स्टेबलकॉइन बाजार लंबे समय से डिजिटल डॉलर जारी करने वाली कंपनियों को पुरस्कृत करता रहा है। वे ग्राहकों के नकदी को लेते हैं, अल्पावधि सरकारी प्रतिभूतियों में आरक्षित रखते हैं और उसका रिटर्न कमाते हैं।
अब, वे कंपनियां जो इन टोकनों का वितरण करती हैं, अर्थव्यवस्था में और अधिक चाहती हैं।
यह तनाव Open USD (OUSD) के केंद्र में है, एक योजनाबद्ध स्टेबलकॉइन जो 140 से अधिक वित्तीय, प्रौद्योगिकी और क्रिप्टो कंपनियों द्वारा समर्थित है, जिसमें Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock और Google शामिल हैं।
परियोजना व्यवसायों के लिए मुफ्त मिंटिंग और रिडेम्पशन का वादा करती है, साथ ही एक रिजर्व-इनकम मॉडल भी जो अधिक मूल्य को उन प्लेटफॉर्मों को भेजता है जो अपनाने को बढ़ावा देते हैं।
Circle के लिए, USD Coin (USDC) स्टेबलकॉइन जारी करने वाली कंपनी के लिए, उस सूची में सबसे महत्वपूर्ण नाम Coinbase है।
एक्सचेंज ने USDC को क्रिप्टो के सबसे व्यापक रूप से इस्तेमाल किए जाने वाले डॉलर टोकन में बदलने में मदद की। Coinbase ने अपनी पहली तिमाही रिपोर्ट में कहा कि परिचालन में USDC का 25% से अधिक, या औसतन लगभग 19 अरब डॉलर, उसके उत्पादों में रखा गया था। उसने यह भी कहा कि उसका लेयर-2 नेटवर्क Base, तिमाही के दौरान वैश्विक ऑन-चेन स्टेबलकॉइन लेनदेन की मात्रा का 62% प्रोसेस करता था।
यह Coinbase के OUSD के समर्थन को प्रतीकात्मक समर्थन से अधिक बनाता है। यह Circle के सबसे महत्वपूर्ण वितरण साझेदार को एक प्रतिद्वंद्वी मॉडल में हिस्सेदारी देता है, जब स्टेबलकॉइन जारी करने की अर्थव्यवस्था अधिक विवादास्पद हो रही है।
वितरण की लागत
OUSD के कंसोर्टियम लॉन्च वर्तमान स्टेबलकॉइन क्षेत्र के लिए एक सीधा चुनौती है, जो वर्तमान में 320 अरब डॉलर से अधिक की बाजार पूंजीकरण का दावा करता है।
र्षों से, प्योर-प्ले जारीकर्ता जैसे Circle और Tether उच्च मार्जिन मॉडल चलाते रहे हैं जिसमें अपने टोकन को समर्थन देने वाले अरबों डॉलर से उत्पन्न ब्याज आय को बरकरार रखा जाता है।
हालांकि, जैसे स्टेबलकॉइन विवादात्मक ट्रेडिंग संपत्तियों से वैश्विक निपटान और भुगतान के लिए बुनियादी रेलों में बदल रहे हैं, वास्तविक ग्राहक पाइपलाइन प्रदान करने वाली कंपनियां राजस्व साझा करने की व्यवस्था के मूलभूत पुनर्वितरण की मांग कर रही हैं।
OUSD इसे हल करता है जिसमें मानक मिंटिंग या रिडेम्पशन फीस को खत्म करने और रिजर्व रिटर्न के अधिकांश हिस्से को संरचनात्मक रूप से अपने वितरण साझेदारों को वापस करने का लक्ष्य रखा गया है।
तत्काल बाजार प्रभाव स्पष्ट था, जिसमें Circle के शेयर 16% गिर गए थे जब कंसोर्टियम की घोषणा हुई थी। यह गिरावट निवेशकों की चिंता को रेखांकित करती है कि Circle का मुख्य वाणिज्यिक संबंध Coinbase के साथ कितना स्थायी है।
