यूके ने स्टेबलकॉइन नियमों को नरम कर दिया है, लेकिन अभी भी अपने बाज़ार पर सीमा लगा सकता है

इंग्लैंड के बैंक ने अपनी स्टेबलकॉइन योजना के उस हिस्से को छोड़ दिया है, जिसे उद्योग ने सबसे ज्यादा नापसंद किया था—यानी किसी भी व्यक्ति द्वारा रखे जा सकने वाले स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन की प्रस्तावित 20,000 पाउंड की सीमा, साथ ही व्यवसायों के लिए 10 मिलियन पाउंड की ऊपरी सीमा। इनकी जगह, केंद्रीय बैंक के 22 जून के नीति बयान में प्रत्येक प्रणालीगत स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन की यूके में उपलब्धता के लिए एकमात्र 40 बिलियन पाउंड की सीमा तय की गई है, और रिजर्व नियमों को ढीला कर दिया गया है ताकि जारीकर्ता आखिरकार अपने कॉइन को समर्थन देने वाले पैसे पर एक उचित रिटर्न प्राप्त कर सकें।

घरेलू परिवार और कंपनियां अब नियंत्रित पाउंड स्टेबलकॉइन की जितनी चाहें उतनी मात्रा में रख सकती हैं, और उनमें से कोई भी कॉइन 40 बिलियन पाउंड तक बढ़ सकता है जब तक उसे रोकना न पड़े।

यह यूके को बड़ी अर्थव्यवस्थाओं में एक अजीब स्थिति में डाल देता है। अमेरिका और यूरोपीय संघ दोनों ही स्टेबलकॉइन को कड़ी तरह से नियंत्रित करते हैं, फिर भी दोनों ही अपनी मुद्रा में निर्धारित टोकन के आकार के लिए कोई कठोर सीमा नहीं लगाते हैं। यूके ने पहले ऐसा किया, जबकि उस सीमा को 'अस्थायी' कहा और इसकी समीक्षा करने का वादा किया।

स्टर्लिंग टोकन लगभग 315 बिलियन डॉलर के वैश्विक स्टेबलकॉइन बाजार का लगभग 0.5% है, जो नए शासन की वास्तविक परीक्षा को कानूनीता से परे ले जाता है और यह तय करता है कि क्या कभी पाउंड का टोकन डॉलर टोकन की तरह वैश्विक क्रिप्टो तरलता को चलाने के लिए पर्याप्त बड़ा हो सकता है।

बढ़त की सीमा को बरकरार रखते हुए एक अधिक दोस्ताना ढांचा

होल्डिंग सीमाओं पर वापसी महीनों के दबाव के बाद आई। एक पार्टी से परे हाउस ऑफ लॉर्ड्स की समिति ने जून की शुरुआत में बैंक से कहा कि वॉलेट स्तर की सीमाएं वैश्विक मानकों से अलग थीं और इससे संस्थापक घबरा गए थे, और जारीकर्ताओं ने परामर्श अवधि में दलील दी थी कि व्यक्तिगत बैलेंस पर सीमाएं वॉलेट और एक्सचेंजों में लागू करना लगभग असंभव है।

उन्हें छोड़ने से उन सभी के लिए घर्षण के सबसे बड़े स्रोतों में से एक को साफ कर दिया गया है जो स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन का उपयोग जेब के पैसे के भुगतान से बड़ी चीजों के लिए करना चाहते हैं, क्योंकि सीमा पार निपटान और गिरवी रखने की शर्तें प्रति उपयोगकर्ता सीमाओं के तहत वास्तव में बंद हो गई थीं।

जो बदलाव जारीकर्ता अर्थव्यवस्था के लिए सबसे ज्यादा फायदेमंद है, वह रिजर्व नियमों से आता है, जिसे छूना आसान है। स्टेबलकॉइन जारीकर्ता अपना ज्यादातर पैसा रिजर्व आय से कमाते हैं, जो वे प्रत्येक कॉइन को समर्थन देने वाली संपत्तियों पर कमाते हैं, इसलिए ब्याज देने वाले सरकारी ऋण और गैर-ब्याज देने वाले केंद्रीय बैंक जमा के बीच का विभाजन तय करता है कि व्यवसाय वास्तव में काम करता है या नहीं।

