Les traders d'options construisent des positions baissières autour du titre phare de Strategy (anciennement MicroStrategy), le stock STRC préféré, après que ce titre ait atteint un plus bas historique, ajoutant ainsi une nouvelle pression sur l'un des principaux outils de financement de Michael Saylor pour l'achat de Bitcoin.
Le stock préféré à taux variable de série A perpétuel de Strategy, connu sous le ticker STRC, a clôturé mercredi à 89 $ après avoir touché un plus bas intrajournalier à 88,51 $.
Cette clôture laisse le titre environ 11 % en dessous de son niveau annoncé de 100 $ et porte à environ 10,7 % sa baisse depuis le début de l'année.
Cette évolution attire une attention accrue car le STRC avait été conçu pour se négocier près de 100 $ grâce à des ajustements mensuels de dividendes.
Au lieu de cela, le stock préféré se négocie désormais à des niveaux qui suggèrent que les investisseurs souhaitent un rendement plus élevé pour le détenir, tandis que l'activité sur les options montre que les traders penchent davantage vers une poursuite de la baisse.
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17 juin 2026 · Oluwapelumi Adejumo
Les traders d'options STRC prennent des positions baissières
Les données d'OptionsCharts pour les contrats STRC expirant le 18 juin montraient un intérêt ouvert total pour les puts de 8 951 contrats, contre 7 906 contrats d'appels.
Ce ratio d'intérêt ouvert put-call de 1,13 est modérément baissier, mais la concentration de l'activité est encore plus révélatrice. L'intérêt ouvert pour les puts s'élevait à 1 912 contrats au strike de 60 $, à 1 230 au strike de 80 $ et à 916 au strike de 85 $.
Les mêmes données indiquaient un niveau de douleur maximale de 95 $, supérieur à la clôture du STRC, tandis qu'une exposition gamma nette s'établissait à -1,1 million de dollars par mouvement de 1 %. Une gamma négative peut amener les courtiers à se couvrir de manière à amplifier les fluctuations de prix lorsque l'actif baisse, bien que l'effet dépende des flux de trading et de la profondeur du marché.
Cette configuration d'options indique que les traders surveillent si la décote par rapport à la valeur nominale devient suffisamment persistante pour forcer un changement dans la politique de dividende de Strategy ou ralentir son utilisation du STRC comme véhicule de financement en BTC.
Andre Dragosch, responsable de la recherche chez Bitwise Europe, a déclaré que la faiblesse du STRC suggère que Saylor pourrait devoir augmenter le dividende ou que l'environnement global des taux pourrait s'assouplir avant que le stock préféré ne puisse retrouver les 100 $.
Le STRC de Strategy par rapport au rendement des obligations à 10 ans (Source : Bitwise)
Il a estimé qu'un dividende proche de 13 $ par an, soit environ 13 % du montant annoncé, serait nécessaire pour ramener le stock à sa valeur nominale dans les conditions actuelles.
Cela crée un compromis difficile. Augmenter le dividende pourrait soutenir l'action actuelle du STRC et rouvrir le canal d'émission, mais cela augmenterait également les obligations en espèces de Strategy.
D'autre part, maintenir le dividende inchangé pourrait préserver les coûts en espèces à court terme, mais risquerait de laisser la décote s'aggraver davantage.
La marge de manœuvre en dividendes de Strategy est mise à l'épreuve
Strategy a cherché à atténuer les inquiétudes concernant le STRC en mettant en avant la taille de ses réserves en Bitcoin, affirmant que ses réserves offrent une couverture de dividendes pour 32 ans. La société détient 846 842 BTC, d'une valeur d'environ 54,2 milliards de dollars aux cours récents, faisant d'elle le plus grand détenteur public de cette cryptomonnaie.
Couverture des dividendes en Bitcoin de Strategy (Source : Strategy)
Sur le papier, cette affirmation de couverture reste valide. La trésorerie en Bitcoin de Strategy vaut un peu moins de 55 milliards de dollars, contre environ 1,7 milliard de dollars d'obligations annuelles de dividendes préférentiels. Cependant, ce calcul dépend fortement du cours du Bitcoin et ne répond pas à la question des flux de trésorerie actuellement posée aux investisseurs.
L'analyste de CryptoQuant JA Maartunn a déclaré :
“Si Strategy devait vendre du BTC pour couvrir ces dividendes, cela créerait une pression vendeuse qui pourrait faire chuter les prix du BTC. À son tour, cela réduirait la valeur de ses réserves en BTC et raccourcirait la période de couverture des dividendes qu'elle met en avant. En d'autres termes, si cela perdure, cela risque de devenir une spirale descendante.”
En effet, la sensibilité de cette affirmation est déjà devenue évidente. En novembre dernier, Strategy affirmait disposer d'une couverture de dividendes pour 71 ans, en supposant que le prix du Bitcoin resterait stable. Mais depuis lors, le prix du Bitcoin a chuté de moitié, et la période de couverture estimée a fortement diminué.
Cela ne signifie pas que Strategy est sur le point d'épuiser ses actifs. La société détient toujours une importante position en Bitcoin et a levé des fonds en vendant des actions ordinaires.
Toutefois, l'inquiétude du marché s'est déplacée de la valeur des actifs vers la liquidité. Les dividendes préférentiels doivent être payés en espèces lorsqu'ils sont déclarés, tandis que les réserves en Bitcoin de Strategy fluctuent avec le marché et ne sont pas engagées comme garantie directe auprès des investisseurs du STRC.
Quinn Thompson, directeur des investissements chez Lekker Capital, a déclaré que la pression sur toute la structure de capital de Strategy devrait persister tant que la société n'aura pas renforcé son bilan et amélioré sa liquidité.
Selon lui, la faiblesse dépasse désormais le seul STRC, suggérant que les investisseurs réévaluent le modèle de financement global de la société plutôt qu'un seul titre préférentiel.
Performance des actions liées à Strategy (Source : Quinn Thompson)
La société de trading crypto QCP, basée à Singapour, a déclaré que la récente sous-performance du Bitcoin reflète en partie ces inquiétudes. Le Bitcoin est resté sous les 65 000 $ alors même que les actifs à risque plus larges se négociaient à la hausse, les traders surveillant si Strategy pourrait devoir vendre davantage de Bitcoin ou émettre davantage d'actions MSTR pour soutenir ses obligations envers les titres préférentiels.
QCP a indiqué que le rachat par Strategy de 1,5 milliard de dollars de notes convertibles senior de 2029, suivi de nouvelles ventes d'actions ordinaires, a accru la pression sur l'offre.
La société a levé environ 200 millions de dollars grâce à la vente d'actions MSTR et a continué à acheter du Bitcoin avec les fonds levés, mais les investisseurs restent focalisés sur combien de temps sa trésorerie pourra supporter les paiements de dividendes sans ajouter de pression sur sa structure de capital.
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