iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) 26 अगस्त को $44.46 पर बंद हुआ, जो $63.69 की कीमत से लगभग 30.2% कम है, जो $21.374 मिलियन के JPMorgan संरचित नोट से पहले निकासी को ट्रिगर करने के लिए आवश्यक था।
ये प्रतिभूतियां IBIT से जुड़े बैंक ऋण हैं, एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड के शेयर नहीं। नोट की अंतिम शर्तों के अनुसार, JPMorgan Chase Financial Company LLC उन्हें स्वचालित रूप से कॉल करेगी चाहे तो IBIT उस तारीख को अपनी शुरुआती कीमत पर या उससे ऊपर बंद हो। BlackRock के फंड पेज ने $44.46 के बंद की रिपोर्ट की, जिससे प्रकाशित, अनअडजस्टेड आंकड़ों पर शर्त पूरी नहीं हुई।
कोई स्वतंत्र जारीकर्ता या गणना एजेंट का नोटिस सार्वजनिक रिकॉर्ड में निरीक्षण के अंतिम व्यवहार की पुष्टि नहीं करता है। फाइलिंग निर्धारित परिस्थितियों में समायोजन और स्थगन की अनुमति देती है। हालांकि, उपलब्ध अनुबंध शर्तों और सार्वजनिक कीमत के अनुसार, कॉल भुगतान उपलब्ध नहीं था और प्रतिभूतियां अगस्त 2028 की समाप्ति की ओर बढ़ती रहीं।
चूके ट्रिगर बैंक द्वारा बनाए गए क्रिप्टो उत्पादों के मुख्य व्यापार को उजागर करता है: निवेशक अनुकूलित भुगतान प्राप्त कर सकते हैं, लेकिन उनका निकासी अनुबंधित तारीखों और सीमाओं पर निर्भर करता है, न कि उनकी क्षमता पर कि वे जब चाहें एक तरल ETF बेच सकते हैं।
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एक चूका IBIT कॉल ट्रिगर जोखिम को बदलता है
JPMorgan ने इन प्रतिभूतियों को अगस्त 2025 में प्रत्येक के लिए $1,000 में जारी किया था। वे कोई नियमित ब्याज नहीं देते हैं। एक सफल एक साल का कॉल $1,210 प्रति प्रतिभूति लौटाता, जो मूल राशि के साथ 21% प्रीमियम के बराबर होता।
सार्वजनिक कीमत नोट को उस ट्रिगर से नीचे छोड़ दिया। इसलिए निवेशकों ने JPMorgan Chase Financial Company LLC की असुरक्षित देनदारी रखी, जिसकी गारंटी JPMorgan Chase & Co. द्वारा दी गई थी, बजाय कॉल के राशि प्राप्त करने के। मूल $21.374 मिलियन के जारी करने के आकार से कोई निर्धारित नहीं होता कि कितनी मूल राशि बाकी है बाद में खरीद या रद्द करने के बाद।
अगला बाध्यकारी कीमत परीक्षण 21 अगस्त 2028 को होगा। नोट की $47.7675 की निचली सीमा, जो इसकी शुरुआती कीमत का 75% है, उस अंतिम गणना दिन पर लागू होती है, न कि 2026 की कॉल तारीख पर।
अगर IBIT 2028 में $63.69 से ऊपर बंद होता है, तो समाप्ति भुगतान फंड की प्रतिशत वृद्धि के 150% के बराबर राशि जोड़ता है मूल राशि के साथ। $47.7675 और $63.69 के बीच की समाप्ति मूल राशि लौटाती है। $47.7675 से नीचे की अंतिम कीमत मूल $63.69 शुरुआती कीमत से एक-एक के अनुसार निचली सीमा देती है, जिससे 25% से अधिक का नुकसान होता है।
IBIT का $44.46 का बंद 2026 की निरीक्षण तारीख पर समाप्ति की सीमा से नीचे गिर गया, लेकिन उस तारीख पर समाप्ति सूत्र नहीं चालू हुआ। अंतिम मूल राशि का परिणाम 2028 की अंतिम गणना पर निर्भर रहता है।
कॉल चूकने से नोट की अंतिम भुगतान की ऊपरी सीमा का जोखिम भी बरकरार रहता है अगर IBIT 2028 में $63.69 से ऊपर बंद होता है। निवेशक इस संभावना को जारीकर्ता के दो और वर्षों के क्रेडिट जोखिम, बिना नियमित आय और अनिश्चित तरलता के बदले में प्राप्त करते हैं।
