम से BTC गिरवी के खिलाफ USDC ऋण की पेशकश करता है, जिसका लिक्विडेशन BTC गिरवी के बाजार मूल्य के 86% पर ट्रिगर होता है।
Maple और Kraken उस मॉडल के ऊपर इंस्टीट्यूशनल परतें बनाते हैं, और प्रत्येक परत एक ऑपरेशनल निर्भरता जोड़ती है जिसके लिए तेज गिरवी गिरावट के दौरान प्रदर्शन की आवश्यकता होती है।
अगला क्या है
पारंपरिक क्रेडिट में वेयरहाउस सुविधाएं आमतौर पर सिक्योरिटाइजेशन से पहले होती हैं, और उत्पादक उनका उपयोग ऋण पूल जमा करने, प्रदर्शन इतिहास बनाने और दस्तावेजीकरण मानकीकरण के लिए करते हैं जब तक वे व्यापक पूंजी बाजारों तक पहुंच नहीं पाते।
अगर Maple और Kraken के ऋण पूरे बाजार चक्र के दौरान प्रदर्शन करते हैं, तो अगला कदम बड़े क्रिप्टो-समर्थित क्रेडिट पूल हो सकते हैं जिन्हें इंस्टीट्यूशनल निवेशकों द्वारा फंड किया जाता है जिन्हें उस प्रदर्शन रिकॉर्ड की आवश्यकता होती है जब तक वे आवंटित नहीं कर सकते।
अगर यह टेम्पलेट फैलता है, तो क्रिप्टो क्रेडिट एक सुसंगत अंडरराइटिंग मानदंड विकसित कर सकता है: कौन सी गिरवी योग्य है, किस LTV पर, किस लिक्विडेशन ट्रिगर्स के साथ, किस प्रकार के कस्टोडियन द्वारा रखी गई, किस दायित्व के तहत सेवा की जाती है, किस ऑनचेन फॉर्मेट में रिपोर्ट की जाती है।
यह सुसंगतता पारंपरिक ABS बाजार को सालाना 232 बिलियन डॉलर के जारी करने तक पहुंचने में मदद करती है, जिससे खरीदार एक बार संरचना को अंडरराइट कर सकते हैं और पूरे ऋण पूल पर उस फ्रेमवर्क को लागू कर सकते हैं।
क्रिप्टो-समर्थित क्रेडिट को इंस्टीट्यूशनल पूंजी बड़े पैमाने पर आवंटित करने से पहले उसी इंफ्रास्ट्रक्चर परत की आवश्यकता होती है, जिसका पहला परीक्षण Maple और Kraken द्वारा किया जा रहा है कि क्या DeFi इसे बना सकता है।
पोस्ट क्रिप्टो ऋण वॉल स्ट्रीट क्रेडिट नियमों की ओर मुड़ता है ताकि 2022 के पतन के बाद इंस्टीट्यूशनल विश्वास वापस पाया जा सके पहली बार CryptoSlate पर प्रकाशित हुआ।