यह संबंध ऐतिहासिक रूप से बहुत लाभदायक रहा है, लेकिन बढ़ता हुआ जटिल है। 2024 में, Circle ने Coinbase को उनके राजस्व साझा करने के समझौते के तहत 908 मिलियन डॉलर का भुगतान किया, जो एक्सचेंज की भूमिका को दर्शाता है USDC के सबसे महत्वपूर्ण वितरण और तरलता चैनलों में से एक के रूप में।
सार्वजनिक वित्तीय खुलासे दिखाते हैं कि Coinbase ने USDC राजस्व पूल का एक बड़ा हिस्सा अपने निवेशकों की अपेक्षा से अधिक हासिल किया, जो वितरण पर कच्चे जारी करने की तुलना में अधिक प्रीमियम रखता है।
पूरे वर्ष 2025 के लिए, Coinbase के स्टेबलकॉइन से जुड़े राजस्व कुल लगभग 1.35 अरब डॉलर रहे, जो उसके कुल वार्षिक राजस्व का लगभग 19% है।
तो, Coinbase का OUSD में संस्थापक भूमिका की ओर मुड़ना उसे एक शक्तिशाली वैकल्पिक संपत्ति देता है जब उसका वर्तमान समझौता Circle के साथ एक महत्वपूर्ण मील का पत्थर के पास पहुंच रहा है। दोनों कंपनियों के बीच वितरण समझौता तीन साल के चक्र पर काम करता है, जिसकी अगली समाप्ति तारीख अगस्त 2026 तक निर्धारित है।
Tiger Research ने कहा कि एक प्रतिस्पर्धी, वितरक-प्रथम स्टेबलकॉइन के मुख्य वास्तुकार के रूप में बातचीत की मेज पर आना Coinbase को एक ठोस वाणिज्यिक लाभ प्रदान करता है।
Coinbase के CEO Brian Armstrong ने सार्वजनिक टिप्पणियों को संक्षिप्त रखा, केवल यह कहते हुए कि कंपनी "स्टेबलकॉइन के अपनाने को आगे बढ़ाने में उत्साहित है" और वैश्विक वित्तीय प्रणाली को अपडेट करती है।
हालांकि, आधारभूत तंत्र एक व्यापक उद्योग जागरूकता को दर्शाता है: वितरण नेटवर्क को नियंत्रित करने वाली इकाइयाँ अब रिजर्व ब्याज आय का बड़ा हिस्सा छोड़ने के लिए तैयार नहीं हैं।
Circle वर्तमान मॉडल का बचाव करता है
Circle इस बयान के खिलाफ आगे बढ़ रहा है कि वितरण आसानी से निर्मित नेटवर्क इंफ्रास्ट्रक्चर की नकल कर सकता है।
X पोस्ट में, Circle के CEO Jeremy Allaire ने USDC नेटवर्क का विस्तृत बचाव किया, दावा किया कि स्टेबलकॉइन प्लेटफॉर्म और नेटवर्क प्रभाव वाले व्यवसाय हैं जो विस्तृत अवधि में "विजेता-सबसे-अधिक-ले-लेता" संरचनाओं की ओर जाते हैं।
Allaire, Artemis डेटा का हवाला देते हुए, कहा कि USDC ने 2026 की पहली तिमाही के दौरान लगभग 30 ट्रिलियन डॉलर का ऑन-चेन लेनदेन वॉल्यूम संभाला, जो सभी प्रमुख ब्लॉकचेन में डॉलर-निर्धारित स्टेबलकॉइन लेनदेन का 80% है।
स्टेबलकॉइन आपूर्ति जारीकर्ताओं द्वारा पिछले 2 वर्षों में (स्रोत: Artemis)
उन्होंने नोट किया:
आज, USDC दुनिया की शीर्ष 3 सबसे तरल डिजिटल संपत्तियों में है, और उसके बाद यह तेजी से गिर जाता है। BTC, USDT और USDC की तरलता असाधारण है। निकटतम अन्य डॉलर स्टेबल्स लगभग 10 गुना छोटे हैं और यह तरलता एक ही एक्सचेंज में प्रचारक पुस्तकों में केंद्रित होती है, जबकि USDC की तरलता दर्जनों और दर्जनों सतहों पर विस्तारित होती है। इस तरलता का निर्माण लगभग एक दशक का कार्य है जिसे हम जारी रखते हैं।