IBIT Nasdaq पर ट्रेड करता है। संरचित प्रतिभूतियां एक्सचेंज पर सूचीबद्ध नहीं हैं, और JPMorgan ने कहा कि कोई द्वितीयक बाजार सीमित या अनुपलब्ध हो सकता है। एक निवेशक जो जल्दी बिक्री की तलाश कर रहा है, उसे फंड, ब्याज दर, अस्थिरता, जारीकर्ता क्रेडिट और बचे हुए डेरिवेटिव भुगतान के आधार पर डीलर की कीमत पर निर्भर करना पड़ता है।
एंट्री अर्थशास्त्र शुरुआत से ही लागत के विभाजन को दिखाता है। JPMorgan ने शर्तें तय करते समय प्रत्येक $1,000 प्रतिभूति को $926.20 आंका था। उसकी फाइलिंग अंतर को बिक्री कमीशन और प्रस्तावित संरचना और हेजिंग अर्थशास्त्र जैसे घटकों से जोड़ा था।
CryptoSlate की नोट की पहले की कवरेज लेवरेज्ड ऊपरी सीमा और बफर्ड निचली सीमा पर केंद्रित थी। 26 अगस्त का निरीक्षण उनके बीच समय के जोखिम को उजागर करता है: बिटकॉइन की बाद की रिकवरी अंतिम भुगतान को अभी भी बेहतर बना सकती है, जबकि अनुबंध निकासी की तारीख पर नियंत्रण रखता है।
नए नोट घटाव और कमजोर संपत्ति जोखिम जोड़ते हैं
JPMorgan एक अलग बिटकॉइन से जुड़ी संरचना का विपणन कर रहा है, जिसकी लागत संदर्भ सूचकांक के अंदर है।
प्रारंभिक 3 अगस्त की कीमत विस्तार में MerQube Bitcoin Vol Advantage Index से जुड़े ऑटो-कॉलेबल नोट का वर्णन किया गया था और उम्मीद की गई थी कि वे 31 अगस्त या उसके आसपास कीमत तय करेंगे। वास्तविक दर और अन्य अंतिम इनपुट अंतिम विस्तार में तय होने थे।
प्रस्तावित नोट में कम से कम 14.50% सालाना निर्भर ब्याज बताया गया था, जो तिमाही में दिया जाता है। किसी भी समीक्षा तारीख के लिए भुगतान के लिए सूचकांक को अपने शुरुआती मूल्य के 60% या उससे ऊपर बंद होना आवश्यक है। निचला निरीक्षण उस अवधि के लिए कोई ब्याज नहीं देता है।
सूचकांक इस हेडलाइन दर से दो घटाव आगे रखता है। यह प्रतिवर्ष 6% की घटाव करता है, जो रोजाना जमा होता है, भले ही रणनीति अंडरइन्वेस्टेड हो। यह IBIT से जुड़े प्रदर्शन से SOFR प्लस 1.25% प्रतिवर्ष के आधार पर एक नाममात्र वित्तपोषण लागत भी घटाता है।
जोखिम अस्थिरता के साथ बदलता है। साप्ताहिक रीबैलेंस के दौरान, सूचकांक IBIT की एक सप्ताह की अनुमानित अस्थिरता से 35% के अनुमानित अस्थिरता लक्ष्य को विभाजित करता है, जो 0% और 500% के बीच सीमित है। कम अनुमानित अस्थिरता जोखिम बढ़ा सकती है और वित्तपोषण लागत को बढ़ा सकती है। उच्च अनुमानित अस्थिरता जोखिम को 100% से नीचे धकेल सकती है, जिससे IBIT रैली में भागीदारी सीमित हो सकती है, जबकि 6% की घटाव जारी रहती है।
रुकावट को एक निश्चित "6% प्लस SOFR और 1.25%" ब्रेक-इवन दर में कम नहीं किया जा सकता। वित्तपोषण जोखिम के साथ बदलता है, और जोखिम अस्थिरता के साथ बदलता है। JPMorgan की फाइलिंग में कहा गया है कि घटाव लाभ को घटाता है, गिरावट को गहरा करता है और सूचकांक को उनके बिना एक समान संस्करण के पीछे छोड़ देता है।
Barclays ने एक अलग संरचना का प्रस्ताव दिया है जो जोखिम को दो क्रिप्टो फंडों में से किसी एक में केंद्रित करता है जो खराब प्रदर्शन करता है। उसकी प्रारंभिक 4 अगस्त की फाइलिंग नोट को IBIT और iShares Ethereum Trust ETF दोनों से जोड़ती है।
हर संबंधित कॉल तारीख या अंतिम गणना दिन पर, कम रिटर्न वाला फंड परिणाम को नियंत्रित करता है। नियंत्रित फंड एक निरीक्षण से दूसरे में बदल सकता है। एक फंड में लाभ दूसरे में कम प्रदर्शन को नहीं घटाता है।