बैंक का नवंबर 2025 का मसौदा प्रणालीगत जारीकर्ताओं से उनके समर्थन का 40% अनुचित जमा के रूप में इंग्लैंड के बैंक में रखने की मांग करता, जबकि शेष 60% अल्पकालिक गिल्ट्स में होता। नया ढांचा जमा की आवश्यकता को कम करके 30% कर देता है और जारीकर्ताओं को 70% तक अल्पकालिक यूके सरकारी ऋण में रखने की अनुमति देता है, एक चरण वाले विस्तार के साथ जो प्रारंभ में प्रणालीगत माने जाने वाले कॉइन को 95% गिल्ट्स में शुरू करने और बढ़ने के साथ घटाने की अनुमति देता है।

अब फ्लोट का ज्यादा हिस्सा रिटर्न कमाता है, जो एक व्यवहार्य स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन और डॉलर प्रतिद्वंद्वियों के खिलाफ पैसा खोने वाले कॉइन के बीच का अंतर है जो ट्रेजरी बिल रखते हैं।

40 बिलियन पाउंड की सीमा उदार लगती है, और एक शुद्ध घरेलू भुगतान उपकरण के लिए, यह है। लेकिन स्टेबलकॉइन नेटवर्क स्केल पर जीवित रहते हैं: ज्यादा उपयोगकर्ता ज्यादा व्यापारियों को आकर्षित करते हैं, गहरी तरलता, ज्यादा मार्केट मेकर्स और ज्यादा एकीकरण, और उनमें से प्रत्येक अगले उपयोगकर्ता के लिए कॉइन को ज्यादा उपयोगी बनाता है जो आता है। उन नेटवर्क प्रभावों के परिपक्व होने से पहले बिटने वाली सीमा एक कॉइन को सुरक्षित और निगरानी में छोड़ सकती है, लेकिन इतना पतला कि यह सीमा पार या थोक प्रवाह को निपटाने के लिए पर्याप्त नहीं है जो इसे पहले से ही बनाने का औचित्य देता है।

Coinbase के यूरोपीय नीति प्रमुख और ClearBank के मुख्य कार्यकारी ने इस सप्ताह एक ही बात कही, चेतावनी दी कि एक सीमित, रिजर्व से बाधित स्टर्लिंग कॉइन डॉलर और यूरो की तुलना में कम व्यावसायिक रूप से आकर्षक हो सकता है।

बैंक की वास्तविक चिंता जमा की भागीदारी है, यह संभावना कि घरेलू परिवार और कंपनियां बड़ी राशि को बैंक खातों से स्टेबलकॉइन में शिफ्ट कर देंगी, जिससे बैंकों के पास कम सस्ता फंडिंग और कम ऋण देने की क्षमता रहेगी, और यह दबाव स्ट्रेस के दौरान सबसे तेजी से बढ़ेगा।

तो यूके स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन को वाणिज्यिक बैंक पैसे के संभावित प्रतिद्वंद्वी के रूप में निगरानी कर रहा है, और 40 बिलियन पाउंड की सीमा उस प्रतिस्पर्धा को रोकने के लिए है जब तक यह प्रणालीगत नहीं बन जाती। बैंक ने स्पष्ट किया है कि वह सीमा को उठा लेगा जब तक वह यह सुनिश्चित कर लेता है कि क्रेडिट प्रदान करने के जोखिम संभाल लिए गए हैं, जिसका मतलब है कि सीमा एक अस्थायी ब्रेक है जिसे बैंक पूरी तरह से छोड़ने का इरादा रखता है।

क्या कोई यूके में स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन का बड़े पैमाने पर निर्माण करेगा?

