Lors de l'appel aux résultats du 5 mai de Strategy, le PDG de Strategy, Phong Le, a déclaré sans ambages que « nous vendrons du Bitcoin lorsque cela sera avantageux pour la société », Saylor ajoutant que Strategy « vendrait probablement une partie de son Bitcoin pour financer un dividende afin d'inoculer le marché ».
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À la date du 3 mai, Strategy détenait 818 334 BTC, en hausse de 22 % depuis le début de l'année, avec une valeur marchande de 64,14 milliards de dollars.
Ce qui ressortait de l'appel du 5 mai, c'est la normalisation publique des ventes de BTC en tant qu'outil de financement d'entreprise et le cadre quantitatif désormais derrière cela.
En dessous d'environ 1,22 fois la mNAV, la direction a indiqué que vendre du BTC et verser des dividendes pouvait être plus rentable que d'émettre des actions ordinaires. Saylor a fait valoir que si le Bitcoin s'appréciait de seulement 2,3 % par an, la réserve actuelle de Strategy pourrait financer des dividendes « à jamais », et même si le Bitcoin ne s'appréciait pas du tout, cette réserve pourrait encore soutenir les dividendes pendant 43 ans.
Le slogan absolutiste a laissé place à un modèle dans lequel les entreprises qui achètent quand cela est rentable, émettent des actions quand cela est rentable, émettent des actions préférentielles quand cela est rentable et vendent du BTC quand cela est rentable sont des véhicules de trésorerie et de crédit à effet de levier.
Initialement, les investisseurs achetaient ces sociétés comme des proxies du Bitcoin, fondées sur la rareté et la permanence. Le seuil de 1,22 fois la mNAV et le taux d'équilibre de 2,3 % constituent une version plus honnête et plus complexe de cette approche.
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6 mai 2026 · Oluwapelumi Adejumo
Une infographie présente le seuil de 1,22 fois la mNAV de Strategy, montrant quand vendre du Bitcoin pour financer des dividendes devient plus rentable que d'émettre des actions ordinaires.
Quand le Bitcoin devient liquidité
Sequans a annoncé un chiffre d'affaires du premier trimestre en baisse de 24,8 % sur un an, à 6,1 millions de dollars, accompagné d'une perte opérationnelle de 50,5 millions de dollars. Le premier trimestre a inclus 11,7 millions de dollars de pertes nettes réalisées sur les ventes de Bitcoin, dont les recettes ont été principalement affectées au remboursement de dettes convertibles et à un programme de rachat d'ADS.
À la date du 31 mars, elle détenait 1 514 BTC, dont 1 217 BTC servaient de garantie contre 66,2 millions de dollars de dettes convertibles. Au 30 avril, elle détenait 1 114 BTC, dont 817 BTC servaient de garantie contre 35,9 millions de dollars de dettes échues le 1er juin.
Cela suit le même schéma qu'en novembre 2025, lorsque Sequans avait vendu 970 BTC pour rembourser 50 % de sa dette convertible, réduisant ainsi cette obligation de 189 millions à 94,5 millions de dollars.
Sur deux trimestres, lorsque les revenus chutent et que les dettes arrivent à échéance, le Bitcoin devient une liquidité opérationnelle. La structure de garantie engagée engage les BTC que la société détient nominativement en garantie contre ses obligations avant toute décision de vente.
Sequans opère à une échelle différente de celle de Strategy, avec une activité opérationnelle plus faible derrière sa position en trésorerie. Lorsque le BTC doit financer le service immédiat de la dette, la logique d'inventaire prend le relais.
MARA a appliqué la même logique en mars, à une échelle plus large, en vendant 15 133 BTC pour environ 1,1 milliard de dollars et en utilisant les recettes pour racheter des notes convertibles, réduisant ainsi l'endettement convertible en circulation d'environ 30 % et capturant environ 88,1 millions de dollars de valeur.