Barclays का प्रस्ताव 30% समाप्ति बफर प्रदान करता है। अगर कम रिटर्न वाला फंड 30% से अधिक गिरता है, तो निवेशक बफर से परे एक-एक के नुकसान लेता है और मूल राशि का 70% तक खो सकता है। प्रारंभिक शर्तों में कम से कम 18% कॉल प्रीमियम और समाप्ति पर कम फंड के सकारात्मक रिटर्न में 200% भागीदारी का भी संकेत दिया गया था।
| संरचना | रिटर्न सुविधा | मुख्य निवेशक घटाव | |
|---|---|---|---|
| JPMorgan 2025 IBIT नोट | 21% कॉल प्रीमियम या समाप्ति पर 150% ऊपरी सीमा भागीदारी | 2026 में $63.69 कॉल ट्रिगर; 2028 में $47.7675 निचली सीमा | कोई नियमित ब्याज, कोई सूचीबद्धता और अनुमानित मूल्य जारी कीमत से नीचे |
| JPMorgan 2026 MerQube नोट, प्रारंभिक | कम से कम 14.50% सालाना निर्भर ब्याज | केवल 60% की सीमा पर ब्याज; बाद में स्वचालित कॉल परीक्षण | 6% प्रतिवर्ष सूचकांक घटाव, SOFR प्लस 1.25% वित्तपोषण और चर जोखिम |
| Barclays 2026 ETHA/IBIT नोट, प्रारंभिक | कम से कम 18% कॉल प्रीमियम या कम फंड के सकारात्मक रिटर्न में 200% भागीदारी | कम रिटर्न वाला फंड नियंत्रित करता है; 30% समाप्ति बफर | कोई भी फंड परिणाम और नुकसान मूल राशि के 70% तक पहुंच सकता है |
यह तालिका दिखाती है कि क्यों एक शर्त पत्र पर सबसे बड़ा प्रतिशत अपने आप में अधूरा है। निरीक्षण तारीखें तय करती हैं कि निवेशक कब निकासी कर सकता है। बाधाएं तय करती हैं कि ब्याज दिखाई देता है या नहीं। सूचकांक विधि तय करती है कि ETF की गति का कितना हिस्सा नोट तक पहुंचता है। वर्स्ट-ऑफ मैकेनिक्स एक संपत्ति को भुगतान में बढ़ाता है, और डीलर तरलता जल्दी निकासी की लागत तय करती है।
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नोट मांग और स्पॉट मांग अलग हो जाती है
2025 की JPMorgan फाइलिंग जारीकर्ता और उसके सहयोगियों को स्वैप या संबंधित हेज लेनदेन का उपयोग करने की अनुमति देती है। यह नोट की राशि को IBIT शेयरों या स्पॉट बिटकॉइन की बराबर राशि खरीदने की आवश्यकता नहीं रखती है।
बैंक द्वारा जारी किए गए नोट की मात्रा इसलिए एक डेरिवेटिव भुगतान वाली ऋण देनदारी की मांग को मापती है। ETF फ्लोज़ अलग से मापे जाते हैं। एक विशेष हेज ETF ट्रेडिंग को प्रभावित कर सकता है, लेकिन नोट की मूल राशि अकेले एक ETF इनफ्लो या सीधे स्पॉट खरीद को तय नहीं कर सकती।
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बिटकॉइन का विस्तार संरचित क्रेडिट और अन्य वित्तीय उत्पादों में निवेशकों को बिटकॉइन या स्पॉट ETF खरीदने की तुलना में अधिक जोखिम वाले रास्ते देता है। हर अतिरिक्त रैपर एक नया सेट अनुबंध ड्राइवर्स बनाता है जो संपत्ति और निवेशक के रिटर्न के बीच होता है।
26 अगस्त का कॉल परीक्षण उस अलगाव को ठोस बनाता है। IBIT तरल और निरीक्षण योग्य रहा, जबकि निवेशक का निकासी एक तारीख और एक सीमा पर निर्भर करता था जो एक सूचीबद्ध नोट के अंदर नहीं था। प्रारंभिक MerQube उत्पाद एक लगातार घटाव, फ्लोटिंग वित्तपोषण और अस्थिरता नियंत्रित जोखिम पथ जोड़ता है। Barclays का प्रस्ताव दूसरी संपत्ति जोड़ता है जो परिणाम को नियंत्रित कर सकती है।
वॉल स्ट्रीट स्पॉट क्रिप्टो ETF को एक परिचित कूपन या प्रीमियम के साथ ऋण में बदल सकता है। यह परिवर्तन निवेशकों को समय के जोखिम, तरलता जोखिम और एम्बेडेड लागत का भार देता है जब भी अनुबंध, ETF के बजाय, निकासी को नियंत्रित करता है।
पोस्ट JPMorgan की IBIT Bitcoin ETF बेट अपने निकासी हैच से बचने के लिए बस चूक गई, अगली लहर 6% लागत जोड़ती है पहली बार CryptoSlate पर दिखाई दिया।