शासन के सामने सबसे बड़ी समस्या मांग है। यूके के उपभोक्ता पहले से ही फास्टर पेमेंट्स के जरिए घरेलू पैसे को सेकंडों में ट्रांसफर करते हैं, इसलिए एक पाउंड स्टेबलकॉइन को एक ऐसे विकल्प को हराना होगा जो पहले से ही तत्काल और मुफ्त है जब तक कोई बदलने की कोशिश न करे। व्यापारी फीस में वास्तविक कटौती के बिना इसे छूने वाले नहीं हैं।

वैश्विक कंपनियां डॉलर टोकन को अपने निपटान स्टैक में वायर करती रहती हैं क्योंकि USD तरलता गहरी रहती है और बिना किसी सीमा के बढ़ती है, और स्टर्लिंग कॉइन उन्हें एक पतली पूल प्रदान करता है जिस पर एक कठोर सीमा लगाई गई है। जारीकर्ता, अपनी तरफ से, एक सीमित मार्जिन और एक छोटे से पता लगाने वाले बाजार को स्वीकार करने के लिए कहा जा रहा है जो एक सबसे संरक्षित शासन के अंदर काम करने के लिए विशेषाधिकार प्राप्त करता है।

उनमें से प्रत्येक को सही तरीके से तोड़ना होगा जब तक 40 बिलियन पाउंड का स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन किसी भी वास्तविक बाजार की तरह व्यवहार करना शुरू नहीं करता।

उनके खिलाफ वर्चस्व गंभीर और स्वयं-पोषित है। चलन में स्टेबलकॉइन का लगभग 98% डॉलर में निर्धारित है, क्योंकि अधिकांश क्रिप्टो बाजार, ऑफशोर एक्सचेंज, DeFi तरलता पूल और संस्थागत निपटान प्रवाह पहले से ही डॉलर में मूल्य निर्धारित और स्पष्ट करते हैं।

अमेरिका ने इस लाभ को कानून में लिख दिया था GENIUS एक्ट, जिसने डॉलर स्टेबलकॉइन को सीधे डॉलर प्रणाली में एम्बेड किया, और यूरोप यूरो के जवाब को बनाने की कोशिश कर रहा है क्योंकि उसने वही अंतर खुलते देखा, जब यूरोपियन 38% वैश्विक स्टेबलकॉइन लेनदेन करते हैं जबकि यूरो टोकन आपूर्ति का लगभग 0.3% है। एक स्टर्लिंग कॉइन इस प्रतियोगिता में और भी छोटे आधार से आता है, और वह एक सीमा लेकर आता है जिसे उसके डॉलर प्रतिद्वंद्वी छूट सकते हैं।

इसमें गैर-शून्य संभावना है कि BoE के पास यह सही है। एक संरक्षित, पूरी तरह से निगरानी वाला ढांचा संभवतः यही है कि स्टेबलकॉइन बैंकों, फिनटेक कंपनियों और भुगतान फर्मों का विश्वास अर्जित करते हैं जो ऑफशोर स्टाइल टोकन से दूर रहेंगे, और उसने संकेत दिया है कि 40 बिलियन पाउंड का आंकड़ा बढ़ सकता है जैसे ही वह अधिक सहज हो जाता है। यूके तब जल्दी गति के बदले टिकाऊ वैधता का व्यापार करेगा, एक सुरक्षित दांव अगर नियंत्रित मांग वास्तव में दिखाई देती है।

हालांकि, वर्चस्व वाली भावना यह है कि ब्रिटेन ने ऑप्टिक्स को नरम कर दिया जबकि प्रतिस्पर्धा की समस्या को हल नहीं किया। उपयोगकर्ता सीमा को खत्म करने से सबसे दिखाई देने वाली तकलीफ हट गई, लेकिन प्रति जारीकर्ता सीमा और 30% गैर-ब्याज देने वाले रिजर्व की ड्रैग अभी भी स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन को डॉलर के विकल्पों की तुलना में बढ़ाने के लिए कठिन बनाती है जो पहले से ही तरलता के मालिक हैं, एक परिणाम GENIUS एक्ट के कार्यान्वयन अमेरिका में जमानत में जुट रहा है।

BoE ने एक व्यक्ति द्वारा रखे जा सकने वाले पैसे की सीमा को छोड़ दिया है जबकि बाजार के बढ़ने की सीमा को बरकरार रखा है, और ये दो अलग-अलग समस्याएं हैं। यूके ने यह बहस बंद कर दी है कि स्टर्लिंग स्टेबलकॉइन का अस्तित्व होना चाहिए या नहीं, और अब वह यह परीक्षण कर रहा है कि वह कितना बड़ा हो सकता है जब तक वह पैसे की तरह दिखना शुरू नहीं हो जाता जिससे केंद्रीय बैंक फिर से घबरा जाए।

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