MARA a présenté cette démarche comme une optimisation du bilan motivée par la structure de la dette et les conditions de financement, affirmant que les ventes de BTC peuvent intervenir comme des décisions d'allocation de capitaux indépendantes de la conviction sur le Bitcoin, et que la question pertinente pour les sociétés de trésorerie est de savoir dans quelles conditions vendre devient la décision la plus rentable.
| Société | Action sur le BTC | Taille de la vente / impact sur les stocks | Pourquoi le BTC a été utilisé | Ce que cela signale |
|---|---|---|---|---|
| Strategy | Ventes potentielles de BTC normalisées publiquement | Détenait 818 334 BTC au 3 mai | Pourrait vendre du BTC pour financer des dividendes si cela était plus rentable que d'émettre des actions | Le BTC fait désormais partie de l'arsenal du financement d'entreprise, et non plus seulement d'un actif de réserve |
| Sequans | A vendu du BTC sous pression opérationnelle et sur la dette | Les stocks de BTC sont passés de 1 514 au 31 mars à 1 114 au 30 avril | Remboursement de la dette et rachat d'ADS | Le BTC devient une liquidité lorsque les revenus faiblissent et que la dette arrive à échéance |
| MARA | A vendu du BTC pour gérer ses obligations | A vendu 15 133 BTC pour environ 1,1 milliard de dollars | Racheter des notes convertibles, réduire la dette d'environ 30 % | Les ventes de BTC peuvent être présentées comme une optimisation du bilan, et pas seulement comme une situation de détresse |
Ce que le changement décide
Si le Bitcoin se redresse vers l'objectif à 12 mois de Citi de 112 000 dollars ou vers son scénario haussier de 165 000 dollars, les primes sur les actions des sociétés de trésorerie s'élargissent, les fenêtres d'émission rentables se rouvrent, et de nouveaux achats plus importants absorbent les ventes tactiques de BTC.
Le seuil de 1,22 fois la mNAV de Strategy perd de son importance technique, et les entreprises du type Sequans, confrontées à une pression sur la dette due à un marché du Bitcoin faible, règlent leurs obligations et conservent des BTC libres en vue du prochain cycle.
Si le Bitcoin se dirige vers le scénario négatif de Citi à 58 000 dollars, que Standard Chartered a identifié comme un chemin possible vers 50 000 dollars, les sociétés trading proches ou en dessous de la NAV perdent leur accès rentable aux marchés d'actions.
Dans ce scénario, les obligations de dividendes préférentiels s'accumulent, et les ventes de BTC passent de la gestion des capitaux à la défense du bilan.
Le modèle de Sequans pourrait s'étendre à toute société de trésorerie ayant combiné des revenus opérationnels minces avec des emprunts adossés au BTC, où vendre du Bitcoin pour rembourser la dette tandis que la garantie engagée réduit la libre circulation devient la seule réponse disponible.
À ce stade, l'offre corporative de Bitcoin se transforme en un cycle où la baisse des prix déclenche davantage de ventes, poussant les prix encore plus bas.
Une infographie cartographie deux trajectoires de prix du Bitcoin pour les sociétés de trésorerie, contrastant le stress du bilan en cas baissier à 50 000–58 000 dollars avec le soulagement financier en cas haussier au-dessus de 112 000 dollars.
Le commerce corporatif de trésorerie en Bitcoin reposait sur la promesse d'une accumulation permanente, ce qui rendait ces sociétés lisibles par les investisseurs comme des proxies du Bitcoin.
Dès lors que la vente devient un outil reconnu dans le modèle, les investisseurs doivent prendre en compte les échéances de la dette, les exigences en matière de garanties, les obligations de dividendes et les seuils de mNAV auxquels la direction peut décider que vendre est plus rentable que d'émettre des actions.
Le seuil de 2,3 % d'appréciation équilibrée et le seuil de 1,22 fois la mNAV de Saylor sont plus honnêtes. La prochaine phase du commerce de trésorerie en Bitcoin sera déterminée autant par les conditions de financement que par la conviction sur le Bitcoin.
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