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Jeremy Allaire CEO • Circle
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Allaire ने बनाए रखा कि ये मीट्रिक्स लगभग एक दशक के गहरे एकीकरण को दर्शाते हैं जिसे तुरंत कॉर्पोरेट गठबंधन द्वारा बदला नहीं जा सकता। उन्होंने जोर दिया कि USDC की मुख्य वित्तीय बाजार केंद्रों, विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) प्रोटोकॉल, और वैश्विक भुगतान सेवा प्रदाताओं में उपस्थिति एक परिचालन खाई बनाती है।
OUSD की फीस संरचना को संबोधित करते हुए, Allaire ने नोट किया कि जबकि शून्य-फीस मॉडल मार्केटिंग सामग्री में आकर्षक लगते हैं, बाजार की वास्तविकताएं अक्सर अधिक संरचित वाणिज्यिक दृष्टिकोण की आवश्यकता करती हैं।
उन्होंने बताया कि Circle पहले से ही अपने एंटरप्राइज़ भुगतान साझेदारों के साथ विशेष अनुबंध समझौतों के माध्यम से लेनदेन की अड़चन को कम करता है, बजाय ब्लैंकेट फीस छूट पर निर्भर करने के।
इसके अलावा, Allaire ने तेजी से बदलते डिजिटल एसेट स्पेस में बड़े पैमाने पर कॉर्पोरेट गठबंधनों की परिचालन व्यवहार्यता पर सवाल उठाया, वित्तीय गठबंधनों के ऐतिहासिक प्रदर्शन को "पूर्वानुमानित रूप से धीमी गति से चलने वाला" बताया।
उन्होंने टिप्पणी की:
"बड़ी कंपनियों के बड़े समूह खराब तरीके से समन्वय करते हैं, गलत इंसेंटिव्स रखते हैं, चीजों को धीमा करते हैं और अक्सर वास्तविक स्थायी नवाचार और प्रतिस्पर्धा के लिए जगह नहीं बनाते हैं।"
उन्होंने बताया कि Circle ने USDC के प्रारंभिक वर्षों के दौरान एक सीमित कंसोर्टियम संरचना का प्रयोग किया था, लेकिन पाया कि छोटे, स्वतंत्र रणनीतिक सहयोग लगातार समिति द्वारा चलाए गए नेटवर्क से आगे निकल गए।
परिचालन के दृष्टिकोण से, Allaire ने चेतावनी दी कि सभी रिजर्व आय को देने से स्टेबलकॉइन नेटवर्क के पास वैश्विक लाइसेंसिंग, अनुपालन और 24/7 ट्रेजरी प्रबंधन इंफ्रास्ट्रक्चर को फंड करने के लिए आवश्यक रखा गया पूंजी नहीं रहेगा।
OUSD को विस्तार के लिए बाधाएं मिल रही हैं
बाजार विश्लेषक यह भी सावधानी दिखाते हैं कि OUSD अपने प्रभावशाली कॉर्पोरेट लोगो की सूची को ऑन-चेन तरलता में कितनी अच्छी तरह से बदल सकता है।
Lorenzo Valente, ARK Invest के डिजिटल एसेट्स के लिए रिसर्च डायरेक्टर, ने नोट किया कि कोई भी नया स्टेबलकॉइन एक गंभीर "कोल्ड-स्टार्ट" दुविधा का सामना करता है। पूंजी बाजार और क्रिप्टो एक्सचेंज बहुत अधिक जड़े हुए ट्रेडिंग पेयरों के आसपास अनुकूलित हैं जो USDT और USDC में हैं।
उन्होंने लिखा:
"500 प्रतिद्वंद्वियों के कंसोर्टियम का कोई पूर्वानुभव नहीं है कि वे काम करें। Circle और Tether जो चाहते हैं, जब चाहते हैं, बिना किसी प्रतिबद्धता के भेजते हैं। प्रतिस्पर्धियों के बीच निर्णय लेने की गति बर्फीली होने वाली है।"
Valente ने नियामक और एंटीट्रस्ट निगरानी के बारे में भी चिंता जताई। जबकि Circle और Tether ने विश्वभर में कई लाइसेंस और नियामक संबंध जमा करने में कई वर्ष बिताए हैं ताकि वैश्विक नियामक दबाव का सामना कर सकें, विश्व के सबसे बड़े क्रेडिट कार्ड नेटवर्क, एसेट मैनेजर और रिटेल बैंकों द्वारा एक साथ समर्थित एकीकृत जारी करने का वाहन एंटीट्रस्ट नियामकों के लिए एक उच्च प्रोफाइल लक्ष्य है।
इस बीच, OUSD के संस्थापक सदस्यों का दीर्घकालिक समन्वय एक चर है।
Stripe ने हाल ही में स्टेबलकॉइन इंफ्रास्ट्रक्चर फर्म Bridge का अधिग्रहण किया है और अपने स्वतंत्र फिनटेक सूट को विकसित करना जारी रखता है। प्रमुख बैंकिंग साझेदार अपने स्वयं के टोकनाइज़्ड डिपॉजिट सिस्टम का परीक्षण कर रहे हैं, जबकि Ripple जैसी कंपनियां अपने स्वयं के विशेष स्टेबलकॉइन लॉन्च कर रही हैं।
चूंकि ये बड़े वितरण नेटवर्क एक साथ कई डिजिटल एसेट उत्पादों में अपनी रणनीतियों को सुरक्षित कर रहे हैं, विशेष वितरण प्रतिबद्धताओं की कमी OUSD की नेटवर्क गति को पतला कर सकती है।
इस दृष्टिकोण से, Hivemind के ब्लॉकचेन VC Kayla Phillips ने कहा:
"ये सभी पक्ष कैसे समन्वय और शासन करेंगे? ऐसा लगता है कि सभी 140 एक समान सीट पर बैठेंगे, अगर वे इसे प्रभावी बनाना चाहते हैं। अगर शासन बोर्ड पर नहीं, तो क्या वे अभी भी कंसोर्टियम में भाग लेने के लिए प्रोत्साहित होंगे?"
ऑन-चेन निपटान का विघटन
OUSD के उद्भव से स्टेबलकॉइन परत के विघटन और संभावित अमूर्तता की एक व्यापक प्रवृत्ति का पता चलता है।
एक अलग उपभोक्ता-फेसिंग उत्पाद के रूप में काम करने के बजाय, यह तकनीक बड़ी कंपनियों द्वारा एक वस्तुकृत बैक-एंड निपटान तंत्र के रूप में देखा जाता है।
Circle के लिए, अपनी बाजार हिस्सेदारी बनाए रखने के लिए उसके मूल्य जोड़ने वाले डेवलपर स्टैक्स के तेजी से तैनाती की आवश्यकता होगी, जैसे उसका क्रॉस-चेन ट्रांसफर प्रोटोकॉल (CCTP) और एम्बेडेड इंस्टीट्यूशनल वॉलेट, यह सुनिश्चित करते हुए कि उसका सॉफ्टवेयर लेयर बुनियादी ब्याज मार्जिन वितरण से परे उपयोगिता प्रदान करता है।
अंत में, स्टेबलकॉइन की प्रभुत्व की प्रतिस्पर्धा तकनीकी कार्यान्वयन से नेटवर्क अर्थव्यवस्था पर सीधी बातचीत में बदल गई है।
जैसे वितरण प्लेटफॉर्म अपने उपयोगकर्ता आधार से उत्पन्न रिटर्न को अधिक रखने के लिए व्यवस्थित हो रहे हैं, जारीकर्ता-प्रमुख मॉडल को अब तक की सबसे तीव्र वितरण चुनौती मिल रही है।
पोस्ट Coinbase ने USDC बनाने में मदद की - अब यह उस स्टेबलकॉइन का समर्थन क्यों कर रहा है जो इसे बदलने की कोशिश कर रहा है, Open USD? पहली बार CryptoSlate पर प्रकाशित हुआ।